Z-스프레드
Z-spread채권의 Z-스프레드, ZSPRD, 제로유동성 스프레드 또는 수익률 곡선 스프레드는 현시가에 도달하기 위해 미리 결정된 현금흐름 일정을 할인하는 데 필요한 제로쿠폰 재무성 수익률 곡선의 평행 전환 또는 스프레드다. Z스프레드는 특정 회사채나 국채의 세부사항에 상대적으로 무감각한 신용 스프레드의 척도로 신용디폴트스왑(CDS) 시장에서도 널리 사용되고 있다.
Z-spread는 채권의 개별 현금흐름을 평가하기 위해 전체 수익률 곡선을 사용하기 때문에 채권의 최종 만기나 가중 평균 수명 등 곡선의 단일 지점을 기준으로 한 보간 수익률 스프레드보다 더 현실적인 평가를 제공한다. 그러나 Z-스프레드는 현금흐름의 변동성을 포함하지 않기 때문에 이자율에 의존하는 유가증권의 완전한 가치평가는 종종 더 현실적이고 더 복잡한 옵션조정 스프레드(OAS)를 필요로 한다.
정의
채권의 Z스프레드는 재무부 수익률곡선(또는 기술적으로 재무부 선도이자율에)에 추가해야 하는 기준점수(bp, 0.01%)로, 채권현금흐름의 NPV(조정수익률곡선 사용)가 채권(발생이자 포함)의 시장가격과 일치하도록 한다. 스프레드는 반복적으로 계산된다.
예를 들어, 특정 MBS에 대한 PSA 가정은 특정 주택담보대출 그룹을 8년 만기 상각채권과 연 6%의 사망률로 동일시할 수 있다. 이것은 마치 MBS가 위험성이 없는 채권인 것처럼 하나의 일련의 명목현금흐름을 준다. 만약 이러한 지급액을 무위험의 제로쿠폰 재무성 수익률 곡선으로 순현재가치(NPV)로 할인한다면, 그 가치의 합계는 MBS의 시장가격을 과대평가하는 경향이 있을 것이다. 이러한 차이는 MBS 시장가격에 유동성, 신용위험, 내재옵션원가 등과 같은 추가요소가 포함되어 있기 때문이다.
CDS 기반 벤치마크
Z-spread는 CDS 베이스를 계산하기 위한 "현금" 벤치마크로 널리 사용된다. CDS 기준은 일반적으로 CDS 수수료에서 같은 발행자와 만기의 고정금리 현금채권에 대한 Z-spread를 뺀 것이다. 예를 들어 기업의 10년물 CDS가 200bp로 거래되고 있고 10년물 현금채권의 Z-spread가 287bp인 경우, 10년물 CDS의 기초는 –87bp이다.
예
2008년 7월 1일에 다음과 같이 가정하십시오.
- 채권은 세 가지 미래 현금흐름을 가지고 있다: 2009년 7월 1일 5달러, 2010년 7월 1일 5달러, 2011년 7월 1일 105달러.
- 이에 상응하는 제로쿠폰 재무성 금리는 2009년 7월 1일 4.5%, 2010년 7월 1일 4.7%, 2011년 7월 1일 5.0%이다.
- 채권의 미수 이자는 0이다.
- Z-spread는 50 bp이다.
그 후 2008년 7월 1일에 이 채권의 가격 P는 다음과 같이 제시된다.
(단순함을 위해) 계산은 현물 비율의 평행 이동과 전진 비율 사이의 약간의 차이를 무시했다.
참고 항목
참조
- Frank J. Fabozi, The Handbook of Fixed Income Securities, 제7판 맥그로힐, 2005년
