담보부 채무

Collateralized debt obligation
금융 시장
Looking up at a computerized stocks-value board at the Philippine Stock Exchange
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담보부 채무(CDO)는 구조화된 자산유동화증권(ABS)[1]의 일종입니다.원래는 기업채무시장을 위한 수단으로 개발된 CDO는 2002년 이후 주택담보대출증권(MBS)[2][3]의 재융자를 위한 수단이 되었다.자산으로 뒷받침되는 다른 사채증권처럼 CDO는 CDO가 보유한 [4]채권이나 기타 자산 풀에서 수집하는 현금흐름에 기초하여 정해진 순서로 투자자에게 지급하겠다는 약속으로 간주할 수 있다.CDO 신용위험은 일반적으로 그러한 채권이나 [5]자산에 대한 등급에서 도출된 채무불이행(PD) 가능성에 기초하여 평가된다.

CDO는 "트랜치"로 알려진 섹션으로 "슬라이스"되며, 이 섹션은 [6]연공서열에 따라 이자 및 원금 지급의 현금 흐름을 "캐치"한다.일부 대출이 불이행되고 CDO에 의해 회수된 현금이 모든 투자자에게 지급하기에 충분하지 않은 경우, 가장 낮은 "선순위" 거래소에 있는 사람들이 [7]먼저 손실을 입습니다.채무불이행으로 인한 마지막 손실은 가장 안전하고 가장 선순위 거래입니다.따라서 쿠폰 지급(및 이자율)은 트랑쉬별로 다르며, 가장 안전하고 가장 선순위 거래소는 가장 낮은 이자율을 받고 가장 낮은 거래소는 더 높은 디폴트 위험을 보상하기 위해 가장 높은 이자율을 받는다.예를 들어 CDO는 안전성에 따라 다음 트랜치를 발행할 수 있습니다.시니어 AAA('슈퍼 시니어'라고도 함), 주니어 AAA, AA, A, BBB, 잔류.[8]

지배투자은행이 아닌 별도의 특수목적기업은 CDO를 발행하고 투자자에게 이자를 지급한다.CDO가 개발됨에 따라 일부 후원자는 "CDO-Squared", "CDOs of CDOs" 또는 "synthetic CDOs"[8]로 알려진 또 다른 반복으로 재패키지화됩니다.

2000년대 초반에는 CDO를 지탱하는 부채가 일반적으로 [9]다양해졌지만 CDO 시장이 수천억달러로 성장한 2006-2007년에는 상황이 달라졌다.CDO 담보는 보통 서브프라임 모기지([10]비우량 주택담보대출)였던 다른 자산유동화증권에서 재활용된 고위험(BB 또는 A)이 지배하게 되었다.이들 CDO는 서브프라임 모기지([11]비우량 주택담보대출)의 '모기지 공급망(supply-chain)'에 힘을 실어준 엔진으로 불리며 대출자들에게 서브프라임 모기지(비우량 주택담보대출)[12]의 동기를 부여해 2007~2009년 서브프라임 모기지([13]비우량 주택담보대출) 위기를 불러왔다.

시장 이력

시작

1970년 미국 정부의 지원을 받는 담보대출 보증인 지니 메이는 FHA와 VA 담보대출을 기반으로 최초의 MBS(모기지 담보대출 증권)를 만들었다.그것은 이러한 MBS를 [14]보증했다.이것은 20년 후에 만들어질 CDO의 전조가 될 것입니다.1971년, Freddie Mac은 첫 번째 모기지 참여 증명서를 발행했다.이것은 일반 [15]주택담보대출로 만들어진 최초의 주택담보대출 담보였다.1970년대 내내, 민간 기업들은 민간 모기지 [16]풀을 만들어 모기지 자산의 증권화를 시작했다.

1974년에 신용 기회 균등 법 미국의 금융 기관 차별에 대해 유죄가 인종, 피부색, 종교, 국적, 성별, 결혼 상태에 대한 기준 또는 age[17]이 대출 은행들이(때로는 서브 프라임)는 대부분의 경우에 패니 메이에 의해 보장되는 것을 좀 더 열린 정책으로 이어졌다에서 발견에 대한 무거운 제재 조치를 취했습니다. 그리고.프레디 맥.1977년에는 '재투자법'이 제정되어 대출의 역사적 차별을 해소하였다.이 법은 시중은행과 저축조합(저축 및 대출은행)이 저소득층과 중간 소득층을 포함한 지역사회의 모든 부문(이전에는 주택 [18][19]대출에 너무 위험하다고 생각되었을 수 있음)의 대출자의 요구를 충족하도록 장려했다.

1977년 투자은행 살로몬 브라더스(Salomon Brothers)는 정부 지원 기업(GSE) 담보대출이 포함되지 않은 "프라이빗 레이블" MBS(모기지 기반 보안)를 만들었습니다.하지만 [20]시장에서 실패했다.그 후, Lewis Ranieri(Salomon)와 Larry Fink(First Boston)는 증권화 아이디어를 발명했습니다. 다른 주택담보대출은 함께 모아졌고 이 풀은 분할 분할되어 각각 다른 [21]투자자에게 매각되었습니다.이들 중 상당수는 CDO(Collaterated Debt Debt Debt Debtion:[22] 담보부 채무)라는 이름으로 번들되었습니다.

민간 은행이 발행한 최초의 CDO는 1987년 지금은 없어진 Drexel Burnham Lambert Inc.의 은행가들에 의해 지금은 없어진 제국저축협회를 [23]위해 발견되었다.1990년대에 CDO의 담보는 일반적으로 기업 및 신흥 시장 채권과 은행 [24]대출이었다.1998년 이후 푸르덴셜 [25]증권에 의해 "다중 섹터" CDO가 개발되었지만,[26] CDO는 2000년 이후까지 상당히 불명확하게 남아 있었다.2002년과 2003년 CDO는 등급 기관이 수백 개의 [27]유가증권을 "강등"해야 할 때 차질을 빚었지만 CDO 매출은 2000년 690억 달러에서 2006년 [28]약 5000억 달러로 증가했습니다.2004년부터 2007년까지 1조4천억 달러 규모의 CDO가 [29]발행되었습니다.

초기 CDO는 다양화되었으며 항공기 리스 장비 부채, 제조 주택 대출, 학자금 대출 및 신용카드 부채에 이르기까지 모든 것을 포함할 수 있다.이러한 「다품종 CDO」의 대출자의 다양화는, 항공기 제조와 같은 한 업종이 침체해, 그 대출이 디폴트 되어도, 제조 주택과 같은 다른 업종은 영향을 [30]받지 않는 것을 의미하기 때문에, 판매 포인트였다.CDO가 같은 [30][31]신용등급의 회사채보다 2~3%포인트 높은 수익률을 제시한 것도 매도 포인트였다.

성장에 대한 설명

  • 증권화의 이점 – 예금은행은 대출이 장부상에서 삭제되기 때문에 대출(종종 CDO 증권의 형태로)을 "담보화"할 동기를 부여받았습니다.이러한 대출(관련 리스크와 함께)을 현금의 대가로 증권 매입 투자자에게 이전하면 은행의 자본이 보충됩니다.이를 통해 자본요건법을 준수하면서 다시 대출하고 추가 발생 수수료를 발생시킬 수 있었습니다.
  • 고정 수입 투자에 전 세계적인 수요가 2000년부터 2007년까지 세계적인 고정 수입 투자(채권과 기타 보수 증권에 i.e. 투자)대략 크기에 70달러 조원으로 2배로 늘었는데 아직 상대적으로 안전한 공급의 소득 투자하고 빠른 채권 가격을 써내고 이자율을 낮추어 자라지 않았다고 –.[32][33]월가의 투자은행들은 신용평가사로부터 [33]안전등급을 부여받은 모기지담보부증권(MBS)과 담보채무증권(CDO)과 같은 금융 혁신으로 이 요구에 부응했다.
  • 마크 [34]잔디 이코노미스트에 따르면 디플레이션 우려, 닷컴 버블 붕괴, 미국 경기침체, 미국의 무역적자 등이 2000년부터 2004-5년까지 전 세계적으로 낮은 금리를 유지했다고 한다.안전한 미국 재무부 채권의 낮은 수익률은 상대적으로 수익률이 높지만 재무부 채권만큼 신용등급이 높은 서브프라임 모기지(비우량 주택담보대출) CDO에 대한 글로벌 투자자들의 수요를 창출했다.글로벌 투자자들의 수익률 추구는 신용평가사들의 [35]신용등급을 신뢰한 것을 후회하면서도 많은 이들이 CDO를 사들였다.
  • 가격 모델– David X가 2001년에 도입한 가우스 코풀라 모델. Li, CDO의 [36][37]빠른 가격 책정을 허용했습니다.

서브프라임 모기지 붐

출처 : 미국 금융·경제위기의 원인에 관한 국가위원회 최종보고서(128페이지) 제8.1 그림
IMF의 CDO와 RMBS 도표
위기 동안 증권화 시장은 손상되었다.
서브프라임 위기 때 세계적으로 발행된 CDO의 양은 폭락했지만 소폭 회복됐다.(출처: SIFMA, Statistics, Statistics, Structured[38] Finance).
주요 기사:서브프라임 모기지 사태
다음 항목도 참조하십시오.서브프라임 대출과 베어스턴스 서브프라임 모기지 헤지펀드 위기

2005년 CDO 시장이 계속 성장함에 따라 서브프라임 모기지(비우량 주택담보대출)가 다양한 소비자 대출을 담보로 대체하기 시작했다.2004년까지 CDO의 [11][39][40][41][42][43]담보 중 절반 이상을 주택담보부 증권이 차지했다.Financial Cris Inquiry Report에 따르면 CDO는 모기지 서플라이 체인([11]supply-chain)의 원동력이 되어 모기지 증권 수요의 증가를 촉진했다.이것이 없었다면 대출자들은 비 프라임 [12]대출을 "그렇게 강하게" 할 이유가 없었을 것이다.CDO는 서브프라임 모기지 증권의 중요한 부분을 매입했을 뿐만 아니라 증권의 [11]초기 자금 조달에 현금을 제공했다.2003년과 2007년 사이에 월스트리트는 담보대출 증권을 [11]담보로 약 7000억달러의 CDO를 발행했다.이러한 다양화의 손실에도 불구하고, CDO 전환은 모기지 소유자가 채무불이행([46][47]채무불이행)[45]을 시작한 후 모기지 분산이라는 이유로 신용평가사로부터[44] 동일한 비율의 높은 신용등급을 부여받았다.

"등급 재정 거래"의 증가(예: 낮은 등급의 트랜치를 통합하여 CDO를 만드는 것)로 [28]인해 2006년에는 CDO 매출액이 약 5,000억 달러로 증가했으며, 전 세계 CDO 시장은 1조 5천억 [48]달러가 넘었습니다.CDO는 2003년부터 2006년 사이에 구조화된 금융 시장에서 가장 빠르게 성장한 부문으로, 2006년에 발행된 CDO의 수(9,278개)는 2005년에 발행된 수(4,706개)[49]의 거의 두 배에 달했다.

CDO는 모기지 증권과 마찬가지로 부채로 조달되어 수익은 증가하지만 시장이 [50]역전되면 손실도 증가하였다.

성장에 대한 설명

서브프라임 모기지(비우량 주택담보대출)는 모기지담보부증권(MBS)에 의해 조달됐다.CDO와 마찬가지로, MBS는 트랑쉬로 구성되었지만, 증권 발행자들은 더 낮은 수준/낮은 등급의 "메자닌" 트랑쉬를 판매하는 데 어려움을 겪었다.

대부분의 전통적인 모기지 투자자들은 투자 헌장의 제약이나 사업 관행 때문에 위험을 회피하기 때문에, 그들은 대출 스택의 더 높은 등급의 부문들을 사는데 관심이 있다. 결과적으로, 그러한 부분들은 팔기 가장 쉽다.더 어려운 일은 더 낮은 곳에 있는 더 위험한 부품에 대한 구매자를 찾는 것입니다.모기지 증권의 구조상 저금리 슬라이스에 대한 구매자를 찾을 수 없으면 나머지 풀은 [51][52]팔 수 없습니다.

이 문제를 해결하기 위해 투자 은행가들은 메자닌 트랜치를 "재순환"하여 보다 구조화된 증권(CDO)을 만드는 보험회사에 매각했습니다.CDO 자료를 구성하는 풀이 압도적으로 메자닌 분기일 수 있지만 CDO의 대부분의 분기(70[53]~80%)[54][55]는 BBB, A 등이 아니라 트리플 A로 평가되었습니다.메자닌인 소수의 트랜치는 다른 CDO에 의해 매수되는 경우가 많고, 한층 더 낮은 등급의 트랜치에 집중되어 있다(「서브프라임 모기지로부터 AAA 등급의 자산을 금융시스템이 어떻게 창출했는가」의 차트 참조).

한 기자(그레첸 모겐슨)가 말했듯이 CDO는 "월스트리트가 자체적으로 팔 [51]수 없는 저평가 조각들을 위한 완벽한 투기장"이 되었다.

CDO의 인기를 설명하는 다른 요인에는 다음과 같은 것들이 있습니다.

  • 10년 초에 시작된 고정 수입 투자에 대한 수요는 [32][33]계속 증가했다.해외로부터의 "대규모 자본 유입"으로 이어지는 "글로벌 저축 과잉"[56]은 미국 연방준비은행이 경제를 [57]냉각시키기 위해 금리를 인상한 후에도 주택 붐에 자금을 대는 데 도움을 주었다.
  • CDO 업계가 벌어들인 "고급" 수수료로 창출된 공급량."CDO의 큰 투자자가 된 헤지펀드 매니저"에 따르면 CDO의 자산에서 발생하는 현금 흐름의 "40-50%"가 "[27]은행가, CDO 관리자, 평가 기관 및 수수료를 떼낸 다른 사람들에게 지불"하는 데 사용되었다고 합니다.특히 CDO 거래의 높은 등급이 업계에 매우 중요했으며 CDO 발행인이 지불한 평가 기관은 엄청난 수익을 얻었습니다.두 개의 가장 큰 신용평가사 중 하나인 무디스는 "자산 3억 5천만 달러를 가진 모기지 풀을 평가하는데 25만 달러를 벌어들일 수 있다"며 지방 채권을 평가했을 때 발생하는 수수료 5만 달러는 벌 수 있다"고 말했다.2006년 무디스의 구조화된 재무 부문의 수익은 무디스의 전체 [58][59]매출의 44%를 차지했습니다.Moody의 영업 이익률은 "일관적으로 50%를 넘어 현존하는 가장 수익성이 높은 기업 중 하나"였으며, 이는 Exxon Mobil이나 [60]Microsoft보다 수익성이 높은 기업 중 하나입니다.무디스가 공기업으로 분사된 시점부터 2007년 2월까지 주가는 340%[60][61] 상승했습니다.
  • 신용평가사에 대한 신뢰.CDO의 내용이 변경될 수 있기 때문에 CDO 매니저는 "증권의 내용을 항상 공개할 필요는 없었다"고 말했다.그러나 이 같은 투명성 부족은 유가증권 수요에는 영향을 미치지 않았다.투자자들은 "저희는 증권을 많이 사지 않습니다.그들은 트리플 A 등급을 사고 있었습니다."라고 비즈니스 저널리스트인 Bethany McLean과 Joe [27]Nocera가 전했습니다.
  • 신용디폴트스와프나 합성CDO와 같은 금융혁신.신용디폴트스와프는 프리미엄급 지급의 대가로 디폴트로부터의 트랜치 가치의 손실에 대한 보험을 투자자들에게 제공했고,[62] CDO는 투자자들에게 사실상 "위험이 없는" 것으로 보이게 했다.합성 CDO는 원래 "현금" CDO보다 저렴하고 만들기 쉬웠습니다.합성회사는 현금 CDO를 "참조"하여 MBS 거래의 이자 지급을 신용 디폴트 스왑의 프리미엄급 지급으로 대체했다.주택에 자금을 제공하는 대신, CDO를 구입하는 합성 투자자들은 사실상 모기지 [63]채무불이행에 대비한 보험을 제공하고 있었다.CDO가 계약상 요구사항에 따라 수행되지 않는 경우, 한 거래상대방(일반적으로 대형 투자은행 또는 헤지펀드)은 다른 [64]거래상대방에게 지급해야 했다.인수 기준이 악화되고 주택 시장이 포화 상태가 되면서 서브프라임 모기지(비우량 주택담보대출)의 유동성은 낮아졌다.합성 CDO가 원래의 현금 CDO를 채우기 시작했습니다.동일한 원본을 참조하기 위해 둘 이상의 구문(사실상 수많은 구문)을 만들 수 있었기 때문에 시장 참여자들 사이에서 이동된 돈의 양은 급격히 증가했습니다.

크래시

비슷한 등급의 서브프라임 및 Alt-A 주택담보부 증권의 극히 일부에 비해 최고 등급의 CDO의 절반 이상이 "손상"(원금 손실 또는 정크 상태)이었다.(출처:금융위기 조사[65] 보고서)

2006년 여름, 주택 가격의 케이스 쉴러 지수는 [66]최고조에 달했다.캘리포니아에서는 2000년 이후[67] 집값이 두 배 이상 올랐고 로스앤젤레스의 집값은 연소득의 10배까지 올랐다.소득이 낮고 중간 정도인 사람들이 주택담보대출에 가입하도록 유도하기 위해, 계약금과 소득 서류는 종종 생략되었고, 이자 [68]및 원금 지급은 요청에 따라 연기되었다.저널리스트 마이클 루이스는 지속 불가능한 인수 관행의 예로 캘리포니아 베이커스필드에서 "소득이 14,000달러이고 영어가 전혀 없는 멕시코 딸기 따는 사람이 72만4,000달러의 집을 사는 데 필요한 모든 돈을 빌려주었다"[68]고 말했다.이와 같은 주택 구입을 가능하게 한 것과 공통적으로 2년 만기 "티저" 주택 대출 금리가 만료됨에 따라 주택 담보 대출 상환액이 급증했습니다.주택 가격 [69]상승에 의존했기 때문에 주택담보대출 상환을 낮추기 위한 재융자는 더 이상 가능하지 않았다.메자닌 거래소는 2007년에 가치가 떨어지기 시작했다; 올해 중반까지 AA 거래소는 달러당 겨우 70센트의 가치가 있었다.10월경에는 트리플A 트랜치가 [70]떨어지기 시작했다.지역 다양화에도 불구하고, 주택담보대출 증권은 높은 [24]상관관계를 가지고 있는 것으로 나타났다.

씨티그룹, 메릴린치, UBS와 같은 대형 CDO 사업자들은 AIG, 암박,[24] MBIA와 같은 재정 보증인들과 마찬가지로 가장 큰 손실을 입었다.

위기의 초기 지표는 2007년 7월 신용평가기관들이 모기지 관련[71] 증권을 전례 없는 대량 강등(2008년 말까지 CDO 증권의 91%가[72] 강등됨)하고, MBS와 CDO를 보유하고 있는 2개의 고레버리지 베어스턴스 헤지펀드가 파산했을 때 나타났다.투자자들은 베어스턴스로부터 그들의 돈을 [73][74]돌려받을 경우 거의 얻을 수 없을 것이라는 통보를 받았다.

지난 10월과 11월 메릴린치와 씨티그룹의 CEO들은 수십억 달러의 손실과 CDO 강등 [75][76][77]보고 이후 사임했다.글로벌 CDO 시장이 고갈됨에[78][79] 따라 CDO의 신규 발행 파이프라인이 [80]크게 둔화되었으며, CDO 발행은 보통 주택 [81]담보 대출이 아닌 중간 시장 또는 레버리지 은행 대출에 의해 뒷받침되는 담보 대출 의무의 형태로 이루어졌습니다.CDO의 붕괴는 주택 소유자들이 이용할 수 있는 모기지 신용에 타격을 입혔는데, 이는 대형 MBS 시장이 메자닌 [82][83]트랜치의 CDO 매입에 의존했기 때문이다.

비 프라임 모기지 디폴트(채무불이행)는 모기지 증권에 모두 영향을 미쳤지만 CDO는 특히 큰 타격을 입었다.2005년, 2006년 및 2007년에 발행된 3천억 달러 어치의 절반 이상이 신용평가기관에서 가장 안전한 등급(트리플 A)으로 평가되었으며,[65] 2009년까지 정크 상태로 강등되거나 원금이 손실되었습니다.이에 비해 Alt-A나 서브프라임 모기지 증권의 트리플A는 극히 일부만 같은 운명을 맞았다.(손상증권 차트를 참조).

담보부 채무도 2007년부터 2009년 [46]초까지 금융기관이 입은 거의 조 달러의 손실 중 절반 이상을 차지했다.

비판

이에 앞서 위기에, 몇 학자들, 분석가들과 워렌 버핏(세라 페일린"대량 파괴의 재정적 무기는 지금 잠재적인 잠재적으로 치명적인 위험을 들고"[84]로 CDOs과 기타 파생 상품을 깔보았다.), 그리고 IMF의 전 수석 경제학자 Raghuram Rajan[85] 같은 투자자들 오히려 감소보다 위험 throug이라고 경고했다.h다이버들ifification, CDO 및 기타 파생상품은 기초자산의 가치에 대한 위험과 불확실성을 더욱 [citation needed]광범위하게 확산시킨다.

위기 당시와 이후 CDO 시장에 대한 비판은 더욱 거세졌다.라디오 다큐멘터리 "자이언트 풀 오브 머니"에 따르면 주택 대출 기준을 낮춘 것은 MBS와 CDO에 대한 강한 수요였다.담보대출은 담보대출을 위해 필요했고, 약 2003년에는 전통적인 대출기준에서 비롯된 담보대출의 공급이 [33]고갈되었다.

연방준비제도이사회(FRB)의 은행 감독 및 규제 책임자인 패트릭 파킨슨은 "ABS CDOs의 전체 개념"을 "abomation"[24]이라고 불렀다.

2007년 12월, 기자인 Carrick Mollenkamp와 Serena Ng는 일리노이주 헤지펀드인 Magnetar의 요청으로 메릴린치가 만든 Norma라는 CDO에 대해 썼다.CDO를 전문으로 하는 시카고의 컨설턴트 자넷 타바콜리는 노마는 "위험이 얽힌 털뭉치"라고 말했다.2007년 3월에 시장에 나왔을 때, 「지식한 투자가라면, 이것을 던졌을 것입니다.쓰레기통에 [86][87]넣어주세요.

언론인 베서니 맥린과 조 노세라에 따르면, [26]대공황을 일으키기 위해 "담보화된 채무보다 더 널리 퍼지거나 더 많은 피해를 입힌" 증권은 없었다.

그레첸 모겐슨은 이 증권을 악성 주택담보대출의 비밀폐기물 더미라고 표현했다.

CDO는 투자자들의 손실을 크게 증가시키고 씨티그룹이나 아메리칸 인터내셔널 그룹과 같은 기업들을 구제하는 데 필요한 납세자들의 돈을 부풀리면서 이러한 마니아를 연장시켰습니다."[88]

2008년 1분기에만, 신용 평가 [81]기관들은 4,485개의 CDO를 하향 조정했다고 발표했다.적어도 일부 분석가들은 기관들이 부정확한 입력을 가진 컴퓨터 모델에 지나치게 의존했고, (전국 주택 가치의 붕괴와 같은) 큰 위험을 적절히 고려하지 못했고, CDO를 구성하는 낮은 등급의 트랜치의 위험이 실제로 높은 상관관계가 있을 때 희석될 것이라고 가정했다.게이지는 같은 금융 [46][89]사건의 영향을 받아 채무불이행(대부분)되었습니다.

이들은 경제학자 조셉 스티글리츠 등으로부터 강한 비판을 받았다.스티글리츠는 이 기관들이 "증권을 F등급에서 A등급으로 바꾼 연금술을 수행한" 위기의 "주범들 중 하나"라고 생각했다.은행들은 신용평가사들의 [90][91]협조가 없었다면 이런 일을 할 수 없었을 것이라고 말했다.Morgenson에 따르면, 그 기획사들은 "길을 금으로 바꾸는"[58] 척했다고 한다.

"평소와 같이, 평가 기관들은 금융 시장의 발전에 만성적으로 뒤처져 있었고, 그들은 월스트리트의 로켓 과학자들의 두뇌에서 나온 새로운 도구들을 간신히 따라잡을 수 있었습니다.피치, 무디스, S&P는 대형 증권사보다 훨씬 적은 임금을 분석가들에게 지불했고, 놀랄 것도 없이 월스트리트의 고객들에 의해 고용되어 급여가 몇 배로 인상되기를 바라며 종종 친구, 숙박, 인상을 원하는 사람들을 고용하게 되었습니다.그들의 [평가기관]은 주택담보대출의 인수기준이 무너졌다는 것을 인식하지 못하거나 부동산 가격이 완전히 하락할 가능성을 고려하지 못했기 때문에 평가기관의 모델이 훼손되고 이러한 증권이 발생할 [92]수 있는 손실을 추정할 수 있는 능력이 약화되었습니다."

마이클 루이스는 또한 BBB가 80%의 트리플 A CDO로 전환되는 것을 "불친절", "인위적"으로 규정했으며 골드만 삭스와 다른 [93]월가 회사들이 평가 기관에 지불한 "지방 수수료"의 결과라고 주장했다.그러나 FDIC에 따르면 담보가 충분했다면 그 등급은 정확했을 것이다.

특히 합성 CDO는 그러한 종류의 유가증권에 내재된 위험을 올바르게 판단하기(및 가격 책정)하기 어렵기 때문에 비판을 받았다.그러한 악영향은 [6]파생상품의 모든 수준에서 공동화 및 정지활동에 뿌리를 두고 있다.

다른 이들은 모든 증권화에 [94][95][96]일관되게 대출자와 대출자 사이의 연결을 해제하는 위험성을 지적했다.경제학자 마크 잔디에 따르면, "흔들리는 모기지들이 결합되어 어떤 문제도 더 큰 풀로 희석되면서, 책임에 대한 동기가 [35]약화되었습니다."

잔디 등은 규제 부재를 비판했다.금융회사는 은행과 같은 감독 대상이 아니었다.납세자들은 파산할 경우 위기에 처하지 않고 주주들과 다른 채권자들만 파산할 수 있었다.따라서 금융회사들은 전통적인 대출 [35]기준을 낮추거나 무시하는 것을 의미하더라도 가능한 한 공격적인 성장을 하는 것을 막을 수 없었습니다."

개념, 구조, 다양성

개념.

CDO는 구조와 기초자산이 다양하지만 기본원칙은 동일하다.CDO는 자산 기반 보안의 한 유형입니다.CDO를 만들기 위해,[97] 기업은 자산을 투자자에게 판매되는 현금흐름의 담보적 뒷받침 패키지로 보유하도록 구성된다.CDO를 구성하는 순서는 다음과 같습니다.

  • 특수목적실체(SPE)는 기초자산의 포트폴리오를 취득하도록 설계/구성된다.보유하고 있는 공통 기본 자산에는 주택담보부증권, 상업용 부동산 채권 및 기업 대출이 포함될 수 있다.
  • SPE는 투자자에게 현금을 교환하는 채권을 발행하며, 이는 기초 자산의 포트폴리오를 매입하는 데 사용됩니다.다른 ABS 프라이빗라벨 증권과 마찬가지로 채권은 균일하지 않지만 각각 다른 위험 특성을 가진 트랜치라고 불리는 계층으로 발행된다.선순위순위는 후순위순위와 자본순위가 이루어지기 전에 기초자산의 현금흐름에서 지급한다.손실은 우선 주식 거래에서, 그 다음은 후순위 거래에서, 그리고 마지막으로 선순위 [98]거래에서 발생한다.

일반적인 비유는 CDO의 유가증권 포트폴리오(예: 모기지론 채권으로부터의 모기지 지급)의 현금 흐름을 선순위 트랜치가 먼저 채워지고 넘치는 현금이 후순위 트랜치로 흘러들어가는 투자자들의 컵으로 흘러들어가는 물과 비교한다.만약 주택담보대출의 많은 부분이 채무불이행으로 전환된다면, 이러한 모든 컵을 채울 현금흐름이 부족하고 주식트랜체 투자자들은 먼저 손실을 직면하게 된다.

CDO 투자자의 위험과 수익은 트랜치의 정의 방법과 기본 자산에 따라 달라집니다.특히,[99] 투자는 트랜치의 위험과 수익을 정의하기 위해 사용되는 가정과 방법에 따라 달라진다.CDO는 모든 자산유동화증권과 마찬가지로 기초자산의 발신자가 신용위험을 다른 기관이나 개인투자자에게 전가할 수 있도록 합니다.따라서 투자자는 CDO의 위험이 어떻게 계산되는지 이해해야 한다.

CDO 발행자(일반적으로 투자은행)는 발행 시점에 수수료를 받고 CDO 기간 동안 관리 수수료를 받습니다.발생 CDO에서 상당한 수수료를 획득할 수 있는 능력과 잔여부채의 부재는 발생자의 인센티브를 대출의 질보다는 대출의 양에 유리하게 왜곡시킨다.

어떤 경우에는 한 CDO가 보유한 자산은 전적으로 다른 CDO가 발행한 지분층 이동으로 구성되었다.이것은 왜 일부 CDO가 완전히 가치가 없게 되었는지를 설명해 준다. 왜냐하면 주식 계층 이동은 그 순서에서 마지막으로 지급되었고 기초 서브프라임 모기지(대부분 디폴트)에서 주식 계층으로 흘러내릴 충분한 현금 흐름이 충분하지 않았기 때문이다.

궁극적으로 이러한 구조의 위험과 수익 특성을 정확하게 수량화하는 것이 과제입니다.David Li의 2001년 모델이 도입된 이후, 이러한 복잡한 [100]증권의 역학을 보다 정확하게 모델링하는 기술에 있어서 중요한 발전이 있었다.

구조물들

CDO는 몇 가지 다른 유형의 제품을 말합니다.주요 분류는 다음과 같습니다.

자금 출처—현금 흐름 대 시장 가치
  • 현금흐름 CDO는 CDO의 자산에서 생성된 현금흐름을 사용하여 환금보유자에게 이자와 원금을 지급한다.현금흐름 CDO는 주로 기초 포트폴리오의 신용품질 관리에 중점을 두고 있습니다.
  • 시장 가치 CDO는 담보 자산의 빈번한 거래와 수익성 있는 판매를 통해 투자자의 수익률을 높이려고 합니다.CDO 자산 매니저는 CDO 포트폴리오의 자산에 대한 시세 차익을 실현하려고 합니다.CDO 자산의 시장 가치 변화에 더 초점을 맞추고 있습니다.시장가치 CDO는 더 오래 확립되어 있지만 현금흐름 CDO보다 덜 일반적입니다.
동기—차익과 대차대조표 비교
  • 차익거래(현금흐름과 시장가치)는 지분투자자에게 상대적으로 수익률이 높은 자산과 등급채권으로 대표되는 수익률이 낮은 부채 사이의 차이를 포착하려고 시도한다.CDO의 86%는 재정거래에 [101]의한 것입니다.
  • 이와는 대조적으로 대차대조표 거래는 주로 대출 및 기타 자산을 대차대조표에서 삭제하고 규제자본 요건을 줄이고 위험자본에 대한 수익률을 개선하고자 하는 발행 기관의 욕구에 의해 이루어진다.은행은 대차대조표의 신용위험을 줄이기 위해 신용위험을 오프로드하고자 할 수 있다.
자금 조달—현금 대 합성
  • 현금 CDO는 대출, 회사채, 자산유동화증권 또는 주택담보화증권과 같은 현금자산 포트폴리오를 포함한다.자산의 소유권은 CDO의 트랜치를 발행하는 법인(특수 목적 차량으로 알려져 있음)에게 이전됩니다.자산의 손실위험은 연공서열 역순으로 분류한다.2006년 현금 CDO 발행액은 4000억 달러를 넘었습니다.
  • 합성 CDO는 채권이나 대출과 같은 현금 자산을 소유하지 않는다.대신, 합성 CDO는 파생상품인 신용디폴트스왑을 사용하여 자산을 소유하지 않고 고정소득자산 포트폴리오에 대한 신용노출을 획득한다.(이러한 스왑 하에서 신용보호판매자인 합성 CDO는 손실위험을 가정하는 대가로 보험료라고 불리는 정기적인 현금지급을 받는다.특정 자산에서 채무불이행 또는 기타 신용이벤트가 발생한 경우)현금 CDO와 마찬가지로 Synthetic CDO 포트폴리오의 손실 위험은 분할로 나뉩니다.손실은 우선 주식트랜체, 그 다음 주니어트랜체, 그리고 마지막으로 선순위트랜체에 영향을 미칩니다.각 트랑슈는 정기적으로 지급(스와프 프리미엄)을 받으며, 주니어 트랑슈는 더 높은 프리미엄을 제공합니다.
    • 합성 CDO 트랜체는 자금 지원 또는 자금 지원이 되지 않을 수 있습니다.스왑 약정에 따르면 CDO는 CDO의 참조 포트폴리오에 있는 참조의무에 대한 신용사건이 발생한 경우 일정 금액까지 지급해야 할 수 있다.이러한 신용 익스포저 중 일부는 투자시점에 자금조달된 주식의 투자자에 의해 자금조달된다.일반적으로 손실 위험이 가장 큰 주니어 트랜치는 마감 시 자금을 조달해야 합니다.신용이벤트가 발생할 때까지 자금조달된 트랜치로부터 제공되는 수익은 종종 고품질의 유동자산에 투자되거나 LIBOR보다 몇 베이시스 포인트 낮은 수익률을 제공하는 GIC(Garantured Investment Contract) 계정에 저장됩니다.이러한 투자로부터의 수익과 스와프 거래상대방의 프리미엄은 자금조달된 트랜치에 이자를 지불하기 위한 현금흐름의 흐름을 제공한다.신용사건이 발생하여 스와프 상대방에 대한 지급이 필요한 경우, 필요한 지급은 유동성 투자를 보유하고 있는 GIC 또는 준비금 계정에서 이루어집니다.이와는 대조적으로, 손실 위험이 훨씬 낮기 때문에 보통 선순위 트랜치(tranches)현금 CDO와 달리, 선순위 트랑슈 투자자는 정기적으로 지급을 받지만 투자를 시작할 때 CDO에 자본을 투입하지 않는다.그 대신에 투자자들은 계속 자금조달 익스포저를 보유하며, 포트폴리오 손실이 선순위 트랑쉬에 도달하는 경우에 CDO에 지급해야 할 수 있다.2006년에 자금조달된 종합 발행액은 800억 달러를 넘었습니다.발행의 관점에서 보면, 합성 CDO를 작성하는 데 걸리는 시간이 단축됩니다.현금 자산을 구입하고 관리할 필요가 없으며 CDO의 트랜치를 정확하게 구성할 수 있습니다.
  • 하이브리드 CDO는 현금 CDO와 같은 현금 자산과 합성 CDO와 같은 추가 자산에 대한 CDO 신용 노출을 제공하는 스왑을 모두 포함하는 포트폴리오를 가지고 있습니다.자금조달된 거래대금의 일부는 현금자산에 투자하고 나머지는 신용디폴트스왑에 따라 필요할 수 있는 지급을 충당하기 위해 보유한다.CDO는 현금자산으로부터의 수익률, GIC 또는 준비금 계정 투자 및 CDO 프리미엄의 세 가지 소스로부터 지급을 받습니다.
싱글랜치 CDO
신용디폴트스왑의 유연성은 전체 CDO가 단일 또는 소규모 투자자 집단을 위해 특별히 구성되고, 나머지 트랜치는 내부 모델의 평가에 기초하여 판매자가 보유하는 단일 트랜체 CDO(bespoke tranche CDO)를 구축하는 데 사용됩니다.잔여 위험은 딜러점에 의해 델타 헤딩됩니다.
구조화된 운영 기업
통상적으로 자금조달 기간이 종료되거나 재융자를 받는 구조를 종료하는 CDO와 달리 Structured Operating Company는 상시 자본화된 CDO의 변종이며, 액티브한 관리팀과 인프라스트럭처를 갖추고 있습니다.그들은 종종 회사의 구조 및 포트폴리오 특성에 따라 만기 어음, 상업 어음 및/또는 경매 환율 증권을 발행한다.신용파생상품회사(CDPC)와 구조화투자차량(SIV)이 그 예입니다.CDPC는 종합적으로 위험을 감수하고 SIV는 주로 '현금'에 노출됩니다.

과세

CDO 발행자(일반적으로 특수목적기업)는 일반적으로 미국 밖에서 설립된 법인으로, 전 세계 소득에 대한 미국 연방 소득 과세 대상이 되는 것을 피하기 위해 설립된다.이들 기업은 미국의 세금 부담을 피하기 위해 활동을 제한해야 합니다.미국에서 무역 또는 사업을 하는 것으로 간주되는 기업은 연방 [102]과세의 대상이 됩니다.미국 주식과 채무증권 포트폴리오에만 투자하고 보유하는 외국계 기업은 그렇지 않다.거래나 거래와는 달리 투자는 그 규모나 [103]빈도에 관계없이 거래나 사업으로 간주되지 않는다.

또, 세이프 하버는, 엄밀히 말하면 유가증권거래가 사업이라고 해도, 유가증권거래를 적극적으로 실시하는 CDO발행자를 보호하는 것으로, 발행자의 활동이 유가증권거래업자나 은행거래업, 대부업 또는 이와 유사한 [104]사업에 종사하지 않는 것을 조건으로 하고 있다.

CDO는 자본으로 취급되고 특별한 규칙(예: PFIC 및 CFC 보고)이 적용되는 CDO 중 가장 하위 부류를 제외하고 일반적으로 채무상품으로 과세된다.PFIC와 CFC의 보고는 매우 복잡하며 이러한 계산을 수행하고 세무보고 의무를 관리하기 위해서는 전문 회계사가 필요합니다.

종류들

A) 기반이 되는 자산에 근거해:

B) 자산/담보별 기타 CDO 유형에는 다음이 포함된다.

  • 상업용 부동산 CDO(CRE CDO): 주로 상업용 부동산 자산에 의해 지원됨
  • 담보채무(CBO) : 주로 회사채에 의한 CDO
  • 담보화 보험 의무(CIO): 보험 또는 더 일반적으로 재보험 계약에 의해 지원됨
  • CDO-Squared: CDO는 주로 다른 CDO에 [105]의해 발행된 트랜치에 의해 지원됩니다.
  • CDO^n: CDO3(CDO 큐브) 이상의 총칭. CDO는 다른 CDO/CDO2/CDO에3 의해 백업됩니다.이들은 기본 CDO에서 노출이 반복될 수 있기 때문에 모델화하기가 특히 어렵다.

담보물의 종류

현금 CDO의 담보에는 다음이 포함됩니다.

트랜잭션 참가자

CDO 거래에는 투자자, 인수자, 자산관리자, 수탁자 및 담보관리자, 회계사 및 변호사가 참여합니다.1999년부터, Gram-Leach-Bliley 법은 은행들도 참여할 수 있도록 허용했다.

투자가

CDO 구매자인 투자자에는 보험회사, 뮤추얼펀드회사, 단위신탁, 투자신탁, 시중은행, 투자은행, 연기금관리자, 프라이빗뱅킹조직, 기타 CDO 및 구조화된 투자수단이 포함됩니다.투자자들은 그들이 선택하는 환매에 따라 CDO 증권을 사는 동기가 다르다.더 높은 부채 수준에서, 투자자들은 유사한 등급의 더 전통적인 증권(예: 회사채)에서 이용할 수 있는 수익률보다 더 나은 수익률을 얻을 수 있다.경우에 따라서는 투자자들은 레버리지(leverage)를 활용하고 선순위 트랑쉬가 제공하는 스프레드(spread)와 차입원가를 초과하여 이익을 얻기를 희망하고 있다.시니어 트랜치는 AAA 등급에도 불구하고 LIBOR 이상의 스프레드를 지불하기 때문에 이는 사실이다.투자자들은 또한 CDO 포트폴리오의 다양화, 자산 관리자의 전문 지식 및 거래에 포함된 신용 지원으로부터 이익을 얻습니다.투자자들은 투자 펀드뿐만 아니라 은행과 보험 회사도 포함한다.

주니어 트랑슈 투자자는 다양한 기본 담보 포트폴리오에 차입된 비소환 투자를 달성합니다.메자닌 지폐와 자기자본 지폐는 대부분의 다른 고정 수입 증권에서는 이용할 수 없는 수익률을 제공한다.투자자들은 헤지펀드, 은행, 부유한 개인들을 포함한다.

언더라이터

CDO의 인수자는 일반적으로 투자은행이며, 구성자 및 주선자 역할을 합니다.인수자는 CDO의 포트폴리오를 선정하는 자산관리회사와 협력하여 채무 및 자본변경을 구조화합니다.여기에는 부채비율 선택, 각 트랑슈의 크기 조정, 커버리지 및 담보 품질 테스트 확립, 각 트랑슈에 대해 원하는 등급을 얻기 위해 신용평가사와의 협력이 포함됩니다.

새로운 거래를 시장에 내놓는 것을 고려하고 있는 인수업자에게 중요한 경제적 고려사항은 거래가 주식 채권 보유자에게 충분한 수익을 제공할 수 있는가 하는 것이다.이러한 결정을 위해서는 채무증권 포트폴리오가 제공하는 채무불이행 후 수익률을 추정하여 CDO의 등급부 어음 자금조달 원가와 비교해야 한다.초과 스프레드는 주주들에게 매력적인 IRR의 잠재력을 제공할 수 있을 정도로 커야 한다.

기타 인수자의 책임으로는 로펌과 협력하여 자산을 구입하고 CDO의 트랜치를 발행하는 특수 목적의 합법적 차량(일반적으로 Cayman Islands에 통합된 신탁)을 만드는 것이 있습니다.또한 인수자는 자산관리자와 협력하여 CDO의 거래 문서 및 기타 파일에 포함될 마감 후 거래 제한을 결정합니다.

마지막 단계는 CDO(즉, 각 채무 트랑쉬에 대한 쿠폰 설정)에 가격을 매기고 트랑쉬를 투자자에게 제공하는 것입니다.우선 순위는 CDO의 위험성이 높은 자본트랜체 및 후순위채무트랜치(A, BBB 등)에 대한 투자자를 찾는 것이다.자산관리자는 자본트랜치의 일부를 보유하는 것이 일반적입니다.또한 인수자는 일반적으로 CDO, 특히 CDO의 상급 거래에서 어떤 종류의 2차 시장 유동성을 제공할 것으로 예상되었다.

Thomson Financial에 따르면 2008년 9월 이전 상위 보험사는 베어스턴스, 메릴린치, 와코비아, 씨티그룹, 도이치뱅크 [106]및 뱅크오브아메리카증권이었다.CDO는 복잡하기 때문에 기존 채권 인수보다 인수자에게 더 이익이 됩니다.인수자는 CDO가 발행될 때 수수료를 받는다.

자산 관리자

자산 관리자는 CDO가 발행된 후에도 각 CDO 트랜잭션에서 중요한 역할을 수행합니다.경험이 풍부한 관리자는 CDO 포트폴리오의 구축과 유지보수에 매우 중요합니다.관리자는 거래를 통해 CDO 포트폴리오의 신용 품질을 유지할 수 있을 뿐만 아니라 기본 자산에 대한 채무 불이행이 발생했을 때 회수율을 극대화할 수 있습니다.

이론상으로는 자산관리자는 다음과 같이 부가가치를 부여해야 하지만, 실제로는 2000년대 중반(10년)의 신용거품기에는 발생하지 않았다.또한 모든 자산유동화증권의 구조적 결함(발행자는 대출의 질이 아닌 대출액에서 이익을 얻는 것)으로 인해 후속 참가자의 역할이 투자의 질에 대해 주변적인 것으로 이해되고 있다.

자산관리자의 역할은 CDO가 발행되기 몇 달 전에 시작되며, 은행은 일반적으로 다가올 CDO를 위해 담보자산의 일부를 매입할 수 있는 자금을 관리자에게 제공합니다.이 과정을 창고라고 합니다.

발행일까지도 자산관리자는 CDO 포트폴리오 구축을 완료하지 못하는 경우가 많습니다.발행 후 나머지 자산을 구입하는 "램프업" 기간은 CDO 발행 후 수개월 동안 연장될 수 있습니다.이러한 이유로 일부 선순위 CDO 어음은 지연 인출 어음으로 구성되므로 자산 관리자는 담보 매입 시 투자자로부터 현금을 인출할 수 있습니다.거래가 완전히 확대되면 자산 관리자가 최초 신용 포트폴리오를 선택한 것입니다.

그러나 자산 관리자의 역할은 증가 기간이 종료된 후에도 계속됩니다. 비록 활동적인 역할은 적지만.통상 CDO 발행일로부터 몇 년 경과하는 CDO의 「재투자 기간」중, 자산 매니저는 추가 채무 증권을 구입해 원금을 재투자할 수 있습니다.자산 관리자는 CDO의 거래 문서에 명시된 거래 제한 범위 내에서 CDO 포트폴리오의 신용 품질을 유지하기 위해 거래를 할 수도 있습니다.관리자는 또한 경매 호출을 통해 CDO의 어음을 상환하는 역할도 합니다.

시장에는 약 300명의 자산 관리자가 있습니다.CDO 자산관리자는 다른 자산관리자와 마찬가지로 CDO의 성격과 방침에 따라 다소 활동적일 수 있습니다.자산 매니저는 선순위 수수료(CDO 투자자가 지불하기 전에 지불)와 후순위 수수료 및 CDO에 대한 매니저의 지분 투자로 돈을 벌기 때문에 자산 매니저에게 CDO는 수익성이 높은 사업이 됩니다.이러한 수수료와 인수 수수료(약 1.5~2%)는 자본 구조에 따라 현금 흐름 감소로 인해 주식 투자에 의해 제공됩니다.

다음 항목도 참조하십시오.CDO 매니저 목록

수탁자 및 담보 관리자

수탁자는 "주주"(즉, 투자자)의 이익을 위해 CDO의 자산에 대한 권리를 보유합니다.CDO 시장에서는 일반적으로 수탁자가 부수 관리자 역할도 합니다.담보관리자는 어음보유자 보고서를 작성 및 배포하고, 지급폭포모델의 [107]구축 및 실행과 더불어 자산포트폴리오의 구성과 유동성에 관한 다양한 컴플라이언스 테스트를 수행합니다.자산관리자와는 대조적으로 시장에는 수탁자가 상대적으로 적다.CDO 시장에서 수탁 서비스를 제공하는 기관은 다음과 같습니다.

회계사

일반적으로 인수자는 회계법인을 고용하여 CDO의 채무증권 포트폴리오에 대한 실사를 실시합니다.여기에는 신용등급, 쿠폰/스프레드와 같은 각 담보증권의 특정 속성을 검증해야 합니다.소스 문서 또는 공개 소스는 일반적으로 담보 풀 정보를 연결하기 위해 사용됩니다.또한 회계사는 일반적으로 특정 부수적인 테스트를 계산하고 포트폴리오가 그러한 테스트를 준수하는지 여부를 판단한다.

기업은 또한 거래 문서에 명시된 지급 우선순위에 따라 거래의 폭포를 모델링하는 현금흐름제휴를 수행할 수 있다.발행되는 채권이나 주식의 수익률과 가중평균존속기간은 인수자가 제공한 모형화 가정에 기초하여 계산한다.각 지급일에 회계법인은 수탁자와 협력하여 노트 소유자에게 예정된 분배를 확인할 수 있습니다.

변호사

변호사는 해당 증권법의 준수를 보장하고 거래 문서를 협상 및 초안합니다.또한 변호사는 특정 정보를 투자자에게 공개하기 위한 법적 요건을 충족시키는 것을 목적으로 하는 제안서 또는 설명서의 초안을 작성합니다.이것은 투자자들에게 회람될 것이다.자산관리회사에서 보험계약자까지 단일 CDO의 당사자 수가 많기 때문에 여러 명의 상담자가 단일 거래에 관여하는 것은 일반적입니다.

대중매체에서

2015년 전기 영화 The Big Short에서 주택담보대출 증권의 CDO는 은유적으로 "고양이 [108]똥에 싸인 개똥"으로 묘사되었다.

「 」를 참조해 주세요.

레퍼런스

  1. ^

    자산담보부증권(Asset-backed security)은 담보부 채무나 담보부 증권을 포함한 자산 풀로 뒷받침되는 일종의 증권(security)의 포괄적 용어로 사용되기도 한다.예: "자산유동화증권이 발행되어 거래되는 자본시장은 ABS, MBS, CDO의 3가지 주요 범주로 구성되어 있다"(이탈리아어 추가).출처:를 클릭합니다Vink, Dennis (August 2007). "ABS, MBS and CDO compared: an empirical analysis" (PDF). Munich Personal RePEc Archive. Retrieved 13 July 2013..

    그 외의 경우에는 특정 유형의 담보(소비자 대출로 뒷받침되는 것)에 사용됩니다.예: 「경험적으로, 담보 대출에 근거하는 증권화 문제를 MBS라고 하고, 채무에 근거하는 증권화 문제를 CDO라고 하며, 자동차 대출, 소비자 대출, 신용 카드 등, 소비자가 지지하는 상품에 근거하는 에코라이제이션 문제를 ABS라고 한다」(이탈릭스가 추가되었다).출처:

    다음 항목도 참조하십시오.

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  40. ^ 다른 출처들은 훨씬 더 높은 비율을 제공한다.2005년 가을 AIG Financial Products 부문의 임원 Gene Park는 "CDO에서 서브프라임 증권의 비율은 10%가 아니라 85%였습니다."(출처:McLean과 Nocera, 모든 악마는 여기 있다, 2010년 (p.201)
  41. ^ 금융위기조사보고서 p.201에도 박 전 대표가 상사에게 보낸 e메일이 인용돼 있다.현재 거래는 서브프라임/비프라임 모기지 주택 담보 대출에 거의 전적으로 의존하고 있습니다."
  42. ^ 또 다른 소식통(The Big Short, Michael Lewis, 페이지 71)은 다음과 같이 말한다.
    골드만삭스가 이끄는 월가 기업들이 AIG FP에 보증 요청을 한 '소비자 대출'은 2% 서브프라임 모기지에서 95% 서브프라임 모기지까지 확대됐다.몇 달 만에 AIG-FP는 사실상 채무불이행에 대비해 3중 B등급 서브프라임 모기지 채권을 500억 달러 사들였다.하지만 아무도 그것에 대해 말하지 않았다..."
  43. ^ 2007년에는 CDO의 47%가 모기지와 같은 구조화 상품에 의해 지원되었고, CDO의 45%가 대출에 의해 지원되었으며, 고정 수입 증권에 의해 지원된 CDO는 10% 미만이었습니다.(출처:서점자, 발행자 등의 증권화 순위2007-09-29를 웨이백 머신으로 아카이브
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  52. ^ 금융위기 조사 보고서(127페이지)도 참조한다.
  53. ^ 70% "Firms는 찾을 수 있는 가장 높은 수익률로 주택담보부 채권을 사서 새로운 CDO로 재구성했습니다.원래 채권은 낮은 등급의 증권이 될 수 있는데, 이 증권은 일단 새로운 CDO로 재조립되면 70%까지 트리플 A 등급을 받게 됩니다.월스트리트는 등급 재정거래를 이런 관행이라고 불렀습니다.좀 더 정확한 용어는 등급 세탁입니다.(출처:McLean과 Nocera, 모든 악마는 여기 있다, 2010 페이지 122)
  54. ^ 80% "이들 CDO 거래의 약 80%는 일반적으로 모기지 담보부 증권의 낮은 등급으로 구성되어 있음에도 불구하고 트리플 A 등급을 받게 됩니다.(출처:금융위기 조사 보고서, 2011년, 페이지 127
  55. ^ 80% "CDO에서 100개의 다른 주택담보대출 채권을 모았습니다. 보통 원래 타워에서 가장 위험성이 높은 저층입니다.신용등급이 트리플 B로 낮아집니다. 만약 당신이 어떻게 해서든 그들을 트리플 A로 재평가할 수 있다면, 부정직하고 인위적으로라도 그들의 인지된 위험을 낮출 수 있습니다.이것은 골드만 삭스가 영리하게 한 것이다.황당했어요.100채의 건물이 같은 범람원을 차지했고, 홍수가 나면 모든 건물의 1층이 똑같이 노출되었다.하지만 신경 쓰지 마세요. 골드만 삭스와 다른 월스트리트의 기업들이 평가한 각 거래에 대해 거액의 수수료를 지불한 평가 기관들은 새로운 부채 탑의 80%를 트리플 A로 공표했습니다.(출처:마이클 루이스, The Big Short: Inside the Doomsday Machine WW Norton and Co, 2010, 페이지 73)
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  63. ^ 그는 기존의 현금 CDO와 달리 합성 CDO에는 실제 모기지 증권의 거래가 없었다.실제 주택담보대출 자산 대신 이들 CDO는 신용부도스와프를 포함했고 단일 주택구입 자금도 조달하지 않았다.(출처:금융위기 조사 보고서, 2011년, 페이지 142)
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