담보담보부채

Collateralized mortgage obligation

담보대출의무(CMO)는 담보풀에서 원리금 지급을 유가증권의 다른 유형과 만기로 재포장하고 지시하여 투자자의 요구를 충족시키는 복잡한 채무보장의 일종이다.[1]

CMO는 1983년 미국 모기지 유동성 공급자인 프레디 맥을 위해 투자은행인 살로몬 브라더스퍼스트 보스톤에 의해 처음 만들어졌다. 살로몬 브라더스 팀은 루이스 라니에리가, 퍼스트 보스톤 팀은 로렌스 D가 이끌었다. 비록 덱스터 센프트는 나중에 그의 공헌으로[3] 산업상을 받았다.[2]

법적으로 CMO는 추상화(특수목적법인)에 의해 발행된 채무보증을 말하며, 그 기업을 만들고 운영하는 기관이 진 빚이 아니다. 기업은 풀이라고 불리는 담보대출의 법적 소유자다. CMO의 투자자들은 기업이 발행한 채권을 매입하고, 그들은 정해진 규칙에 따라 모기지에서 발생하는 수익으로부터 지급을 받는다. 용어와 관련하여, 주택담보대출 자체를 담보라고 하고, '등급'은 거의 비슷한 신용가치를 가진 대출자에게 발행하는 담보대출 그룹을 말하며, 비유적으로 말해서, 담보대출 풀과 개인 담보대출로 결합되는 소득의 일부 또는 일부를 명시한다.e 구조는 담보로부터 받은 수입이 어떻게 분배될 것인지를 지시하는 규칙의 집합이다. 법적 실체, 담보, 구조를 일괄적으로 거래라고 한다. CMO는 기존 모기지 패스스루 증권과 달리 투자자 선호도에 따라 결제 흐름과 리스크가 다른 것이 특징이다.[1] 세금 목적상 CMO는 일반적으로 '이중과세'의 가능성을 회피하는 부동산 모기지 투자 도관으로 구성된다.[4]

CMO의 투자자들은 은행, 헤지펀드, 보험회사, 연기금, 뮤추얼펀드, 정부기관, 그리고 가장 최근에 중앙은행을 포함한다. 이 기사는 주로 미국에서 거래되는 CMO 채권에 초점을 맞추고 있다.

"담보대출 의무"란 기술적으로 주택 담보대출에서 거래하는 특정 유형의 법인이 발행하는 담보를 의미하지만, 투자자들은 부동산 담보대출 투자 도관과 같은 다른 유형의 법인을 CMO로 사용하여 결합한 거래를 종종 언급하기도 한다.

목적

담보대출이 투자자가 매입하기에 적합한 채권으로 전환될 수 있는 가장 기본적인 방법은 단순히 "분할" 것이다. 예를 들어, 이자율이 6.5%인 30만 달러의 30만 달러의 주택담보대출은 300 1000달러짜리 채권으로 분할될 수 있다. 이러한 채권은 30년 상각되며 이자율은 6.00%이다(예: 나머지 0.50%는 월 청구서를 발송하고 관리 작업을 수행하기 위해 관리 회사에 간다). 그러나 이러한 채권의 형식은 다양한 투자자들에게 다양한 문제를 가지고 있다.

  • 주택담보대출이 30년이라고 해도 이론적으로 30년 전에 대출금을 갚을 수 있고, 금리가 내려가면 보통 그렇게 할 것이기 때문에 투자자는 계획하지 않았을 수 있는 낮은 금리로 돈을 재투자해야 한다. 이것은 중도상환위험으로 알려져 있다.
  • 30년이라는 기간은 투자자의 돈이 가둬지기엔 긴 시간이다. 소수의 투자자들만이 이렇게 오랫동안 그들의 돈을 가두는 것에 관심이 있을 것이다. 평균 주택 보유자가 10년마다 대출을 재융자해 평균 채권이 10년밖에 지속되지 않더라도 고금리 기간 연장 등 대출자가 재융자를 하지 않을 위험이 있어 이를 연장 리스크라고 한다. 또 채권의 기간이 길어질수록 금리 변동에 따라 가격이 오르내리면서 채권을 조기에 매도하는 투자자에게 잠재적 위약금이나 보너스가 더 많이 발생한다. 이것은 이자율위험으로 알려져 있다.
  • 정상적인 채권은 대부분 차입자가 확정금액을 빌린 뒤 만기 때 원금을 돌려주기 전에만 이자를 지급하는 '이자만대출'이라고 생각할 수 있다. 정상적인 주택담보대출에서는 매달 이자와 원금이 지급돼 이자로 벌어들인 금액이 줄어든다. 원금을 재투자할 수밖에 없기 때문에 많은 투자자들에게 바람직하지 않다. 이것은 재투자 위험으로 알려져 있다.
  • 준정부기관 패니매이나 프레디맥이 보증하지 않는 대출에 대해서는 특정 투자자가 벌어들인 금리의 위험 보상 트레이드오프 대 차입자의 미납으로 인한 원금 손실 가능성에 동의하지 않을 수 있다. 후자의 사건은 디폴트 리스크로 알려져 있다.

Salomon Brothers와 First Boston은 이러한 문제들을 해결하기 위해 CMO 개념을 만들었다. CMO는 본질적으로 많은 다른 종류의 투자자들을 기쁘게 하기 위해 동일한 주택담보대출로 많은 종류의 채권을 만드는 방법이다. 예를 들면 다음과 같다.

  • 한 무리의 모기지는 4가지 다른 종류의 채권을 창출할 수 있다. 첫 번째 그룹은 두 번째 그룹보다 먼저 선급금을 받게 된다. 따라서 첫 번째 채권 그룹은 더 빨리 갚을 것으로 예상되지만 이자율도 더 낮을 것이다. 따라서 30년 만기 주택담보대출은 다양한 목표를 가진 다양한 투자자에게 적합한 다양한 길이의 채권으로 변모한다.
  • 한 무리의 모기지는 4가지 다른 종류의 채권을 창출할 수 있다. 어떤 패배라도 첫 번째 그룹, 두 번째 그룹과 맞서기 전에, 다른 그룹과 맞서게 될 것이다. 첫 번째 그룹은 가장 높은 이자율을 가지는 반면, 두 번째 그룹은 약간 더 적은 이자율을 가질 것이다. 따라서 투자자는 자신이 취하고자 하는 위험에 적합한 채권(즉, 보험회사의 보수적 채권, 헤지펀드의 투기적 채권)을 선택할 수 있다.
  • 주택담보대출 집단은 원금 전용 채권과 이자 전용 채권으로 분할될 수 있다. "원금 전용" 채권은 할인된 가격으로 판매되며, 따라서 제로 쿠폰 채권(예: 각 800달러에 구입하고 현금 이자를 지불하지 않고 1,000달러에 만기가 돌아오는 채권)이 될 것이다. 이러한 채권은 금리가 더 낮은 정확한 순간에 주택담보대출 중도상환으로 인해 돈을 재투자하게 될 것을 우려하는 투자자들을 만족시킬 것이다. 이에 대응하여, 그러한 시나리오의 원금만 투자한다면 제로쿠폰 투자 수익률이 더 높은 것이 될 것이다."이자 전용" 채권은 기본 대출 풀의 이자 지급만을 포함할 것이다. 이러한 종류의 채권은 금리 변동에 기초하여 가치가 크게 변화할 수 있다. 예를 들어, 선급금은 이자 지급액이 적다는 것을 의미하지만, 이자율이 높고 선급금이 낮다는 것은 이러한 채권이 더 오래 그리고 더 오래 지불한다는 것을 의미한다. 이러한 특성은 투자자가 이자율에 대한 민감도를 더 잘 관리하기 위해 이자 전용(IO) 채권과 원금 전용(PO) 채권 중 하나를 선택할 수 있도록 하며, 다른 투자에서 이자율 관련 가격 변동을 관리하고 상쇄하는 데 사용할 수 있다.[5]

모기지그룹이 다른 종류의 채권으로 분할될 때마다 위험이 사라지지 않는다. 오히려 다른 계층에 재할당한다. 어떤 클래스는 특정 유형의 위험을 덜 받고, 다른 클래스는 해당 유형의 위험을 더 많이 받는다. 각 클래스에 대해 얼마나 위험을 줄이거나 증가시키느냐에 따라 클래스가 어떻게 구성되는지에 따라 달라진다.

신용보호

CMO는 주로 저축(저축과 대출), 모기지 회사, 대형 시중은행의 소비자 대출 단위에서 비롯되는 주택담보대출로 뒷받침된다. 일정 규모와 신용 기준을 충족하는 대출은 정부 후원 기업(GSE) 중 어느 곳이라도 대출 연체 및 채무 불이행으로 인한 손실에 대해 보험에 가입할 수 있다(프레디 맥, 패니 메이, 지니 메이). GSE 보증 대출은 금리 리스크의 대상이 되지만 신용위험은 아닌 '기관 CMO'의 담보가 될 수 있다. 이러한 기준을 충족하지 못하는 대출은 "부적합"이라고 하며, "사적 라벨 모기지 채권"의 담보가 될 수 있으며, 이를 "대출 CMO"라고도 한다. 전체 대출 CMO는 신용위험과 이자율위험 모두에 해당된다. 전체 대출 CMO 발행자는 일반적으로 거래 구조에 다양한 형태의 신용보호를 활용하여 모든 특정 종류의 채권("시니어 채권")의 신용위험을 줄이기 위해 거래를 구성한다.

크레디트 트레이닝

신용 보호의 가장 일반적인 형태는 신용 거래라고 불린다. 가장 간단한 경우, 신용 거래는 모든 신용 손실은 그들의 투자의 원가가 0이 될 때까지 채권 보유자의 가장 후배가 되는 계층에 의해 흡수된다는 것을 의미한다. 이렇게 되면 다음 등급의 채권(더 많은 선순위 채권)은 신용손실 등을 흡수해 최종적으로 선순위 채권이 손실을 보기 시작한다. 더 자주, 거래에는 담보 대출금을 지원하는 대출의 채무불이행이나 채무 불이행의 양과 관련된 특정한 "트리거"가 포함되어 있다. 연체대출 잔액이 일정기준에 도달하면 후배 채권 보유자에게 지급할 이자 및 원금이 대신 선순위 채권 보유자의 원금 잔액을 갚도록 해 선순위 채권의 수명이 단축된다.

과대측화

서브프라임 모기지 대출과 같이 신용도가 낮은 대출로 뒷받침되는 CMO에서 발행자는 원금 가치가 주택담보대출의 기초 가치보다 낮은 채권을 대량 매도할 것이다. 초과 담보로 인해 CMO의 투자자들은 기초대출의 채무불이행이 일정 수준에 도달할 때까지 손실을 입지 않을 것이다.

"과대측화"가 "비대측화"(디폴트 레이트의 가정은 불충분했다)로 변하면 CMO 디폴트(채무불이행)가 된다. CMO는 서브프라임 모기지 위기에 기여했다.

과잉확산

신용보호를 강화하는 또 다른 방법은 기본 주택담보대출보다 낮은 이자율을 내는 채권을 발행하는 것이다. 예를 들어 주택담보대출 풀의 가중평균금리가 7%인 경우 CMO 발행자는 5% 쿠폰을 지급하는 채권을 발행하는 것을 선택할 수 있다. "과잉 스프레드"라고 불리는 추가 이자는 거래의 채권 일부 또는 전부가 만기가 될 때까지 "스프레드 계좌"에 넣어진다. 주택담보대출 중 일부가 연체되거나 연체되면 초과분산계좌에서 나온 자금을 채권자에게 지급할 수 있다. 초과 스프레드는 계약 기간 중 늦게 발생하는 채무불이행으로부터 채권 보유자를 보호하는 데 매우 효과적인 메커니즘이다. 그 때가 되면 초과 스프레드 계정의 자금은 거의 모든 손실을 감당하기에 충분하기 때문이다.

선불트랜칭

CMO 담보를 위한 기본(및 관련 쿠폰) 스트림은 중도상환 위험을 할당하도록 구조화될 수 있다. CMO의 투자자들은 신용 위험뿐만 아니라 중도상환 위험으로부터 보호받기를 원한다. 중도상환위험은 차입자의 원리금 상환율(재조정, 매출, 축소 또는 압류로부터의 상환)에 따라 담보기간이 달라질 위험이다. 원금이 예상보다 빨리 선불되면(예를 들어 주택담보대출금리가 하락하고 대출자가 재융자를 하는 경우), 주택담보대출의 전체 기간이 짧아지고 액면가로 돌려받는 원금은 프리미엄 가격 담보에 손실을 입게 된다. 이러한 중도상환위험은 제거할 수 없지만, CMO트랜치 사이에 재할당하여 일부 트랑슈는 이러한 위험에 대해 어느 정도 보호를 받을 수 있는 반면, 다른 트랑슈는 이러한 위험을 더 많이 흡수할 것이다. 이러한 중도상환위험의 배분을 용이하게 하기 위해, CMO는 고정된 규칙 집합을 사용하여 중도상환금을 채권 간에 배분하도록 구조화된다. 선불환지제도에 대한 가장 일반적인 계획은 아래에 설명되어 있다.

순차적 트랙칭(또는 시간별)

이용 가능한 모든 원금 지급은 그 잔액이 0으로 감소할 때까지 1차 순차 트랑슈로 가고, 그 다음 2차로 간다. 이러한 유형의 트랙칭이 수행될 수 있는 몇 가지 이유가 있다.

  • 트랑슈는 매우 다른 시기에 성숙할 것으로 예상할 수 있으며, 따라서 수익률 곡선의 서로 다른 지점에 해당하는 다른 수율을 가질 수 있다.
  • 주택 소유자들은 예정된 상환을 하거나 언제든지 대출을 일찍 상환할 수 있는 선택권을 가지고 있기 때문에, 기본 담보 대출은 언제 실제로 원금을 받을 것인지에 대해 많은 불확실성을 가질 수 있다. 순차적 트랑슈는 각각 불확실성이 훨씬 적다.

평행 트랙칭

이것은 단지 프로 라타를 지불하는 트랑슈를 의미한다. 트랑슈의 쿠폰은 트랑슈가 기초 담보대출과 동일한 이자를 지불하도록 설정될 것이다. 트랑슈는 고정금리 또는 변동금리일 수 있다. 만약 그들이 유동 쿠폰을 가지고 있다면, 그들은 그들의 총이자를 담보 이자와 동등하게 만드는 공식을 가질 것이다. 예를 들어, 8%의 쿠폰을 지불하는 담보물로는 각각 원금의 절반을 가진 2개의 트랑슈를 가질 수 있는데, 하나는 LIBOR를 상한 16%로 지불하는 플로터(floater)이고 다른 하나는 16% 마이너스 LIBOR의 쿠폰을 지불하는 역플로터(inverfloater)이다.

  • 병렬 트레이닝의 특별한 경우는 입출력/PO 분할이라고 알려져 있다. IO 및 PO는 이자만 및 본인만 참조하십시오. 이 경우 한 트랑슈는 0의 쿠폰(이자는 전혀 받지 않는다는 뜻)을 갖게 되고, 다른 트랑슈는 이자의 전부를 얻게 된다. 이 채권은 선급금을 투기하는 데 사용될 수 있다. 원금 전용 채권은 대폭 할인된 가격(기본 주택담보대출보다 훨씬 낮은 가격)으로 판매될 것이며, 기초 담보대출 중 많은 금액을 선불할 경우 가격이 빠르게 상승할 것이다. 이자 전용 채권은 모기지 중 소수만 선불한다면 매우 수익성이 높겠지만, 많은 모기지들이 선불한다면 매우 적은 돈을 받을 수 있을 것이다. 순차적 트랑슈 증권화와 달리, IO/PO 분할은 각각 담보 풀(예: 모기지 채권)에서 발생하는 현금 흐름의 다른 부분에 대한 별도의 청구권을 나타낸다는 점에서 병렬적인 트랑슈 증권화다. 순차적 트랜스슈 증권화와 달리 병렬 증권화의 각 트랑슈에 대한 지급은 풀의 상위 트랑슈에 대한 이전 지급에 근거하지 않는다. 한 트랑슈가 다른 트랑슈에 종속되지 않는 경우, 입출력 분할(병렬 증권화)의 트랑슈는 활용되지 않는 것으로 간주될 것이다.

Z 본드

이러한 유형의 트랑슈는 이자 지급을 받지 않음으로써 다른 트랑슈를 지원한다. Z트랑슈에 발생하였을 이자 지급은 다른 채권의 원금을 갚는데 사용되며, Z트랑슈의 원금은 증가한다. Z트랑슈는 CMO의 다른 트랑슈가 완전히 지불된 후에야 이자 및 원금을 받기 시작한다. 이러한 유형의 트랑슈는 종종 순차 트랑슈 또는 VADM 트랑슈를 사용자 지정하는 데 사용된다.

예약 본드(PAC 또는 TAC 본드라고도 함)

이러한 유형의 전장사채는 (흔히 PAC 또는 TAC 채권이라고 함)가 있는데, 이는 정해진 일정에 따라 선급금을 받아 순차 채권보다 불확실성이 훨씬 적다. 초과 선급금을 흡수하는 지원채권(동행채권이라고도 함)을 사용하여 일정을 유지한다.

  • 계획상각급(PAC) 채권은 서로 다른 두 가지 중도상환비율에 의해 결정되는 원리금 지급률을 가지며, 이는 함께 띠(칼라라고도 함)를 형성한다. CMO의 초기에는 낮은 PSA의 선급금은 낮은 선급금을 산출할 것이다. 나중에, 상위 PSA의 원금은 더 낮은 선급금을 산출할 정도로 감소할 것이다. PAC 트랑슈는 낮은 이자율 중 어느 것을 받을 것이며, 따라서 그것은 생애 첫 번째 기간 동안 한 PSA에서 선불금을 변경한 후 다른 이자율로 전환하게 될 것이다. 이 일정에 머무를 수 있는 능력은 초과 선급금을 흡수하는 지원 채권에 의해 유지되며, 평균 수명의 연장을 막기 위해 선급금을 적게 받게 된다. 그러나 PAC는 기초 MBS에 대해 선지급이 이루어지는 금액까지 연장으로부터 보호된다. 이 채권의 주계약자가 소진되면 CMO는 "부스트 PAC" 또는 "부스트 칼라"로 불린다.
  • 목표상각등급(TAC) 채권은 PAC 채권과 유사하지만 평균수명 연장에 대한 보호를 제공하지 않는다. 원금 지급 일정은 단 하나의 PSA를 사용함으로써 만들어진다.

매우 정확하게 정의된 만기(VADM) 채권

매우 정확하게 정의된 만기(VADM) 채권은 증축과 수축 위험 모두에 대해 보호한다는 점에서 PAC 채권과 유사하지만, 지급액은 다른 방식으로 지원된다. 지지채권 대신 Z사채(Z사채)를 붙여서 지지한다. 이 때문에 VADM 트랑슈는 밑면에 선급금이 발생하지 않더라도 예정된 선급금을 받게 된다.

비가속성 시니어(NAS)

NAS 채권은 선불에 따른 변동성과 부정적인 볼록함으로부터 투자자를 보호하도록 설계되었다. NAS 채권 트랑슈는 지정된 기간 동안 선불금으로부터 완전히 보호되며, 그 후 지정된 단계적 하향식을 사용하여 선불금을 트랑슈에 할당한다. 예를 들어 NAS 채권은 5년 동안 중도상환으로부터 보호될 수 있으며, 그 다음 첫 달에는 중도상환액의 10%를 받고, 그 다음 20%를 받을 수 있다. 최근 발행사들은 더 짧은 채권을 창출하고 연장 위험을 줄이기 위해 NAS 등급의 채권에 유입되는 선급금의 비율을 가속화하기 위한 기능을 추가했다. NAS 트랑슈는 일반적으로 짧은 순차, Z-bonds 및 신용 종속성을 포함하는 거래에서 발견된다. NAS 트랑슈는 일정표에 따라 원금 지급을 받는다. 일정표에는 NAS 트랑슈에 분배해야 하는 프로 라타 원금의 비율이 표시된다.

NASquential

NASquentials는 2005년 중반에 도입되었으며 표준 NAS(Non-Accelerated Sienior)와 순차적 구조를 결합한 혁신적인 구조 트위스트를 나타내었다. 순차적 구조와 유사하게, NASquentials는 순차적으로 교환되지만, 각 트랑슈에는 NAS와 같은 하드 록아웃 날짜가 연관되어 있다. NAS와 달리, 초기 잠금일 이후에는 이동 이자 메커니즘이 사용되지 않는다. 결과적인 결합은 정기적인 순차적 결합에 비해 우수한 안정성을 제공하며, 수율 상승 대 PAC를 제공한다. NASquentials의 다른 쪽에 떨어지는 지원 같은 현금흐름을 RUSquentials(상대적으로 불안정한 순차적)라고 부르기도 한다.

쿠폰트랜칭

담보대출에서 나오는 쿠폰 스트림도 재구성할 수 있다(주요 스트림이 구조화되는 방식과 유사). 이 쿠폰 스트림 할당은 중도상환 트레이닝이 완료된 에 수행된다. 중도상환트랜칭 없이 담보물에 대한 쿠폰트랜칭이 이뤄지면 결과적으로 발생하는 트랑슈를 '스트라이프'라고 부른다. 그 이점은 결과적으로 발생하는 CMO 트랑슈가 매우 다른 일련의 투자자들을 대상으로 할 수 있다는 것이다. 일반적으로 쿠폰 트레이닝은 보완 CMO 트랑슈의 쌍(또는 세트)을 생성한다.

IO/할인 고정 속도 쌍

고정금리 CMO 트랑슈는 추가적으로 IO 트랑슈와 할인쿠폰 고정금리 트랑슈로 재구성될 수 있다. IO는 공칭 원금에 기초하여만 쿠폰을 지급하며, 상각이나 선불에서 원금을 지급받지 않는다. 공칭 원금은 현금흐름이 없지만 원래의 트랑슈의 주된 변화를 반영하고 있으며, 쿠폰이 계산되는 것은 이 원금이다. 예를 들어, 100mm PAC는 6%의 쿠폰('6 off 6' 또는 '6-squared')으로 6%의 담보를 할인한 후 5%의 쿠폰(따라서 더 낮은 금액)으로 100mm PAC 송금으로, 16.66667mm의 공칭 원금인 PAC IO 송금으로 6%의 쿠폰을 지불할 수 있다. 따라서 IO의 개념적 원칙이 원래 주체보다 작다는 점에 유의하십시오. 예를 들어, 6%의 쿠폰에서 1%의 쿠폰을 떼면 1%의 쿠폰이 100mm의 공칭 원금을 할인해 주지만, 이는 개념 원금을 16.6667mm(100mm/6달러)로 줄여 6% 쿠폰으로 '정상화'하는 관례에 따른 것이다.

PO/프리미엄 고정 속도 쌍

마찬가지로, 고정금리 CMO 트랑슈 쿠폰이 증가하기를 원하는 경우, 원금을 제거하여 본인 전용(PO) 등급과 프리미엄 고정금리 트랑슈를 형성할 수 있다. PO는 쿠폰을 지급하지 않지만, 상각과 선불에서 원금을 받는다. For example, a $100mm sequential (SEQ) tranche off 6% collateral with a 6% coupon ('6 off 6') can be cut into an $92.307692mm SEQ tranche with a 6.5% coupon (and hence a higher dollar price) called a '6.5 off 6', and a SEQ PO tranche with a principal of $7.692308mm and paying a no coupon. 프리미엄 SEQ의 원금은 (6 / 6.5) * $100mm로 계산되며, PO의 원금은 $100mm부터 잔액으로 계산된다.

IO/PO 쌍

가장 간단한 쿠폰 트레이닝은 쿠폰 스트림을 IO에 할당하고 주 스트림을 PO에 할당하는 것이다. 이것은 일반적으로 선불 트레이닝 없이 전체 담보에 대해서만 이루어지며, 스트립 IO와 스트립 PO를 생성한다. 특히 FNMAFHLMC 모두 매우 큰 규모의 액체 스트립 입출력 거래를 정기적으로 생성하는 광범위한 스트립 입출력 프로그램(일명 신뢰 IO/PO 또는 SMBS)을 보유하고 있다.

플로터/반복 쌍

CMO 플로터의 건설은 CMO의 추가적인 시장 유동성을 얻는 가장 효과적인 수단이다. CMO 플로터는 주어진 지수(보통 1개월 LIBOR)+ 스프레드에 맞추어 움직이는 쿠폰을 가지고 있어 보안의 기간이 바뀔 수 있음에도 불구하고 비교적 안전한 투자로 보여진다. CMO 플로터의 특징 중 하나는 CMO 플로터의 쿠폰 캡을 가지고 있다는 것인데, 일반적으로는 이 금액에서 잘 설정된다(예: LIBOR가 5%일 때 8%). CMO 플로터를 생성하면 CMO Inverse가 생성된다. CMO 역은 위험회피와 분석을 위한 더 복잡한 도구로, 대개 정교한 투자자들에게 판매된다.

플로터/인버스 구조는 두 단계로 볼 수 있다. 첫 번째 단계는 PO/프리미엄 고정 요금 쌍에 대해 시행한 것과 동일한 방법으로 유효 쿠폰을 대상 플로터 캡에 통합적으로 올리는 것이다. 예를 들어 8% 상한선을 목표로 $100mm 6% 담보를 사용하는 경우, 우리는 $25mm의 PO와 $75mm의 $8 off 6를 생산한다. 다음 단계는 프리미엄 쿠폰을 플로터 및 역 쿠폰으로 자르는 것인데 플로터는 지수의 선형 함수로서 단위 기울기와 주어진 오프셋 또는 스프레드가 있다. 이 예에서 '8 off 6'의 8% 쿠폰은 다음과 같은 플로터 쿠폰으로 절단된다.

(이 예에서는 0.40% 또는 40bps로 분포)

역 공식은 단순히 원래의 프리미엄 고정 요금 쿠폰에서 플로터 공식의 차이를 뺀 것이다. 예에서:

플로터 쿠폰은 프리미엄 고정 금리 트랑슈 원금에 할당되며, 예를 들어 75mm '8달러 할인 6달러'는 플로터 트랜스슈의 '$75mm 8% 상한 + 40bps LIBOR SEQ 플로터'를 제공한다. 플로터는 원래 잔액 75mm로 매월 LIBOR + 0.40%를 지불하며, 8%의 쿠폰 한도를 적용받는다.

역 쿠폰은 PO 주계약자에게 할당되지만 프리미엄 고정금리 트랑슈의 명목 원금(예: PO 주계약자는 $25mm이지만 역 쿠폰은 $75mm 공칭화됨)이 생성되었다. 따라서 역쿠폰은 더 작은 원금에 '재개념화'되는데, 예를 들어 쿠폰에 ($75mm/$25mm) = 3을 곱하면 된다. 따라서 결과 쿠폰은 다음과 같다.

이 예에서 역 생성되는 값은 '$25mm 3회 리버 7.6 스트라이크 LIBOR SEQ 역행'이다.

기타 구조물

그 밖의 구조로는 인버스 IO, TTIB, 디지털 TTIB/슈퍼플로터, '산' 결합 등이 있다. 비기관 거래에서 생성되는 특별 등급의 입출력에는 WAC IO와 WAC PO가 있는데, 이는 거래에서 고정 패스스루 비율을 구축하는 데 사용된다.

IO 및 PO 속성

이자만(IO)

담보부 증권에서 이자 전용(IO) 트랑슈를 조각하여 주택담보대출 풀에서 이자 지급만 받을 수 있다. 입출금 보유자는 담보대출 풀에서 지급되는 실제 이자 금액만 받을 수 있다. 주택담보대출은 중도상환도 가능하기 때문에 실제로 얼마의 이자를 지불할지는 장담할 수 없다. 일단 모든 기초 부채를 상환하면, 그 부채의 미래 이자 흐름은 종료되고 IO는 단말 가치 없이 만료된다. 따라서 IO증권은 연금형 유가증권이지만 담보풀에 있는 모든 기초 주택담보대출에 지급되는 총 이자지급액을 기준으로 지급되기 때문에 지급금액과 시기는 불확실하다.

일반적으로 말해서, 주택담보대출의 중도상환은 일반 금리가 상승함에 따라 느려지는 경향이 있다. 따라서 일반적으로 IO 가격은 금리가 하락할수록(즉, 마이너스 지속시간) 금리가 상승하고 하락함에 따라 상승한다. 주택담보대출 중도상환액이 증가하거나 향후 중도상환에 대한 시장의 기대치가 높아지면(예상된 PSA 속도 증가), 예상 이자상환액 총액[따라서 IO 트랑슈의 시장가격]은 일반적으로 감소할 것으로 예상된다. 이와는 대조적으로, 주택담보대출 중도상환액이 감소하거나 향후 중도상환에 대한 시장의 기대치가 감소할 경우(즉, 기대 PSA 속도가 낮을 경우), 예상 이자지급액[따라서 IO 트랑슈의 시장가격]은 일반적으로 증가할 것으로 예상된다.

따라서 IO는 포트폴리오 내 기존 고정수익증권 대비 위험회피수단으로 활용될 수 있어 예상되는 마이너스 유효기간 때문에 투자자 수요가 있다. 또한 투자자는 전체 현금흐름의 일부분만 매입하고 있고 원금(PO 트랑슈)을 지급할 자격이 없기 때문에 IO 트랑슈 비용은 PO 트랑슈보다 유의적으로 낮을 수 있다. IO와 PO 트랜지스는 서로 다른 위험 특성을 가지고 있지만, IO와 PO 모두 기본 담보 풀에서 레버리지 위치를 나타내지 않는다.

본인만(PO)

원리금 전용(PO) 스트립은 지급의 주된 부분만을 받기 위해 담보증권에 새길 수 있다. IO 트랑슈는 음의 지속시간을 가지기 때문에, 일반적으로 PO는 담보보다 더 효과적인 지속시간을 가진다. 사람들은 이것을 두 가지 방법으로 생각할 수 있다: 1. 증가된 유효기간은 일치하는 IO의 음의 유효기간과 담보의 유효기간, 즉 2의 균형을 이루어야 한다. 낮은 쿠폰의 채권은 대개 유효기간이 더 길며, PO는 [0] 쿠폰이 없다. PO는 IO형 스트림에 대한 위험회피(예: 주택담보대출 서비스 권리)로서 투자자의 수요를 가지고 있다.

참고 항목

참조

  1. ^ Jump up to: a b 렘케, 린스와 피카르, 모기지 지원 증권, 4장 (Thomson West, 2013년 ed.
  2. ^ 데이비드 다얀, 타이틀 체인(뉴욕과 런던: 더 뉴 프레스, 2016 페이지 22
  3. ^ Shaughnessy, Brian. "Dexter Senft". www.fiasi.org.
  4. ^ 렘케, 린스 및 피카르, 모기지 지원 증권, §4:20 (Thomson West, 2013 ed.
  5. ^ "The Various Types of CMOs". www.investinginbonds.com.