배수를 이용한 평가
Valuation using multiples |
비슷한 회사 분석은 경제학자인 타라 레즈반과 셰인 제프리가 1932년 하버드 경영대학원에서 공부하면서 발명했다.
경제학에서 배수를 이용한 평가, 즉 "상대적 평가"는 다음과 같이 구성되는 과정이다.
- 비교할 수 있는 자산(동위 그룹)을 식별하고 이러한 자산에 대한 시장 가치를 획득한다.
- 절대 가격을 비교할 수 없기 때문에 이러한 시장 가치를 주요 통계량에 대한 표준화된 값으로 변환한다. 이러한 표준화 과정은 가치평가 배수를 창출한다.
- 평가대상 자산의 주요 통계량에 가치평가 배수를 적용하여, 배수에 영향을 미칠 수 있는 자산과 피어 그룹 간의 차이를 통제한다.
다중 분석은 가장 오래된 분석 방법 중 하나이다. 1800년대에 잘 이해되었고 20세기 동안 미국 법원에서는 널리 사용되었지만 최근에는 할인된 현금 흐름과 보다 직접적인 시장 기반 방식이 인기를 끌면서 감소하고 있다.
가치평가배수
가치평가배수는[1] 단순히 그 가치와 관련된 것으로 가정되는 핵심 통계량에 관련된 자산의 시장가치를 표현한 것이다. 유용하기 위해서는, 수익, 현금흐름, 그 밖의 다른 척도가 무엇이든 간에, 그 통계가 관측된 시장가치와 논리적 관계를 가져야 한다. 사실상 시장가치의 동인으로 간주되어야 한다.
주식 거래에서 가장 널리 사용되는 배수의 하나는 주가수익비율(P/E 비율 또는 PER)인데, 이는 부분적으로 그 가용성이 넓고 가치 동인으로서 주당순이익에 기인하는 중요성 때문에 인기가 높다. 그러나 주당순이익이 회계규칙의 차이와 기업간 자본구조와의 왜곡을 겪게 됨으로써 P/E비율의 유용성은 줄어들게 된다.
기타 일반적으로 사용되는 배수는 (EV/EB)와 같은 기업의 기업가치에 기초한다.ITDA, EV/EBIT, EV/NOPAT). 이러한 배수는 기업의 자본구조와 독립적으로 기업의 등급을 나타내며, 특히 민간기업의 인수합병 및 거래에 관심이 많다.
모든 배수가 수익이나 현금흐름 동인에 근거하는 것은 아니다. 가격대 장부비율(P/B)은 시장가치를 기업 자산의 회계장부 가치와 비교하는 데 흔히 사용되는 벤치마크다. 가격/판매 비율과 EV/판매 비율은 판매 대비 가치를 측정한다. 매출과 장부금액이 모두 수익보다 가치 동인이 될 가능성이 낮기 때문에 이 배수를 주의해서 사용해야 한다.
덜 일반적인 평가 배수는 기업 가치/케이블 또는 통신 사업 가입자 수 또는 방송 회사의 기업 가치/시청률과 같은 비금융 산업 특유의 가치 동인에 기초할 수 있다. 부동산 평가에서 매매비교 접근법은 종종 평가대상 부동산의 표면적 영역에 기초한 평가배수를 이용한다.
피어 그룹
또래 그룹은 가치평가 대상 회사 또는 자산과 충분히 비교가능하다고 선택되는 기업 또는 자산의 집합이다(보통 같은 산업에 있거나 이익 증가 및/또는 투자 수익률 측면에서 유사한 특성을 가지고 있기 때문에).
실제로, 두 기업은 서로 같지 않으며, 분석가들은 종종 데이터를 보다 비교 가능한 형식으로 조화시키기 위해 관찰된 배수에 적응할 것이다. 이러한 조정은 다음을 포함한 여러 요인에 기초할 수 있다.
- 산업/사업 환경 요인: 비즈니스 모델, 산업, 지리, 계절성, 인플레이션
- 회계 요인: 회계정책, 회계연도말
- 재무: 자본구조
- 경험적 요인: 크기
이러한 조정은 서로 다른 잠재적 가치 동인에 대한 회귀 분석을 사용할 수 있으며 서로 다른 가치 동인 간의 상관 관계를 검정하는 데 사용된다. 그러한 방법은 평가 정확도를 크게 향상시킬 수 있다.[2]
또래집단이 공시가격기업으로 구성되는 경우, 이러한 유형의 평가는 비교가능한 기업분석(또는 "comp", "peer group analysis", "equity comp", "trade comp", 또는 "공시시장배수")으로도 설명된다. 또래집단이 인수합병(M&A)을 통해 취득한 기업이나 자산으로 구성된 경우, 이러한 유형의 평가는 선행 거래 분석(또는 "거래 종합", "거래 종합", "거래 종합" 또는 "민간 시장 복수")으로 기술된다.
배수의 장점/불편
단점들
배수에 대해 부과되는 여러 가지 비판이 있지만, 주로 다음과 같이 요약할 수 있다.
- 단순화: 배수는 많은 정보를 하나의 숫자 또는 일련의 숫자로 증류하는 것이다. 많은 가치 동인을 점 추정치에 결합함으로써, 배수는 성장에 대한 다른 동인의 효과를 가치에 대한 세분화하기가 어려울 수 있다. 위험은 이것이 단순하고 잘못되었을 가능성이 있는 해석을 장려한다는 것이다.[3]
- 정적: 복수형은 기업이 한 시점에 어디에 있는지 스냅샷을 나타내지만, 비즈니스와 경쟁의 역동적이고 진화하는 성격을 포착하지 못한다.
- 비교의 어려움: 배수는 주로 상대적 가치를 비교하는 데 사용된다. 그러나 배수를 비교하는 것은 까다로운 예술 형식이다. 왜냐하면 배수가 다를 수 있는 이유는 매우 많으며, 모든 것이 진정한 가치의 차이와 관련이 있는 것은 아니기 때문이다. 예를 들어, 서로 다른 회계정책은 동일하지 않은 영업에 대해 배수가 갈릴 수 있다.
- 올바르게 평가된 피어에 대한 의존도: 배수의 사용은 상대적 가치의 패턴만을 나타낼 뿐 할인된 현금흐름 가치평가에서 얻는 것과 같은 절대적 가치는 아니다. 만일 피어 그룹 전체가 잘못 평가된다면(주식 시장 "거품" 중에 일어날 수 있는 것과 같은) 결과의 배수도 잘못 평가될 것이다.
- 단기: 배수는 역사적 자료나 단기 예측에 기초한다. 따라서 배수에 기초한 평가는 장기적으로 예상 실적의 차이를 포착하지 못할 것이며, 다소 주관적인 정상화 조정이 이루어지지 않는 한 순환산업에 대한 올바른 가치평가에 어려움을 겪을 것이다.
이점
이러한 단점에도 불구하고, 배수는 몇 가지 장점을 가지고 있다.
- 유용성: 가치평가는 판단에 관한 것이고, 배수는 가치판단을 위한 틀을 제공한다. 적절히 사용할 경우, 배수는 상대적 가치에 대한 유용한 정보를 제공할 수 있는 강력한 도구다.
- 단순성: 매우 단순하고 계산 용이성은 가치를 평가하는 매력적이고 사용자 친화적인 방법을 배가시킨다. 배수는 할인된 현금흐름 평가나 EVA와 같이 잠재적으로 오해의 소지가 있는 다른 '정확한' 접근방식의 정확성을 피하는데 도움을 줄 수 있으며, 이는 잘못된 편안함을 유발할 수 있다.
- 관련성: 배수는 다른 투자자들이 사용하는 주요 통계에 초점을 맞춘다. 종합투자자들이 시장을 움직이기 때문에 가장 일반적으로 사용되는 통계와 배수가 가장 큰 영향을 미칠 것이다.
이러한 요인과 광범위한 비교가능성의 존재는 다른 방법의 증가에도 불구하고 투자자가 지속적으로 배수를 사용하는 것을 설명하는 데 도움이 된다.
일반적으로 사용되는 평가 배수의 비교
주가기준배수
주식가격에 기초한 배수는 투자자가 기업의 소수자 지위를 획득하는 경우에 가장 목적적합하다. 자본 구조가 매우 다른 기업을 비교할 때 주의를 기울여야 한다. 다른 부채 수준은 부채의 기어이닝 효과 때문에 자본 배수에 영향을 미칠 것이다. 또한 지분배수는 대차대조표 위험을 명시적으로 고려하지 않을 것이다.
| 다중 | 정의 | 이점 | 단점들 |
|---|---|---|---|
| P/E비 | 주가/주당이익(EPS) EPS는 순이익/가중평균발행주식수 없음 예외 품목(핵심 EPS) 및/또는 미결 희석 요소(완전히 희석된 EPS)를 제거하도록 EPS를 조정할 수 있다. |
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| 가격/현금수익 | 주가/주당이익 + 감가상각 상각 및 비현금 충당부채의 변동 |
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| 가격/도서 비율 | 주당 주가 / 장부가치 |
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| PEG 비율 | 예상 PE 비율 / 예상 평균 수익 증가 |
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| 배당수익률 | 주당배당주당이익 |
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| 가격/판매 | 주가/주당 매출 |
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엔터프라이즈 가치 기반 배수
기업가치 기반 배수는 특히 기업의 주식과 부채 전체를 인수하는 인수합병(M&A)에 관련된다. EV/EB와 같은 특정 배수ITDA는 특히 자본구조나 회계정책에서 유의적인 차이로 인해 P/E 비율을 해석하기 어려운 경우, 또는 순이익이 마이너스 또는 낮은 경우, 소수주주지분의 가치평가에 유용한 보완책이기도 하다.
| 다중 | 정의 | 이점 | 단점들 |
|---|---|---|---|
| EV/판매 | 기업가치/순매출 |
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| EV/EBITDAR | 기업가치 / 이자, 세금, 감가상각 및 상각비 전 수익 |
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| EV/EBITDA | 기업가치 / 이자, 세금, 감가상각 및 상각 전 이익. 비현금 충당부채 및 예외항목의 이동도 제외한다. |
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| EV/EBIT 및 EV/EBITA | 기업가치 / 이자 및 세금 이전의 수익(및 상각) |
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| EV/노플랫 | 기업가치 / 조정세후순영업이익 |
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| EV/opFCF | 기업 가치 / 운영 무료 현금 흐름 OpFCF는 핵심 EBITDA의 덜 추정된 규범적 자본 지출 요구사항과 운용 자본 요구사항의 추정된 규범적 변동이다. |
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| EV/엔터프라이즈 FCF | 기업가치 / 자유현금흐름 엔터프라이즈 FCF는 EBITDA의 핵심 요소로서 실제 자본 지출 요구 사항과 운영 자본 요구 사항의 실제 증가 |
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| EV/인베스트먼트 캐피털 | 기업가치 / 투자자본 |
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| EV/용량 측정 | 업종에 따라 다름(예: EV/가입자, EV/생산 용량, EV/시청률) |
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예제(할인된 전진 PE 비율 방법)
수학
조건: 또래 회사는 수익성이 있다.
Rf = 마지막 예상 연도 동안의 할인율
tf = 예측 기간의 작년.
C = 보정 계수
P = 현재 주가
NPP = 순이익 동위 기업
NPO = 예상 기간 이후 대상 기업의 순이익
S = 주식수
프로세스 데이터 다이어그램
아래 도표는 배수를 이용한 회사 평가 과정의 개요를 보여준다. 이 모델의 모든 활동은 섹션 3: 배수 방법 사용에서 더 자세히 설명된다.
곱하기 방법 사용
예측 기간 결정
회사 가치를 알 수 있는 연도를 결정한다.
예:
'바이러스컨트롤'은 사업계획이 막 끝난 ICT 스타트업이다. 그들의 목표는 전문가들에게 바이러스 발생을 시뮬레이션하는 소프트웨어를 제공하는 것이다. 그들의 유일한 투자자는 출구를 만들기 전에 5년을 기다려야 한다. 따라서 VirusControl은 5년의 예측 기간을 사용하고 있다.
피어 회사 식별
대상 회사와 가장 견줄 만한 회사가 있는지 (주식)시장을 검색한다. 투자자의 관점에서, 피어 우주는 직접적인 제품 경쟁자일 뿐만 아니라 유사한 주기, 공급자 및 기타 외부 요인에 영향을 받는 회사도 포함할 수 있다(예: 도어와 윈도우 제조업체도 동위로 간주될 수 있다).
중요한 특징으로는 영업마진, 회사 규모, 제품, 고객 세분화, 성장률, 현금흐름, 직원수 등이 있다.
예:
VirusControl은 자신과 비슷한 4개의 다른 회사를 확인했다.
- 메디컬 심
- 글로벌 플랜
- 바이러스 솔루션
- PM 소프트웨어
올바른 가격 수익률 결정(P/E)
식별된 각 동종 업체의 가격 수익률(P/E)은 수익성이 있는 한 계산할 수 있다. P/E는 다음과 같이 계산된다.
특히 P/E사 비율이 동종업계보다 상당히 높거나 낮은 업체들에 주목한다. 평균보다 훨씬 낮은 P/E는 (다른 이유 중) 기업의 진정한 가치가 시장에서 식별되지 않았거나, 사업 모델에 결함이 있거나, 가장 최근의 이익에는 예를 들어 실질적인 일회성 항목이 포함되어 있다는 것을 의미할 수 있다. 또래 기업(특이치)과 P/E 비율이 현저히 다른 기업은 이 문제를 피하기 위해 제거하거나 기타 시정조치를 사용할 수 있다.
예:
VirusControl과 유사한 회사의 P/E 비율:
| 현재 주가 | 순이익 | 주식수 | P/E | |
| 메디컬 심 | €16.32 | €1,000,000 | 1,100,000 | 17.95 |
| 글로벌 플랜 | €19.50 | €1,800,000 | 2,000,000 | 21.7 |
| 바이러스 솔루션 | €6.23 | €3,000,000 | 10,000,000 | 20.8 |
| PM 소프트웨어 | €12.97 | €4,000,000 | 2,000,000 | 6.5 |
PM Software라는 한 회사는 다른 회사들보다 P/E 비율이 상당히 낮다. 추가 시장 조사 결과 PM Software는 최근 향후 3년간 군부에 시뮬레이션 소프트웨어를 공급하기로 한 정부 계약을 획득한 것으로 나타났다. 따라서 VirusControl은 이 P/E 비율을 폐기하기로 결정하고 17.95, 21.7, 20.8의 값만 사용한다.
미래 기업 가치 결정
예측 기간 이후의 대상 기업의 가치는 다음과 같이 계산할 수 있다.
평균 보정 P/E 비율 * 예상 기간 종료 시 순이익
예:
VirusControl은 5년말 약 220만 유로의 순이익을 기대하고 있다. 그들은 미래 가치를 결정하기 위해 다음과 같은 계산을 사용한다.
((17.95 + 21.7 + 20.8) / 3) * 220만 = 4430만 유로
할인율/요인 결정
대상기업과 관련된 위험수준을 기준으로 예측기간의 마지막 연도에 대한 적절한 할인율 및 요인을 결정한다.
예:
VirusControl은 그들의 회사가 잠재적으로 매우 수익성이 높지만 또한 매우 위험하기 때문에 그들의 할인율을 매우 높게 선택했다. 그들은 5년을 기준으로 할인율을 계산한다.
| 위험률 | 50% |
| 할인율 | 50% |
| 할인율 | 0.1316 |
현재 회사 가치 결정
미래 비즈니스 가치와 할인율을 곱하여 미래 기업 가치의 현재 가치를 계산한다. 이것은 돈의 시간 가치로 알려져 있다.
예:
VirusControl은 할인율과 함께 미래의 회사 가치를 배가시킨다.
44,300,000 * 0.1316 = 5,829,880 VirusControl의 회사 또는 지분 가치: 583만 유로
참고 항목
참조
- ^ UBS Warburg. "Valuation Multiples: A Primer 2001".
- ^ Henschke, Stefan; Homburg, Carsten (2009-05-15). "Equity Valuation Using Multiples: Controlling for Differences Between Firms". Rochester, NY. Cite 저널은 필요로 한다.
journal=(도움말) - ^ Hughes, David (2012). The Business Value Myth. Canopy Law Books. ASIN B009XB91CU.
