파워 리버스 듀얼 통화 노트

Power reverse dual-currency note

이중환어음(DC)은 발행자의 국내통화에 공칭과 함께 투자자의 국내통화로 쿠폰을 지급한다. 역이중통화증권(RDC)은 투자자의 국내 통화로 외채를 지급하는 채권이다. 파워 리버스 듀얼 통화 노트(PRDC)는 투자자가 두 경제 간 금리 차이를 이용해 더 나은 수익률과 차입자를 추구하는 구조화된 상품이다. 이름의 파워 컴포넌트는 더 높은 초기 쿠폰과 환율 하락에 따라 쿠폰이 상승한다는 사실을 의미한다. 전력 특성은 투자자에게 더 높은 위험을 동반하며, 이는 제품을 레버리지된 운반 거래로 특징 짓는다. 현금 흐름은 특정 임계값에 도달하면 금리가 잠기는 디지털 상한 기능을 가질 수 있다. 그 밖의 추가 기능에는 녹아웃과 발행자에 대한 충당금 취소와 같은 장벽이 포함된다. PRDC는 더 넓은 체계화된 노트 시장의 일부분이다.[1]

시장

투자자의 대다수는 2003년에 발행된 90억 달러어치의 지폐를 가진 일본인이며, 이후 공표가 급격히 감소했던 2008년까지 매년 증가세를 보이고 있다. 시장의 주요 참여자들은 그들의 유로중기 노트 프로그램에 따라 발행된 지폐의 발행자(보통 수프라네셔널)를 포함한다. 또한 PRDC 스왑 위험회피수단이 많이 관련되어 있다. 주요 위험회피수단은 JP모건 체이스, 노무라증권, UBS투자은행, 도이치은행, 골드만삭스, 씨티그룹, 바클레이즈투자은행, 크레디트스위스, 뱅크오브아메리카 메릴린치 등이다.

지급액 및 현금흐름

투자자는 거래 개시시점에 고정금리의 곱에 해당하는 쿠폰을 통화 c1로 지급하고, 현행 FX금리의 2배에 해당하는 통화 c2로 고정금리의 곱에 해당하는 쿠폰을 받는다. 그러나 현금흐름은 투자자에게 항상 긍정적일 것을 보장한다. 따라서 투자자는 현금흐름을 수취할 수 있는 옵션이 있어 버뮤단 스타일의 FX 옵션과 유사하다. 따라서 스왑 하우스는 변동이자율을 프리미엄으로 하여 일련의 통화 옵션을 판매하고 있으며, 일반적으로 이율은 스프레드와 함께 차감된다.

Derivatives PRDC.png

어디에

모델

PRDC의 가격은 3-요인 격자/격자 또는 몬테카를로 모델을 사용하여 이루어졌었다. 여기서 한 요인은 통화의 단기 요율을 나타내고, 두 번째 요인은 통화2의 단기 요율을 나타내고, 세 번째 요인은 통화1과 통화2 사이의 외환 요율 이동을 나타낸다.

금리 인자에 대한 모델 선택은 다양하다 – 속도상 인기 있는 선택은 헐이다.화이트 모델, 블랙-카라신스키 모델, 확장형 샤이엣 모델.

FX 모델 선택은 주택마다 다르다 - 듀피어형 지역 변동성 모델, 확률형 SABR 변동성 모델 또는 둘의 혼합이 가능한 모델 등이 인기 있다.

오늘날 대부분의 딜러들은 PRDC의 가격을 책정하기 위해 업계 표준 LIBOR 시장 모델의 변형을 사용한다.

입력

  • 각 요인 간의 상관 상수. 이러한 상관관계 매개변수는 일반적으로 역사적으로 추정되거나 시장 가격에 따라 조정된다.
  • FX 옵션 및 사용자 입력으로 보정된 FX 변동성
  • IRS 스왑 및 수익률 곡선에 기초하여 보정된 각 통화의 IRS 볼륨성
  • 예금금리, 선물가격, 스왑금리 기준 통화시장금리1과 금리2의 수익률 곡선
  • 기본 스왑 스프레드 곡선
  • 스폿 FX 레이트

연산

플레인 바닐라 PRDC는 일련의 바닐라 옵션으로 나눌 수 있다.

복제할 수 없는 콜러블 PRDC의 경우 현재 가치와 위험은 현재 준몬테 카를로 시뮬레이션을 사용하여 계산되며 몇 시간이 걸릴 수 있다. TARN PRDC와 Choiceer PRDC(또한 호출 가능한)도 마찬가지라고 말할 수 있다.

헤지

일반 바닐라 PRDC는 금리, FX, 변동성(금리와 FX 모두), 상관관계 및 기준의 움직임에 노출된다. 이러한 위험은 이자율위험을 줄이기 위해 각 통화의 이자율스왑, 이자율변동성 익스포저를 줄이기 위해 각 통화의 이자율스왑, FX 변동성 익스포저를 줄이기 위한 FX옵션, 기준위험을 줄이기 위한 베이시스스왑으로 위험회피된다. 상관관계 노출은 상관관계 스왑으로 부분적으로 위험회피될 수 있다.

이러한 위험회피는 이론적으로 가능하지만, 다음과 같은 상황 때문에 실질적인 어려움이 많다. 보통 소매 투자자인 PRDC 노트의 소유주들은 시장에서의 위험을 회피하지 않는다. 주식이 모두 짧은 은행만이 적극적으로 헤지하고 포지션을 재조정한다. 즉, 예를 들어 FX에서 유의미한 움직임이 있을 경우, 모든 PRDC 장부는 같은 종류의 FX 변동성 재조정이 동시에 필요할 것이다. 채권 보유자는 헤지(Hedge)의 자연스러운 거래상대방이 되겠지만, 이 시장에는 참여하지 않는다(1987년 포트폴리오 보험의 구매자와 유사함). 이러한 상황은 종종 "일방적 시장"을 창출하고 때로는 장기적 FX 유동성, 기본 스왑 또는 장기적 AUD 금리 스왑에서 유동성을 압박한다.

발행된 PRDC 주권의 수량이 너무 커서 위험회피와 재조정 요구사항이 몇몇 주요 시장에서 이용가능한 유동성을 훨씬 초과하고 있다. 그러나 모든 모델은 충분한 유동성이 있다는 가정 하에 도출된다. 즉, 그들은 잠재적으로 거래를 오도하고 있다. 왜냐하면 이 시장에서, 몇 가지 핵심 표준인 블랙-숄즈 가정(거래 비용 제로, 무제한 유동성, 가격 급등 없음)이 무너지기 때문이다. PRDC를 위한 적극적인 2차 시장은 존재하지 않았고 은행들은 보통 독립 회사가 제공하는 어느 정도의 합의된 수준으로 그들의 장부를 표시한다. 일화적인 증거는 아무도 그 합의 수준에 가까운 곳에서 입찰가를 보여주지 않을 것이라는 것을 보여준다.

서브프라임 위기 시 PRDC

PRDC는 서브프라임 모기지 사태 동안 시장에서 많은 관심을 받아왔다. 거래의 성격상, PRDC 구조화어음 발행자의 위험을 회피하는 투자은행은 FX 변동성, 금리, FX 사이에서 짧은 교차 감마 포지션을 갖게 될 것이다. 시장 매개변수가 크고 상관관계가 있는 변동성 있는 시장에서 투자은행들은 종종 매일 손실로 헤지 균형을 재조정할 수밖에 없다.

특히 FX 스폿이 올라가면 PRDC 노트에 대한 헤저는 PRDC 노트에 더 많은 쿠폰을 지불할 것으로 예상된다. 따라서 위험회피대상자는 노트를 더 잘 호출할 가능성이 높기 때문에 노트의 기대존속기간이 줄어들게 된다. 이러한 상황에서 위험회피는 PRDC 노트의 개시시점에 행한 위험회피의 일부를 풀어야 한다. 예를 들어, 위험회피는 외화 스와프를 지급해야 할 것이다. 외화스왑율(즉, 외환스왑율이 상승함에 따라 외화스왑율이 상승)과 상관관계가 있는 방식으로 움직인다면 헤저는 외환스팟이 상승할수록 더 높은 스왑률을 지불하고, 외환스팟이 하락하면 더 낮은 스왑률을 받을 필요가 있을 것이다. 이것은 PRDC 노트의 헤저가 짧은 교차 감마선인 예다.

이는 특히 2008년 4분기 중 외환 스큐, 장기 외환 변동성, 장기 일본 엔화, 호주 달러 금리의 시장 변동성 증가의 주된 요인이었다.

참고 항목

참조

  1. ^ "Structured Notes Market" (PDF).