모딜리아니-밀러 정리

모딜리아니-밀러 정리(Franco Modigliani, Merton Miller)는 경제 이론의 영향력 있는 요소로서 자본 구조에 관한 현대적 사고의 기초를 형성한다.^[1]기본 정리는 세금, 파산 비용, 대리점 비용, 비대칭 정보가 없을 때 그리고 효율적인 시장에서 기업의 기업가치는 그 기업이 자금을 조달하는 방법에 영향을 받지 않는다고 명시한다.^{[2][unreliable source?]}이것은 기업의 자본 가치와 혼동해서는 안 된다.기업의 가치는 배당정책도, 주식을 발행하거나 부채를 팔아 자본을 조달하는 결정에도 좌우되지 않기 때문에, 모딜리아니-밀러 정리는 종종 자본구조와 무관한 원칙이라고 불린다.

핵심 모딜리아니-밀러 정리는 세금이 없는 세상에서 개발되었다.그러나 세금이 있는 세상, 즉 부채에 대한 이자가 세금공제가 되는 세상, 다른 마찰은 무시하는 세상으로 옮겨간다면, 기업의 가치는 사용한 부채의 양에 비례하여 증가한다.^[3]부가 가치는 자본 대신 부채를 발행하여 절약한 미래 세금의 총 할인액과 같다.

모딜리아니는 이것과 다른 기여로 1985년 노벨 경제학상을 받았다.

밀러는 해리 마코위츠, 윌리엄 F와 함께 1990년 노벨 경제학상을 수상했을 때 시카고 대학의 교수였다. 샤프는 밀러와 함께 "기업 금융 이론에 대한 근본적인 기여"를 구체적으로 언급했다.

역사적 배경

밀러와 모딜리아니는 둘 다 카네기멜론대학의 산업행정대학원(GSIA) 교수였을 때 정리를 도출해 발표했다.기업 금융에 대한 제한된 이전 경험에도 불구하고 밀러와 모딜리아니는 이 과목을 현 기업 학생들에게 가르치기 위해 배정되었다.이 주제에 대해 발표된 자료가 부족한 것을 찾아 교수들은 그들 자신의 연구를^{[citation needed]} 바탕으로 정리를 만들었다.그 결과는 미국 경제 리뷰의 기사와 후에 M&M 정리라고 알려진 것이었다.

밀러와 모딜리아니는 이 문제들 중 몇 가지를 논의하는 후속 논문을 다수 발표했다.그 정리는 F에 의해 처음 제안되었다.모딜리아니와 M.1958년 밀러

정리

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재무구조를 제외하고 동일한 두 회사를 고려하십시오.첫 번째 (Firm U)는 풀린다: 즉, 그것은 자본에 의해서만 자금 조달된다.다른 (Firm L)은 차입된다: 그것은 부분적으로 자본에 의해, 그리고 일부는 부채에 의해 차입된다.모딜리아니-밀러 정리는 두 회사의 기업가치가 동일하다고 명시하고 있다.이것은 기업의 자본 가치와 혼동해서는 안 된다.

정리의 운용 정당성은 차익거래의 작용을 이용하여 가시화할 수 있다.완벽한 자본시장에 두 개의 회사가 있다는 것을 고려하면, 두 회사는 모든 면에서 동일하다. 두 회사 중 하나는 그것의 자본 구조에 부채를 사용하는 반면 다른 하나는 그렇지 않다.전체적인 가치가 높은 회사의 투자자들은 그들의 지분을 팔 수 있고 가치가 낮은 회사의 지분을 살 수 있다.그들은 더 낮은 자본 지출로 동일한 수익을 얻을 수 있을 것이고 따라서 더 낮은 위험 인지도를 얻을 수 있을 것이다.차익거래로 인해 고부가가치 기업의 지분을 초과 매각하여 가격을 낮추고, 저부가가치 기업의 경우 자사주 매입가격이 상승하게 된다.이것은 불공평한 위험 금액에 의해 야기되는 시장 왜곡을 바로잡고 궁극적으로 두 회사의 가치는 평준화될 것이다.

MM 가설에 따르면, 리버드 기업의 가치는 결코 리버드 기업의 가치보다 높을 수 없다.두 사람은 평등해야 한다.기업의 자본구조에서 부채를 사용하는 데는 이점도 단점도 없다.

세금 없이

프로포지션 1

${\displaystyle V_{U}=V_{L}\,}$

어디에

${\displaystyle V_{}}$ ${\displaystyle U_{}}$ ${\$는 무연고 기업의 가치 = 자본으로만 구성된 회사를 사는 가격이며, $V{\displaystyle {}_{}}$ ${\displaystyle L_{}}$ ${\$은 리우버 기업의 가치 = 부채와 자본이 어느 정도 섞여 있는 회사를 사는 가격이다.리버를 뜻하는 또 다른 단어는 같은 뜻을 가진 geared이다.^[4]

이것이 사실이어야 하는 이유를 알기 위해 투자자가 두 회사 중 하나인 U 또는 L을 사는 것을 고려하고 있다고 가정하자.그는 리버스 회사인 L사의 주식을 매입하는 대신 U사의 주식을 매입하고 L사가 하는 것과 같은 금액의 B를 빌릴 수 있었다.이 투자들 중 어느 하나에 대한 최종 수익은 동일할 것이다.따라서 L의 가격은 L의 부채 가치인 B를 차용한 돈을 U의 가격에서 뺀 값과 같아야 한다.

이 논의는 또한 정리의 일부 가정들의 역할을 명확히 한다.우리는 투자자의 차입원가가 기업의 차입원가와 동일하다고 암묵적으로 가정해 왔는데, 비대칭정보가 있거나, 효율적 시장이 없거나, 투자자가 회사와 다른 위험 프로파일을 가지고 있는 경우에는 사실이 될 필요가 없다.

발의안 제2호

${\displaystyle r_{E}=r_{0}+{\frac {D}{E}}(r_{0}-r_{D})}$

어디에

• ${\displaystyle r_{E}}$ 레버리지된 기업의 자본에 대한 기대수익률 또는 자본비용이다.
• ${\displaystyle r_{0}}$ 레버리지가 없는 자본의 회사 원가(자본의 차입원가, 또는 D/E = 0인 자산에 대한 수익)이다.
• ${\displaystyle r_{D}}$ 차입금의 예상 수익률 또는 부채 비용이다.
• ${\displaystyle {\frac {D}{E}}}$ 부채 대 부채 비율이다.

부채비율이 높을수록 요구되는 자본수익률이 높아지는데, 이는 부채가 있는 회사의 지분보유자에 대한 위험성이 높기 때문이다.이 공식은 자본의 가중 평균 비용 이론(WACC)에서 도출되었다.

이러한 명제는 다음과 같은 가정 하에 적용된다.

• 트랜잭션 비용은 존재하지 않으며,
• 개인과 기업은 같은 비율로 차입한다.

이러한 결과는 무관하게 보일 수도 있지만(결국 현실 세계에서는 어떤 조건도 충족되지 않는다), 정리는 매우 중요한 것을 말해주기 때문에 여전히 가르치고 연구되고 있다.즉, 자본구조는 이러한 가정 중 하나 이상이 위반되기 때문에 정확하게 문제가 된다.최적의 자본구조의 결정요인을 어디서 찾아야 하는지, 그리고 그러한 요인들이 최적의 자본구조에 어떤 영향을 미칠 수 있는지를 알려준다.

세금으로

프로포지션 1

${\displaystyle V_{L}=V_{U}+T_{C}D\,}$

어디에

• ${\displaystyle V_{L}}$ 리버스 회사의 가치다.
• ${\displaystyle V_{U}}$ 무연고 기업의 가치다.
• ${\displaystyle T_{C}D}$ 세율(${\displaystyle {}_{}}$ ${\displaystyle C_{}}$ ${\$ x 부채 값(D)"

${\displaystyle {TC}_{}}$ ${\displaystyle {}_{}}$ ${\displaystyle T_{C}D}$- 연리액 = 부채 x 이자율 연리 조세 실드 = 부채 x 이자율 x 세율 자본화 가치(perpetal Company) = (Debt × 이자율 x 세율) ÷ 이자율

• $T{\displaystyle {}_{}}$ ${\displaystyle C_{}}$ ${\displaystyle {}_{}}$ ${\displaystyle T_{C}D}$라는 용어는 부채가 영구적이라고 가정한다$$.

기업이 이자 지급액을 차감할 수 있기 때문에 기업이 차감받을 수 있는 장점이 있다는 의미다.그러므로 지렛대는 세금 납부를 줄인다.배당금은 공제되지 않는다.

발의안 제2호

${\displaystyle r_{E}=r_{0}+{\frac {D}{E}(r_{0}-r_{D})(1-T_{C})}}$

여기서:

• ${\displaystyle r_{E}}$ 필요한 자본수익률 또는 차입자본비용 = 차입자본+금융프리미엄이다.
• ${\displaystyle r_{0}}$ 레버리지가 없는 자본의 회사 원가(자본의 차입원가, 또는 D/E = 0인 자산에 대한 수익)이다.
• ${\displaystyle r_{D}}$ 차입금의 요구수익률 또는 부채비용이다.
• ${\displaystyle {D}/{E}}$ 부채 대 부채 비율이다.
• ${\displaystyle T_{c}}$ 세율이다.

자본에 대한 위험이 증가하기 때문에 자본 비용이 레버리지에 따라 상승한다고 앞에서 설명한 것과 동일한 관계가 여전히 유지된다.그러나 이 공식은 WACC와의 차이에 영향을 미친다.그들의 두 번째 자본구조 시도는 세금을 포함했다. 자본을 싼 부채로 대체함으로써 기어의 수준이 증가함에 따라 WACC의 수준은 떨어지고 최적의 자본구조는 부채가 100%인 지점에 실제로 존재한다는 것을 확인했다.

세금이 포함된 제안에는 다음과 같은 가정이 있다.

• 기업은 이자 후 이익에 대해$$ T ${\displaystyle C_{}}$ ${\$ 스타일 $T_{C}$의 세율을 적용받는다.
• 트랜잭션 비용은 존재하지 않으며,
• 개인과 기업은 같은 비율로 차입한다.

메모들

추가 읽기

이 글은 일반적인 참고문헌 목록을 포함하고 있지만, 그에 상응하는 인라인 인용구가 충분하지 않다. 보다 정확한 인용문을 도입하여 이 기사를 개선할 수 있도록 도와주십시오. (2009년 3월) (이 템플릿 메시지를 제거하는 방법과 시기 알아보기)

• Brealey, Richard A.; Myers, Stewart C. (2008) [1981]. Principles of Corporate Finance (9th ed.). Boston: McGraw-Hill/Irwin. ISBN 978-0-07-340510-0.
• Stewart, G. Bennett (1991). The Quest for Value: The EVA management guide. New York: HarperBusiness. ISBN 978-0-88730-418-7.
• Modigliani, F.; Miller, M. (1958). "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment". American Economic Review. 48 (3): 261–297. JSTOR 1809766.
• Modigliani, F.; Miller, M. (1963). "Corporate income taxes and the cost of capital: a correction". American Economic Review. 53 (3): 433–443. JSTOR 1809167.
• Miles, J.; Ezzell, J. (1980). "The weighted average cost of capital, perfect capital markets and project life: a clarification". Journal of Financial and Quantitative Analysis. 15 (3): 719–730. CiteSeerX 10.1.1.455.6733. doi:10.2307/2330405. JSTOR 2330405.
• Sargent, Thomas J. (1987). Macroeconomic Theory (Second ed.). London: Academic Press. pp. 157–162. ISBN 978-0-12-619751-8.
• Sethi, S.P.; Derzko, N.A.; Lehoczky, J.P. (1991). "A Stochastic Extension of the Miller-Modigliani Framework". Mathematical Finance. 1 (4): 57–76. doi:10.1111/j.1467-9965.1991.tb00019.x.
• Sethi, S.P. (1996). "When Does the Share Price Equal the Present Value of Future Dividends?". Economic Theory. 8: 307–319.

외부 링크

• Ruben D Cohen : 자본과 부채의 관계에 관한 모딜리아니-밀러 자본구조 이론의 시사점