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사모·벤처캐피탈의 역사

History of private equity and venture capital
사모의 이력
벤처캐피털과
Wall Street Sign (5899884048).jpg
초기 역사
(현대식 사모펀드)
1980년대
(매수 붐)
1990년대
(매입과 벤처캐피털 버블)
2000년대
(닷컴 버블에서 신용경색으로)

20세기 중반 이후 일련의 호황과 불황의 순환을 통해 사모와 벤처 캐피털의 역사와 이러한 자산 계층의 발전이 일어났다.더 넓은 사모 주식 산업 내에서는 두 개의 다른 하위 산업, 레버리지드 바이아웃 및 벤처 캐피털이 상호 연관성이 있지만 동시에 성장을 경험했습니다.

1946년 현대 사모 산업이 탄생한 이래, 세 번의 호황과 불황 주기가 특징인 4대 시대가 있었다.1946년부터 1981년까지의 사모 주식의 초기 역사는 상대적으로 적은 양의 사모 주식 투자, 기초적인 기업 조직 및 사모 주식 산업에 대한 인식과 지식이 제한적인 것이 특징이었다.1982년부터 1993년까지의 제1차 호황과 불황의 사이클은 정크본드에 의한 차입매수 활동이 극적으로 증가하여 1980년대 후반과 1990년대 초에 차입매수 산업이 거의 붕괴되기 전에 RJR 나비스코의 대규모 매수가 절정에 이른 것이 특징이다.1992년부터 2002년까지의 제2의 호황과 불황은 저축과 대출 위기, 내부자 거래 스캔들, 부동산 시장 붕괴와 1990년대 초반의 불황의 폐허에서 비롯되었다.이 시기에는 보다 제도화된 사모회사들이 출현했고, 결국 1999년과 2000년에 대규모 닷컴 버블이 발생하였다.세 번째 호황과 불황의 사이클(2003년부터 2007년까지)은 닷컴 버블 붕괴 후에 이루어졌습니다.차입금은 유례없는 규모에 달하고, 사모 주식회사의 제도화는 Blackstone Group의 2007년 기업공개에서 잘 드러납니다.

그 초기부터 대략 2000년까지, 사모 주식과 벤처 캐피털 자산 클래스는 주로 미국에서 활동했습니다.1990년대 중반 제2차 사모펀드 붐과 유럽 기관투자가에 대한 규제 완화로 성숙한 유럽 사모펀드 시장이 등장했다.

선사 시대

주요 기사 : 사모의 초기 역사
J.P. 모건이 1901년에 카네기 철강 회사를 인수한 것은 거의 틀림없이 최초의 진정한 현대식 매수이다.

투자자들은 산업혁명 초기부터 기업을 인수하고 민간기업에 소수 투자를 해왔다.런던과 파리의 상업 은행가들은 1850년대에 산업 관련 회사들에 자금을 지원했습니다; 가장 주목할 만한 것은 1854년에 제이콥과 아이작 페레어가 설립한 크레딧 모빌리에입니다. 그는 뉴욕에 기반을 둔 제이 쿡과 함께 미국 대륙횡단철도에 자금을 지원했습니다.

앤드류 카네기는 그의 철강회사를 J.P.에 매각했다.1901년 모건은 거의 틀림없이 최초의 진정한 현대적 인수이다.

나중에 J. 피어폰트 모건의 J.P. 모건은 미국 전역의 철도 및 기타 산업 회사들에 자금을 대주었다.어떤 점에서는 J. 피어폰트 모건이 1901년 앤드류 카네기와 헨리 핍스로부터 4억 8천만 달러에 카네기 철강회사를 인수하는 것은 오늘날 그들이 생각하는 최초의 진정한 주요 기업 인수이다.

1930년대 Glass-Steagall 법 및 기타 규제에 따라 미국 은행에 부과된 구조적 제약으로 인해 미국에는 민간 머천트 뱅킹 산업이 존재하지 않았으며, 이는 선진국에서는 상당히 예외적인 상황이었다.1980년대까지만 해도 저명한 경제학자 레스터 투로는 미국의 금융 규제 프레임워크가 시중은행을 지원할 수 없다고 비난했다.미국 투자은행은 주로 인수합병(M&A) 거래와 주식 및 채무 증권을 취급하는 자문사업에 국한되었다.투자은행들은 독립 기업이 잘 설립된 지 한참이 지났지만 나중에 그 분야에 진출할 것이다.

거의 예외 없이, 20세기 전반의 사적 자산은 부유한 개인과 가족의 영역이었다.밴더빌트, 휘트니, 록펠러, 워버그 부부는 세기의 전반기에 민간 기업의 주목할 만한 투자자들이다.1938년, Laurance S. 록펠러는 Eastern Airlines와 Douglas Aircraft의 설립에 자금을 대는 것을 도왔으며 록펠러 가문은 다양한 회사에서 방대한 지분을 보유하고 있었다.에릭 M. 워버그는 E.M.을 설립했다. 1938년 Warburg & Co.는 결국 Warburg Pincus가 되어 차입매수와 벤처캐피털에 투자하게 된다.

현대 사모의 기원

주요 기사 : 사모의 초기 역사

1946년 최초의 두 벤처 캐피털 회사인 미국 연구 개발 회사(ARDC)와 J.H.의 설립으로 오늘날 진정한 사모 주식 투자로 여겨지는 것이 나타나기 시작한 것은 제2차 세계대전 이후였다. Whitney & Company.[1]

ARDC는 '벤처 자본주의의 아버지'(INSEAD의 창립자이자 하버드 경영대학원장)인 조르주 [2]도리엇이 랄프 플랜더스, 칼 콤프턴(전 MIT 총장)과 함께 제2차 세계대전에서 복귀한 군인들이 경영하는 기업에 대한 민간 부문의 투자를 장려하기 위해 설립되었습니다.ARDC의 의의는,[3] 몇개의 눈에 띄는 투자 성공에도 불구하고, 부잣집 이외의 자금으로부터 자금을 조달한 최초의 기관 사모 투자 회사라는 것이다.ARDC는 Digital Equipment Corporation(DEC)에 대한 1957년 투자액 70,000달러가 1968년 기업공개 이후 3550만달러(투자수익률 500배 이상, 연간 수익률 101%)[4]를 넘어서는 최초의 주요 벤처 캐피털 성공 사례로 인정받고 있습니다.ARDC의 전 직원은 Greylock Partners(1965년 Charlie Waite와 Bill Elfers에 의해 설립됨)와 플래그십 Ventures의 전신인 Morgan,[5] Holland Ventures(1982년 James Morgan에 의해 설립됨)를 포함한 몇몇 유명한 벤처 캐피털 회사를 설립했습니다.ARDC는 1971년까지 도리옷이 은퇴할 때까지 투자를 계속했다.1972년 도리옷은 150개 이상의 회사에 투자한 후 ARDC와 Textron을 합병했습니다.

J.H. Whitney & Company는 John Hay Whitney와 그의 파트너인 Benno Schmidt에 의해 설립되었다.휘트니는 1930년대부터 투자하여 1933년 파이오니어 픽처스를 설립하고 사촌인 Cornelius Vanderbilt Whitney와 함께 Technicolor Corporation의 지분 15%를 취득했습니다.휘트니의 가장 유명한 투자는 플로리다 식품 회사였다.나중에 미닛 메이드 오렌지 주스로 알려지게 되었던 그 회사, 코카 콜라 컴퍼니 1960년에 팔렸다.;회사 기업조차도 LBO거래에 투자를 계속되며 6회 기관 민간 equ 750달러를 100만 미국 군인들에게 영양 전달하기 위한 혁신적인 메서드 J.H. 휘트니 &amp을 현상하고.무효 2005년 기금.

제2차 세계대전 이전에는 벤처 캐피털 투자(원래 "개발 자본"으로 알려져 있음)는 주로 부유한 개인과 가족의 영역이었다.전문적으로 관리되는 벤처 캐피털 산업을 향한 첫걸음 중 하나는 1958년 중소기업 투자법의 통과였다.1958년 법은 공식적으로 미국 중소기업청(SBA)이 미국의 소규모 기업가적 기업의 자금 조달과 관리를 돕기 위해 민간 "Small Business Investment Companies"(SBIC)를 허가하는 것을 허용했다.이 법의 통과는 성장을 지향하는 소규모 기업을 위한 장기 자금 조달에 대한 자본 시장에 큰 격차가 존재한다는 결론을 내린 연방준비제도이사회(FRB) 보고서에서 제기된 우려를 해결했다.기업가적 기업을 육성하는 것이 소련과 경쟁하기 위한 기술 발전을 촉진할 것으로 생각되었다.미국 경제를 활성화하기 위해 경제를 통한 자본의 흐름을 선도적인 작은 관심사까지 촉진하는 것이 [6]오늘날 SBIC 프로그램의 주요 목표이다.1958년 법은 SBICs 또는 MESBICs(Minority Enterprise Small Business Investment Companies)로 구성된 벤처 캐피털 회사에 연방 기금에 대한 접근을 제공했으며, 민간 투자 기금에 대해 최대 4:1의 비율로 활용할 수 있었다.중소기업청의 대처의 성공은 주로 프로그램에 의해 부과된 엄격한 규제 제한으로 인해 SBIC의 역할이 최소화되었기 때문에 프로그램이 개발한 전문 사모 투자자들의 풀이라는 측면에서 볼 수 있다.2005년 SBIC는 SBIC 프로그램을 대폭 축소했지만 SBIC는 계속 사모투자를 하고 있다.

1984년부터 1991년까지 개인 주식의 실질 성장은 기관 투자자들, 예를 들어 셸 연금 계획, 오리건 주 연금 계획, 포드 재단 및 하버드 기부 기금과 같은 연금 계획, 재단 및 기부 기금과 같은 기관 투자자들이 개인 투자자들에게 그들의 조 달러 포트폴리오의 작은 부분을 투자하기 시작하면서 급증했다.ts - 특히 벤처 캐피털과 레버리지 바이아웃 펀드.

초기 벤처캐피털과 실리콘밸리의 성장(1959~1981)

주요 기사 : 사모의 초기 역사
많은 베이 에리어 벤처 캐피털 기업이 거점을 두고 있는 캘리포니아 멘로 파크의 Sand Hill Road

1960년대와 1970년대에 벤처 캐피털 기업들은 주로 회사를 설립하고 확장하는 데 투자 활동을 집중했습니다.이러한 기업은 대개 전자, 의료 또는 데이터 처리 기술의 혁신을 활용하고 있었습니다.그 결과 벤처 캐피털은 기술 금융과 거의 동의어가 되었습니다.

최초의 벤처 지원 스타트업은 Fairchild Semiconductor(최초로 상업적으로 실행 가능한 집적회로를 생산)로 1957년 말 뉴욕의 Hayden Stone 회사의 초기 벤처 투자가 Arthur Rock의 도움으로 Sherman Fairchild의 Fairchild Camera에서 자금을 조달한 것으로 알려져 있습니다.(신규회사 지분)또 다른 초기 VC 회사는 Venrock [7]Associates였습니다.벤록은 1969년 Laurance S에 의해 설립되었다. 록펠러, 존 D의 네 번째. 록펠러의 여섯 자녀들은 다른 록펠러의 아이들이 벤처 캐피털 투자에 노출될 수 있도록 하기 위한 수단이다.

오늘날에도 여전히 사용되고 있는 사모펀드의 일반적인 형태가 등장한 것은 1960년대였다.사모회사들은 투자전문가가 일반파트너로, 수동적 유한파트너인 투자자가 자본을 출자하는 방식으로 제한된 파트너십을 구성했다.보상 구조는 오늘날에도 여전히 사용되고 있으며, 유한 파트너가 연간 1~2%의 관리비를 지불하고 일반적으로 파트너십 수익의 최대 20%를 차지하는 이자를 이월하면서 생겨났습니다.

초기 서부 해안 벤처 캐피털 회사는 1962년 윌리엄[8] 헨리 드레이퍼 3세와 프랭클린 P에 의해 설립된 드레이퍼 앤드 존슨 투자 회사였다.존슨 주니어1964년 Bill Draper와 Paul Wythes는 Sutter Hill Ventures를 설립했고 Pitch Johnson은 Asset Management Company를 설립했습니다.

벤처 캐피털 산업의 성장은 1972년 클라이너, 퍼킨스, 코필드 & 바이어스 및 세쿼이아 캐피털을 시작으로 샌드 힐 로드에 독립 투자 회사가 출현하면서 가속화되었습니다.캘리포니아 멘로 파크에 위치한 Kleiner Perkins, Sequoia 및 이후 벤처 캐피털 기업들은 이 지역의 급성장하는 기술 산업에 접근할 수 있을 것입니다.1970년대 초에는 산타 클라라 밸리에 본사를 둔 많은 반도체 회사들과 초기 컴퓨터 회사들이 그들의 장치, 프로그래밍 및 서비스 [9]회사들을 사용했다.1970년대 내내, 주로 벤처 캐피털 투자에 초점을 맞춘 사모 주식 회사 그룹이 설립되어 나중에 차입된 바이아웃 및 벤처 캐피털 투자 회사의 모델이 되었다.1973년, 새로운 벤처 캐피털 기업의 수가 증가함에 따라, 주요 벤처 캐피털들이 NVCA(National Venture Capital Association)를 결성했습니다.NVCA는 벤처 캐피털 [10]산업의 산업 무역 그룹 역할을 할 예정이었다.벤처 캐피털은 1974년 주식시장이 폭락하면서 일시적으로 하락세를 보였고 투자자들은 자연스럽게 이 새로운 종류의 투자 펀드에 대해 경계했다.1978년이 되어서야 벤처 캐피털은 약 7억 5천만 달러의 자금을 조달하면서 처음으로 대규모 자금 조달의 해를 맞이했습니다.이 기간 동안 벤처기업의 수도 증가했다.이 기간에 설립된 기업으로는 Kleiner Perkins와 Sequoia 외에 AEA Investors, TA Associates, Mayfield Fund, Apax Partners, New Enterprise Associates, Oak Investment Partners 및 Sevin Rosen Funds 등이 있습니다.

벤처 캐피털은 1980년대의 많은 주요 기술 회사들을 발전시키는데 중요한 역할을 했다.가장 주목할 만한 벤처 캐피털 투자는 다음과 같은 기업에 이루어졌다.Tandem Computers, Genentech, Apple Inc., Electronic Arts, Compaq, Federal Express 및 LSI Corporation.

차입매수 초기 이력(1955~1981)

주요 기사 : 사모의 초기 역사

McLean Industries 및 공공 지주회사

엄밀하게는 개인 자본은 아니지만, 그 당시에는 확실히 그렇게 기재되어 있지 않았지만, 최초의 레버리지 인수는 1955년 1월 말콤 맥린의 범대서양 증기선 회사 맥린 인더스트리즈, Inc.[11]와 1955년 5월 워터맨 증기선 회사가 인수했을 것이다.거래조건에 따라 맥린은 4200만 달러를 빌렸고 우선주 발행으로 700만 달러를 추가로 조달했다.거래가 성사되었을 때, 2,000만 달러의 현금과 자산은 대출 채무 중 2,000만 달러를 갚는 데 사용되었다.그리고 새로 선출된 워터맨 이사회는 맥린 [12]인더스트리에 2500만 달러의 즉각적인 배당금을 지급하기로 의결했다.

1960년대 워렌 버핏(버크셔 해서웨이)과 빅터는 포즈너(DWG 공사)[13]고 나중에 로마가 채택 같은 사람들에 의해 대중화의 접근은McLean 거래에서 사용한 것과 비슷하게, 공개적으로 거래되는 지주 회사 투자 차량으로 사용 기업 자산에 투자 포트폴리오를 인수할 것이 된 새로운 경향이다.lson 펠츠(Triarc), 사울 스타인버그(Reliance Insurance), 게리 슈워츠(Onex Corporation)가 있다.이러한 투자 기구는 많은 동일한 전술을 사용하며, 기존의 차입 매수와 같은 유형의 기업을 대상으로 하며, 여러 가지 면에서 후발 사모기업의 선구자로 간주될 수 있다.실제로 Posner는 종종 "Leverage buyout" 또는 "LBO"[14]라는 용어를 만든 것으로 알려져 있습니다.

1930~1940년대 부동산 투자로 큰돈을 벌었던 포스너는 1966년 [13][15]DWG 코퍼레이션의 주요 지분을 인수했다.경영권을 얻은 그는 이를 다른 기업 인수를 위한 투자 수단으로 활용했다.포즈너와 DWG는 아마도 1969년 샤론 스틸사를 적대적으로 인수한 것으로 가장 잘 알려져 있을 것이다. 이는 미국에서 [15][16]가장 이른 인수 중 하나이다.Posner의 투자는 일반적으로 매력적인 평가, 대차대조표 및 현금흐름 특성에 의해 동기 부여되었습니다.높은 부채 부담으로 인해 Posner의 DWG는 매력적이지만 변동성이 매우 큰 수익을 창출하고 궁극적으로 회사를 재정난에 빠뜨릴 수 있습니다.1987년 샤론 스틸은 파산보호를 [16]신청했다.

통상적으로 사모 투자자가 아닌 주식 시장 투자자로 묘사되는 워렌 버핏은 버크셔 해서웨이 재벌에 포스너의 DWG Corporation으로, 그리고 이후 몇 년 동안 더 전통적인 사모 투자자들에 의해 설립될 때 많은 같은 기술을 사용했다.1965년, 버핏은 회사 이사회의 지원으로 버크셔 해서웨이의 경영권을 인수했다.버핏의 투자 당시 버크셔 해서웨이는 섬유 회사였지만 버핏은 버크셔 해서웨이를 투자 수단으로 사용하여 수십 개의 보험 및 재보험 산업(GEICO)과 다음과 같은 다양한 회사에 인수 및 소수 투자를 했습니다.아메리칸 익스프레스, 버팔로 뉴스, 코카콜라 컴퍼니, 직조기의 열매, 네브래스카 가구마트, 씨 캔디즈.버핏의 가치 투자 접근법과 수익과 현금 흐름에 초점을 맞추는 것은 후기 사모 투자자들의 특징이다.버핏은 자신의 투자에 레버리지와 적대적 기법을 사용하는 것을 꺼림으로써 더 전통적인 레버리지 매수 실무자들과 비교해서 자신을 차별화할 것이다.

KKR과 사모펀드의 선구자

1963년에 Lewis Cullman이 Orkin Melliating Company를 인수한 것은 최초의 중요한 차입매수 거래 [17][18][19]중 하나입니다.그러나 오늘날 사모 주식으로 묘사되는 산업은 많은 기업 투자자들, 특히 Jerome Kohlberg, Jr.와 그의 제자인 Henry Kravis에 의해 구상되었습니다.당시 베어스턴스에서 일하던 콜버그와 크라비스는 크라비스의 사촌 조지 로버츠와 함께 일련의 부트스트랩 투자를 시작했다.그들은 가족 소유의 사업체를 목표로 하고 있었는데, 그 중 대부분은 제2차 세계대전 이후와 1960년대와 1970년대까지 설립되어 후계 문제에 직면하고 있었다.이들 기업 중 상당수는 상장하기에는 규모가 너무 작고, 설립자들이 경쟁업체에 매각하기를 꺼려 재무 구매자에게 매각할 가능성이 있기 때문에 설립자들에게는 실행 가능하거나 매력적인 출구가 없었습니다.1964년 그들의 인수는 최초의 중요한 레버리지 매수 거래 중 하나이다.베어스턴스 은행 3사는 이후 스턴메탈스(1965년), 인컴(1971년), 코블러 인더스트리(1971년), 보렌 클레이(1973년), 톰프슨 와이어, 이글 모터스, 바로우 등 일련의 인수를 완료했다.비록 그들이 많은 매우 성공적인 투자를 했지만, 코블러에 대한 2700만 달러의 투자는 결국 [20]파산으로 끝났다.

1976년까지 베어스턴스와 콜버그, 크라비스와 로버츠 사이에 긴장이 고조되어 그 해에 콜버그 크라비스 로버츠가 결성되었다.가장 주목할 만한 것은 베어스턴스의 이그제큐티브 Cy Lewis는 베어스턴스 내에서 전용 투자 펀드를 구성하자는 제안을 거듭 거절했고, 루이스는 [21]외부 활동에 소비하는 시간의 양에 대해 이의를 제기했다.초기 투자자들 중에는 힐만[22] 가족도 있었다.

1978년 직원 퇴직 소득 보장법의 개정으로 초기 KKR은 약 3천만 달러의 투자 [23]약속을 받아 최초의 기관 기금을 모으는 데 성공했습니다.그 해, 이 회사는 공작기계, 산업용 파이프, 크롬 도금 자동차 범퍼, 비틀림 점착 댐퍼를 제조하는 공개 거래 대기업인 후다일 인더스트리를 3억 8천만 달러에 인수하는 위험한 선례 설정 계약을 체결했습니다.차입매수는 그 당시[24] 가장 큰 규모의 민간기업 인수였고, 채권단이 [25]이익을 얻었음에도 불구하고 곧 엄청난 실패, 반세기 된 이 회사의 파탄, 수천 개의 일자리 상실로 끝났다.

1974년에 토마스 H. 이 회장은 성장기업에 대한 벤처캐피털 투자보다는 성숙한 기업의 차입매수에 초점을 맞춘 최초의 독립 사모기업 중 하나인 차입매수 거래를 통한 기업 인수에 초점을 맞춘 새로운 투자회사를 설립했다.리의 회사, 토마스 H. Lee Partners는 1980년대에 다른 기업들에 비해 처음에는 팡파르를 적게 발생시켰지만, 1990년대 말까지 세계적으로 가장 큰 사모 주식 회사 중 하나로 부상할 것이다.

1970년대 후반과 1980년대 초에는 차입매수와 벤처캐피털 모두에서 다양한 사이클을 견뎌낼 수 있는 여러 사모기업이 출현했다.이 시기에 설립된 기업으로는 Cinven, Forstmann Little & Company, Welsh, Carson, Anderson & Stowe, Candover 및 GTCR이 있습니다.

경영진의 매수 또한 1970년대 후반과 1980년대 초반에 나타났다.초기 경영진의 가장 주목할 만한 매수 거래 중 하나는 할리 데이비슨 인수였다.오토바이 제조사인 할리데이비슨의 매니저 그룹은 1981년 차입매수로 AMF로부터 회사를 인수했지만 이듬해 큰 손실을 입어 일본 [citation needed]경쟁사들에게 보호를 요청해야 했다.

규제 및 세금 변경은 붐에 영향을 미칩니다.

1980년대에 차입매수 붐의 도래는 다음과 같은 세 가지 주요 법률 및 규제 사건에서 뒷받침되었습니다.

  • 1977년 카터 세금 계획의 실패 – 취임 첫 해에 지미 카터는 무엇보다도 채권자에게 지급되는 이자와 주주들에게 지급되는 배당금의 불균형을 줄이는 법인세 제도의 개정을 발표했다.카터의 제안은 재계나 의회의 지지를 얻지 못했고 법제화되지 않았다.세금 처우가 다르기 때문에 개인 주식 투자자들 사이에서 세금 감면을 위한 지렛대의 사용이 인기를 끌었고 양도소득세율 [26]인하와 함께 점점 더 인기를 끌게 될 것이다.
  • 1974년 종업원 퇴직소득보장법(ERISA)– 1974년 ERISA가 통과됨에 따라 기업연금펀드는 민간지주기업에 대한 많은 투자를 포함한 위험성 있는 특정 투자를 보유하는 것이 금지되었다.벤처 캐피털 인스티튜트에 따르면 1975년 사모투자자금 모금액은 1년 동안 총 1000만 달러에 불과했다.1978년, 미국 노동부는 "신중한 남자 규칙"[27] 하에서 ERISA의 규제 중 일부를 완화함으로써, 기업 연금 기금이 사모펀드에 투자할 수 있게 되었고, 그 결과 벤처 캐피털 및 기타 사모펀드에 투자할 수 있는 주요 자본원이 되었다.1978년 타임지는 1977년 3900만 달러였던 기금 모금이 [28]1년 만에 5억7000만 달러로 증가했다고 보도했다.이와 같은 기업 연금 투자자들 중 다수는 차입매수 거래를 완료하는 데 필요한 고수익 채권(또는 정크본드)의 적극적인 구매자가 될 것이다.
  • 1981년 경제회복세법(ERTA) – 1981년 8월 15일, 로널드 레이건은 1981년 경제회복세법(Economic Recovery Tax Act of 1981)으로 알려진 켐프 로스 법안에 서명하여 최고 자본소득세율을 28%에서 20%로 낮추고, 고위험 투자를 더욱 매력적으로 만들었다.

이러한 사건들이 있은 후 몇 년 동안, 사모펀드는 미국 비즈니스의 유명한 브랜드와 주요 산업 파워를 획득하면서 첫 번째 큰 호황을 경험하게 될 것이다.

제1회 사모 주식 붐(1982~1993년)

주요 기사 : 1980년대 사모펀드

1980년대의 10년은 아마도 그 이전 또는 이후 어느 10년보다 레버리지 매수세와 더 밀접하게 관련되어 있을 것이다.민간 자본이 주류 기업에 영향을 미칠 수 있다는 것을 처음으로 인식해, 「기업 침입자」 「적대적 인수」가 공공 의식에 침투했다.1989년 RJR 나비스코의 차입매수 이후 10년간 가장 큰 폭의 개인투자 붐이 일 것으로, RJR 나비스코는 거의 17년간 차입매수 거래로 군림하게 된다.1980년에 사모 주식 산업은 연간 약 24억 달러의 투자 약속을 모았고 1989년 10년 말까지 이 수치는 219억 달러에 달해 엄청난 성장을 [29]경험했습니다.

LBO 붐의 시작

마이클 밀켄, 1980년대의 LBO 붐을 촉진하고 고수익 "정크" 채권 시장을 창출한 공로를 인정받은 사람

1982년 깁슨 그리팅스 인수의 성공으로 민간 주식 투자자들의 수익성 있는 출구를 이끄는 주식 시장의 급등으로 인해 사모 주식의 첫 호황기가 시작될 것이다.

1982년 1월, 전 미국 재무장관 윌리엄 E. 사이먼, 레이 챔버스, 그리고 나중에 웨스레이 캐피털 코퍼레이션으로 알려지게 된 투자자들은 그리팅 카드 제작사인 깁슨 그리팅을 인수했다.깁슨의 매입 가격은 8천만 달러였으며, 그 중 백만 달러만이 투자자들에 의해 기부되었다는 소문이 있었다.최초 거래 후 불과 16개월 만인 1983년 중반, 깁슨은 2억 9천만 달러의 IPO를 완료했고 사이먼은 약 6천 [30][31]6백만 달러를 벌었다.Simon과 Wesray는 나중에 Atlas Van Lines의 7천160만달러 인수를 완료했다.깁슨 그리팅스 투자의 성공은 레버리지(차입) 매수의 초기 붐에 더 많은 언론의 관심을 끌었다.

1979년과 1989년 사이에, 2,000개 이상의 차입 매수는 250달러의 초과 million[32]이 기간(본 기사에서 묘사되지 않)의 주목할 만한 점 참작에 가치가 포함한다:말론 및, 하이드(1984년), Wometco 기업(1984년), 비에트 리스 회사들은(1985년)스털링은(1985년), Revco 의약품 스토어(1986년), 세이프 웨이(19으로 추정되었다.86), SouThland Corporation(1987년), Jim Walter Corporation(나중에 Walter Industries, 1987년), BlackRock(1988년), Federated Store(1988년), Marvel Entertainment(1988년), Uniroyal Goodrich Tire Company(1988년), Hospital Corporation of America(1989년) 등이 있습니다.

1980년대 거래에서 높은 레버리지(leverage)로 인해 실패한 거래는 정기적으로 이루어졌지만 성공적인 투자에 대한 매력적인 수익의 약속은 더 많은 자본을 끌어들였다.차입매수 활동과 투자자의 관심이 높아지면서 1980년대 중반에는 사모기업이 크게 증가했다.이 기간에 설립된 주요 기업으로는 Bain Capital, Chemical Venture Partners, Hellman & Friedman, Hicks & Haas, (나중에 Hicks Muse Tate & Furst), Blackstone Group, Douty Hanson, BC Partners 및 The Carlyle Group이 있습니다.

시장이 발전함에 따라 사모펀드 업계의 새로운 틈새시장도 생겨나기 시작했다.1982년에는 기존 사모펀드의 2차 시장 지분을 취득하는 데 주력한 최초의 사모펀드인 미국 벤처캐피털펀드가 설립됐고, 2년 뒤인 1984년에는 에너지 분야 최초의 사모펀드인 First Reserve Corporation이 설립됐다.

1980년대 벤처캐피털

1970년대와 1980년대 초 벤처 캐피털 산업의 공공적 성공은 벤처 캐피털 투자 회사의 큰 증가를 야기했다.10년 초에 불과 수십 개의 회사에서 1980년대 말까지 650개 이상의 회사가 생겨났으며, 각 회사는 다음 주요 "홈런"을 모색하고 있습니다.이 회사들이 관리하는 자본금은 10년 [33]동안 30억 달러에서 310억 달러로 증가했다.

급격한 수익률 하락으로 산업의 성장이 저해되었고 일부 벤처기업들은 처음으로 적자를 내기 시작했다.기업 간의 경쟁 심화와 더불어 몇 가지 다른 요소들이 수익률에 영향을 미쳤다.기업공개 시장은 1980년대 중반 냉각됐다가 1987년 주식시장 폭락 이후 무너졌고 일본과 한국에서 온 외국계 기업들이 초기 단계 기업들로 [33]넘쳐났다.

상황이 변하자 제너럴 일렉트릭(GE)과 페인 웨버(Paine Weber) 등 사내 벤처투자 부문을 후원하던 기업들은 이들 벤처캐피털 사업부를 매각하거나 폐쇄했다.케미컬 뱅크(현재의 CCMP Capital)와 콘티넨탈 일리노이 내셔널 뱅크(현재의 CIVC Partners)의 벤처 캐피털 유닛은, 초기 단계의 기업에의 자금 조달로부터, 보다 성숙한 기업에의 투자로 초점을 옮기기 시작했습니다.심지어 업계의 창업자 J.H.도. Whitney & Company와 Warburg Pincus는 차입매수와 성장자본 [33][34][35]투자로 전환하기 시작했습니다.이들 벤처캐피털 기업 중 상당수는 어느 정도 성숙기에 접어든 기업들을 인수함으로써 기술산업의 전문분야에 근접하려고 시도했다.1989년 프라임 컴퓨터는 J.H.에 의해 13억달러의 차입매수로 인수되었다. 휘트니 앤 컴퍼니의 끔찍한 거래로 판명될 것이다.휘트니의 프라임 투자는 회사 청산 수익의 대부분을 회사 [36]채권자들에게 지불하면서 거의 완전한 손실임이 입증되었다.

인수 경쟁사보다 낮은 인지도를 보이고 있지만 1985년 Draper Fisher Jurvetson(원래 Draper Associates)과 1987년 Kanananan Partners 등 새로운 선도 벤처 캐피털 회사도 결성되었다.

기업 침입자, 적대적 인수합병, 그린메일

바이아웃 기업은 일반적으로 목적이나 방법은 다르지만, 1980년대에 등장한 「기업 침입자」와 함께 취급되는 경우가 많다.그 침입자들은 적대적 입찰로 가장 잘 알려져 있었는데, 경영진이 이를 반대했다.이와는 대조적으로, 사모 주식회사들은 1980년대에 이미 침략자들로부터 압력을 받고 있는 경영진과 제휴했지만, 일반적으로 이사회나 CEO들과 거래를 시도했다.그러나 두 그룹 모두 차입매수를 통해 회사를 사들였고, 두 그룹 모두 정크본드 파이낸싱에 크게 의존했으며, 두 그룹 모두 많은 경우 주요 자산이 매각되어 비용이 절감되고 직원들이 해고되었다.그 때문에, 대중의 마음속에서는, 그들은 함께 [37]뭉쳐졌다.

많은 상장기업 경영진은 적대적 인수나 기업 습격의 위협에 부정적으로 반응하며 독극물, 황금 낙하산, 부채 수준 증가 등 과감한 방어 수단을 추구했다.기업 습격의 위협은 "그린메일"의 관행으로 이어질 것이다.그린메일에서는 기업 침입자나 다른 당사자가 회사의 주식의 상당한 지분을 취득하고 회사의 적대적 인수를 피하기 위해 기업으로부터 인센티브(효과적인 뇌물)를 받는다.그린메일은 기업의 기존 주주에서 제3자 투자자로의 이전 지급을 의미하며 기존 주주에게 아무런 가치도 주지 않았지만 기존 경영자들에게는 혜택을 주었다."그린메일"의 관행은 일반적으로 사모 투자자들의 전술로 간주되지 않으며 시장 참여자들에 의해 묵인되지 않는다.

1980년대의 가장 주목할 만한 기업 약탈자 중에는 칼 아이칸, 빅터 포스너, 넬슨 펠츠, 로버트 M 등이 있었다. Bass, T. Boone Pickens, Harold Clark Simmons, Kirk Kerkorian, Saul Steinberg, Asher Edelman.칼 아이칸은 1985년 [38]TWA를 적대적으로 인수한 후 무자비한 기업 약탈자로 명성을 쌓았다.그 결과 아이칸은 TWA의 자산을 조직적으로 매각해 회사를 인수할 때 사용한 빚을 갚았다.[39]1985년, 피켄스는 Unocal, Gulf Oil and Citys Service를 [40]추구한 것으로 "미국에서 가장 유명하고 논란이 많은 사업가 중 한 명"으로 타임지의 표지를 장식했다.나중에 많은 기업 침입자들은 "활동가 주주"로 재특징될 것이다.

기업 침입자의 대부분은 마이클 밀켄의 한 때 고객으로, 투자 은행인 Drexel Burnham Lambert는 기업 침입자가 회사를 인수하려고 합법적으로 시도할 수 있는 맹목적인 자본 풀을 조성하는 데 도움을 주었고, 매수 과정에서 고수익의 채무 융자를 제공했습니다.

Drexel Burnham은 1984년 Nelson Peltz와 그의 지주회사 Triangle Industries(나중에 Triarc)를 위해 1억달러의 블라인드 풀을 조성하여 이러한 목적으로 조성된 최초의 주요 블라인드 풀을 대표하고 있습니다.2년 후인 1986년 샌포드 시골로프가 운영하는 지주회사인 Wickes Companies는 12억 달러의 블라인드 자금을 [41]조달했다.

1985년, Milken은 Ronald Perelman을 위해 유사한 블라인드 풀을 위해 7억 5천만 달러를 모금했는데, 이는 궁극적으로 그의 가장 큰 목표를 획득하는 데 중요한 역할을 할 것입니다.Revlon Corporation입니다.1980년, 필라델피아 부유한 사업가의 아들이자 미래의 "기업 침입자"인 로널드 페렐만은 작지만 성공적인 인수를 여러 번 해냈으며, 페렐만의 아버지가 시도했지만 10년 [42]전에 인수하지 못한 감초 추출물과 초콜릿 유통업체 맥앤드루스를 인수했다.Perelman은 최종적으로 이 회사의 핵심 사업을 매각하고 MacAndrews & Forbes를 지주회사 투자 수단으로 삼아 Technicolor, Inc., Pantry Pride 및 Revlon 등의 차입매수를 실시합니다.그의 지주회사인 맥앤드루스와 포브스 홀딩스의 팬트리 프라이드 자회사를 이용하면서 페렐만의 제안은 거절당했다.Perelman은 이사회와 경영진에 의해 거듭 거절당했지만 적대적 인수를 계속 추진해 당초 주당 47.50달러의 입찰에서 주당 53.00달러에 이를 때까지 제안을 계속했다.Perelman's Pantry Pride는 백기사로부터 더 높은 제안을 받은 후 마침내 Revlon을 27억달러로 [43]낙찰할 수 있었다.그 매수는 엄청난 부채 [44][45][46]부담으로 골칫거리가 될 것이다.Perelman의 지배하에 Revlon은 4개의 부서를 매각했다.그 중 2개는 10억달러에 팔렸고, 비전케어 부문은 5억7400만달러에 팔렸으며, National Health Laboratory 부문은 1988년에 일반 시장에 분사되었다.Revlon은 1987년 Max Factor, 1989년 Betrix를 포함한 인수 후 [47]1991년 Procter & Gamble에 매각했습니다.페렐만은 1996년 기업공개(IPO)와 이후 주식 매각을 통해 리브론 주식 대부분을 철수했다.2007년 12월 31일 현재 Perelman은 Revlon에 대한 소수 소유주 지분을 보유하고 있습니다.Revlon의 인수는 잘 알려진 브랜드이기 때문에 미디어에 의해 널리 보도되었고, 레버리지 매수 활동의 새로운 붐에 새로운 관심을 불러 일으켰다.

몇 년 후, Drexel과 개인 주식 산업이 고급화를 시도하면서 Milken과 Drexel은 더 "악명 높은" 기업 약탈자들을 피하게 되었습니다.

RJR 나비스코와 문 앞의 야만인

페렐먼의 Revlon 인수를 포함한 1980년대 차입매수는 당시 월스트리트에 널리 퍼지고 있는 것으로 일반적으로 보여지는 "무정한 자본주의"와 "욕심"의 전형으로 다가왔다.1980년대의 마지막 주요 기업 매수 중 하나는 가장 야심찬 것으로 판명되었고, 최고점을 찍은 동시에 거의 10년 전에 시작된 호황의 종말의 신호이기도 했다.1989년 콜버그 크라비스 로버츠(KKR)는 RJR 나비스코를 311억달러에 인수하며 마감했다.이는 그 당시와 17년 이상 동안 사상 최대 규모의 레버리지 인수였다.이 사건은 책 "문 앞의 야만인: RJR 나비스코의 몰락, 그리고 후에 제임스 가너 주연의 텔레비전 영화로 만들어졌다.

F. Ross Johnson은 차입매수 당시 RJR Nabisco의 사장 겸 CEO였고, Henry Kravis는 KKR의 제너럴 파트너였습니다.차입된 매수는 250억 달러(및 인수된 부채)였으며 1988년 10월과 11월 사이에 지배권 다툼이 벌어졌다.KKR은 결국 RJR 나비스코를 주당 109달러에 인수하게 된다.이는 당초 시어슨 리먼 허튼이 RJR 나비스코를 주당 75달러에 사적으로 인수한다는 발표보다 크게 늘어난 것이다.KKR과 셰어슨 리먼 허튼, 이후 포스트만 리틀이 맞붙는 치열한 협상과 말 거래가 이어졌다.모건 스탠리, 골드만 삭스, 살로몬 브라더스, 메릴 린치를 포함한 당대 주요 은행주들 중 많은 사람들이 당사자들에게 조언하고 자금을 대는 데 적극적으로 참여했습니다.

시어슨 리먼의 최초 입찰 이후 KKR은 즉시 RJR 나비스코를 주당 90달러에 인수하는 공개매수를 도입했다.이것은 RJR 나비스코 경영진의 승인 없이 RJR 나비스코를 진행할 수 있는 가격이다.RJR의 경영진은 시어슨 리먼과 살로몬 브라더스와 함께 112달러의 입찰가를 제시했는데, 이 수치는 크라비스 팀의 어떤 응답도 능가할 수 있다고 확신했다.KKR의 최종 입찰가는 109달러였지만 결국 RJR 나비스코 이사회에 의해 받아들여졌다.KKR의 제안은 보장되었지만 경영권 제안(셔슨 리먼과 살로몬의 지원)에는 리셋이 부족하여 최종 주가는 주당 112달러보다 낮았을 수 있다.RJR 이사회의 많은 사람들은 로스 존슨의 전례 없는 황금 낙하산 거래에 대한 최근 공개에 대해 우려를 나타냈다.TIME지는 1988년 12월호 표지에 로스 존슨이 "A Game of Thermy:이 남자는 역사상 가장 큰 규모의 기업 인수를 통해 1억 달러를 챙길 수 있다.매수 열풍이 너무 지나쳤나?[48]KKR의 제안은 이사회에 의해 환영받았고, 일부 관측통들은 그들이 KKR에 유리하게 재설정을 한 것은 로스 존슨의 주당 112달러의 더 높은 보수를 거절하기 위한 변명에 지나지 않는 것으로 보였다.F. 로스 존슨은 매수로 5,300만 달러를 받았다.

거래대금 311억달러로 RJR 나비스코는 사상 최대 규모의 차입매수였다.2006년과 2007년에는 명목 매입가격에서 RJR 나비스코의 차입매수를 처음으로 웃도는 차입매수 거래가 다수 성사되었다.그러나 물가상승률을 감안한다면 2006-2007년 차입매수 중 RJR 나비스코를 능가하는 것은 없을 것이다.KKR에게는 불행하게도 높은 구매 가격과 부채 부담이 투자 실적에 부담을 줄 것이기 때문에 규모가 성공과 동일하지 않을 것이다.이 회사는 매수가 끝난 지 1년 만에 추가 지분을 회사에 투입해야 했고, 수년 후 마지막 투자금을 매각했을 때 7억 [49]달러의 손실을 기록했다.

2년 전인 1987년에는 제롬 콜버그 주니어가 콜버그 크라비스 로버츠 주식회사에서 전략상의 차이로 사임했다.콜버그는 베아트리스 컴퍼니(1985년)와 세이프웨이(1986년)를 포함한 대규모 인수, 1989년 RJR 나비스코 인수 등 [50]KKR에 의해 점점 더 많은 차입거래 또는 적대적 인수합병(M&A)을 선호하지 않았다.콜버그가 크라비스와 로버츠를 부적절한 사업 전략으로 고소했기 때문에 그 분열은 결국 신랄한 것으로 판명될 것이다.그 사건은 나중에 [51]법정 밖에서 해결되었다.그 대신 콜버그는 자신의 뿌리로 돌아가 중소형 중간시장 기업을 인수하기로 선택했고 1987년에는 아들 제임스 A와 함께 새로운 사모회사 콜버그 & 컴퍼니를 설립하게 된다.당시 KKR 간부였던 콜버그입니다제롬 콜버그는 1994년 콜버그 & 컴퍼니에서 은퇴하고 아들에게 [52]회사를 물려주기 전까지 7년간 투자를 계속했다.

1988년과 1989년에 시장이 최고조에 달했을 때 ABRY Partners, Coller Capital, Landmark Partners, Leonard Green & Partners 및 Providence Equity Partners를 포함한 새로운 사모 기업이 설립되었습니다.

LBO 사건(1990~1992년)

주요 기사 : 1990년대 사모펀드

1980년대 말에는 로버트 캄페오의 1988년 연방 백화점 인수, 1986년 레브코 약국 인수, 월터 인더스트리, FEB 트럭링 및 이튼 레너드를 포함한 몇몇 대규모 인수들이 파산하기 시작했다.RJR 나비스코 계약은 긴장된 기미를 보였고, 1990년 [53]KKR로부터 17억 달러의 신규 출자금이 포함된 자본 재편을 이끌었다.환영받지 못하는 LBO의 위협에 대응하여 일부 기업은 적대적 인수로부터 회사를 보호하기 위해 독극물 알약과 같은 많은 기술을 채택했습니다(이러한 관행은 점점 더 신뢰를 잃어가고 있습니다).

드렉셀 번햄 램버트의 붕괴

Drexel Burnham Lambert는 1980년대 고수익 부채 발행에 대한 리더십으로 사모 주식 붐을 일으킨 투자 은행이었다.이 회사는 1986년 5월 12일 Drexel의 전무이자 투자 은행가인 Dennis Levine이 내부자 거래 혐의로 기소되었을 때 처음으로 스캔들로 뒤흔들었다.레빈은 4건의 중죄를 인정했으며 최근 동료 중 한 명인 재정거래업자 이반 보에스키를 연루시켰다.Boesky가 Milken과의 거래에 대해 제공하기로 약속한 정보를 바탕으로 SEC는 11월 17일 Drexel에 대한 조사를 시작했다.이틀 후, 뉴욕 남부지구의 미국 검사인 루디 줄리아니는 자신의 [54]조사에 착수했다.

Drexel은 2년 동안 범죄와 SEC 사건들이 거의 전적으로 그의 형량을 줄이려는 인정된 흉악범의 진술에 근거하고 있다고 주장하며 어떠한 잘못도 단호히 부인했다.그러나 SEC가 1988년 9월에 내부자 거래, 주식 조작, 고객 사기 및 주식 주차(다른 사람의 이익을 위해 주식을 사는 것)를 이유로 Drexel을 고소하는 것을 막기에는 충분하지 않았다.모든 거래에는 Milken과 그의 부서가 관련되어 있었다.줄리아니는 드렉셀을 강력한 공갈조직법(RICO)에 따라 기소하는 것을 심각하게 고려하기 시작했다. 회사는 직원의 [54]범죄에 책임이 있다는 원칙 아래 말이다.

이 회사가 자산을 동결하는 대신 10억 달러나 되는 이행 채권을 발행해야 했던 RICO 기소의 위협은 Drexel의 많은 사람들을 불안하게 했다.대부분의 투자은행에서 흔히 볼 수 있듯이 Drexel의 자본은 대부분 차입금이었고, RICO 기소 하에 있는 [54]기업들에 대한 신용을 얻는 것은 어렵다.Drexel의 CEO인 Fred Joseph은 Drexel이 RICO에 의해 기소된다면,[55] 그것은 기껏해야 한 달 밖에 살지 못할 것이라는 말을 들었다고 말했다.

기소되기 몇 분 전 Drexel은 정부와 합의에 도달했다.그 결과, 6건의 중죄(주정차 3건과 [54]주가조작 3건)에 대해 nolo contractere(경쟁이 없음)를 주장했다.또 당시 증권법상 사상 최대 규모인 6억5000만달러의 벌금을 물기로 합의했다.밀켄은 1989년 [55]3월 자신의 기소 후 회사를 떠났다.사실상, 드렉셀은 이제 유죄 판결을 받은 흉악범이었다.

1989년 4월, Drexel은 SEC와 합의하여 감독 절차에 대한 보다 엄격한 안전 조치에 동의하였다.그 달 말, 동사는 소매 중개 업무를 포함한 3개 부서를 폐쇄함으로써 5,000명의 일자리를 없앴다.

고수익 채권 시장은 1989년에 폐쇄되기 시작했고, 1990년에 이르러서는 그 둔화가 가속화되었다.1990년 2월 13일, 미국 재무장관 니콜라스 F.의 조언을 받고. 브래디, 미국 증권거래위원회(SEC), 뉴욕증권거래소(NYSE), 연방준비제도이사회(FRB) 드렉셀 번햄 램버트(Drexel Burnham Lambert)는 공식적으로 [55]파산보호를 신청했다.

S&L과 정크본드 시장 폐쇄

1980년대에 사모 주식 거래, 특히 차입 매수 붐은 "정크 채권"이라고도 알려진 고수익 부채의 가용성에 의해 주도되었다.1989년과 1990년의 고수익 시장의 붕괴는 LBO 붐의 종말을 알리는 신호탄이 될 것이다.당시 많은 시장 관측통들은 정크본드 시장이 "완료"되었다고 말하고 있었다.이 붕괴는 크게 세 가지 요인에 기인합니다.

  • 정크 본드의 선두 인수자인 Drexel Burnham Lambert의 몰락(위에서 논의)
  • 정크본드 발행업체들의 디폴트 금리 폭등.1978년부터 1988년까지의 고수익 채권의 과거 부도율은 총 발행액의 약 2.2%였다.1989년 디폴트는 당시 1,900억 달러 시장의 4.3%로 크게 증가했고 1990년 상반기에 발행된 발행의 2.6%가 추가로 디폴트되었습니다.리스크가 높아짐에 따라 정크본드 시장의 미국 국채 대비 수익률 차이도 700베이시스포인트(7%포인트) 증가했다.이로 인해 고수익 시장의 부채 비용은 [56][57]이전보다 훨씬 더 비싸졌다.시장은 저평가 발행자들에 대해 일제히 문을 닫았다.
  • 고수익 시장에서 저축과 대출의 강제 인출.1989년 8월 미국 의회는 1980년대 저축·대출 위기에 대한 대응으로 1989년 금융기관 개혁·회복·집행법을 제정했다.이 법에 따르면 저축대출(S&L)은 투자등급 미달 채권에 더 이상 투자할 수 없게 됐다.S&L은 1993년 말까지 보유 지분을 매각하도록 명령받았고, 이로 인해 신규 발행 시장이 얼어붙는 데 도움이 되는 저가의 자산이 대량 공급되었다.

시장의 악조건에도 불구하고, 아폴로 매니지먼트, 매디슨 디어본, TPG 캐피털 등, 이 시기에 가장 큰 사모 주식회사가 설립되었습니다.

제2의 사모 주식 붐과 현대 사모 주식의 기원

주요 기사 : 1990년대 사모펀드

RJR Nabisco 인수 후 약 3년 후인 1992년부터 시작하여 10년 말까지 사모 주식 산업은 다시 한번 엄청난 호황을 누렸습니다. 벤처 캐피털(아래에서 설명하겠지만)과 수 십억달러 규모의 펀드를 관리하는 유명 기업의 등장으로 인해 매수 효과를 얻었습니다.1990년부터 1992년까지 감소세를 보인 후, 사모 주식 산업은 1992년에 약 208억 달러의 투자 약속을 받아내기 시작했고, 2000년에 3057억 달러의 최고점에 도달하여 거의 모든 자산 [29]계층의 성장을 앞질렀다.

차입매수 부활

1980년대의 사모펀드는 일반적으로 기업 습격, 적대적 인수, 자산 제거, 정리해고, 공장 폐쇄, 투자자에 대한 초과 이익과 관련된 논쟁의 주제였다.1990년대에 사모펀드가 다시 등장하면서 그것은 새로운 수준의 합법성과 존경을 얻기 시작했다.1980년대에 이루어진 많은 인수들은 원치 않고 환영받지 못했지만, 1990년대의 사모 주식 회사들은 경영진과 주주들에게 매력적인 제안을 하는 데 초점을 맞췄다.이코노미스트는 "한때 사모 주식회사의 접근에 콧대를 꺾었을 법한 기업들이 이제는 그들과 [3]거래하게 되어 기쁘다"고 전했다.개인 주식 투자자들은 인수에 대한 레버리지(지렛대)를 적게 사용하여 인수한 회사의 장기적인 발전에 점점 더 집중하게 되었다.1980년대에는 레버리지가 기업의 매입가격의 85%~95%를 차지했는데, 1990년대와 21세기 첫 10년간 레버리지 매수 평균 부채 수준은 20~40%였습니다.예를 들어 KKR의 1986년 세이프웨이 인수는 KKR이 97%의 레버리지와 3%의 지분을 출자한 반면, 2007년 KKR의 TXU 인수는 약 19%의 출자총액 450억달러 중 85억달러의 출자금으로 완료되었다.사모기업은 자본 지출에 투자하고 경영진이 장기적인 가치를 쌓을 수 있도록 인센티브를 제공할 가능성이 높다.

토마스 H. Lee Partners가 1992년에 Snaple Vergines를 인수한 것은 종종 몇 [58]년 후에 차입된 주식의 부활을 알리는 거래로 묘사된다.리는 회사를 인수한 지 8개월 만에 스냅플음료를 상장했고, 최초 인수한 지 2년 만인 1994년 이 회장은 퀘이커 오츠에 17억 달러에 회사를 매각했다.이 회장은 이 매각으로 자신과 투자자들을 위해 9억 달러를 벌어들인 것으로 추정되었다.퀘이커 오츠는 이후 3년 뒤 넬슨 펠츠의 트라이아크에 3억 달러에 새로운 경영진의 경영에서 부진했던 이 회사를 매각하게 된다.스냅플 거래의 결과로, 1974년에 사모펀드에 투자하기 시작한 토마스 H. 리는 사모펀드에서 새로운 두각을 나타내고 보스턴에 본사를 둔 토마스 H.를 급성장시켰다. Lee는 가장 큰 사모 주식 회사의 반열에 올랐다.

자본 시장이 사모 주식 거래를 위해 다시 개방되기 시작한 것도 이 시기였다.1990-1993년 동안 케미컬 뱅크는 선구적인 투자 은행가 제임스 B의 후원 아래 사모 주식 회사에 대한 주요 대출자로서의 위치를 확립했습니다. 리 주니어(Jimmy Lee, Thomas H. Lee와 관련이 없음)1990년대 중반, Jimmy Lee의 통치하에, 화학은 차입매수 자금 조달에 있어서 최대의 대부업체로서 자리매김했다.이 회장은 투자은행이 전통적으로 다양한 [59][60]업종을 커버해 온 것과 거의 같은 방식으로 사모기업을 커버한 최초의 전용 금융스폰서 커버그룹을 포함한 신디케이트 레버리지 금융업과 관련 자문업을 구축했다.

그 다음 해, 로버트 M을 위해 일했던 데이비드 본더맨과 제임스 콜터. 1980년대 Bass는 초창기 텍사스 퍼시픽 그룹(현 TPG Capital)을 통해 1993년에 Continental Airlines의 인수를 완료했다.TPG는 항공사에 투자 기회가 있다는 확신에 있어서 사실상 혼자였다.이 계획에는 새로운 경영진을 영입하고 항공기 이용률을 향상시키며 수익성이 좋은 노선에 초점을 맞추는 것이 포함되었다.1998년까지 TPG는 연간 55%의 내부 투자 수익률을 창출했습니다.1985년 [38]칼 아이칸이 TWA를 적대적으로 인수했던 것과는 달리, 본더만과 텍사스 퍼시픽 그룹은 1980년대부터 이 항공사의 구원자로 널리 환영받으며 톤의 변화를 나타냈다.콘티넨탈 항공의 인수는 2008년 ATA 항공, 알로하 항공, 그리고 Eos 항공의 부도를 포함한 몇 가지 주요 실패를 겪은 사모 주식 산업에 있어 몇 안 되는 성공 중 하나가 될 것이다.

1990년대 중후반에서 가장 주목할 만한 인수에는 다음이 포함됩니다.Duane Reade(1990년), Sealy Corporation(1997년), KinderCare Learning Centers(1997년), J. Crew(1997년), Domino's Pizza(1998년), Regal Entertainment Group(1998년), Oxford Health Plans(1998년), Petco(2000년).

사모펀드의 시장이 성숙하면서 투자자 기반도 성숙했다.Institutional Limited Partner Association은 1990년대 초에 사모펀드의 유한 파트너 투자자를 위한 비공식 네트워킹 그룹으로 설립되었습니다.그러나 이 조직은 10개국에서 200개 이상의 회원 단체를 거느린 사모 투자자들을 위한 옹호 단체로 발전하게 된다.2007년 말 현재 ILPA 회원국의 자산 총액은 5조달러를 넘고 있으며, 8500억달러 이상의 자본이 사모투자에 투입되고 있습니다.

벤처 캐피털 붐과 인터넷 거품(1995~2000년)

주요 기사 : 1990년대 사모펀드

1980년대에 FedEx와 Apple Inc.가 성장할 수 있었던 것은 Cisco, Genentech,[61] Microsoft 및 Avis와 마찬가지로 사모펀드 또는 벤처펀드 덕분이었다.그러나 1980년대 말까지 벤처 캐피털 수익률은 상대적으로 낮았으며, 특히 신흥 차입매수 사촌들과 비교했을 때, 부분적으로 핫 스타트업에 대한 경쟁, IPO 과잉 공급 및 많은 벤처 캐피털 펀드 매니저들의 경험 부족에 기인했다.레버리지 바이아웃 산업과 달리 1983년 총 자본이 30억 달러로 증가한 후, 벤처 캐피털 산업은 1980년대까지 계속 성장했고 1990년대 전반은 10년 후인 1994년에 40억 달러 이상으로 증가했습니다.

벤처 캐피털 매니저가 교체된 후, 더 성공한 기업들은 재투자하여 지속적으로 새로운 투자를 하기보다는 포트폴리오 회사의 운영 개선에 점점 더 초점을 맞추고 있습니다.결과는 매우 매력적이고 성공적이며 궁극적으로 1990년대의 벤처 캐피털 붐을 일으킬 것입니다.앤드루 메트릭 전 와튼 교수는 1980년부터 시작된 현대 벤처캐피털 산업의 첫 15년을 1995년부터 시작해 [62]2000년 인터넷 버블 붕괴를 통해 지속될 호황을 예상하며 "경기 전 시기"라고 부른다.

1990년대 후반은 Menlo Park와 Silicon Valley의 Sand Hill Road에 있는 기업들이 초기 인터넷과 다른 컴퓨터 기술에 대한 엄청난 관심으로부터 이익을 얻었기 때문에 벤처 캐피털에게는 호황기였다.테크놀로지 및 기타 성장 기업을 위한 주식 공개는 풍부했고 벤처 기업은 큰 횡재를 거두고 있었습니다.벤처 캐피털의 지원을 받는 최고 수준의 테크놀로지 기업으로는 Amazon.com, America Online, eBay, Intuit, Macromedia, Netscape, Sun Microsystems, Yahoo! 등이 있습니다.

인터넷 버블 붕괴와 사모 폭락(2000-2003)

주요 기사 : 21세기의 사모펀드
기술 중심의 나스닥 종합지수는 2000년 3월에 5,048로 정점을 찍었는데, 이는 닷컴 버블의 고점을 반영했다.

2000년 3월부터 시작된 나스닥 폭락과 기술 침체는 신생 기술 기업에 대한 평가가 무너지면서 벤처 캐피털 업계 전체를 뒤흔들었다.이후 2년 동안 많은 벤처기업들은 투자의 상당 부분을 탕감해야 했고, 많은 펀드는 상당히 '물밑'에 놓였다(펀드의 투자 가치는 투자된 자본금보다 낮았다).벤처 캐피털 투자자들은 벤처 캐피털 펀드에 대한 약속의 규모를 줄이려고 노력했고, 많은 경우 투자자들은 세컨더리 시장에서 달러화에 대한 기존 약속을 센트에 팔려고 했다.2003년 중반까지 벤처 캐피털 산업은 2001년의 절반 수준으로 쪼그라들었다.그럼에도 불구하고 PricewaterhouseCoopers의 MoneyTree Survey에 따르면 2005년 2분기까지 총 벤처 캐피털 투자액은 2003년 수준으로 꾸준히 유지되고 있습니다.

비록 호황 이후가 2000년에 도달한 벤처 투자의 피크 수준의 극히 일부에 불과하지만, 1980년부터 1995년까지의 투자 수준에 비해 여전히 증가세를 나타내고 있다.GDP 대비 벤처투자는 1994년 0.058%에서 2000년 1.087%로 정점을 찍은 뒤 2003년과 2004년 0.164%에서 0.182%로 확대됐다.인터넷 주도의 환경의 부활(eBay의 Skype 구입, News Corporation의 MySpace.com 구입, 매우 성공적인 Google.com 및 Salesforce.com IPO 등의 거래 덕분에)은 벤처 캐피털 환경을 되살리는 데 도움이 되었다.그러나 전체 사모시장에서 벤처캐피털이 차지하는 비중은 2000년 정점은커녕 1990년대 중반에도 미치지 못하고 있다.

LBO 시장의 침체

벤처 부문이 무너지면서 차입매수 시장 활동도 크게 줄었다.차입매수기업은 1996년부터 2000년까지 통신부문에 많은 투자를 했고 2001년에 갑자기 사라진 호황으로부터 이익을 얻었다.그 해에 적어도 27개의 주요 통신 회사(1억 달러 이상의 부채)가 파산 보호를 신청했다.전체 발행사의 고수익 세계 중 상당 부분을 차지하는 통신업계가 전체 고수익 시장을 끌어내렸다.전체 디폴트율은 1990년 시장 붕괴 이후 2000년 고수익 발행의 6.3%, 2001년 발행의 8.9%까지 치솟았다.무디스에 [63][64]따르면 정크본드의 디폴트 금리는 2002년 1월에 10.7%로 정점을 찍었다.그 결과 차입매수 활동은 [65][66]중단되었다.월드컴, 아델피아, 글로벌크로싱, 윈스타커뮤니케이션즈 등 과거 거물급 기업들의 몰락은 시장에서 가장 주목할 만한 디폴트(채무불이행여, 행여, 행여, 행여, 행여, 행여, 행여, 행여, 행여, 행여, 행여, 행여, 행여, 행여, 행여, 행여.높은 채무불이행률 외에도 많은 투자자들은 구조조정이나 [64]파산을 통해 달성된 낮은 회수율을 한탄했다.

인터넷과 통신 버블의 붕괴로 가장 큰 영향을 받은 기업으로는 1990년대 가장 규모가 크고 활발한 사모 주식 회사가 두 곳 있었습니다.Tom Hicks의 Muse Tate & Furst와 Ted Forstmann의 Forstmann Little & Company.이들 기업은 종종 테크놀로지 및 통신 [67]회사에 많은 투자를 한 가장 높은 수준의 사모 주식 사상자로 꼽히곤 했습니다.힉스 뮤즈의 명성과 시장 지위는 1990년대 주식 [68][69][70]거품이 한창일 때 6개의 통신과 13개의 인터넷 회사에 대한 소수 투자로 10억 달러 이상의 손실을 입으면서 모두 타격을 입었다.마찬가지로, 포스트만은 McLeod에 대한 투자로 큰 손실을 입었다.USA 및 XO 커뮤니케이션.[71][72]톰 힉스는 2004년 말 힉스 뮤즈에서 사임했고 포스트만 리틀은 새로운 기금을 마련하지 못했다.코네티컷주의 보물인 포스트만 리틀은 9천600만 달러의 투자를 그 시점에 돌려주고 총 투자액을 2억 달러로 [73]줄이기로 한 약속을 취소해 달라고 소송을 제기했다.이러한 사모 주식 거물들의 겸손화는 1990년대에 그들의 투자자들에 의해 거의 예견되지 않았고 펀드 투자자들은 펀드 매니저들에 대한 실사를 더 신중하게 실시하도록 강요했고 파트너십 협정에 대한 투자에 대한 더 큰 통제를 포함시켰다.

이 기간에 완료된 거래는 다른 기간에 비해 수익률이 높은 부채로 인해 규모가 작고 자금 조달이 적은 경향이 있었다.사모회사들은 은행 대출과 메자닌 부채로 구성된 자금조달을 한데 모아야 했는데, 이는 종종 보기보다 더 높은 지분 기여도를 가지고 있었다.사모 주식회사들은 낮은 평가 배수로 이득을 보았다.결과적으로, 상대적으로 제한된 활동에도 불구하고, 불리한 시장 상황에서 투자한 펀드는 투자자들에게 매력적인 수익을 가져다 주었다.유럽에서는 시장이 성숙함에 따라 LBO 활동이 증가하기 시작했다.2001년에는 유럽에서의 매수 활동이 처음으로 미국을 넘어섰고, 유럽에서는 440억달러의 거래가 완료되었으며, 미국에서는 107억달러의 거래가 완료되었다.이는 2001년에 5억 달러를 초과하는 6개의 LBO가 완료되었지만,[74] 2000년에는 27개가 완료되었기 때문이다.

투자자들이 사모자산 등급에 대한 노출을 줄이려고 노력하면서, 최근 들어 더욱 활발해진 사모자산 영역은 사모지분의 초기 2차 시장이었다.2차 거래량은 과거 사모 주식 약정의 2% 또는 3% 수준에서 새로운 [75][76]10년 초에 대처 가능한 시장의 5%로 증가했습니다.많은 대형 금융 기관(예: Deutsche Bank, Abbey National, UBS AG)은 직접 투자 포트폴리오와 "Pay-to-Play" 펀드 포트폴리오를 판매했습니다. 이 포트폴리오는 일반적으로 수익성이 높은 금융 및 인수합병(M&A)을 활용하기 위한 수단으로 사용되었지만 수억 달러의 손실을 입었습니다.이 기간에 공시된 2차 거래를 완료한 가장 주목할 만한 금융기관은 다음과 같다.Chase Capital Partners(2000년), National Westminster Bank(2000년), UBS AG(2003년), 도이체방크(MidOcean Partners)(2003년), Abbey National(2004년) 및 Bank One(2004년).

제3차 사모펀드 붐과 사모펀드 황금시대(2003~2007)

주요 기사 : 21세기의 사모펀드

2002년이 끝나고 2003년이 시작되면서 과거 2년 반 동안 통신 및 기술 회사의 큰 손실로 휘청거렸던 사모 주식 부문은 긴축된 신용 시장에 의해 심하게 제약을 받았다.2003년이 시작되면서, 사모펀드는 5년 만에 부활하기 시작했고, 결과적으로 역사상 가장 큰 15개의 차입매수 거래 중 13개의 거래, 전례 없는 수준의 투자 활동과 투자자의 약속, 그리고 선도적인 사모펀드의 확장과 성숙이 이루어졌습니다.

금리 하락, 대출 기준 완화, 상장기업에 대한 규제 변화 등이 맞물리면서 사상 최대 규모의 주식 호황의 발판이 될 것이다.사르베인 가족-옥슬리 법률(공기업 회계 개혁 및 투자자 보호법)은 2002년 Enron, WorldCom, Tyco, Adelphia, Peregrine Systems 및 Global Crossing 등에서 기업 스캔들이 발생한 후 공식적으로 통과되었습니다.이 법률은 공기업에게 새로운 규칙과 규제를 만들어 줄 것입니다.많은 공기업 임원들은 장기적인 가치 창출보다는 단기적인 수익에 초점을 맞추고 있으며, 사르베인에 따른 추가 비용과 관료주의를 한탄하고 있습니다.옥슬리 준거처음으로, 많은 대기업들은 사모 주식 소유가 남아 있는 것보다 잠재적으로 더 매력적이라고 보았다.사르베인Oxley는 벤처 캐피털 산업에 반대의 영향을 미칠 것이다.컴플라이언스 비용이 증가하면 벤처 투자가들이 젊은 기업을 상장 시장에 내놓는 것이 거의 불가능해지고 기업공개(IPO)를 통한 퇴출 기회도 크게 줄어들게 된다.대신,[77] 벤처 투자가들은 투자 회수를 위해 전략적 구매자에 대한 판매에 점점 더 의존해야 했습니다.

2002년에 일련의 주요 하락을 시작한 금리는 차입 비용을 줄이고 사모 주식회사의 대규모 인수 자금 조달 능력을 증가시킬 것이다.금리가 낮아지면 투자자들은 상대적으로 침체된 고수익 부채와 차입금 시장으로 돌아가게 되고, 이로 인해 채무는 매입 자금 조달에 더 쉽게 이용될 수 있게 될 것이다.리스크 증가에도 불구하고 투자자들이 수익률에 집중함에 따라 대체 투자 또한 더욱 중요해졌다.이러한 높은 수익률의 투자를 추구하면, 이전에는 생각지도 못했던 대규모 거래가 실현될 수 있게 되어, 보다 큰 규모의 투자가 실현될 수 있게 됩니다.

2001년과 2002년 초에 특정 매수가 완료되었으며, 특히 자금 조달이 더 용이했던 유럽에서 그러했다.예를 들어 2001년 BT그룹은 자사의 국제 전화번호부 사업(Yell Group)을 Apax Partners 및 Hicks, Muse, Tate & Furst에 21억4000만파운드(당시 [78]약 35억달러)에 매각하기로 합의함으로써 당시 유럽 역사상 최대 규모의 비법인 LBO가 되었습니다.Yell은 나중에 미국 디렉토리 출판사 McLeod를 인수했다.미국은 약 6억 달러에 2003년에 런던의 FTSE에 상장되었다.

대규모 매수의 부활

2002년과 2003년 말 두 단계의 덱스 미디어 매수로 특징지어졌던 수십억 달러의 대규모 미국 매수는 다시 한번 상당한 고수익 채무 융자를 획득할 수 있고 더 큰 규모의 거래가 완료될 수 있다.칼라일 그룹, 웨일스, 카슨, 앤더슨, 스토우는 다른 개인 투자자들과 함께 QwestDex의 75억달러 인수를 주도했다.이번 인수는 1989년 이후 세 번째로 큰 기업 인수였다.QwestDex의 매수는 2002년 11월에 Dex Media East로 알려진 자산을 27억5000만달러 인수하고 2003년에 Dex Media West로 알려진 자산을 43억5000만달러 인수하는 두 단계로 진행되었습니다.R. H. Donnelley Corporation은 2006년에 Dex Media를 인수했습니다.덱스 미디어 직후에, 다른 대규모 매수가 완료되어, 사모 주식의 부활이 진행되고 있는 것을 알 수 있었다.인수에는 버거킹(베인 캐피털의), 제퍼슨 스머핏(매디슨 디어본의), 호튼 미프린[79][80](베인 캐피털, 블랙스톤 그룹, 토마스 H) 등이 포함됐다. 리 파트너스) 및 TRW Automotive by Blackstone Group.

2006년 USA Today는 사모펀드의 [81]부활에 대해 소급하여 보도했다.

LBOs가 돌아왔지만, 그들은 그들 자신을 사모 주식으로 바꾸고 더 행복한 결말을 서약했다.그 회사들은 이번에는 완전히 다르다고 말한다.80년대 그들의 랩처럼 기업을 인수하고 해체하는 대신, 사모 주식회사들은 실적이 부진한 회사들로부터 더 많은 이익을 얻습니다.
그러나 오늘날의 사모회사들이 단순히 1980년대의 경쟁회사들을 되살린 것이든, 아니면 좀 더 친절하고 온화한 버전이든 간에, 한 가지는 분명하다. 바로 사모회사들이 지금 '황금시대'를 맞고 있다는 점이다.그리고 S&P 500의 3배에 달하는 수익률로 인해, 그들이 공공 시장에서의 패권을 위해 도전하는 것은 놀랄 일이 아니다.

2004년과 2005년에는 대규모 매수가 다시 일반화되었고 시장 관찰자들은 그들의 매수에 있어 금융 후원자들이 얻은 레버리지 수준과 자금 조달 조건에 놀랐다.이 기간에 주목할 만한 매수에는 다음이 포함된다.Dollarama(2004), Toys "R" Us(2004),Hertz Corporation(2005년), Metro-Goldwyn-Mayer(2005년), SunGard(2005년).

메가 바이아웃 시대

주요 기사 : 21세기의 사모펀드
2006-07년 바이아웃 [82]붐 당시 최대 규모의 사모펀드 회사인 칼라일 그룹의 대표 David Rubenstein.

2005년이 끝나고 2006년이 시작됨에 따라, 2007년 말 상위 10개 기업 중 9개가 2006년 초부터 2007년 중반까지 18개월 동안 발표되면서, "최대 기업 매수" 기록이 수립되고 여러 번 초과되었습니다.유럽과 아시아 태평양 지역의 선진국들도 새로운 기록을 세웠기 때문에 바이아웃 붐은 미국에만 국한되지 않았다.2006년에 사모 주식회사는 654개의 미국 기업을 3,750억 달러에 사들였는데, [83]이는 2003년에 마감된 거래의 18배에 해당한다.미국에 본사를 둔 사모 주식회사는 322개 펀드에 대한 투자 약속으로 2천154억 달러를 조달하여 2000년에 세워진 이전 기록을 22%, 2005년 기금 모금 [84]총액보다 33% 더 높였습니다.그러나 2000년(닷컴 버블의 절정)에 자금 조달액의 대부분을 담당했던 벤처 캐피털 펀드는 2006년에 251억달러의 자금 조달에 그쳐 2005년에 비해 2% 감소했고, 그 [85]정점에 비해서는 대폭 감소했다.이듬해 여름 신용시장의 혼란이 시작되었음에도 불구하고 415개 [86]펀드에 투자하기로 한 3020억 달러의 자금 조달이 또 다시 기록적인 해였습니다.

이 기간 중 가장 큰 규모의 기업매수에는 다음이 포함된다.Georgia-Pacific Corporation (2005), Albertson's (2006), EQ Office (2006), Frescale Semiconductor (2006), Alli Financial GMAC (2006), HCA (2006), Kinder Morgan (2006), Harrah's Entertainment (2006), TDC A/S (2006)

상장 사모

이전에 상장된 사모차량의 사례가 있었지만, 몇몇 대형 사모회사들이 공개 시장을 통해 다양한 옵션을 추구했을 때 사모차량과 공개 주식 시장의 융합은 훨씬 더 큰 관심을 끌었다.사모펀드가 상장된 공기업을 사들인 뒤 사적으로 전환하는 경우가 많기 때문에 사모펀드나 사모펀드를 상장하는 것은 이례적인 움직임이다.사모 주식회사는 공개 시장의 분기별 보고 요건을 거의 적용받지 않으며, 이러한 독립성을 잠재적 판매자에게 민간기업의 주요 장점으로 내세웁니다.그럼에도 불구하고, 사모 주식 회사들이 공공 시장에서 추구한 기회는 근본적으로 두 가지가 있다.이러한 옵션에는, 다음의 어느쪽인가를 공개하는 것이 포함되어 있습니다.

2006년 5월, Kohlberg Kravis Roberts는 암스테르담의 Euronext 거래소(ENXTAM: KPE)에 상장된 새로운 영구 투자 차량(KKKR Private Equity Investors, KPE)을 위한 첫 공모를 통해 50억 달러를 조달했습니다.KKR은 사모펀드에 투자하려 했지만 사모펀드에 장기 투자하지 못한 헤지펀드들이 많아 당초 예상했던 것보다 3배 이상 인상했다.사모펀드는 이전 몇 년간 호황을 누려왔기 때문에 일부 투자자들에게는 KKR펀드에 투자하는 [87]것이 매력적으로 보였다.KPE의 첫날 실적은 부진해 1.7% 하락했고 거래량은 [88]제한적이었다.당초 블랙스톤을 비롯한 일부 사모기업과 헤지펀드도 KKR의 선례를 따를 계획이었으나 KPE가 50억달러로 늘어나자 수요를 [89]모두 흡수했다.KPE의 주가 폭락과 함께, 다른 회사들은 그들의 계획을 보류하게 되었다.KPE의 주식 €25의 주당이 신규 상장 가격에서(27%감소)2007년 말에서 주당이 2008년€11.45(는 54.2%감소)의 낮은 €18.16기를 거부했다.[90]KPE 2008년 5월, 특정 KKR-managed f기 위해 대략 3억달러에서 선택한 합자 회사 이익과undrawn 약속의 2차 판매 완료된 적이 있다고 밝혔다유동성을 창출하고 [91]차입금을 상환하기 위해 자금을 조달한다.

슈바르츠만의 블랙스톤 그룹은 2007년 [82]6월에 사모 주식회사의 첫 번째 대규모 기업공개(IPO)를 완료했습니다.

2007년 3월 22일, 9개월간의 비밀 준비 끝에, Blackstone Group은 SEC에[92] 40억달러의 기업 공모를 신청했습니다.6월 21일 블랙스톤은 2002년 [93]이후 최대 규모의 미국 기업공개에서 자사 소유 지분 12.3%를 41억3000만달러에 일반에 매각했다.뉴욕증권거래소에서 티커 기호 BX로 거래된 Blackstone은 2007년 [94][95]6월 22일 주당 31달러에 거래되었습니다.

경쟁사인 콜버그 크라비스 로버츠는 블랙스톤 그룹의 IPO 이후 2주도 채 지나지 않아 2007년 7월 SEC에[96] 자사주 [97]지분을 매각해 12억5000만달러의 자금을 조달할 것을 신청했다.KKR은 앞서 2006년 KKR 사모펀드(KPE) 차량을 상장한 바 있다.신용경색의 시작과 IPO 시장의 폐쇄는 KKR에 매력적인 평가액을 얻을 수 있는 전망을 위축시킬 것이고, 주식부양은 반복적으로 연기되었다.

다른 사모 투자자들은 그들의 회사에 갇혀 있는 가치의 일부를 실현하려고 하고 있었다.2007년 9월 Carlyle Group은 관리회사의 지분 7.5%를 아부다비 투자청(ADIA)이 소유한 Mubadala Development Company에 매각했습니다.[98]Mubadala Development Company는 이 회사는 Carlyle의 가치를 약 200억달러로 평가했습니다.마찬가지로 2008년 1월에는 Silver Lake Partners가 관리회사의 지분 9.9%를 캘리포니아 공무원 퇴직 시스템(CalPERS)에 [99]2억7500만달러에 매각했습니다.

아폴로 매니지먼트는 2007년 7월에 매니지먼트사의 주식 비공개 배치를 완료했습니다.아폴로는 공개가 아닌 사적인 장소를 추구함으로써 블랙스톤과 [100][101]KKR에 적용되는 대중의 조사를 피할 수 있을 것이다.2008년 4월, 아폴로는 개인 거래 주식의 일부 보유자가 뉴욕 [103]증권거래소에 주식을 팔 수 있도록 SEC에[102] 신청했다.2004년 4월, 아폴로사는 상장 사업 개발 회사인 아폴로 인베스트먼트 코퍼레이션(NASDAQ: AINV)을 위해 9억 3천만 달러를 조달하여 메자닌 부채와 선순위 담보 대출의 형태로 주로 중간 시장 기업에 투자하고 기업에 직접 출자했습니다.당사는 또한 공기업의 [104]유가증권에 투자합니다.

역사적으로 미국에서는 1940년 [105]투자회사법에 따라 기업개발회사(BDC)로 등록된 상장 사모회사 그룹이 있었다.일반적으로 BDC는 부동산투자신탁(REITs)과 유사한 구조로 BDC 구조가 법인소득세를 줄이거나 없앤다.그 대가로 리츠는 수익의 90%를 분배해야 하며, 이는 투자자에게 과세될 수 있습니다.2007년 말 현재 가장 큰 BDC(앞서 설명한 바와 같이 Apollo Investment Corp를 제외한 시장 가치 기준)에는 American Capital Strategies(NASDAQ: ACAS), Allied Capital Corporation(NASDAQ:ALD), Ares Capital Corporation(NASDAQ:ARCC), Gladstone Investment Corp(NASDAQ:Gain) 및 Kohlberg Capital Corporation(NASDAQ: KCAP).

제2시장과 사모자산 등급의 진화

주요 기사 : 사모 2차 시장

2000년의 주식시장 붕괴의 여파로, 많은 사모 투자자들은 그들의 미결 [106]약속에서 조기 퇴출을 모색했다.그동안 사모펀드의 틈새시장 규모가 상대적으로 작았던 제2차 시장의 활동이 급증하면서 신규 진입을 유도했지만 여전히 유동성이 제한되고 가격이 하락해 사모펀드가 공정가치로 크게 할인된 채 거래되고 있는 것이 특징이다.

2004년부터 2007년까지 제2차 시장은 최초로 자산이 추정 공정가치 이상으로 거래되고 유동성이 급격히 증가하는 보다 효율적인 시장으로 변모했다.이 기간 동안, 제2차 시장은 대부분의 판매자가 어려움을 겪는 틈새 하위 범주에서 풍부한 자산 공급과 다수의 시장 [107]참여자를 가진 활성 시장으로 전환되었다.2006년 무렵에는 점차 발전하는 2차 시장에서 적극적인 포트폴리오 관리가 훨씬 보편화되었고, 점점 더 많은 투자자들이 그들의 사모 주식 포트폴리오의 균형을 재조정하기 위해 2차 판매를 추구하기 시작했습니다.사모 2차 시장의 지속적인 진화는 대형 사모 산업의 성숙과 진화를 반영했다.가장 주목할 만한 2차 거래(2차 시장 활동의 3분의 2 이상이 공개되지 않는 것으로 추정됨)는 다음과 같다.CalPRS(2008), 오하이오 노동자 보상국(2007), MetLife(2007), 뱅크 오브 아메리카(2006 및 2007), 멜론 파이낸셜 코퍼레이션(2006), 아메리칸 캐피털 스트래티지스(2006), JP모건 체이스, 테마섹 홀딩스, 드레스너 뱅크 및 데이톤 파워 & 라이트.

신용경색과 포스트모던 사모펀드(2007-2008)

주요 기사 : 21세기의 사모펀드

2007년 7월, 모기지 시장에 영향을 주고 있던 혼란이, 레버리지 파이낸스 시장과 고수익 채무 시장에 [108][109]파급되었다.PIK와 PIK Toggle(이자는 '현물 지불 가능')을 포함한 발행자 친화적인 전개와 대규모 차입 매수에 대한 자금 조달에 널리 이용 가능한 가벼운 채무로 시장은 2007년 첫 6개월 동안 매우 호조를 보였다.7월과 8월은 고수익과 레버리지론 시장의 발행 수준이 눈에 띄게 감소해 시장에 접근하는 발행자는 거의 없었다.불확실한 시장 상황은 수익률의 확대로 이어졌고, 전형적인 여름 경기 침체와 맞물려 많은 기업과 투자 은행들은 가을까지 부채 발행 계획을 보류했다.그러나 2007년 노동절 이후 예상되는 시장 반등은 실현되지 않았고 시장 신뢰의 결여로 인해 거래 가격이 결정되지 않았다.9월 말 씨티그룹과 UBS AG를 포함한 주요 대부업체들이 신용 손실로 인한 주요 신용등급을 발표하면서 신용 상황의 전모가 분명해졌다.레버리지 금융시장은 거의 [110]제자리걸음을 했다.시장의 급변으로 인해 구매자들은 시장 상부에서 완료된 거래에서 철수하거나 재협상을 시작할 것이다. 특히 다음과 같은 거래에서 가장 두드러진다.Harman International (2007년 발표 및 철회), Sallie Mae (2007년 발표, 2008년 철수), Clear Channel Communications (2007년) 및 BCE (2007년).

신용 경색으로 인해 매수 기업들은 대규모 투자 자금을 배치하기 위해 새로운 거래를 추진하게 되었다.이러한 거래에는 Private Investment in Public Equity(PIPE) 거래와 기존 레버리지 매수 거래의 채무 매입이 포함됩니다.신용 경색기에 완료된 이러한 거래 중 가장 주목할 만한 것은 아폴로 매니지먼트의 씨티그룹 대출 포트폴리오 인수(2008년)와 TPG 캐피탈의 워싱턴 뮤추얼에 대한 PIPE 투자(2008년)입니다.투자자와 펀드매니저에 따르면 2009년 말 업계 구성원들 사이에서는 사모펀드가 번영하기 위해서는 자산운용사처럼 단순히 포트폴리오의 일부로서 매수를 제공하거나 특정 부문에 집중해야 한다는 의견이 일치했다.이 산업은 또한 순수한 금융 [111]공학이 아닌 기업을 성장시킴으로써 부가가치를 높이는 데 있어 더 나아져야 합니다.

사모에 대한 대응

1980년대 사모자본 반영

비록 민간 자본이 대중 문화에서 철저한 대우를 받는 경우는 드물지만, 몇몇 영화들은 전형적인 "기업 침입자"를 두드러지게 보여준다.영화에 등장하는 가장 주목할 만한 사모 주식의 예는 다음과 같다.

  • 월 스트리트(1987년) – 다양한 유명한 사모 주식의 최악의 특징을 결합한 악명 높은 "기업 침입자"이자 "그린 메일러"인 고든 게코는 실패했지만 괜찮은 항공사를 인수하기 위해 야심찬 젊은 주식 브로커를 조종하려고 한다.비록 게코가 항공사를 걱정하는 척하지만, 그의 의도는 회사 연금기금을 습격하기 전에 항공사를 파괴하고 자산을 빼앗고 직원들을 해고하려는 것으로 판명되었다.게코는 민자산업에 붙는 욕심(더 좋은 단어가 없으면 욕심이 좋다)의 상징이 될 것이다.
  • Other People's Money(1991) – 자기 도취적인 기업 사냥꾼 Larry the Liquidator(Danny DeVito)는 주로 자신의 직원과 마을을 보호하는 데 관심이 있는 가족 총대주 그레고리 펙이 운영하는 소규모 마을 사업체 New England Wire and Cable을 목표로 하고 있다.
  • 프리티 우먼(1990년)– 리처드 기어의 직업은 플롯에 부수적이지만, 적대적 인수에 의해 회사를 인수하고 이윤을 위해 회사의 부품을 매각함으로써 가족이 운영하는 사업의 힘든 일을 파괴하려는 기업 사냥꾼의 선택은 영화에서와 비교된다.결국, 그 기업 침입자는 설득되어 회사를 위한 원래 계획을 추구하지 않기로 선택하게 된다.

두 개의 다른 작품들은 인수 [112]회사의 이미지를 형성하는데 중추적이었다.RJR 나비스코를 둘러싼 싸움에 관한 1990년 베스트셀러인 게이트의 야만인들은 사주를 적대적 인수와 경영진에 대한 공격과 연관시켰다.같은 해 월스트리트저널 1면에 실린 KKR의 세이프웨이 슈퍼마켓 체인의 인수에 관한 충격적인 기사는 훨씬 더 해로운 [113]그림을 그렸다.나중에 퓰리처상을 받은 이 작품은 해고된 텍사스의 세이프웨이 노동자의 자살로 시작되었고 KKR이 인수 후 수백 개의 상점을 매각하고 감원한 경위를 기록으로 남겼습니다.

사모와 사모의 현대적 논란 반영

칼라일 그룹은 마이클 무어의 2003년 영화 화씨 9-11에서 두드러지게 등장했다.이 영화는 칼라일 그룹이 미국 정부 정책에 막대한 영향력을 행사하고 칼라일 그룹의 선임 고문이었던 대통령의 아버지 조지 H W 부시와의 관계를 통해 계약을 맺는다는 것을 시사했다.무어는 빈 라덴 가족과의 관계를 언급했다.영화는 작가 댄 브리오디의 말을 인용, 칼라일 그룹이 9월 11일부터 얻은 것은 미 육군을 위해 개발된 110억 달러 규모의 십자군 포병 로켓 시스템이 부시 [114]행정부가 취소한 몇 안 되는 무기 시스템 중 하나이긴 하지만, 칼라일 그룹이 군사 도급업체인 유나이티드 디펜스를 소유했기 때문이라고 주장했다.

이후 몇 년 동안 거래 규모와 기업 프로필이 증가하면서 사모펀드에 대한 관심이 높아졌다.The Blackstone Group과 관련된 일련의 행사들, 즉 회사의 최초 상장 및 CEO의 생일 축하 행사 후에 관심이 크게 증가할 것입니다.월스트리트 저널은 2007년 2월 블랙스톤 그룹의 스티브 슈워츠먼의 60번째 생일을 관측하며 이 행사를 다음과 [115]같이 묘사했습니다.

무기고 입구에는 슈바르츠만의 널찍한 파크 애비뉴 아파트를 재현하기 위해 칠해진 현수막이 걸려 있었다.군복을 입은 금관악대와 아이들이 손님을 안내했다.보통 거실에 걸려 있는 슈바르츠만의 거대한 초상화가 그 행사를 위해 보내졌다.그 불륜은 코미디언 마틴 쇼트가 맡았다.로드 스튜어트가 공연했다.작곡가 마빈 햄리쉬는 "코러스 라인"의 곡을 연주했다.가수 패티 라벨은 아비시니안 침례교회 합창단을 이끌고 슈바르츠만에 관한 곡을 연주했다.참석자 중에는 콜린 파월과 마이클 블룸버그 뉴욕 시장이 있었다.메뉴는 다른 고급 와인들 중에서 바닷가재, 구운 알래스카, 그리고 2004년 메종 루이 자도 샤사뉴 몬트라셰를 포함했다.

슈워츠먼은 사모펀드 산업과 사모펀드 동료 투자자들로부터 심한 반발을 샀다.버니 에버스(월드컴)와 데니스 코즐로스키(타이코인터내셔널) 등 악명 높은 경영진의 도를 연상케 하는 호화 행사였다.TPG Capital의 설립자인 David Bonderman은 다음과 같이 말했습니다. "우리 모두는 적어도 지금까지는 개인적으로 지내기를 원했습니다.Steve Schwarzman의 전기에 모든 달러 간판이 붙어 있는 것이 웹사이트에 게재되면, 그 결과에 대한 열광은 우리 중 누구도 좋아하지 않을 것입니다.그것은 당신이 [115]Rod Stewart를 좋아한다고 해도 마찬가지입니다.기업공개(IPO)가 임박하면서 다수의 하원의원과 상원의원들이 주식공모를 막고 사모회사 및/또는 그 파트너에 대한 세금을 인상하려는 움직임이 있었는데,[116] 이는 상당 부분 당의 사치 때문이라고 볼 수 있다.

데이비드 루벤슈타인의 우려는 2007년 국제서비스종업원연합(Service Employees International Union)이 공개 행사, 시위, 전단 및 [117][118][119]웹 캠페인을 통해 특히 가장 큰 규모의 주식회사들을 상대로 캠페인을 시작했을 때 확인될 것이다.다수의 주요 사모펀드 임원들이 노조원들의[120] 표적이 되었지만 SEIU의 캠페인은 2007년과 2008년의 신용경색만큼 매수 붐을 늦추는 데 효과적이지 않았다.

2008년 SEIU는 사모펀드를 직접 공격하는 것에서 사모펀드에서 국부펀드의 역할을 강조하는 쪽으로 초점을 일부 전환했다.SEIU는 캘리포니아 주정부기관(특히 [121]CalPERS와 CalSRS)이 특정 국부펀드와 연계된 기업에 투자하는 것을 금지하는 법안을 추진했다.SEIU는 이월 이자에 대한 과세처리를 비판하려 했다.SEIU와 다른 비평가들은 많은 부유한 사모 주식 투자자들이 사모 주식 회사의 포트폴리오 [122]회사의 많은 일반 직원들보다 낮은 세율로 세금을 낸다고 지적한다.

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