옵션조정 스프레드
Option-adjusted spread |
옵션조정 스프레드(OAS)는 내재옵션을 설명하는 동적 가격결정모형을 사용하여 유가증권 지급액을 시장가격에 맞게 할인하기 위해 기준수익률 곡선에 추가해야 하는 수익률 스프레드다. 따라서 OAS는 모델에 의존한다. 이 개념은 담보부 증권(MBS) 또는 내재된 옵션이 있는 다른 채권이나 다른 이자율 파생상품이나 옵션에 적용될 수 있다. 보다 느슨하게는 현금흐름과 수익률 곡선이 가치평가모형과 일관적으로 작용한다면, 유가증권의 OAS는 "기대된 성과" 대 벤치마크의 비교로 해석될 수 있다.
MBS나 콜러블 채권의 맥락에서, 내재된 옵션은 주로 차입자가 부채를 재융자하여 일반적으로 행사하는 권리인 조기상환권과 관련된다. 따라서 이러한 유가증권은 비채무보다 더 높은 수익률을 지불해야 하며, 그 가치는 수익률보다 OAS에 의해 더 공정하게 비교된다. OAS는 보통 기준점(bp 또는 0.01%)으로 측정된다.
현금흐름이 미래이자율과 독립적인 유가증권의 경우, OAS는 본질적으로 Z-spread와 동일하다.
정의
OAS는 고정 현금흐름 모델(I-스프레드 또는 Z-스프레드)을 사용하여 채권 프리미엄을 단순하게 "수익률-곡선 스프레드" 측정과 달리, 두 가지 유형의 변동성을 통합한 확률론적 모델을 사용하여 수익 프리미엄을 정량화한다.
중도상환금리가 확률적 금리의 경로 의존적이고 행동적 기능이기 때문에 애초에 그러한 모델을 설계하는 것은 복잡하다. (금리가 내려갈수록 오르는 경향이 있다.) 특별히 보정된 몬테카를로 기법은 일반적으로 계산을 위해 수백 개의 수율 곡선 시나리오를 시뮬레이션하는 데 사용된다.
OAS는 MBS 금융 전반에 걸쳐 유동적으로 사용되는 신흥 용어다. 여기서의 정의는 라흐비르 헤이어의 담보부 증권 교과서에 근거하고 있다. 다른 정의는 대략적인 유사점이다.
- 재무부 수익률 곡선과 스프레드 X를 더한 각 시나리오의 실제 현금흐름을 할인할 때 가능한 모든 요율 시나리오의 범위에 걸쳐 기대 가치(평균 NPV)를 취한다. OAS는 MBS의 시장가격을 이 이론적 틀에서 기대가치와 동일시하는 X의 가치로 정의된다.
재무성 채권(또는 일부 다른 차입자의 비호환성 채권 또는 이자율스왑과 같은 대체 벤치마크)은 일반적으로 MBS 현금흐름 지급과 정확히 일치하는 만기를 가지고는 이용할 수 없으므로, OAS 계산을 위해 보간이 필요하다.
볼록도
MBS의 경우, 옵션 조정 스프레드의 "옵션"이라는 단어는 주로 담보 대출금을 상환하는 부동산 소유자가 담보 대출 금액을 중도상환할 수 있는 권리와 관련이 있다. 담보 대출자들은 그것이 그들에게 유리하고 채권 보유자들에게 불리할 때 이 권리를 행사하는 경향이 있기 때문에, MBS를 사는 것은 암묵적으로 옵션을 파는 것을 포함한다. (이자율 상한제의 존재는 추가적인 옵션성을 창출할 수 있다.) 내장된 "옵션 원가"는 Z-스프레드에서 OAS를 빼서 정량화할 수 있다(옵션성과 변동성은 무시한다).
선급금은 일반적으로 금리가 하락할수록 오르고 반대로, 기본(통과) MBS는 일반적으로 마이너스 채권 볼록성(수익률 대비 가격의 두 번째 파생상품)을 가지고 있는데, 이는 금리가 변동함에 따라 가격이 상승보다는 하락폭이 더 크다는 것을 의미한다. 차입자 선급금에 대한 MBS 보유자의 피폭에는 다음과 같은 몇 가지 이름이 있다.
- 위험을 무릅쓰다
- 연장 위험
- 중도상환위험
- 재투자위험
이러한 볼록도의 차이는 MBS에서 재무부 채권으로의 가격 차이를 설명하는 데 사용될 수도 있다. 그러나 OAS 수치는 대개 선호된다. 채권의 "부정 볼록성"과 "옵션원가"에 대한 논의는 본질적으로 서로 다른 방식으로 측정되는 단일 MBS 특성(비율 의존적 현금흐름)에 대한 논의다.
참고 항목
참조
- Hayre, Lakhbir (2001). Salomon Smith Barney Guide to Mortgage-Backed and Asset-Backed Securities. Wiley. ISBN 0-471-38587-5.
- Hull, John C. (2006). Options, Futures and Other Derivatives. Pearson. ISBN 0-13-149908-4.
추가 읽기
- Miller, Tom (2007). Introduction to Option-Adjusted Spread Analysis. Bloomberg Press. ISBN 978-1-57660-241-6.
- Risk Management Task Force (2004). "Risk Metric Definitions: Option-Adjusted Spread (OAS)" (PDF). Society of Actuaries.
