경매율담보

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경매
Auction Room, Christie's, circa 1808.
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컨텍스트
이론
온라인.

경매금리보증(ARS)은 일반적으로 네덜란드 경매를 통해 정기적으로 금리가 재설정되는 장기 명목 만기를 가진 채무상품(법인 또는 지방채)을 말한다. 2008년 2월 이후 이 같은 경매는 대부분 실패했으며 경매시장은 대체로 얼어붙었다[citation needed]. 2008년 말 경매율 증권을 시판하고 유통하던 투자은행들이 대부분 액면 그대로 환매하기로 합의했다.

배경

면세시장에 대한 첫 경매율 담보는 1988년 골드만삭스가 애리조나주 피마카운티 산업개발청이 투싼전기회사에 1억2,140만달러의 자금을 융자해 도입했다.[1] 하지만 1984년 리먼브러더스의 로널드 갤러틴에 의해 보안이 발명되었다.[2]

경매는 일반적으로 7일, 28일 또는 35일마다 열리며, 이러한 유가증권에 대한 이자는 각 경매 기간이 끝날 때마다 지불된다. 특정 유형의 일일경매 ARS에는 매월 1일에 지급되는 쿠폰이 있다. 또한 14일, 49일, 91일, 반기 및 연차를 포함하여, 보다 특이한 재설정 기간도 있다. 비일상 ARS는 다음 영업일에, 일일 ARS는 같은 날에 정산한다.

은행 대출이 비싸지면서 변동금리 부채의 저비용과 유연성을 추구하는 발행사들에게 경매시장이 점점 매력적으로 다가왔다. 구매자들은 경매 과정을 통해 조금 더 높은 관심과 명백한 유동성 보장을 받았다.

2008년 초까지 ARS 시장은 2000억 달러 이상으로 성장했고, 그 중 절반 가량은 기업 투자자가 소유하고 있었다.[3] 경매율 유가증권의 보유자는 복잡하고 최소 액면가가 2만5000달러인 탓에 기관투자가와 순자산 가치가 높은 개인들이 대부분이다.

2008년 2월 경매시장은 실패했고, 이후 대부분의 경매율 증권은 동결되어 보유자가 유가증권을 처분할 수 없게 되었다. 유통·마케팅에 참여한 투자은행들이 미 주 법무장관과 SEC의 조사 해결을 위해 지자체 등 투자자로부터 500억 달러 안팎의 증권을 환매하기로 합의했다.[4]

학자금대출경매금리증권(SLARS)이 ARS 시장의 큰 비중을 차지하고 있다.[5]

개요

ARS 금리는 네덜란드 경매 과정을 통해 결정된다. 주어진 기간 동안 경매에 나올 수 있는 주식의 총수는 최소 수익률로만 채권을 팔거나 보유하고자 하는 기존 채권 보유자의 수에 의해 결정된다.

기존 보유자와 잠재적 투자자는 브로커/딜러를 통해 경쟁 입찰 절차에 들어간다. 매수자들은 보통 2만 5천 달러의 액면 금액으로 주식의 수를 명시하고 있으며, 그들이 기꺼이 받아들일 수 있는 가장 낮은 금리로 매수하기를 원한다.

각 입찰 및 주문 규모는 최저 입찰률에서 최고 입찰률까지 순위가 매겨진다. 모든 주식을 액면가로 매도할 수 있는 최저입찰금리는 이자율을 정하는데, 그 외의 경우는 "청산금리"로 알려져 있다. 이 요금은 다음 기간 동안 전체 발행물에 대해 지급된다. 청산금리보다 높은 최저금리를 제시한 투자자는 채권을 받지 못하고, 최저입찰금리가 청산금리 이하인 투자자는 다음 기간의 청산금리를 받는다.

많은 금융 서비스 회사들은 지방채와 같은 유사한 금융상품의 집합체를 우선주와 보통주로 매도된 폐쇄형 펀드로 포장하는 데 관여해왔다. 경매율 유가증권의 가장 큰 발행사 중 하나는 뉴빈 인베스트먼트로, 경매시장의 실패 이후 그들의 웹사이트에 공시를 제공하기 시작했다.[6] 그 후 이들 펀드는 "MuniPreferred"와 같은 이름이 붙었고 TD Ameritrade와 같은 중개업자에 의해 적극적으로 마케팅되었다. 복수의 보고에 따르면, 이것들은 "현금 등가물"로 널리 판매되어, 7일 이내에 현금을 돌려받을 수 있게 되었다. 그러나 일단 은행들이 경매를 포기하자 수천 명의 투자자들은 언제 현금이 반환될지 모른 채 2008년 2월 이후 이 같은 유동성 자금을 남겨두고 말았다.

프라이스톡

이 날의 경매가 시작되기 전에 브로커-딜러들은 일반적으로 그들의 고객에게 그 경매에 대한 가능한 다양한 청산 비율을 포함하는 "가격 담판"을 제공할 것이다. 가격담화는 발행자의 신용등급, ARS 재설정기간, 이것과 기타 유사한 이슈에 대한 마지막 통관율 등 여러 요인에 근거한다. 연방준비제도이사회(FRB)의 연방기금금리 변경 발표와 같은 일반적인 거시경제 이벤트도 고려할 수 있다. 그러나 고객들은 가격 토크 범위 내에서 입찰할 필요가 없다.

주문 유형

  • 보류 - 새 금리와 관계없이 기존 포지션 유지(이 주식은 경매에 포함되지 않음).
  • 속도 유지 - 지정된 최소 속도에서 기존 위치를 유지하도록 시도하십시오. 정리율이 보유율보다 낮으면 유가증권을 매도한다.("금리 보유"는 "매수"와 동일하지 않지만, "매수"의 한 유형이다. 경매 참여 시 일정 비율(보유율)과 현재 금액으로 '매수'하는 것과 같다. 따라서 청산율이 보유율보다 낮으면 보유자가 경매 낙찰에 실패해 유가증권을 매도한다. 그리고 청산율이 보류율보다 높거나 같을 경우, 보유자는 경매에서 낙찰되어 청산률로 동일한 양의 증권을 얻는다.)
  • 판매 - 경매에서 설정한 금리와 상관없이 기존 포지션을 판매하십시오.
  • 매수 - 지정된 최소 금리로 신규 포지션을 매입하기 위한 입찰서를 제출한다(신규 구매자 또는 기존 보유자가 지정된 금리로 포지션을 추가함).

올 홀드 경매

현재 보유 중인 모든 보유자가 최저금리를 지정하지 않고 유가증권을 보유하기로 결정하면 경매를 "올 홀드" 경매라고 하며, 새로운 금리는 발행에 대한 공모 문서에 정의된 "올 홀드 레이트"로 설정된다. "모든 보유율"은 일반적으로 기준 금리의 일정 비율, 즉 일반적으로 런던 은행간 제공 금리(LIBOR), 채권 시장 협회(TBMA) 지수 또는 재무부 보안 지수에 기초한다. 이 비율은 보통 시장 비율에 크게 못 미친다.

실패한 경매

경매에서 팔리고 있는 주식을 모두 매입할 수 있는 주문이 충분하지 않으면 낙찰이 발생한다. 이 시나리오에서 요율은 발행자에 대해 정의된 최대 요율(일반적으로 LIBOR 또는 TBMA 지수의 배수)으로 설정된다. 고율의 목적은 자신의 지위를 팔지 못한 보유자에게 보상하는 것이다. 중개업자들은 대개 실패한 경매의 발생을 막기 위해 그들 스스로 입찰한다. 이는 실패한 경매들이 때때로 발생하긴 했지만 극히 드물게 만들었다. 2008년 브로커-딜러들이 철수하면서 시장은 얼어붙었다.

SEC의 2006년 휴·폐지 명령

2006년 SEC는 옥션 레이트 증권 산업을 대표하는 15개 기업에 대한 조사를 마무리했다. SEC는 2003년 1월과 2004년 6월 사이에 각 기업이 투자자에게 적절하게 공시되지 않은 하나 이상의 관행을 수행했으며 이는 증권법 위반으로 간주된다고 결론을 요약했다. SEC는 이러한 위반을 중단하라는 휴전 명령을 내렸다.[7]

SEC 지시는 경매 시행에 있어 여러 불법행위를 열거하며 "또한 낙찰된 회사들은 경매에 대한 보증 의무를 지지 않았기 때문에 투자자들은 특정 증권과 관련된 유동성과 신용위험을 알지 못했을 수 있다"고 지적했다. 이러한 관행에 관여함으로써, 그 기업들은 유가증권의 제공이나 판매에서 중요한 오진 및 누락을 금지하는 1933년 증권법 제17조(a)(2)항을 위반했다."

2008년 2월 경매 실패는 업계 전반의 고객 계좌 동결로 이어졌고, 일부 경우에는 20%를 넘는 과도한 이자율을 지자체가 부담하도록 했다. 경매율 증권 산업에 대한 새로운 조사는 앤드루 쿠오모 뉴욕 법무장관과 윌리엄 갤빈 매사추세츠 연방장관이 주도했다. 이러한 조사는 거래처에 관련된 유동성과 신용위험을 공시하라는 SEC의 명령을 충족시키지 못하면서 경매율 증권을 유동성 대안으로 잘못 표시함으로써 업계 전반의 법 위반을 계속 적발했다. 이러한 관행에 관련된 많은 회사들, 전부는 아니지만, 법정 밖에서 결제하고, 그들이 판매한 경매율 증권을 고객에게 환불하고, 각각의 벌금을 지불하는 것을 선택했다.[8][9]

2차시장

의무사항은 아니지만, 경매를 운영하는 중개업자는 경매 사이의 경매율 유가증권에 대한 2차 시장을 제공할 수 있다. 그러한 시장이 발달하면, 유가증권은 발행된 이자를 포함한 액면가로부터 할인된 가격으로 관심 있는 고객들 사이에서 거래될 수 있다. 그러나 경매 중개업자들은 보통 액면가보다 싸게 2차 거래를 촉진하는 것을 꺼린다. 그렇게 하려면 다른 고객의 보유 가치에 대한 가격 인하가 필요하기 때문이다.

2008년 경매 실패

2008년 2월 7일 목요일에 시작하여 투자자들이 유가증권에 대한 입찰을 거부하면서 이들 증권에 대한 경매는 실패하기 시작했다. 이들 증권에서 판로를 만드는 4대 투자은행(시티그룹, UBS AG, 모건스탠리, 메릴린치)은 과거처럼 최후의 수단으로 낙찰자 역할을 거부했다. 이는 2008년 금융위기 당시 기업의 자본 보호 필요성과 함께 시장 실패의 범위와 규모에 따른 결과였다.[citation needed]

2008년 2월 13일, 경매의 80%가 낙찰되었다. 2월 20일에는 62%의 낙찰(641개 경매 중 395개)을 기록했다. 이에 비해 1984년부터 2007년 말까지 총 44건의 낙찰이 있었다.[10]

2008년 3월 28일 UBS AG는 증권사 계좌의 경매율 유가증권의 가치를 몇 퍼센트 포인트에서 20% 이상으로 인하하고 있다고 밝혔다. 이 가격 하락은 시장이 얼어붙었기 때문에 유가증권의 추정 가치 하락을 반영했고 UBS는 새로운 더 낮은 가격에 유가증권을 사겠다고 제안하지 않았다.[11]

2008년 3월부터, 몇몇 대형 은행들을 상대로 집단 소송이 제기되었다. 이 소송은 맨해튼 연방법원에 제기되었다. 이 투자은행들이 현금의 대안으로 경매율 증권을 개념적으로 시장에 내놓았다고 주장했다.

2008년 7월 17일 미주리주 등 여러 주 관계자들로 구성된 국가 태스크포스가 세인트루이스에서 조사를 시작했다. 노스캐롤라이나에 본사를 둔 워코비아 주식회사 샬롯의 사단법인 와코비아증권의 미주리 본사 루이스. 일부 언론에서는 이를 '폭행'이라고 부르기도 했고, 관계자들은 이를 '성(聖) 특별조사'라고 불렀다. 루이 사무실. 언론 보도도 와코비아증권이 관계자들의 요청에 응하지 않아 '특별조사'가 촉발됐다고 전했다. 또 다른 증권사들도 조사 대상이었던 것으로 알려졌다. 미주리 주의 이번 조치는 총 4천만 달러 이상의 투자가 동결된 것에 대한 주정부의 불만 이후 나왔다.[12]

2008년 8월 1일 뉴욕주 법무장관은 씨티그룹에 문제가 된 경매율 증권의 매각과 관련해 고발 의사를 통보하고 씨티그룹이 서류를 파기했다고 주장했다.[13]

2008년 8월 7일, 주 및 연방 규제당국의 요금 정산 제안에서 씨티그룹은 자선단체, 개인 투자자, 중소기업에 매각한 약 73억 달러의 경매금리 유가증권을 매입하기로 원칙적으로 합의했다. 협약은 또 씨티그룹이 2009년 말까지 퇴직계획 등 기관투자자에게 매각한 미화 12b달러 규모의 경매금리 유가증권을 모두 청산하는 데 '최고의 노력'을 할 것을 요구했다. 이번 합의로 씨티그룹은 경매율 유가증권을 안전한 유동성 투자로 매도했다는 주장을 인정하거나 부인하는 것을 피할 수 있게 됐다.[14]

또한 씨티그룹의 결산 발표 몇 시간 후인 8월 7일 메릴린치는 2009년 1월 15일부터 2010년 1월 15일까지 자신이 소매 거래처에 매각한 액면가 경매율 증권을 통해 매입하겠다고 발표했다. 메릴린치의 조치로 시·폐쇄형 펀드, 학자금 대출 경매율 증권을 보유한 3만여 명의 고객들에게 유동성이 생겼다. 이 계획에 따르면, 메릴린치의 소매 고객들은 2009년 1월 15일부터 2010년 1월 15일까지 1년을 갖게 되며, 그들이 원한다면 그들의 경매율 증권을 메릴린치에 팔게 된다.

2008년 8월 증권거래위원회 집행부는 씨티그룹, JP모건체이스, 메릴린치, 모건스탠리, RBC그룹, UBS 등 대형 브로커 딜러가 다수 참여한 가운데 예비 정산을 벌였다. 제안된 합의안은 이들 브로커-딜러들이 개인 투자자들로부터 미지불 ARS를 재매입할 것을 요구했다.[15]

JP모건 체이스는 2009년 11월 미국 앨라배마주 제퍼슨 카운티(버밍엄 지역)와 함께 발행된 ARS 실패에 대해 SEC가 제기한 소송을 해결했다. 구체적인 혐의는 증권사기가 아닌 뇌물이었지만 은행은 7천5백만 달러의 벌금을 내고 부채가 많은 카운티에 대해 6억4천7백만 달러의 고소를 취하하기로 합의했다.[16]

래리 도일은 금융 블로그 센스 온 센츠에서 경매율 증권의 월스트리트의 마케팅과 유통을 "투자자들에게 자행된 가장 큰 사기"라고 언급했다.[17][18]

시 경매율 보안 정보에 대한 중앙 집중식 액세스

2009년 1월 30일, 시 증권 규칙 제정 위원회는 시 증권 규칙 제정 위원회에서 전자 시가지 시장 접근 시스템(EMA: Electronic City Market Access System)을 통해 각 정기 경매와 관련하여 시가지 경매 비율 증권에 대한 최신 이자율 및 경매 결과에 대한 무료 중앙 집중식 액세스를 제공하기 시작했다.엠마.[19]

경매율증권의 명백한 이익

발행자에게 ARS는 낮은 금융비용을 제공하는 것으로 나타났으며, 경우에 따라서는 기존의 변동금리수요의무(VRDO)보다 더 매력적인 경우도 있었다. 제3자 은행 지원이 필요하지 않았고, 일반적으로 자금 조달 과정에 참여하는 당사자가 적었다. ARS는 갱신 리스크와 수수료 인상 리스크를 없앴다. 은행 등급 강등에는 노출되지 않았으며, ARS는 전통적인 VRDO에서 발견되는 것과 동일한 유연성을 제공했다.

구매자의 경우 ARS가 금융시장 금융상품보다 사후세율(후세율)이 조금 높은 편인데, 이는 리스크 증가와 함께 복잡하기 때문이다. 대부분의 증권들은 연방, 주 및 지방세 면제뿐만 아니라 AAA 등급이었다. 그들은 또한 현금 등가 보유를 다양화할 수 있는 기회를 제공했다.

2008년 2월 시장의 붕괴는 이러한 혜택이 대부분 환상에 불과하다는 것을 보여주었다. 시장 참여자들이 자신감을 잃자 경매 메커니즘은 실패했다. 이에 따라 ARS 시장은 사실상 존립이 중단됐다. [20]

경매율증권평가

회계보고서 FAS 157에서는 새로운 지침에 따라 일반적으로 "시장 표시" 회계로 언급되는 공정가치를 정의한다. 옥션 레이트 증권이 더 이상 유동화되지 않자 공기업들은 2008년 1분기부터 ARS 보유 현황을 적기 시작했다. 2008년 5월 31일까지 402개 상장사가 장부에 옥션 레이트 증권을 신고했다.[21] 이 402명 중 185명은 어느 정도 손상이 있었다. 그러나 발행금액에서 확인된 추세는 없었다. 회사들은 액면가의 0-73%에 이르는 할인혜택을 보고했다.[22] 인크레디메일은 ARS 보유 주식에 대해 액면가 98% 할인된 손상으로 예약한 반면 버크셔 해서웨이는 35억달러가 넘는 증권에 대해 손상이 없다는 점을 가장 극단적인 사례로 입증했다. 브리스톨 마이어스 스퀴브, 3M, US 에어웨이즈 등 유명 기업들이 줄줄이 퇴출되고 있다. 씨티그룹은 경매율 유가증권 재고에서 15억 달러의 손실을 보았다.[23]

듀크대 로스쿨의 제임스 콕스 교수는 "어떤 사람들은 기회주의적으로 행동하고 어떤 사람들은 낙관적으로 행동하며 어떤 사람들은 공정하게 행동한다"고 이 차이를 요약했다.[22]

뱅크오브아메리카(Bank of America)를 비롯한 증권사들이 고객의 보유 자산에 대한 가치 배정을 거부함에 따라 경매율 증권의 가치평가는 특히 어려운 것으로 입증되었다. UBS AG는 고객에게 ARS에 대한 몇 가지 다른 값을 제시했다. 또한, 투자 산업을 위한 독립적 가격 책정 서비스의 제공자인 Interactive Data Real Time Services는 2008년 5월 5일 약 1,100건의 학생-대부 경매율 유가증권 가격 책정을 중단하였다.

참고 항목

참조

  1. ^ "A Dutch auction security debut". The New York Times. 1988-03-17. Retrieved 2016-03-30.
  2. ^ Norris, Floyd (2008-02-20). "Auctions yield chaos for bonds". The New York Times. Retrieved 2008-10-05.
  3. ^ "Auction-rate securities: Hold that gavel". CFO.com. 2005-04-25. Archived from the original on 3 February 2007. Retrieved 2007-01-18.
  4. ^ Coakley, Martha (2008-09-16). "Massachusetts Attorney General Martha Coakley to Testify Before House Financial Services Committee Regarding Auction Rate Securities (with Testimony)". Press Release. Office of the Commonwealth of Massachusetts Attorney General. Archived from the original on 1 October 2008. Retrieved 2008-10-18.
  5. ^ "'Unfreezing' the Student Loan-Backed Auction Rate Securities (SLARS) Market Would Create up to $63 billion of Stimulus and 441,000 Jobs". 2009-10-21. Retrieved 2018-04-18.
  6. ^ Nuveen CEF 경매율 선호 자원 센터 2008년 10월 7일 웨이백 머신(Wayback Machine)에 보관(보도 자료 및 경매 정보 나열)
  7. ^ "Press Release: 15 Broker-Dealer Firms Settle SEC Charges Involving Violative Practices in the Auction Rate Securities Market; 2006-83; May 31, 2006". www.sec.gov.
  8. ^ "- AUCTION RATE SECURITIES MARKET: A REVIEW OF PROBLEMS AND POTENTIAL RESOLUTIONS". www.govinfo.gov.
  9. ^ "SEC.gov Auction Rate Securities". www.sec.gov.
  10. ^ "Florida Schools, California Convert Auction-Rate Debt". Bloomberg L.P. 2008-02-22. Retrieved 2008-03-10.
  11. ^ Morgenson, Gretchen (2008-03-29). "3 Firms Are Asked for Data on Auction-Rate Shares". The New York Times. Archived from the original on December 11, 2008. Retrieved 2008-03-28.
  12. ^ "Securities investigators pay a visit at Wachovia". The Boston Globe. 2008-07-18.
  13. ^ Ellis, David (2008-08-01). "NY to file fraud charges against Citigroup". CNN.
  14. ^ "Citigroup agrees in principle to buy back auction rate securities".[데드링크]
  15. ^ https://www.secondmarket.com/pdf/announced-bd-settlements.pdf[permanent dead link] 브로커-딜러 바이백의 고장
  16. ^ "J.P. Morgan Settles Alabama Bribery Case". The New York Times. 2009-11-05. Archived from the original on September 18, 2011. Retrieved 2010-04-25.
  17. ^ Danny Schechter (2010). The Crime of Our Time: Why Wall Street Is Not Too Big to Jail. ISBN 978-1-934708-55-2. Retrieved June 16, 2011.
  18. ^ Phil Trupp (2010). Ruthless: How Enraged Investors Reclaimed Their Investments and Beat Wall Street. John Wiley and Sons. ISBN 978-0-470-57989-3. Retrieved June 16, 2011. sense on cents.
  19. ^ 웨이백 머신에 MSRB 공지 2009-04 보관 2009-02-11을 참조하십시오.
  20. ^ Morgenson, Gretchen (2008-03-09). "As Good as Cash, Until It's Not". The New York Times. Archived from the original on April 14, 2013. Retrieved 2008-04-30.
  21. ^ Rappaport, Liz (2008-05-27). "Auction-Rate Securities Give Firms Grief". The Wall Street Journal. Archived from the original on 30 May 2008. Retrieved 2008-06-02.
  22. ^ Jump up to: a b "Companies split on taking ARS cash hit". Financial Week. 2008-06-02. Retrieved 2013-07-01.
  23. ^ "Citigroup Plans to Sell $6 Billion of Hybrid Bonds". Bloomberg.com. 2008-04-21. Retrieved 2008-06-02.

외부 링크