싱글 트란체 CDO
Single-tranche CDO |
단일 트란체 CDO 또는 맞춤형 CDO는 담보부 채무의 한 형태인 완전 자본 구조 합성 CDO 거래의 연장선이다. 이는 은행과 투자자가 특정 목표를 달성하기 위해 긴밀히 협력하는 맞춤형 거래다.
맞춤형 포트폴리오 거래에서 투자자는 참조기업의 목록, 트랑슈 등급, 거래의 만기, 쿠폰 유형(고정 또는 부동), 후순위 수준, 사용된 담보자산의 유형 등을 선택하거나 이에 동의한다. 일반적으로 수익률이 비교 가능한 등급 채권보다 유의적으로 높은 채무상품을 만드는 것이 목적이다. 간단히 말해서, 단일 트란체 CDO는 정리 은행이 자본 구조 전체를 동시에 배치하지 않는 CDO이다. 이러한 CDO를 차익거래 CDO라고도 부르는데, 이는 주선 은행이 단일 트랑슈 익스포저를 위험회피하여 얻을 수 있는 수익보다 더 낮은 수익률을 지급하려고 하기 때문이다.
전체 자본 구조 CDO
전체 자본구조 거래에서 발행된 주권의 총 공칭은 기초 포트폴리오의 명목 총액과 같다. 따라서 전체 자본구조 거래에서는 모든 트랑슈가 투자자와 함께 배치되어야 한다.
전체 자본 구조 거래 예
100개 기업으로 구성된 100억 달러 규모의 포트폴리오를 고려해 보십시오. 또한, 시작할 자산이나 부채가 없는 SPV를 고려한다. 이 100억 달러의 포트폴리오를 구매하기 위해서는 100억 달러를 빌려야 한다. 한 번에 100억 달러를 빌리는 대신 트랑슈로 빌리고 그것과 관련된 위험은 다르다. 예를 들어 다음 트랜잭션을 고려하십시오.
| A급 | 미화 8억 달러 | AAA/Aaa |
|---|---|---|
| B급 | $100,000,000 | A+/A1 |
| C급 | $70,000,000 | B+/B1 |
| D급 | $30,000,000 | 등급 미지정 |
| 발행인 | 케이맨 제도에서 SPV 등록 | |
| 성숙도 | 5년 | |
| 참조포트폴리오 | $100억 달러 총 100개 엔터티 | |
D등급 지폐는 등급이 매겨지지 않으며 자본 또는 첫 번째 손실액이라고 불린다. 포트폴리오 내 채무불이행이 발생하는 즉시 해당 금액과 함께 D등급 노트의 주계약자는 감액된다. 만약 거래가 진행되는 동안 포트폴리오에 총 1,200만 달러의 손실이 있다면, D등급 채권 보유자는 1,200만 달러의 자본금을 잃은 채 1,800만 달러만 돌려받는다. A, B, C급 채권 보유자는 모든 돈을 돌려받는다. 그러나 거래기간 동안 포트폴리오에 4,200억 달러의 손실이 있다면 D등급 채권 보유자의 자본금 전체가 사라지고 C등급 채권 보유자는 5,800만 달러만 받는다.
무엇이 완전한 자본구조 거래를 촉진하는가?
가장 위험에 처한 투자자는 주식 투자자다. 위의 예에서 이것은 클래스 D 노트의 투자자다. 지분율은 자본구조에서 가장 어려운 부분이다. 따라서 지분투자자는 완전한 자본구조 거래를 형성하는데 있어서 가장 많은 발언권을 가지고 있다. 일반적으로 CDO의 후원자는 만기일까지 매각하지 않는 조건으로 지분권의 일부를 가져와서 포트폴리오에 만족하고 거래가 잘 수행되기를 기대한다는 것을 증명한다. 이것은 메자닌과 선순위 채권 투자자들에게 중요한 판매 포인트다.
전체 자본구조 거래의 구조
합성거래에서 참조포트폴리오의 신용위험은 신용디폴트스왑을 통해 SPV로 이전된다. 포트폴리오의 각 이름에 대해 SPV는 주기적으로 지급되는 프리미엄의 대가로 은행에 신용보호를 판매하는 신용디폴트스왑을 체결한다. 다양한 종류의 지폐를 판매하여 조달한 현금, 즉, 위의 예에서 등급 A, B, C, D는 담보증권에 배치된다. 전형적으로 이것들은 초국가주의자들, 정부들, 정부 기관들 또는 커버드 채권들에 의해 발행되는 AAA 등급 채권들이다. 은행간 시장수익률이 약간 밑도는 저위험 금융상품이다. 포트폴리오에 채무불이행이 있는 경우, 해당 기업에 대한 신용디폴트스왑이 촉발되고 은행은 그 기업에 대해 입은 손실을 SPV에 요구한다. 예를 들어 은행이 A사에 대해 1,000만 달러의 신용디폴트스왑을 체결하고 이 회사가 파산한 경우 은행은 SPV로부터 회수금액을 1,000만 달러 더 적게 요구할 것이다. 회수액은 파산 후 A사의 채권 1,000만 달러의 2차 시장가격이다. 통상 회수액은 40%로 상정되지만 신용주기, 업종 유형, 해당 기업에 따라 이 수치가 달라진다. 따라서 회수액이 400만 달러(회수율 40% 가정으로 작업)일 경우 은행은 SPV로부터 600만 달러를 받는다. 이 돈을 지불하기 위해서, SPV는 은행에 지불하기 위해 일부 담보 증권을 청산해야 한다. 일부 자산을 상실한 SPV는 일부 부채도 줄여야 하고 지분권의 공칭도 줄여야 한다. 따라서 포트폴리오의 첫 번째 채무불이행 후 지분 주석(예: 위의 예에서 D등급 지폐는 3천만 달러에서 2400만 달러로 줄어든다.
전형적인 단일 트랑슈 CDO는 은행이나 SPV에서 발행한 채권으로, 발행기업의 신용위험 외에 투자자가 기업 포트폴리오에 신용위험을 부담한다. 이러한 포트폴리오의 추가 신용위험을 부담하는 대가로 투자자들은 해당 만기의 시장금리보다 더 높은 수익률을 달성한다. 일반적인 단일 Tranche CDO는 은행 또는 SPV에서 발행하는지에 따라 다음과 같은 조건을 갖는다.
| 발행인 | 마이뱅크 |
|---|---|
| 명목상의 | $10,000,000 |
| 성숙도 | 5년 |
| 쿠폰 | 6m 리보 + 1.00% |
| 순위 | A+/A1 |
| 참조포트폴리오 | 미국과 캐나다에 기반을 둔 100개 투자 등급 기업 100억 달러 포트폴리오 |
| 부착점 | 5% |
| 분리점 | 6% |
| 발행인 | CDO 회사 I Cayman Islands Ltd. |
|---|---|
| 명목상의 | $10,000,000 |
| 성숙도 | 5년 |
| 순위 | A+/A1 |
| 담보 | 국제부흥개발은행(World Bank)이 발행한 5yr MTN은 AAA/Aaa 등급을 매겼다. |
| 쿠폰 | 6m 리보 + 1.00% |
| 참조포트폴리오 | 미국과 캐나다에 기반을 둔 100개 투자 등급 기업 100억 달러 포트폴리오 |
| 부착점 | 5% |
| 분리점 | 6% |
베스포크 포트폴리오
Joseph L. Rotman 경영대학의 연구원들에 따르면, 이 연구소는
비표준 포트폴리오의 트랑슈는 정기적으로 거래된다. 이를 "bespokes"라고 한다. 맞춤형 포트폴리오는 포트폴리오에 포함된 이름, 포트폴리오 내 이름에 대한 평균 CDS 스프레드, CDS 스프레드 분포 등에서 차이가 있다. 맞춤형 트랑슈 확산 추정에 대한 접근방식은 그 특성에 따라 달라진다.
— Hull and White 2008
어떻게 되는 겁니까?
위의 예에서 투자자는 1,000만 달러를 투자하고 있다. 그는 레퍼런스 포트폴리오의 누적 손실이 5% 미만으로 유지되는 한 6개월 리보 + 1.00%를 받게 된다. 예를 들어, 거래가 끝날 때 포트폴리오의 손실이 5,000,000,000달러(1,000억 달러의 5%) 미만으로 유지된다면 투자자는 1,000,000달러를 돌려받게 될 것이다. 그러나 포트폴리오 손실액이 5200만 달러로 풀 공명의 5.2%에 해당하면 투자자는 자기 자본의 20%(200만 달러)를 잃게 된다. 즉, 그는 800만 달러만 돌려받게 된다. 그가 받는 쿠폰은 포트폴리오가 투자자에게 영향을 미치는 손실을 입히는 순간부터 줄어든 개념에 따라 지급된다.
참조
- ^ Hull, John; White, Alan (June 2008), An Improved Implied Copula Method and its Application to the Valuation of Bespoke CDO Tranches, Toronto, Canada: Joseph L. Rotman School of Management, University of Toronto, CiteSeerX 10.1.1.139.2245
