신용파생상품

Credit derivative

금융에서 신용파생상품은 "신용위험을 분리하여 이전하도록 설계된 다양한 금융상품과 기술"[1] 중 하나 또는 기업이나 주권차입자의 채무불이행 발생 위험을 말하며, 이를 대여자 또는[2] 채무불이행자가 아닌 다른 기업에 이전한다.

미확정 신용파생상품은 채무불이행 사건이 발생하지 않는 한 보호판매자가 거래기간 중 미리 또는 정해진 시간에 돈을 걸지 않고도 쌍방의 거래상대방 간에 신용보호를 매입하고 매도하는 파생상품이다. 일반적으로 이러한 계약은 국제 스와프 및 파생상품 협회(ISDA) 기본 계약에 따라 거래된다. 이러한 종류의 신용파생상품은 대부분 신용디폴트스왑이다. 신용파생상품이 금융회사나 특수목적차량(SPV)에 의해 체결되고 신용파생상품에 따른 지급이 증권화 기법을 사용하여 자금조달되는 경우, 이를 금융회사나 SPV가 채무의무를 발행하여 이러한 의무를 지원하는 경우, 이를 자금조달된 신용파생상품이라고 한다.

이러한 통합 증권화 과정은 지난 10년 동안 점차 인기를 끌게 되었으며, 이러한 구조의 단순한 버전이 통합 담보 채무 의무(CDO), 신용 연계 채권 또는 단일 트란체 CDO로 알려져 있다. 자금조달된 신용파생상품에서 거래는 종종 신용평가기관에 의해 등급이 매겨지는데, 이는 투자자가 위험욕구에 따라 신용위험의 다른 조각을 취할 수 있게 한다.[3]

역사 및 참가자

적어도 1860년대까지 거슬러 올라가는 무역신용보험의 역사적 선행자들 역시 신용파생상품을 보다 간접적으로 미리 예측했다.

오늘날의 조건에 정의된 신용파생상품 시장은 J.P.에 의해 개척된 후 1993년에 무에서 시작되었다. 모건은 피터 [4]핸콕이야 1996년까지 약 400억 달러의 미결 거래가 있었고, 그 중 절반은 개발도상국의 부채와 관련되어 있었다.[1]

신용디폴트상품은 가장 흔히 거래되는 신용파생상품으로[5] 신용디폴트스왑과 같은 미결제 상품과 담보채무와 같은 자금조달 상품을 포함한다(아래 추가 논의 참조).

2007년 5월 15일, 신용파생상품과 유동성위험에 관한 연설에서, 당시 뉴욕 연방준비은행 총재였던 티머시 가이트너는 "금융혁신이 리스크를 측정하고 관리하는 능력을 향상시켰다"고 말했다. [6] 신용 시장 참여자, 규제자 및 법원은 대출 가격, 위험 관리, 자본 요건 및 법적 책임에 대한 결정을 알리기 위해 신용 파생상품 가격을 점점 더 많이 사용하고 있다. ISDA는[7] 2007년 4월 미지급 신용파생상품의 총 공칭금액이 35조1000억 달러, 총시장가치는 948억 달러(ISDA 웹사이트)라고 보고했다. 2008년 9월 15일자 더 타임스에 보도된 바와 같이, "전 세계 신용파생상품 시장은 62조 달러로 평가된다."[8]

신용파생상품 시장은 글로벌 시장이지만 런던은 약 40%의 시장점유율을 갖고 있고, 나머지 유럽은 [5]약 10%의 점유율을 갖고 있다.

주요 시장 참여자는 은행, 헤지펀드, 보험사, 연기금, 기타 기업이다.[5]

종류들

신용파생상품은 기본적으로 자금조달된 신용파생상품과 미결제된 신용파생상품의 두 가지 범주로 구분된다.

미확정 신용파생상품은 계약상 각 당사자가 다른 자산에 상환하지 않고 그 자체(즉, 보험료 및 현금 또는 물리적 결제 금액)로 결제할 책임이 있는 두 거래상대방 간의 쌍무계약이다.

자금조달된 신용파생상품은 잠재적 신용사건의 해결에 사용되는 최초 지급을 하는 보호판매자(신용위험을 부담하는 당사자)를 포함한다. (그러나 보호매수자는 여전히 보호매수자 자체의 신용위험에 노출될 수 있다. 이를 거래상대방 리스크라고 한다.)

미발행 신용파생상품은 다음과 같은 상품을 포함한다.

자금조달된 신용파생상품은 다음과 같은 상품을 포함한다.

주요 미확정 신용파생상품

신용디폴트스왑

신용디폴트스왑 또는 CDS는 신용파생상품 시장의 초석 제품이 되었다. 이 상품은 신용파생상품 시장의 30% 이상을 차지한다.[5]

기본적으로 원칙은 그대로 유지되지만, 제품은 바구니나 참조 실체의 포트폴리오가 있는 곳을 포함하여 많은 변형을 가지고 있다. 최근의 강력한 변동은 자산유동화증권과 관련된 신용디폴트스왑이라는 최근 시장 점유율을 모으고 있다.[9]

총수익스왑

주요 자금 조달 신용 파생 상품

신용연계주

이 예에서 은행의 대출 포트폴리오에서 나온 쿠폰은 신용 연계 어음을 서비스하기 위해 현금 흐름을 사용하는 SPV로 전달된다.

신용연계어음(Credit Linked Note)은 채무불이행, 신용 스프레드의 변경 또는 등급변동에 따라 현금흐름이 달라지는 노트를 말한다. 관련 신용사건의 정의는 주석에 대한 당사자들에 의해 협상되어야 한다.

CLN은 사실상 신용디폴트스왑을 일반어음(쿠폰, 만기, 상환)과 결합한다. CDS와는 대조적으로 CLN은 노트와 유사한 특징을 가지고 있다.

일반적으로, 투자 펀드 매니저는 가능한 하향 등급 또는 대출 채무 불이행에 대비하기 위해 그러한 어음을 매입할 것이다.

지난 몇 년 동안 수많은 다른 유형의 신용연계증권(CLN)이 구조화되고 배치되었다. 여기서는 이러한 계측기에 대한 자세한 설명보다는 개요를 제공할 것이다.

가장 기본적인 CLN은 신용도가 높은 차입자가 발행한 채권으로 구성되며, 신용도가 낮은 위험으로 신용디폴트스왑과 함께 포장된다.

예를 들어, 은행은 특정 신흥국에 대한 익스포저의 일부를 해당 국가의 채무불이행 또는 전환가능성 위험과 연계한 채권을 발행하여 매도할 수 있다. 은행의 관점에서, 이것은 신용사건이 발생할 경우 노트의 전부 또는 일부를 상환할 필요가 없기 때문에 그러한 위험에 대한 노출을 줄이려는 목적을 달성한다. 그러나 투자자 입장에서는 국가가 발행한 채권의 위험도와는 다르다. 만약 은행이 어려움에 처한다면, 비록 한국이 여전히 좋은 성과를 내고 있더라도 그들의 투자는 타격을 입을 것이다.

국채의 비중을 활용하면 신용등급이 개선되는데, 이는 CLN 투자자가 강화된 쿠폰을 받는 것을 의미한다.

신용디폴트스왑의 사용을 통해 은행은 신용디폴트(reference credit)가 채무불이행일 경우 일부 보상을 받는다.

유동화 상품에는 신용 차원이 있는 몇 가지 다른 유형이 있다.

  • 신용연계어음(CLN): 신용연계어음(Credit-Linked Note)은 가치가 기준자산 또는 자산의 성과와 연계된 모든 채권과 관련된 총칭이다. 이 연결은 신용파생상품의 사용을 통해 이루어질 수 있지만, 반드시 그럴 필요는 없다.
  • 담보부 채무(CDO): 혼합 자산 풀에 대해 발행된 채권의 총칭—기본 자산이 CDO 트랑슈인 CDO-제곱(CDO^2)도 존재한다.
  • 담보사채의무(CBO): 채권자산이나 그 밖의 유가증권의 집합에 대해 발행하는 채권. 그것은 일반적인 의미에서 CDO라고 불린다.
  • 담보대출의무(CLO): 은행대출 풀에 대해 발행한 채권. 그것은 일반적인 의미에서 CDO라고 불린다.

CDO는 CLN 또는 CLN 자체를 지원하는 데 사용되는 자산의 풀을 가리킨다.

담보채무

담보부 채무(CDO)가 모두 신용파생상품은 아니다. 예를 들어 대출로 구성된 CDO는 신용등급에 따라 환전되는 대출의 증권화일 뿐이다. 이러한 특정 증권화는 담보대출의무(CLO)로 알려져 있으며 투자자는 채권자에게 채무자의 지급에 수반되는 현금흐름을 받는다. 기본적으로 CDO는 현금을 생성하는 자산 풀에 의해 유지된다. CDO는 신용디폴트스왑(CDS)과 함께 사용될 때만 파생상품이 되고, 이 경우 가상 CDO가 된다. CDO와 파생상품의 주요 차이점은 파생상품은 본질적으로 기초자산과 연계된 특정 사건에서 지급이 발생하는 쌍무협약이라는 것이다.

더 복잡한 다른 CDO들은 각각의 기본적인 신용위험이 그 자체가 CDO 트랑슈인 곳에서 개발되었다. 이러한 CDO는 일반적으로 CDO-제곱이라고 알려져 있다.

가격 책정

신용파생상품의 가격은 쉬운 과정이 아니다. 그 이유는 다음과 같다.

  • 기본 신용의무의 시장가격 모니터링의 복잡성.
  • 채무자의 신용도를 이해하는 것은 쉽게 계량화할 수 없기 때문에 종종 번거로운 일이다.
  • 채무불이행 발생은 빈번한 현상이 아니며 투자자가 채무불이행에 관한 용제회사의 경험적 자료를 찾기 어렵게 한다.
  • 비록 상위 기관들이 발행하는 다른 등급들을 도울 수 있지만, 종종 이러한 등급들은 다를 것이다.

위험

신용파생상품과 관련된 위험은 금융시장 감독기관들 사이에서 우려되는 사항이다. 미국 연방준비제도이사회(Federal Federal Federation)는 2005년 가을에 이러한 위험에 대한 몇 가지 성명을 발표했으며 신용파생상품 거래에 대한 확인서 제출이 늦어지고 있음을 강조했다. 이러한 지연은 (이론적으로나 모든 가능성에서) 시장에 위험을 초래하며, 그것들은 금융 시스템의 다른 위험을 악화시킨다. 이것들과 다른 파생상품들을 규제하는 데 있어서 한 가지 어려운 점은 그것들에 대해 가장 잘 알고 있는 사람들이 그들의 성장과 규제 부족을 장려하는 기득권 동기를 가지고 있다는 것이다. 인센티브는 간접적일 수 있다. 예를 들어, 학계는 인센티브를 컨설팅할 뿐만 아니라 연구를 위한 열린 문을 유지하는 인센티브를 가지고 있다.

참고 항목

참고 및 참조

  1. ^ a b 1996년 11월 2일 리스크에 대한 이코노미스트
  2. ^ Das, Satyajit (2005). Credit Derivatives: CDOs and Structured Credit Products, 3rd Edition. Wiley. ISBN 978-0-470-82159-6.
  3. ^ Bruyere, Richard; Cont, Rama (2006). Credit Derivatives and Structured Credit: A guide for investors. Wiley. ISBN 978-0470018798.
  4. ^ "AIG: America's Improved Giant". The Economist. London. February 2, 2013. Retrieved March 30, 2015.
  5. ^ a b c d "British Banker Association Credit Derivatives Report" (PDF). 2006. Archived from the original (PDF) on 2010-06-02. Retrieved 2007-07-06.
  6. ^ "Liquidity Risk and the Global Economy: Remarks at the Federal Reserve Bank of Atlanta's 2007 Financial Markets Conference - Credit Derivatives, Sea Island, Georgia". May 15, 2007.
  7. ^ "ISDA". April 2007.
  8. ^ Hosking, Patrick; Costello, Miles; Leroux, Marcus (September 16, 2008). "Dow dives as Federal Reserve lines up 75bn emergency loan for AIG". The Times. London. Retrieved April 30, 2010.
  9. ^ Parker, Edmund; Piracci, Jamila (April 19, 2007). "Documenting credit default swaps on asset backed securities". Mayer Brown. Archived from the original on May 21, 2011.

외부 링크