금융증권화

Securitization
증권화(국제관계)와 혼동하지 말 것.

증권화는 주택담보대출, 상업담보대출, 자동차대출 또는 신용카드 채무(또는 수취채권을 창출하는 기타 비채무자산)와 같은 다양한 유형의 계약상 부채를 통합하여 채권, 패스라고 할 수 있는 유가증권으로서 제3자 투자자에게 판매하는 금융 관행이다.-증권 또는 담보부 채무(CDO)를 통해 이루어집니다.투자자는 기초채무에서 회수된 원리금 현금흐름에서 상환되고 새로운 자금조달의 자본구조를 통해 재분배된다.주택담보대출채권이 뒷받침하는 증권은 주택담보대출증권(MBS)이라고 불리며, 다른 유형의 채권들이 뒷받침하는 증권은 자산담보대출증권(ABS)이다.

증권화된 자산 풀의 세분화는 개인 대출자의 신용 위험을 완화할 수 있습니다.일반 기업채무와 달리, 증권화 부채의 신용 품질은 시간 및 구조에 따라 달라지는 변동성의 변화로 인해 비정상적이다.거래가 적절하게 구조화되고 집합이 예상대로 수행된다면, 구조화 부채의 모든 분할의 신용위험은 개선되고, 부적절하게 구조화되지 않으면 영향을 받는 분할은 급격한 신용악화와 [1]손실을 경험할 수 있다.

증권화는 18세기 후반의 시작에서 2008년 2분기 현재 미국에서는 10조 2400억달러, 유럽에서는 2조 2500억달러의 미지급으로 발전했다.2007년 ABS 발행액은 미국 3조4천550억달러,[2] 유럽 6천520억달러였다.WBS(Wole Business Securitization) 제도는 1990년대 영국에서 처음 등장해 부실기업의 선순위 채권자가 사실상 회사를 [3]지배할 권리를 갖는 영연방의 여러 법제도에서 보편화됐다.

구조.

풀링 및 전송

최초 발행자는 거래에 관여하는 자산을 소유합니다.이는 일반적으로 자본금 조달, 채무 재조정 또는 재무 조정을 검토하고 있는 기업입니다(단, 후속 증권화를 위해 시장성 있는 채무(소비자 또는 기타)를 창출하기 위해 특별히 설립된 기업도 포함됩니다).전통적인 기업 재무 개념에 따르면, 그러한 회사는 새로운 자본을 조달하기 위한 세 가지 선택권이 있을 것이다: 대출, 채권 발행 또는 주식 발행.그러나 주식 제공은 회사의 소유권과 지배력을 약화시키는 반면, 대출이나 채권 금융은 종종 회사의 신용 등급과 그에 따른 이자율 상승으로 인해 엄청나게 비싸다.

일관되게 수익을 창출하는 회사의 부분은 회사 전체보다 훨씬 더 높은 신용 등급을 가질 수 있습니다.예를 들어 리스회사가 1000만달러의 명목가치를 제공하면 향후 5년간 현금흐름을 받을 수 있다.리스에 대한 조기 상환을 요구할 수 없기 때문에 필요하다면 돈을 조기에 돌려받을 수 없다.리스로 인한 현금흐름에 대한 권리를 다른 사람에게 팔 수 있다면, 그 수익흐름을 오늘 일시불로 바꿀 수 있다(실질적으로 오늘 미래현금흐름의 현재가치를 받는 것).발기인이 자본적정성 요건을 충족해야 하는 은행이나 기타 조직인 경우에는 자산을 매입하기 위해 별도의 회사가 설립되기 때문에 구조가 더 복잡하다.

적절한 대규모 자산 포트폴리오를 "풀링"하여 "특수 목적 차량" 또는 "SPV"(발행자), 비과세 회사 또는 자산 자금 조달을 위해 설립된 신탁으로 이전한다.일단 자산이 발행자에게 이전되면, 일반적으로 발기인에게 의지할 필요가 없다.발행자는 「파산 리모트」로, 발행자가 파산했을 경우, 발행자의 자산이 발행자의 채권자에게 분배되지 않는 것을 의미합니다.이를 위해 발행자의 지배서류에서는 그 활동을 유가증권의 발행완료에 필요한 것으로만 제한하고 있다.대부분의 발행자는 일반적으로 '고정'되어 있습니다.신용카드 채무 등 일정 자산의 경우 포트폴리오가 지속적으로 변화하는 수취채권 풀로 구성되어 있는 경우, 종래의 양도에 의한 이전 대신 SPV에 유리한 신탁을 선언할 수 있다(이하 마스터 신탁 구조의 개요 참조).

회계기준은 이러한 이전이 언제 진정한 매각, 금융, 부분 매각, 부분 매각 및 부분 자금 [4]조달인지를 규정한다.실제 매각에서는 발행자가 대차대조표에서 이전자산을 삭제할 수 있습니다. 즉, 파이낸싱에서는 그 자산은 [5]발행자의 재산으로 간주됩니다.미국 회계기준에 따르면, 발행자는 발행자와 거리를 두고 판매를 달성하며, 이 경우 발행자는 "적격 특수목적기업" 또는 "qSPE"로 분류된다.

이러한 구조적인 문제 때문에, 통상, 거래의 구조를 설정하는데 있어서, 발신자는 투자 은행(주선자)의 도움이 필요합니다.

발행

발행인 SPV는 발행인으로부터 자산을 매입할 수 있도록 매입 자금을 조달하기 위해 거래성 증권을 발행한다.투자자는 주식공개(기관투자가를 타깃으로 하는)를 통해 또는 공개시장에서 주식을 매입한다.그 후 유가증권의 성과는 자산의 성과와 직접 연결된다.신용평가사들은 창출되는 부채에 대한 외부 관점을 제공하고 투자자가 보다 정보에 입각한 결정을 내릴 수 있도록 하기 위해 발행된 증권에 등급을 매긴다.

정적 자산과의 거래에서 예금자는 기초 담보를 모으고, 증권 구조를 돕고, 금융 시장과 협력하여 투자자에게 증권을 판매합니다.예탁자는 규정 AB에 따라 추가의 중요성을 띠게 되었다.예금주는 일반적으로 발행기업에 대한 수익지분의 100%를 소유하고 있으며, 일반적으로 거래를 개시하는 지배기업의 지배기업 또는 완전 소유 종속기업이다.자산관리자는 관리대상(트레이드 대상) 자산과 거래할 때 투자자에게 증권을 팔기 위해 기본 담보를 모으고, 증권구조를 지원하고, 금융시장과 협력합니다.

일부 거래에는 유료로 자산, 원리금 및 이자 지급에 대한 보증이나 부분 보증을 제공하는 제3자 보증인이 포함될 수 있다.

유가증권은 고정금리나 변동금리 중 하나로 발행할 수 있다.고정금리형 ABS는 발행 시 회사채나 T어음처럼 쿠폰(금리)을 설정한다.변동금리증권은 변동시장에서 자산상각과 비변동자산 양쪽에 의해 뒷받침될 수 있다.고정금리증권과는 달리, "플로터"의 금리는 미국 재무부 금리, 또는 더 일반적으로 런던 은행 간 제공 금리(LIBOR)와 같은 지정된 지수에 따라 주기적으로 상승 또는 하강합니다.변동환율은 일반적으로 지수의 이동과 추가된 [6]위험을 커버하기 위한 추가 고정마진을 반영한다.

신용도 향상 및 정지

무담보인 종래의 회사채와는 달리, 증권화에 의해 만들어진 유가증권은 「신용 강화」되어 신용 품질이 발신자의 무담보 채무나 기초 자산 풀의 신용 품질보다 높아진다.이로 인해 투자자가 권리를 갖는 현금흐름을 받을 가능성이 높아지며, 따라서 유가증권이 최초 발행자보다 더 높은 신용등급을 가질 수 있다.일부 증권화는 보증채권이나 부모보증과 같은 제3자가 제공하는 외부 신용보강을 사용한다(이는 이해상충을 초래할 수 있다).

발행된 유가증권은 종종 분기별로 나누거나 다양한 종속도로 분류된다.각 트랑슈는 신용 보호 또는 리스크 노출 수준이 다릅니다. 일반적으로 상위("A") 등급과 하위("B", "C" 등) 등급 중 하나 이상이 "A" 등급의 보호 계층으로 기능합니다.시니어 클래스는 SPV가 받은 현금에 대해 먼저 청구하며, 더 많은 시니어 클래스가 상환된 후에만 상환을 받기 시작합니다.클래스 간의 캐스케이드 효과 때문에 이 배치는 종종 현금 흐름 [7]폭포라고 불립니다.기초자산 풀이 유가증권에 대한 지급을 하기에 불충분한 경우(예: 대출채권 포트폴리오 내에서 대출이 이행되지 않는 경우)에는 손실은 우선 후순위 트랜치에 흡수되며, 손실이 후순위 트랜치의 전체 금액을 초과할 때까지 상위 트랜치는 영향을 받지 않는다.선순위 증권은 AA 또는 AA 등급으로 낮은 위험을 나타내며, 신용도가 낮은 하위 계층은 더 높은 위험을 [6]나타내며 낮은 신용 등급을 받는다.

가장 어린 계층(종종 지분 계층이라고 함)이 지급 위험에 가장 많이 노출된다.경우에 따라서는 이것은 발생자가 잠재적 이익흐름으로 보유하는 특수한 유형의 금융상품이다.경우에 따라서는 자본계급은 쿠폰(고정 또는 변동)을 받지 않고, 다른 모든 분류가 지급된 후의 잔여현금흐름(있는 경우)만 받는다.

기초자산의 조기상환을 흡수하는 특수분류도 있을 수 있다.이것은 종종 기초자산이 담보대출인 경우에 해당하며, 본질적으로 부동산을 매각할 때마다 상환된다.조기 상환은 이 등급으로 넘어가기 때문에 다른 투자자들의 현금흐름이 더 예측 가능하다는 것을 의미한다.

기초자산이 주택담보대출이나 대출인 경우, 원리금 수령액을 쉽게 배분하고 일치시킬 수 있기 때문에 일반적으로 두 개의 "물빠짐"이 있다.그러나 자산이 임대 거래와 같은 소득 기반 거래라면 수익을 소득과 원금 상환으로 쉽게 분류할 수 없다.이 경우, 모든 수익은 채권의 만기가 도래함에 따라 채권의 만기가 도래하는 현금흐름을 지급하는데 사용된다.

신용강화는 담보를 위해 약속된 현금흐름을 다소나마 보호함으로써 신용위험에 영향을 미친다.추가적인 보호를 통해 보안이 더 높은 등급을 달성할 수 있고, 낮은 보호는 다르게 원하는 위험을 가진 새로운 증권을 만드는 데 도움이 될 수 있으며, 이러한 차등 보호는 증권을 더욱 매력적으로 만들 수 있습니다.

후순위 외에 신용은 다음을 통해 [5]향상될 수 있다.

  • 원리금 지급, 연체료 등 비용 후 남은 자금이 상환된 적립식 또는 스프레드 어카운트는 SPE 비용이 소득보다 클 때 사용할 수 있다.
  • 제삼자 보험 또는 유가증권에 대한 원리금 지급 보증.
  • 초과담보화, 일반적으로 일부 유가증권의 원금을 상환하기 위해 금융수익을 사용하여 해당 담보물 몫의 원금을 회수한다.
  • 현금 자금 조달 또는 현금 담보 계정. 일반적으로 판매자 자신의 자금 또는 약속된 현금 흐름의 부족을 보충하는 데 사용할 수 있는 제3자로부터 구입한 단기적이고 높은 등급의 투자로 구성됩니다.
  • 제삼자 신용장 또는 기업 보증서.
  • 대출에 대한 지원 서비스입니다.
  • 풀의 할인된 수취채권.

서비스

서비스 제공자는 지급액을 수집하고 구조화된 금융 거래의 핵심인 자산을 모니터링합니다.서비스 제공자는 발신자와 매우 유사한 전문 지식을 필요로 하고 특수 목적 차량에 대한 대출 상환을 보장하고자 하기 때문에 종종 발신자가 될 수 있다.

서비스 제공자는 회수 정책을 통제하기 때문에 투자자에 대한 현금흐름에 유의적인 영향을 미칠 수 있으며, 이는 회수된 수익, 상환액 및 대출금의 회수액에 영향을 미치기 때문이다.지급과 지출 후에 남는 수익은 보통 적립금이나 스프레드 계좌에 어느 정도 축적되며, 그 이상의 초과분은 판매자에게 반환된다.채권평가사는 담보풀의 실적, 신용강화, [5]채무불이행 가능성에 따라 자산유동화증권의 등급을 발표한다.

발행자가 신탁으로 구성되어 있는 경우, 수탁자는 발행자에 보유 중인 자산의 게이트키퍼로서 거래의 중요한 부분이다.수탁자는 SPV의 일부이며, SPV는 일반적으로 발기인이 전적으로 소유하지만, 수탁자는 자산과 자산을 소유한 사람(일반적으로 투자자)을 보호할 수탁자 의무가 있습니다.

상환 구조

회사채와 달리 대부분의 증권화는 상각되기 때문에 대출한 원금은 대출 만기에 한 번에 상환되는 것이 아니라 특정 기간에 걸쳐 점진적으로 상환된다.증권화 완전상각은 일반적으로 주택담보대출, 자동차대출 및 학자금대출과 같은 자산을 완전상각함으로써 담보화된다.중도상환 불확실성은 ABS를 완전히 상각하는 데 있어 중요한 문제이다.가능한 중도상환율은 기초자산풀의 유형에 따라 크게 다르므로 많은 중도상환모형이 공통의 중도상환활동을 정의하기 위해 개발되었다.PSA 선불 모델은 잘 알려진 예이다.[6][8]

비록 기초자산이 손상되지 않을 수 있더라도, 상각구조를 통제하면 투자자에게 더 예측 가능한 상환일정을 제공할 수 있다.이자만 지급되는 미리 정해진 "리볼빙 기간" 후, 이러한 증권화는 정의된 일련의 정기 지급(보통 1년 이내)에서 투자자에게 원금을 반환하려고 시도한다.조기상각사건은 부채가 [6]조기상각될 위험이다.

반면 탄환이나 슬래그 구조는 원금을 투자자에게 한 번에 돌려준다.가장 일반적인 탄환 구조는 소프트 탄환이라고 불리며, 이는 최종 탄환 대금이 예정된 만기일에 지급되는 것을 보장하지 않는다는 것을 의미합니다. 그러나 이러한 증권화의 대부분은 제때 지급됩니다.두 번째 유형의 탄환 구조는 하드 탄환으로 예정된 만기일에 원금이 지급될 것을 보장한다.경질탄환 구조는 두 가지 이유로 덜 흔하다: 투자자들은 연질탄환 구조에 익숙하고,[6] 그들은 보증을 받는 대가로 경질탄환 증권의 낮은 수익률을 받아들이기를 꺼린다.

증권화는 종종 만기에 따라 순차적으로 지급되는 순차적 급여채권으로 구조화된다.즉, 평균 수명이 1년인 첫 번째 트랑슈는 은퇴할 때까지 모든 원금을 수령하고 두 번째 트랑슈는 원금을 수령하기 시작합니다.[6]친라타 채권 구조는 담보 [6]기간 동안 각 트란쉐에게 비례적인 원금의 몫을 지급한다.

구조적 리스크와 오인욕

일부 창안자(예: 모기지)는 창안 및 증권화와 관련된 수수료에서 이익을 얻으려는 의욕으로 창출한 자산의 장기적 위험을 무시하고 신용 품질보다 대출 규모를 우선시하고 있다.위험대출이 환매요구의 대상이 되거나 부적절하게 발생한 대출이 소송으로 이어질 경우 평판이 나빠지고 비용이 추가된다는 것을 알고 있는 다른 발행자들은 신용의 [citation needed]질에 더 많은 주의를 기울였다.

특수 유형의 증권화

마스터 트러스트

마스터 트러스트는 회전식 신용카드 잔액 처리에 특히 적합한 SPV의 일종으로, 다양한 시기에 다른 증권을 취급할 수 있는 유연성을 가지고 있습니다.일반적인 마스터신탁거래에서 신용카드 수취채권의 발행자는 이러한 수취채권의 풀을 신탁에 이전한 후 신탁은 이러한 수취채권으로 뒷받침되는 유가증권을 발행한다.종종 신탁에 의해 발행된 많은 양도성 증권이 모두 하나의 수취채권에 기초한다.이러한 거래 후에 일반적으로 발신자는 수취채권(이 경우 신용카드)을 계속 제공하게 된다.

특히 마스터 트러스트와 관련된 리스크는 다양합니다.한 가지 위험은 투자자에게 약속한 현금흐름의 시기가 수취채권의 지급시기와 다를 수 있다는 것이다.예를 들어, 신용 카드 증권의 만기는 최대 10년이지만, 보통 신용 카드 증권이 훨씬 더 빨리 상환합니다.이 문제를 해결하기 위해 이러한 유가증권은 일반적으로 회전기간, 누적기간 및 상각기간을 가지고 있다.이 세 기간 모두 수취채권의 과거 경험에 기초한다.리볼빙 기간 동안 신용카드 잔액에 대한 원금 지급은 추가 수취 채권을 구입하기 위해 사용됩니다.적립기간 동안 이러한 지급액은 별도의 계좌로 적립됩니다.상각 기간 동안 새로운 지급액이 투자자에게 전달됩니다.

두 번째 위험은 총 투자자의 지분과 판매자의 지분이 신용카드로 창출된 수취채권으로 제한되지만 판매자(발행자)가 계정을 소유한다는 것이다.이로 인해 판매자가 어카운트의 조건을 관리하는 방법에 문제가 발생할 수 있습니다.일반적으로 이를 해결하기 위해 증권화에는 투자자와 잠재적 수취채권을 보호하기 위한 언어가 기술되어 있습니다.

세 번째 위험은 수취채권에 대한 지급이 풀잔액을 축소하고 총 투자자의 지분을 저당잡힐 수 있다는 것이다.이를 방지하기 위해, 종종 최소 판매자의 이자가 필요하며, 감소가 있다면 조기 상각 [5]사건이 발생할 것이다.

발행신탁

씨티은행은 2000년 발행신탁이라는 새로운 발행신탁 구조를 도입했는데, 발행신탁에는 마스터신탁의 제한이 없으며 발행된 증권마다 선·후순위 쌍방의 송금이 필요하다.발행신탁의 다른 이점으로는 선순위/후순위증권 발행의 유연성을 높이고, 연금펀드가 발행한 투자등급증권에 투자할 수 있기 때문에 수요를 증가시킬 수 있으며, 발행비용을 대폭 절감할 수 있다는 것이다.이러한 문제들 때문에, 발행 신탁은 현재, 주요 신용카드 증권 [5]발행업자가 이용하는 지배적인 구조가 되고 있다.

사업허가자신탁

인가신탁은 일반적으로 자동차담보부증권 및 REMIC(부동산모기지투자컨덕트)에 사용됩니다.인가자신탁은 증권화 초기에 사용된 패스스루신탁과 매우 유사하다.발기인은 대출금을 모아서 인가자 신탁에 판매하고, 인가자 신탁은 이러한 대출로 뒷받침되는 유가증권의 종류를 발행한다.대출에 대해 받은 원리금은 비용을 고려한 후 비례적으로 유가증권 보유자에게 전달된다.[9]

오너 트러스트

소유자신탁에서는 수취한 원금과 이자를 발행된 유가증권의 다른 등급에 배분하는 데 보다 유연성이 있다.오너 트러스트에서는 후순위증권으로 인한 이자와 원금을 모두 선순위증권 지급에 사용할 수 있다.따라서, 소유자 신탁은 발행된 증권의 만기, 위험 및 수익 프로파일을 투자자의 요구에 맞게 조정할 수 있습니다.일반적으로 지출 후 남는 소득은 적립식 계좌에 지정된 수준까지 보관된 후 모든 소득은 판매자에게 반환된다.소유자신탁은 초과적립금과 초과금융수익을 사용하여 원금보다 먼저 증권을 중도상환함으로써 신용위험을 완화함으로써 다른 계층에 더 많은 담보를 남긴다.

증권화 동기

발행자에 대한 이점

자금 조달 비용 절감:증권화를 통해 기업은 BB 등급을 매겼지만 AAA 가치 있는 현금 흐름이라면 AAA 금리로 빌릴 수 있을 것이다.이것이 현금흐름을 증권화해야 하는 가장 큰 이유이며 차입비용에 큰 영향을 미칠 수 있다.BB 채무와 AAA 채무의 차이는 수백 베이시스 포인트일 수 있습니다.예를 들어, 무디스는 2002년 1월에 포드 자동차 크레딧의 신용등급을 하향 조정했지만, 2002년 1월과 2002년 4월에 포드 자동차 크레딧이 발행한 시니어 자동차 크레딧은 기본 담보 및 기타 신용 [5]강화의 강도로 인해 계속해서 AAA 등급을 받고 있다.

자산과 부채의 불일치 감소: "선택한 구조에 따라 증권화는 기간과 가격 [10]기준 모두에서 자금에 노출되는 것을 제거함으로써 완벽한 일치된 자금을 제공할 수 있습니다."기본적으로 대부분의 은행과 금융회사에서 부채 장부 또는 자금 조달은 차입에서 이루어집니다.이것은 많은 경우 비용이 많이 듭니다.증권화는 이러한 은행과 금융회사가 자체 자금조달 가능한 자산장부를 만들 수 있게 해준다.

낮은 자본 요건:일부 기업은 법적, 규제 또는 기타 이유로 인해 레버리지가 허용되는 한계 또는 범위가 있습니다.회계상의 목적으로 매각할 수 있는 자산의 일부를 증권화함으로써 이들 기업은 자산의 [9]'수익력'을 유지하면서 대차대조표에서 자산을 삭제할 수 있게 된다.

수익 고정:특정 사업 블록에 대해 총 이익은 아직 나타나지 않았으며 따라서 불확실한 상태로 남아 있습니다.일단 블록이 증권화되면, 그 회사는 이익의 수준이 정해져 있기 때문에, 이익의 리스크나 슈퍼 이익의 이익은 전가되고 있습니다.

이전 리스크(신용, 유동성, 중도상환, 재투자, 자산집중):증권화는 위험을 부담하기를 원하지 않는 기업으로부터 부담하기를 원하는 기업에게 이전하는 것을 가능하게 한다.이것의 두 가지 좋은 예는 재난 채권과 엔터테인먼트 증권화이다.마찬가지로, 한 블록의 비즈니스를 증권화함으로써(따라서 이익의 정도를 고정함으로써) 기업은 보다 수익성이 높은 비즈니스를 작성하기 위해 효과적으로 잔고를 해방했습니다.

오프 대차대조표: 과거에는 많은 유형의 파생상품을 오프 대차대조표라고 불렀습니다.이 용어는 파생상품의 사용이 대차대조표에 영향을 미치지 않는다는 것을 의미한다.국제적으로 다양한 회계기준에 차이가 있지만 파생상품을 대차대조표에 공정가치로 기록하도록 요구하는 일반적인 추세가 있다.파생상품이 기초자산이나 부채에 대한 위험회피로 사용되는 경우, 위험회피대상 금융상품의 손익을 기초자산이나 부채와 유사한 기준으로 손익계산서에 인식하기 위해 회계조정이 필요하다는 원칙도 일반적으로 인정된다.특정 신용 파생상품(특히 신용 디폴트 스왑)은 현재 보편적으로 인정되는 시장 표준 문서를 보유하고 있습니다.신용부도스와프의 경우, 이 문서는 국제스왑파생상품협회(ISDA)가 오랫동안 대차대조표에 그러한 파생상품을 취급하는 방법에 대한 문서를 제공해 왔다.

수입:증권화는 회사에 실질적인 추가 없이 수익 반등을 기록할 수 있게 한다.증권화가 이루어지면, 발신자(모회사)와 SPE 사이에 「진정한 매각」이 행해지는 경우가 많습니다.이 매각은 "진정한 매각"이 유지되기 위해서는 기초자산의 시장가치가 있어야 하며, 따라서 이 매각은 모기업의 대차대조표에 반영되어 해당 분기의 수익이 매출액만큼 증가할 것입니다.어떤 면에서도 불법은 아니지만, 이것은 모기업의 진정한 수익을 왜곡하는 것이다.

수용성:미래현금흐름은 기업의 계정에서 완전한 신용을 얻지 못할 수 있으며(예를 들어 생명보험회사는 규제대차대조표에서 미래잉여금에 대한 완전한 신용을 항상 얻을 수 있는 것은 아닐 수 있다), 증권화를 통해 허용가능한 미래잉여금흐름이 사실상 허용가능한 즉시현금자산으로 전환된다.

유동성:미래 현금 흐름은 단순히 현재 지출이 불가능한 대차대조표 항목일 수 있지만, 장부가 증권화되면 즉시 지출이나 투자에 사용할 수 있게 된다.이것은 또한 더 나은 비율로 재투자 장부를 만든다.

발행인에 대한 불이익

포트폴리오 품질 저하:예를 들어 AAA 리스크가 증권화되면 잔류 리스크의 질이 현저히 저하됩니다.

비용: 증권화는 관리 및 시스템 비용, 법률 수수료, 인수 수수료, 평가 수수료 및 지속적인 관리로 인해 비용이 많이 듭니다.예상치 못한 비용에 대한 충당금은 보통 증권화에서 필수적이며, 특히 비정형 증권화인 경우에는 더욱 그러하다.

크기 제한:증권화에는 대규모 구조화가 필요한 경우가 많기 때문에 중소형 거래에는 비용 효율이 높지 않을 수 있습니다.

위험: 증권화는 구조화된 거래이기 때문에, 특히 일부 스트립이 남아 있는 구조의 경우, 중도상환과 같은 손상위험이 있는 액면구조뿐만 아니라 신용강화도 포함할 수 있다.

투자자에 대한 이점

잠재적으로 더 높은 수익률을 얻을 수 있는 기회(리스크 조정 기준)

고품질 자산의 특정 풀에 투자할 기회:기업(예를 들어)의 높은 등급 획득 요건이 엄격하기 때문에 높은 등급의 기업이 존재하지 않는다.그러나 증권화는 AAA, AA 또는 A 등급 채권의 대량 생성을 허용하며, 위험 회피 기관 투자자 또는 높은 등급의 자산에만 투자해야 하는 투자자들은 더 많은 투자 선택권에 접근할 수 있다.

포트폴리오 다양화:증권화에 따라 헤지펀드와 다른 기관투자가는 다른 채권이나 증권과 상관관계가 없을 수 있기 때문에 증권화를 통해 창출된 채권에 투자하는 것을 선호하는 경향이 있다.

신용위험을 지배기업에서 분리한다.증권화 된 자산은 (적어도 이론상으로는) 원래 기업의 자산으로부터 분리되기 때문에, 증권화 하에서는 기초적인 리스크가 다르기 때문에 증권화가 "지배기업"보다 더 높은 신용등급을 받을 수 있다.예를 들어, 소규모 은행은 고객에게 하는 주택담보대출보다 더 위험하다고 여겨질 수 있다. 만약 주택담보대출이 은행에 남아 있다면, 대출자들은 효과적으로 더 높은 이자를 지불하고 있을 것이다(또는 가능성이 높다면, 은행은 채권자들에게 더 높은 이자를 지불하고 있을 것이고, 따라서 수익성이 낮을 것이다).

투자자에 대한 리스크

유동성 리스크

신용/채무불이행: 채무불이행 위험은 일반적으로 대출자가 [11]제때 이자 지급 의무를 이행하지 못하는 것으로 인정됩니다.ABS의 경우, 기본 담보물에 대한 유지의무가 설명서에 명시된 것처럼 충분히 충족되지 않을 때 채무불이행이 발생할 수 있다.특정 유가증권의 디폴트 위험을 나타내는 주요 지표는 신용등급입니다.ABS 내의 다른 트랜치들은 다르게 평가되며, 대부분의 이슈의 상위 계층들은 가장 높은 등급을 받고, 하위 계층들은 그에 상응하는 낮은 [6]신용 등급을 받는다.역모기지와 학자금 대출을 포함한 거의 모든 주택담보대출은 현재 정부에 의해 보험에 가입되어 있는데, 이는 납세자들이 자산이 엄청나게 부풀려져도 이러한 대출 중 어떤 것이든 받을 수 있다는 것을 의미한다.즉, 과소비나 납세자에 대한 부채에 대한 제한이나 제한은 없다.

그러나 2007-2008년의 신용위기로 인해 증권화 과정의 잠재적 결함이 드러났습니다. 즉, 대출발행자는 대출에 대해 잔존 위험을 보유하지 않고 대출발행과 증권화에 대해 상당한 수수료를 징수하므로 인수기준의 개선을 장려하지 않습니다.

이벤트 리스크

중도상환/재투자/조기상각:리볼빙 ABS의 대부분은 어느 정도 조기상각위험을 안고 있다.이러한 위험은 특정 조기상각사건이나 유가증권의 조기상환을 초래하는 지급사건에서 발생한다.일반적으로 지급이벤트에는 기초차입자로부터의 지불 부족, 과잉 스프레드 부족, 기초차입자의 채무불이행률 상승, 특정 수준 이하 신용강화 감소, 스폰서 또는 서비스 [6]제공자의 파산 등이 포함된다.

환율변동: 모든 고정소득증권과 마찬가지로 고정금리 ABS의 가격은 금리변동에 따라 변동한다.변동금리부 변동은 고정금리부 증권보다 낮은 변동금리부 ABS 가격에 영향을 미치는데, 이는 ABS 금리가 조정되는 지표가 경제의 금리 변동을 반영하기 때문이다.게다가 이자율 변동은 일부 유형의 ABS를 지원하는 기초 대출의 중도상환율에 영향을 미칠 수 있으며, 이는 수익률에 영향을 미칠 수 있다.주택담보대출은 금리변화에 가장 민감한 경향이 있는 반면 자동차대출, 학자금대출, 신용카드 등은 일반적으로 금리에 [6]덜 민감하다.

계약상의 계약

도덕적 해이:투자자들은 보통 증권화의 기본 자산에 가격을 매기기 위해 거래 매니저에게 의존합니다.만약 매니저가 성과에 따라 수수료를 받는다면, 포트폴리오 자산의 가격을 인상하려는 유혹이 있을 수 있다.매니저가 거래의 [12]초과 스프레드에 대한 청구권을 가지고 있는 경우에도 선순위 채권 보유자와 이해 상충이 발생할 수 있습니다.

서비스 리스크:서비스 제공자가 부실해지면 이체 또는 수금이 지연되거나 줄어들 수 있습니다.트랜잭션에 [6]백업 서비스를 포함시킴으로써 이러한 위험을 줄일 수 있습니다.

역사

미국에서 주택담보대출 증권의 초기 예로는 [13]1857년 공황의 원인이 된 19세기 중반의 농업용 철도 주택담보대출 채권이 있다.

1970년 2월, 미국 주택 도시 개발부는 최초의 현대적인 주택 담보 대출 담보 제도를 도입했습니다.전미 모기지 협회(GNMA)는 모기지론 포트폴리오를 통해 [14]증권을 매각했다.

비모기지 자산의 증권화를 촉진하기 위해 기업은 민간 신용 강화를 대체했다.첫째, 자산 풀을 과도하게 담보로 잡았고, 곧이어 타사 및 구조 개선을 개선했습니다.1985년, 모기지 시장에서 개발된 증권화 기술은 처음으로 비모기지 자산인 자동차 대출에 적용되었다.모기지 다음으로 많은 자산인 자동차 대출은 구조화된 금융에 적합했다.모기지보다 상당히 짧은 만기는 현금 흐름의 타이밍을 예측하기 쉽게 만들었으며, 그들의 오랜 실적 통계 이력은 투자자들에게 [15]자신감을 주었다.

이 초기 자동차 대출 거래는 Marine Midland Bank에 의해 시작되어 1985년에 Certificate for Auto Receives Trust(CARS, 1985-1)[16]에 의해 증권화된 6000만 달러의 증권화였다.

최초의 중요한 은행 신용카드 판매는 1986년에 5천만 달러의 은행 카드론 미지급금을 개인적으로 조달하면서 시장에 나왔다.이 거래는 투자자들에게 수익률이 충분히 높다면 대출 풀은 모기지 시장에서 사실보다 더 높은 기대손실과 관리비용을 가진 자산매각을 지원할 수 있다는 것을 보여주었다.이러한 유형의 판매는 판매자가 상환청구할 계약상의 의무가 없으며, 은행은 회계 및 규제 목적(대차대조표 및 자본 제약 완화)을 위해 판매처리를 받는 동시에 최초 발행 및 서비스 수수료를 보유할 수 있었다.이 첫 거래가 성공한 후, 투자자들은 신용카드 수취 채권을 담보로 받아들이기 시작했고, 은행들은 현금 [15]흐름을 정상화하는 구조를 개발했다.

1990년대에 일부 개인 거래를 시작으로, 증권화 기술은 생명과 재난을 포함한 재보험 및 보험 시장의 여러 부문에 적용되었다.이 활동은 허리케인 카트리나와 규정 XXX로 인한 기초 시장의 혼란 이후 2006년에 발행액 150억 달러까지 증가했습니다.대체 리스크 이전의 광범위한 영역에서 주요 활동 분야에는 재해 채권, 생명 보험 증권화 및 재보험 사이드카가 포함됩니다.

지역사회 재투자 공공화법(CRA)은 1997년 처음 도입됐다.CRA 대출은 저소득 및 중간 소득 대출자와 [17]이웃을 대상으로 하는 대출이다.

채권시장협회의 추정에 따르면 미국에서는 2004년 말 현재 총 잔액이[clarification needed] 1조8000억달러였다.이 금액은 미국 전체 채권 시장 부채의 약 8%이며, 주택담보대출 관련 부채의 약 33%이며, 기업 부채의 약 39%이다.명목상으로는 지난 10년(1995-2004) 동안[clarification needed] ABS 미지급액은 연간 약 19% 증가했으며, 모기지 관련 부채와 기업 부채는 각각 약 9% 증가했다.자산유동화증권의 총발행은 호조를 보여 수년 만에 최고치를 경신했다.2004년 발행액은 약 0조 9천억 [5]달러로 사상 최고였다.

2004년 말 이 시장의 더 큰 부문은 신용카드 증권(21%), 주택 주식 증권(25%), 자동차 증권(13%), 담보 부채(15%)였다.기타 시장 부문으로는 학자금 대출 증권 (6%), 장비 리스 (4%), 제조 주택 (2%), 중소기업 대출 (편의점 및 주유소 대출 등), 항공기 [5]리스 등이 있었다.

영국의 모기지 마스터 트러스트(미국 신용 카드로부터 수입한 개념), 보험 담보 거래(보험 증권화 구루 엠마누엘 이산초 등) 등 자산 클래스 전체에 걸쳐 구현된 혁신적인 구조 덕분에 1990년대 후반 또는 2000년대 초에 현대 증권화가 시작되었다.ic 자산분류(예: 복권채권의 증권화).

서브프라임 모기지(비우량 주택담보대출) 위기로 촉발된 신용경색의 결과로 2008년 미국 증권화 대출채권 시장은 연방정부의 지원을 받는 기관이 보증하는 채권을 제외하고 매우 약했다.그 결과, 주택 담보 대출, 학자금 대출, 자동차 대출, 상업 [18]담보 대출 등 이전에 증권화되었던 대출의 금리가 상승했다.

최근의 소송

최근 3대 신용평가사의 증권화 등급에 대한 소송이 여러 차례 있었다.2009년 7월, 미국 최대의 공적 연금 기금은 캘리포니아 주 법원에, 3개의 주요 신용 평가 [19]기관의 "터무니없이 부정확한" 신용 등급에 의해 야기된 10억 달러의 손실과 관련하여 소송을 제기했다.

「 」를 참조해 주세요.

레퍼런스

  1. ^ Raynes; Sylvain; Rutledge, Ann (2003). The Analysis of Structured Securities. Oxford University Press. p. 103. ISBN 978-0-19-515273-9.
  2. ^ "ESF 증권화 데이터 보고서 2분기: 비즈니스
  3. ^ Hill, Claire A. (2002). "Whole Business Securitization in Emerging Markets". Duke Journal of Comparative and International Law. 12 (2). SSRN 333008.
  4. ^ FASB Statement No. 140 "Accounting for transfers and servicing of financial assets and extinguishments of liabilities—a replacement of FASB Statement No. 125". Financial Accounting Standards Board. September 2000.
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  11. ^ Reis-Roy, Calvin (2003). An Analysis of the Law and Practice of Securitisation.
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  17. ^ "Wachovia Press Releases". Archived from the original on 11 February 2009.
  18. ^ Bajaj, Vikas (12 August 2008). "Mechanism for Credit Is Still Stuck". New York Times.
  19. ^ Leslie Wayne (15 July 2009). "Caper Sues over Ratings of Securities". New York Times.

외부 링크