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내부자거래

Insider trading
"내부 정보"는 여기서 리디렉션된다.기타 용도는 내부 정보(동음이의)를 참조하십시오.

내부자거래는 공기업의 주식이나 그 밖의 유가증권(채권이나 스톡옵션 등)을 회사에 대한 물질적, 비공개 정보를 바탕으로 거래하는 거래다.여러 나라에서 내부자 정보를 바탕으로 한 어떤 종류의 거래는 불법이다.내부자 정보를 가진 투자자가 잠재적으로 일반 투자자가 할 수 있는 것보다 더 큰 이익을 얻을 수 있기 때문에 정보에 접근할 수 없는 다른 투자자에게 불공평하게 보여지기 때문이다.내부자 거래를 관리하는 규칙은 복잡하고 국가마다 크게 다르다.집행 규모도 나라마다 다르다.한 관할 구역의 내부자에 대한 정의는 광범위할 수 있으며 내부자 자신뿐만 아니라 브로커, 동료, 심지어 가족 등 내부자와 관련된 사람도 포괄할 수 있다.그 근거로 비공적 정보를 알게 되고 거래하는 사람은 죄를 범할 수 있다.

직원과 같은 특정 내부자에 의한 거래는 그것이 공공영역에 있지 않은 중요한 정보에 의존하지 않는 한 일반적으로 허용된다.많은 관할구역은 거래를 감시할 수 있도록 그러한 거래를 보고할 것을 요구한다.미국 및 기타 여러 관할지역에서 기업 임원, 주요 직원, 이사 또는 주요 주주들이 행하는 거래는 통상 거래일로부터 며칠 이내에 규제기관에 보고하거나 공개해야 한다.이 경우 미국 내부자는 자국 기업의 주식을 매입하거나 매도할 때 미국 증권거래위원회(SEC)에 양식 4를 제출하도록 돼 있다.한 연구의 저자들은 불법 내부자 거래는 증권 발행자의 자본 비용을 증가시켜 전반적인 경제 성장을 감소시킨다고 주장한다.[1]그러나 헨리 만과 같은 일부 경제학자들은 내부자 거래가 허용되어야 하며 실제로 시장에 이익을 줄 수 있다고 주장해 왔다.[2]

내부자 거래의 불법 여부를 놓고 재계와 법조계 사이에선 오래 전부터 '고려할 만한 학문적 논쟁'이 있었다.[3]내부자 거래의 불법화에 반대하는 몇 가지 주장이 확인되었다. 예를 들어 내부자 거래는 불법이지만 대부분의 내부자 거래는 법 집행에 의해 결코 감지되지 않는다. 따라서 내부자 거래의 불법성은 대중에게 잠재적으로 오해를 불러일으킬 수 있는 인상을 줄 수 있다. "주식 시장 거래는 누구나 조작할 수 있는 게임이다."일부 법조계 분석가들은 내부자 거래로 인해 실질적인 '손실'이 발생하는지, 그리고 손실을 입은 사람이 해당 내부자에 의해 실제 법적 의무를 지는지에 대해 의문을 제기하고 있다.[3][3]

불법

중요 비공개 정보에 대한 내부자 거래를 금지하거나 불법화하는 규칙은 전 세계 대부분의 관할구역에 존재하지만(Bhattacharya와 Daouk, 2002), 이를 시행하기 위한 세부사항과 노력은 상당히 다양하다.미국에서는 1934년 증권거래법 제16조(b)와 제10조(b)가 내부자 거래를 직간접적으로 다루고 있다.1929년 주식시장 폭락 이후 미 의회는 이 법을 제정했다.[4]미국은 일반적으로 내부자 거래법을 시행하기 위해 가장 진지한 노력을 하는 것으로 간주되지만,[5] 유럽 모델 법안의 넓은 범위는 불법 내부자 거래에 대한 보다 엄격한 틀을 제공한다.[6][7]유럽연합과 영국에서는 모든 비공개정보 거래는 시장 남용의 영향 아래 최소한 민사처벌과 형사처벌의 대상이 된다.[7]영국의 금융 행동 당국은 1993년 형법에서 정의한 내부자 거래를 조사하고 기소할 책임이 있다.

"내부자" 정의

미국, 캐나다, 호주, 독일, 루마니아에서 기업 내부자는 회사의 임원, 이사 및 회사 주식 증권 등급의 10% 이상의 이익 소유자로 정의된다.이러한 유형의 내부자가 중요한 비공개 정보에 기초하여 회사 자신의 주식에서 행하는 거래는 내부자가 주주에게 진 신탁 의무를 위반하고 있기 때문에 사기 행위로 간주된다.기업 내부자는 단순히 고용을 받아들이는 것만으로 주주에 대해 회사와 관련된 문제에 있어서 주주의 이익을 자신의 이익보다 우선시해야 하는 법적 의무를 떠맡았다.내부자가 회사 소유의 정보를 근거로 매수하거나 매도할 때 주주들에 대한 의무를 위반하고 있다고 한다.

예를 들어 (공시 전) A사의 최고 경영자가 A사가 인수된다는 사실을 알게 된 후 주가가 오를 것을 알면서도 A사의 주식을 매입하는 경우 불법 내부자 거래가 발생할 수 있다.

그러나 미국을 비롯한 많은 관할 지역에서 '내부자'는 불법 내부자 거래가 관련된 기업 관계자 및 대주주에만 국한되는 것이 아니라, 일부 신뢰 의무를 위반하여 중요한 비공개 정보에 근거하여 주식을 거래하는 개인을 포함할 수 있다.이 의무는 귀속될 수 있다. 예를 들어, 많은 국가에서 기업 내부자가 기업의 주가에 영향을 미칠 가능성이 있는 비공개 정보에 대해 친구를 "침입"하는 경우, 기업 내부자가 회사에게 지고 있는 의무는 현재 그 친구에게 귀속되고 그 친구는 만약 그가 기초적으로 거래한다면 그 회사에 대한 의무를 위반한다.이 정보의

책임

내부거래 위반에 대한 책임은 일반적으로 정보를 받은 사람이 중요한 비공개 정보라는 것을 알았거나 알았어야 하는 경우 "내가 등을 긁는다, 너는 내 것을 긁는다" 또는 현상유지 약정에 있는 정보를 전달함으로써 피할 수 없다.미국에서는 적어도 한 법원에서는 비공개 정보를 공개하는 내부자가 부적절한 목적을 위해 그렇게 했을 것이라고 진술했다.내부자 정보('티피'로 불리는)를 받는 사람의 경우, 내부자가 부적절한 목적으로 정보를 공개했다는 것도 티피(tipee)가 알고 있었을 것이다.[8]

한 해설위원은 A사 대표가 미공개 인수 뉴스를 거래하지 않고 대신 거래한 처남에게 정보를 전달했다면 불법 내부자 거래는 여전히 일어났을 것이라고 주장해왔다(대신 대리거래는 비내부자(non insider)에게 전달해 A사 대표가 손을 더럽히지 않도록 했다).[9]: 589

유용설

내부자 거래에 대한 새로운 관점, 유용 이론은 현재 미국 법률에서 받아들여지고 있다.그것은 중요한 비공개 정보를 유용하고 그 정보를 어떤 주식에서 거래하는 사람은 내부자 거래의 죄를 범할 수 있다고 명시하고 있다.여기에는 거래할 의도를 가지고 내부자로부터 중요한 비공개 정보를 해명하거나, 거래할 누군가에게 정보를 전달하는 등의 내용이 포함될 수 있다.

책임증거부

무역업자들이 후보자들, 역외 회사들, 그리고 다른 대리점들 뒤에 숨으려고 할 수 있기 때문에 무역에 책임이 있다는 것을 증명하는 것은 어려울 수 있다.증권거래위원회(SEC)는 매년 50건 이상을 기소하고 있으며, 상당수는 법정 밖에서 행정적으로 해결되고 있다.SEC와 몇몇 증권거래소는 의심스러운 활동을 찾아 거래를 적극적으로 감시한다.[10][11][12]SEC는 형사집행 권한은 없지만 중대한 사안을 미 법무부에 의뢰해 추가 조사와 기소를 할 수 있다.

전반적인 정보 거래

미국과 대부분의 비유럽 관할구역에서 모든 비공개정보 거래가 불법 내부자 거래인 것은 아니다.[7]예를 들어 옆 테이블에서 A사 대표의 말을 들은 식당 사람은 CFO에게 회사의 수익이 예상보다 높을 것이라고 말한 다음 주식을 사들이는 것은 회사나 회사 임원과 어느 정도 밀접한 관계가 있지 않은 한 내부자 거래의 죄가 되지 않는다고 말한다.[13]그러나, 팁피자 자신이 내부자가 아닌 경우에도, 팁피자가 정보가 공개되지 않고 그 정보가 지불된다는 것을 알고 있거나 팁피자가 정보를 제공함으로써 혜택을 받는 경우, 넓은 범위의 관할권에서는 후속 거래가 불법이다.[13][14]

그럼에도 불구하고, 입찰 제안(보통 인수합병에 관한 정보)에 대한 정보는 더 높은 기준에 따라 유지된다.이러한 유형의 정보를 입수(직접 또는 간접)하여 비공개로 믿을 만한 이유가 있다면 이를 공개하거나 거래에 기권할 의무가 있다.[15]

미국에서는 민사처벌 외에도 거래자가 사기죄로 형사 고발을 당하거나 SEC규정이 깨진 경우 미 법무부에 독립적 병행 수사를 의뢰할 수 있다.DOJ가 범죄의 잘못을 발견하면, 그 부서는 형사 고발을 할 수 있다.[16]

합법적

상장법인의 직원들이 주식이나 스톡옵션을 갖는 경우가 많기 때문에 내부자에 의한 법정거래는 일반적이다.[4]이러한 거래는 주로 제4호 서식인 증권거래위원회(Security and Exchange Commission fillights를 통해 공개된다.

미국 SEC 규정 10b5-1은 내부자 거래 금지에 내부자가 거래할 때 실제로 중요한 비공개 정보를 사용했다는 증거가 필요하지 않으며, 그러한 정보를 소유하는 것만으로도 해당 조항을 위반하기에 충분하며, SEC는 중요한 비공개 정보를 소유한 내부자가 이를 유추할 것이라고 명확히 하였다.거래를 수행할 때 이 정보를 사용했다.그러나 SEC 규정 10b5-1은 내부자를 대신하여 이루어진 거래가 향후 거래에 대한 기존 계약 또는 서면 구속력 계획의 일부로 이루어졌음을 내부자가 입증할 수 있는 경우에도 내부자를 위한 적극적 방어를 위해 제정되었다.[17]

예를 들어, 내부자가 특정 기간이 지나면 은퇴할 것으로 예상하고 퇴직계획의 일환으로 매월 일정량의 회사 주식을 2년 동안 매각하는 서면 구속력 있는 계획을 채택한 후 내부자가 회사에 대한 중요한 비공개 정보를 소유하게 되면, 해당 내부자가 이를 근거로 거래를 하게 된다.원래 계획은 금지된 내부자 거래에 해당되지 않을 수도 있다.

미국법

21세기 및 유럽연합의 시장 남용 법률이 제정되기 전까지 미국은 중요한 비공개 정보를 근거로 한 내부자 거래를 금지한 선도국이었다.[7]SEC의 토머스 뉴커크와 멜리사 로버트슨은 미국 내부자 거래법의 개발을 요약한다.[4]내부자 거래는 기본 범죄 수준이 8로, 미국 양형지침에 따른 A구역에 해당한다.초범자가 수감보다는 보호관찰을 받을 자격이 있다는 뜻이다.[18]

법정의

미국의 내부자 거래 금지는 영어와 미국의 공통법칙에 근거하고 있다.증권거래법이 통과되기 훨씬 전인 1909년, 미국 대법원은 주식의 가격을 알고 그 회사의 주식을 산 기업 이사가 자신의 내부 정보를 공개하지 않고 매수하여 사기행각을 벌였다고 판결했다.

1933년[19] 증권법 제15조에는 후에 1934년 증권거래법에 의해 크게 강화되어 유가증권의 매매에 있어서 사기의 금지가 포함되어 있었다.[20]

1934년 증권거래법 제16조(b)는 기업 이사, 임원 또는 주주들이 기업 지분의 10% 이상을 소유함으로써 이루어지는 단기매매차익(어떤 6개월 기간 내에 매수 및 매도차익)을 금지하고 있다.1934년 법 제10조 (b)에 따라 SEC 규칙 10b-5는 증권 거래와 관련된 사기를 금지한다.

1984년 내부자거래제재법과 1988년 내부자거래 및 증권사기집행법은 불법 내부자거래로 인한 손익의 최대 3배에 달하는 과징금을 부과하고 있다.[21]

SEC 규정

SEC 규정 FD(이하 Fair Disclosure)는 기업이 중요한 비공개 정보를 한 사람에게 의도적으로 공개하는 경우 그 정보를 동시에 일반에 공개해야 한다고 규정하고 있다.중요 비공개 정보가 의도하지 않게 한 사람에게 공개되는 경우, 회사는 반드시 "약속적으로" 공개해야 한다.[9]: 586

내부자 거래 또는 이와 유사한 관행도 윌리엄스 법에 따른 인수 및 입찰에 관한 규칙에 따라 SEC에 의해 규제된다.

법원 결정

내부자 거래법의 개발의 상당 부분은 법원 결정에서 비롯되었다.

1909년 미국 대법원은 Strong v. Repide에서[22] 주식의 가치에 영향을 미치는 방식으로 행동하기를 기대하는 이사는 기대되는 행동을 알지 못하는 이들로부터 주식을 취득하는 데 그 지식을 사용할 수 없다고 판결했다.일반적으로, 사업법인의 이사들과 주주들 사이의 통상적인 관계는 이사들이 주주로부터 회사의 주식을 매입하기 전에 주주들의 일반적 지식에 대해 공개하는 것을 의무화하는 것과 같은 수탁적인 성격은 아니지만, 어떤 경우는 특별한 사실을 수반한다.그러한 의무를 부과하는.

1968년, 제2 순회 항소법원은 SEC 대 텍사스 걸프만 주식회사의 내부자 거래에 대한 "수준의 경쟁장" 이론을 발전시켰다.[23]법원은 내부 정보를 보유한 사람은 누구나 해당 정보를 공개하거나 거래를 자제해야 한다고 밝혔다.텍사스 걸프만 설푸르 사의 직원들은 회사 주식과 콜옵션을 사들여 수익을 내기 위해 키드 광산의 발견에 관한 내부 정보를 이용했다.[24]

1984년 미국 연방대법원은 디르크스 대 증권거래위원회[25] 사건에서 팁피(second-hand information)가 기밀을 공개하는 과정에서 수탁의무를 위반했다고 믿을 만한 사유가 있으면 책임을 져야 한다고 판결했다.그러한 예시 중 하나는 팁퍼가 공개로 인해 개인적인 이익을 얻어서 회사에 대한 충성 의무를 위반하는 경우일 것이다.더크스에서는 '티피족'이 한 회사의 전직 직원인 내부자로부터 기밀 정보를 입수했다.내부자가 티피에게 정보를 공개하고, 티피가 제3자에게 정보를 공개하는 이유는 회사 내 대규모 사기에 대한 호루라기를 불기 위해서였다.그 티피에의 노력의 결과로 그 사기행각이 들통났고, 회사는 파산했다.그러나, 팁피(tipee)가 정보로 이익을 얻은 고객에게 "내부" 정보를 제공한 반면, 미국 대법원은 팁피(tipee)가 정보를 제공받은 내부자가 부적절한 목적으로 정보를 공개하지 않는다는 단순한 이유로 연방 증권법에 따라 책임을 질 수 없다고 판결했다(a).개인적 이익), 그러나 오히려 사기를 폭로하기 위한 목적으로.대법원은 내부자에 의해 어떠한 증권법 위반도 저지르지 않았다는 단순한 이유로 내부자가 저지른 증권법 위반을 방조하고 방조할 수 없었다고 판결했다.

디르크스에서도 대법원은 '건설 내부자'라는 개념을 정의했는데, 이들은 변호사, 투자 은행가 등으로서 기업에 서비스를 제공하면서 기업으로부터 기밀 정보를 제공받는 사람들이다.건설 내부자는 진정한 내부자의 수탁 의무를 취득하기 때문에 회사가 비밀이 유지될 것으로 예상할 경우 내부자 거래 위반에 대해서도 책임을 진다.

내부자 거래 부채의 다음 확대는 SEC 대 SEC에서 나왔다. 내부자 거래에 대한 책임의 유용설을 처음 도입한 사례인 F.2d 197 (2d Cir. 1984년) Materia[26] 745 F.2d 197 (2d Cir. 1984년)금융인쇄회사 교정자인 마테리아는 어떤 정의로도 내부자가 아닌 것이 분명해 고용 과정에서 교정 입찰서류를 근거로 인수대상의 정체를 파악한 것으로 드러났다.지방법원은 2주간의 재판 끝에 그가 내부자 거래의 책임을 져야 한다고 판결했고, 제2 순회 항소법원은 고용주로부터 정보를 도용한 것과 그 정보를 다른 기업에서 유가증권을 매입하거나 팔기 위해 사용한 것은 유가증권의 매입이나 매매와 관련된 사기에 해당한다고 판결했다.내부자 거래의 유용설이 생겨났고, 책임은 더 확대되어 더 많은 외부인을 포괄하게 되었다.

미국 대 카펜터[27](1986) 사건에서 미국 연방대법원은 회사 자체보다는 언론인으로부터 자신의 정보를 받은 피고인에 대해 만장일치로 우편과 유선 사기 유죄를 인정하면서 이전 판결을 인용했다.기자 R. 포스터 위넌스 또한 그의 고용주인 월스트리트 저널의 정보를 유용했다는 이유로 유죄 판결을 받았다.널리 알려진 이 사건에서 위넌스는 저널에 등장하는 "Listen on the Street" 칼럼을 미리 거래했다.[28]

법원은 카펜터에게 다음과 같이 말했다. "일반적인 명제로서, 다른 사람과의 비밀 또는 신탁적 관계에 의해 특별한 지식이나 정보를 획득한 사람은 자신의 개인적 이익을 위해 그 지식이나 정보를 자유롭게 이용할 수 있는 것이 아니라, 파생된 이익에 대해 자신의 본인에게 설명해야 한다는 것이 잘 정립되어 있다.여기서부터."

그러나, 증권 사기 (내부거래) 유죄 판결을 지지하면서, 판사들은 고르게 나뉘었다.

1997년 미국 연방대법원은 미국 대 오하간([29]521미국 642, 655년) 내부자 거래의 유용설을 채택했다.오헤건은 그랜드 메트로폴리탄의 법률회사의 파트너로, 필즈베리 사에 대한 입찰 제의를 고려하고 있었다.오헤건은 필즈베리 주식에 대한 콜옵션을 사들여 이 내부 정보를 이용, 430만 달러 이상의 수익을 올렸다.오헤건은 자신과 회사 모두 필즈베리사에 신탁 의무를 지고 있지 않기 때문에 필즈베리 옵션을 구매해 사기를 저지르지 않았다고 주장했다.[30]

법원은 오하이건의 주장을 기각하고 그의 유죄를 확정했다.

'부정사설'은 증권거래와 관련하여 '사기'를 저질러 비밀을 증권거래 목적으로 유용할 경우 정보 출처에 대한 의무를 위반하여 10(b) 및 규칙 10b-5를 위반한다는 것을 말한다.이 이론에 따르면, 수탁자가 충성도와 비밀유지 의무를 위반하여 주계약자의 정보를 미공개 자기 서비스 방식으로 유가증권을 매입하거나 매도하는 행위는 정보 독점 사용의 주계약자를 모욕한다.회사 내부자와 구매자 또는 회사 주식 판매자 사이의 신탁 관계에 대한 책임을 전제로 하는 대신에, 유용 이론은 수탁자 출신 전업자가 기밀 정보에 대한 접근을 그에게 위임한 사람들을 속이는 것에 대한 책임을 진다.

법원은 특히 법인의 정보가 재산임을 인정했다: "회사의 기밀 정보...회사가 독점적으로 사용할 수 있는 재산으로서의 자격을 부여한다.신탁 의무를 위반하여 그러한 정보를 누설하지 않은 것은 횡령과 유사한 사기 행위 즉, 자신의 관리 위탁을 받은 금품이나 물품을 다른 사람이 스스로 사용하는 것에 대한 사기죄에 해당한다."

2000년에 SEC는 SEC 규칙 10b5-1을 제정하였는데, 이 규칙에서는 내부 정보에 근거하여 거래하는 것을 중요한 비공개 정보를 인지하면서 거래하는 것으로 정의하였다.어차피 거래를 성사시켰을 거라고 말하는 것은 더 이상 방어책이 아니다.이 규칙은 또한 사전 계획된 무역에 대한 긍정적인 방어막을 만들었다.

모건 스탠리 대 사건에서. 스카우론, 화씨 989.Supp. 2d 356 (S.D.N.Y 2013) 뉴욕 주의 무신론 하인 독트린을 적용하여, 법원은 헤지펀드의 포트폴리오 관리자가 회사의 행동강령을 위반하여 내부자 거래를 하는 것으로, 헤지펀드의 포트폴리오 매니저는 또한 그의 비위행위를 신고하도록 요구하여, 그의 고용주에게 그의 고용주가 그에게 보상금으로 지불한 3,100만 달러 전부를 배상해야 한다고 판결했다.신앙이 없는 [31][32][33][34]시기법원은 내부자 거래에 대해 "포트폴리오 매니저 직위의 극단적 남용"이라고 말했다.[32]판사는 또 "모건스탠리를 정부 조사와 직접적인 금융손실에 노출시킨 것 외에도 스코우런의 행동은 귀중한 기업 자산인 모건스탠리의 명예를 훼손했다"[32]고 썼다.

2014년 미국 대 뉴먼 사건의 경우 미 제2 순회 항소법원은 더크스에서 대법원 판결을 인용, '티피'(내부자로부터 받은 정보를 사용한 사람)가 내부자 거래에 대해 유죄로 인정하기 위해서는 해당 정보가 내부자 거래라는 사실만 인지하지 않았을 것이라고 판결했다.정보, 그러나 내부자가 부적절한 목적(개인적 이익 등)을 위해 정보를 공개했다는 사실도 알고 있었을 것이다.법원은 내부자가 내부자측에서 부적절한 목적이 없는 경우 기밀을 누설하지 않는 수탁 의무를 위반하는 것은 내부자나 피취득자에게 형사상 책임을 지기에 충분하지 않다고 결론지었다.[8]

2016년 살만 대 미국의 경우, 미국 연방대법원은 팁을 주는 사람이 팁을 주는 내부통념자의 기소 조건으로서 받아야 하는 혜택은 금전적으로 보장할 필요가 없으며, 팁을 가족 구성원에게 주는 것은 추측컨대 팁을 주는 사람의 무형적 이익을 위한 행위라고 판결했다.[14]

의원별

미국 의회 의원들은 내부자 거래를 금지하는 법률에서 면제된다.일반적으로 그들이 받는 정보의 출처와 기밀 관계를 맺고 있지 않기 때문에, 그러나 그들은 "내부자"[35]라는 일반적인 정의를 충족시키지 못한다.그러나 하원 규칙은[36] 의회 내부자거래를 비윤리적인 것으로 간주할 수 있다.2004년 한 연구에 따르면, 상원의원의 주식 판매와 매입은 연간 12.3%의 시장보다 높은 것으로 나타났다.[37]피터 슈바이저는 2008년 9월 18일 저녁, 행크 폴슨과 벤 버냉키가 2007~2008년 금융위기로 인한 이슈에 대해 의회 의원들에게 알렸을 때 스펜서 바코스가 비공개 막후 회의에 이어 취한 조치를 포함한 여러 의원들에 의한 내부자 거래의 예를 지적한다.다음날 아침 주식을 급매하고 일주일 안에 그의 이익을 현금화했다.[38]같은 모임에 딕 더빈 상원의원과 존 보너 상원의원도 참석했다. 같은 날(거래 다음날), 더빈은 4만2696달러 상당의 뮤추얼펀드 주식을 매각하고 워런 버핏과 함께 모두 재투자했다.같은 날(거래 다음날) 보너 의원은 주식 뮤추얼 펀드를 현금화했다.[39][40]

2007년 5월에는, 의회와 연방의원들이 그들의 직업을 통해 얻은 정보를 이용하여 그들이 만든 주식 거래에 대한 책임을 지게 하고, 또한 정부 활동을 연구하는 분석가나 정치 정보 회사들을 규제하도록 하는 의회 지식 거래 중지법, 즉 주식 거래 중지법이라는 제목의 법안이 도입되었다.[41]2012년 4월 4일 주식거래법이 제정되었다.2021년 현재 2021년 9월까지 약 9개월 동안 상하원 의원들은 최소 3억1500만 달러 상당의 주식과 채권을 4,000여 건에 걸쳐 공개했다.[42]

합법화 주장

일부 경제학자 및 법률학자(헨리 맨, 밀턴 프리드먼, 토마스 소웰, 다니엘 피셸, 프랭크 이스터브룩 등)는 내부자 거래에 관한 법률을 폐지해야 한다고 주장해 왔다.그들은 중요한 비공시 정보에 기초한 내부자 거래는 일반적으로 새로운 정보를 시장에 더 빨리 도입함으로써 투자자들에게 이익이 된다고 주장한다.[43]

노벨경제학상 수상자인 프리드먼(Friedman)은 "더 많은 내부자 거래를 원하고 있다"고 말했다.당신은 회사의 결함에 대해 가장 잘 알고 있을 가능성이 높은 사람들에게 그것을 대중에게 알리도록 동기를 부여하기를 원한다."프리드먼은 매수 또는 매도 압력 자체가 시장을 위한 정보이기 때문에 거래자가 자신의 거래를 대중에게 알려야 한다고 생각하지 않았다.[9]: 591–7

다른 비평가들은 내부자 거래는 피해자가 없는 행위라고 주장한다. 즉, 내부자 거래는 판매자가 정당한 방법으로 소유하는 부동산을 거래하는 것에 동의하며, (이 견해에 따르면) 비대칭 정보가 있을 경우 거래를 자제하도록 당사자 간에 사전 계약이 이루어지지 않았다.대서양은 이 과정을 "현대의 금융이 피해자 없는 범죄에 가장 가까운 것"이라고 묘사했다.[44]

합법화 옹호론자들은 또 부동산 등 다른 시장에서는 한 당사자가 다른 당사자보다 더 많은 정보를 갖고 있는 '거래'가 합법화되나 주식시장에서는 합법화되지 않는 이유에 대해서도 의문을 제기한다.예를 들어, 만약 지질학자가 스미스 농부의 땅에서 석유가 발견될 가능성이 높다는 것을 안다면, 그는 먼저 스미스 농부에 지질학적 자료를 알려주지 않고도 스미스에게 그 땅에 대한 제안을 하고 그것을 살 자격이 주어질 수 있다.[45]

합법화를 지지하는 사람들은 언론의 자유를 주장한다.다음 날의 주가와 관련된 발전에 대해 의사소통하는 것에 대한 처벌은 검열 행위로 보일 수 있다.[46]만약 전달되는 정보가 독점적인 정보이고 기업 내부자가 그것을 노출하지 않기로 계약했다면, 그는 회사의 기밀 신제품 디자인, 공식 또는 은행 계좌 비밀번호에 대해 다른 사람들에게 말할 권리만큼 그것을 전달할 권리가 없다.[citation needed]

일부 저자들은 (긍정적인 정보는 아니지만) 부정적인 정보에 대한 내부자 거래를 합법화하는 것을 제안하기 위해 이러한 주장을 사용했다.부정적인 정보는 종종 시장에서 원천봉쇄되기 때문에, 그러한 정보에 대한 거래는 긍정적인 정보에 대한 거래보다 시장에 대한 가치가 더 높다.[47][48]

"인사이더"의 개념이 상품 그 자체(옥수수, 밀, 철강 등)와 즉시 유사하지 않다면 상품 시장에서 "인사이더 거래"를 금지하는 법률이 매우 제한적이다.그러나 미국의 상품 및 선물거래법에서는 프런트 러닝과 같은 유사활동이 불법이다.예를 들어, 상품 중개인은 예상 가격 인상의 혜택을 받기 위해 고객의 주문을 실행하기 전에 고객으로부터 대량 구매 주문서(그 상품의 가격에 영향을 미칠 가능성이 높은 주문)를 받은 다음 그 상품을 구매한 것에 대해 사기죄로 기소될 수 있다.[citation needed]

상용화

인터넷의 등장은 내부자 정보에 대한 거래의 상업화를 위한 포럼을 제공했다.2016년에는 다수의 어두운 웹사이트가 그러한 비공개 정보를 사고 파는 시장으로 확인되었다.그러한 사이트 중 적어도 하나는 통화 제한을 피하고 추적을 방해하기 위해 비트코인을 사용했다.또한 이러한 사이트는 기업 정보 제공자를 위한 모집 장소를 제공하며, 여기서 비공개 정보를 주식 거래 이외의 목적으로[49] 사용할 수 있다.[50]

관할권 간 법적 차이

미국과 영국은 내부자 거래와 관련해 법이 해석되고 적용되는 방식이 다양하다.영국에서 관련 법률은 1993년 형법, 제5부, 제1부, "시장 남용"[51]의 범죄를 규정하는 2000년 금융서비스 및 시장법, 2014년 유럽연합 규정 제596호다.[52][53]일반적으로 알려지지 않은 시장에 민감한 정보를 근거로 거래하는 것은 불법이라는 게 원칙이다.이것은 미국 법에 따르면 훨씬 더 넓은 범위다.미국 법률과의 중요한 차이점은 보안의 발행자나 제보자와는 어떤 관계도 요구되지 않는다는 것이다; 필요한 것은 단지 유죄를 받은 당사자가 내부 정보를 가지고 있는 동안 거래(또는 거래를 유발)했다는 것 뿐이며, 영국 법에 따른 사이언톨러 요건은 없다는 것이다.[6][54][55]

일본은 1988년 내부자 거래 금지법을 처음으로 제정했다.로데릭 서맨은 "오늘날까지도 많은 일본인들이 왜 이것이 불법인지 이해하지 못하고 있다.실제로 이전에는 지식으로 이익을 얻는 것이 상식적으로 여겨졌다."[56]

몰타에서 법은 유럽의 더 넓은 범위 모델을 따른다.관련 법령은 개정된 2005년 금융시장 남용 방지법이다.[57][58]이전 법안에는 2002년의 금융시장 남용법과 1994년의 내부자거래 및 시장남용법이 포함되었다.[59]

국제증권위원회(IOSCO)의 '증권규제 대상 및 원칙'(2003년 최신)[60]에 관한 논문에서는 좋은 증권시장 규제의 세 가지 목표는 투자자 보호로서 시장이 공정하고 효율적이며 투명하며 체계적인 리스크를 감소시키고 있다고 명시하고 있다.

이러한 「핵심 원칙」의 논의는, 「투자자 보호」는, 「고객보다 앞서가는 내부자 거래·전면도주 또는 거래, 고객 자산의 오용 등, 오도, 조작, 부정 행위로부터 투자자를 보호해야 한다」라고 하는 것을 의미한다.전 세계 증권 및 상품 시장 규제 기관의 85% 이상이 IOSCO의 회원이며 이러한 핵심 원칙에 서명했다.

세계은행과 국제통화기금(IMF)은 현재 IOSCO Core Principles를 활용해 이들 기구의 금융 부문 평가 프로그램의 일환으로 각국의 규제 시스템의 재무 건전성을 검토하기 때문에, 이제 국제 사회가 비공유 정보에 기초한 내부자 거래에 반대하는 법률을 기대하고 있다.내부자 거래법의 시행은 나라마다 크게 다르지만, 현재 대다수의 관할권에서는 최소한 원칙적으로 이 관행을 금지하고 있다.

래리 해리스는 국가들이 내부자 거래를 제한하는 효과의 차이가 이들 국가들 간의 임원 보상 차이에 대해 설명하는 데 도움이 된다고 주장한다.예를 들어 미국은 내부자 거래의 실효성이 떨어지는 일본이나 독일보다 CEO 급여가 훨씬 높다.[9]: 593

나라별

유럽 연합

유럽연합(EU)은 2014년 내부자 거래를 위한 형사제재를 조화시킨 법률(시장 남용에 대한 범죄 제재 지침)을 채택했다.모든 EU 회원국은 시장 조작과 내부자 거래의 심각한 경우 최소 4년, 내부자 정보의 부적절한 공개에 대해서는 최소 2년의 징역형을 도입하기로 합의했다.[61]

호주.

현재의 호주 법은 1989년 국회 위원회 보고서에서 무역업자와 법인 간의 '연결'을 의무화하는 요건을 없애라고 권고하면서 생겨났다.[62]이것은 신탁 의무 이론의 중요성을 약화시켰을 수 있고 아마도 새로운 잠재적 범죄자들을 그 야심 안에 끌어들였을 것이다.호주에서 만약 어떤 사람이 내부 정보를 가지고 있고 그 정보를 일반적으로 이용할 수 없고 물질적으로 가격에 민감하다는 것을 알고 있거나 합리적으로 알아야 한다면 내부자는 거래해서는 안 된다.또한 그녀나 그가 다른 사람을 구해서 거래해서는 안 되며, 다른 사람에게 팁을 주면 안 된다.정보는 쉽게 관찰할 수 있는 물질로 구성되거나 일반 투자자에게 알려지고 그러한 투자자 사이에 전파될 수 있는 합리적인 기간이 경과한 경우 일반적으로 이용할 수 있는 것으로 간주될 것이다.

노르웨이

2009년에는 넷타비센(토마스 굴브란덴)의 한 언론인이 내부자 거래 혐의로 징역 4개월의 실형을 선고받았다.[63]

주요 혐의가 내부자 거래였던 노르웨이 재판에서 가장 긴 징역형은 2011년 12월 9일 알랭 안젤릴이 지방법원에서 유죄 판결을 받았을 때 8년(2년 집행 유예)이었다.[64][65]

영국

참고 항목:영국 회사법
1996-2009년 영국에서 시장 남용으로 부과된 규제 벌금.출처: LexisNexis 1996–2001; FSA 연례 보고서, 2003–2012년 집행에 대한 부록, IMRO/PIA/SFA 연차 보고서Tonks(2010)[66]의 추가 세부 정보

영국의 내부자 거래는 1980년부터 불법이었지만 내부자 거래로 기소된 개인들을 성공적으로 기소하는 것은 어려운 것으로 판명되었다.개인이 기소를 면할 수 있었던 악명 높은 사건도 적지 않았다.대신에 영국 규제당국은 시장 남용을 처벌하기 위해 일련의 벌금에 의존했다.

이러한 벌금은 비효율적인 억제책으로 널리 인식되었고(Cole, 2007),[67] 영국 규제기관(Financial Services Authority)이 법률을 집행하기 위해 권한을 행사하는 의향서(특히 2000년 금융서비스 및 시장법)가 있었다.FSA는 2009년부터 2012년까지 내부자 거래와 관련하여 14건의 유죄 판결을 받았다.

미국

경영 컨설팅 회사 맥킨지의 수석 파트너인 아닐 쿠마르는 2010년 "재계의 정점으로부터의 희망"에서 내부자 거래에 유죄를 인정했다.[68]

프런트포인트파트너스 헬스케어펀드의 헤지펀드 공동포트폴리오 매니저인 칩 스코우론은 2011년 내부자 거래로 유죄판결을 받아 징역 5년을 선고받았다.그는 한 회사의 컨설턴트로부터 회사가 약물에 대한 임상시험과 관련해 부정적인 발표를 하려 한다는 제보를 받았었다.[69][70][71][72]처음에는 스카우런이 자신에 대한 혐의를 부인했고, 그의 변호인은 "적절한 시기에 법정에서 혐의에 대해 좀 더 충분히 답변하기를 기대한다"[73][74][75]면서 무죄를 주장하겠다고 말했다.하지만, 그 컨설턴트가 그에게 팁을 준 혐의로 기소되자, 그는 그의 입장을 바꾸었고, 그의 유죄를 인정했다.[73]

맥킨지앤코퍼레이션의 경영 파트너이자 골드만삭스그룹과 프록터앤갬블의 이사가었던 라자트 굽타는 2012년 연방배심원으로부터 징역 11년을 선고받은 라자라트남 헤지펀드 매니저에게 내부 정보를 유출한 혐의로 징역 2년을 선고받았다.이 사건은 뉴욕 프리엣 바라라 남부 지방 연방 검찰청에 의해 기소되었다.[76]

S.A.C. Capital Advisors의 전직 헤지펀드 거래자 겸 포트폴리오 매니저인 매튜 마토마는 2억 7600만 달러의 가치로 역사상 가장 큰 단일 내부자 거래 수익을 창출한 혐의로 기소되었다.[77]2014년 2월 유죄를 선고받아 징역 9년을 선고받고 복역 중이다.[77][78]

바라라는 에버코어 파트너스 시절인 2014년 퍼킨스 딕슨이 2010년부터 2013년까지 내부자 거래를 한 혐의로 유죄판결을 받은 가운데 2009년 8월 이후 그의 사무실이 기소한 250명의 피고인들이 현재 유죄판결을 받았다고 보도자료를 통해 밝혔다.[79]

2014년 12월 10일 연방항소법원은 두 전직 헤지펀드 트레이더인 토드 뉴먼과 앤서니 치아손의 내부자 거래 유죄를 재판 판사가 배심원들에게 내린 '불가역적' 지시를 근거로 기각했다.[80]이번 결정은 마이클 스타인버그[81] 전 SAC캐피탈 포트폴리오 매니저에 대한 별도의 내부자거래 유죄 판결의 항소심에 영향을 미칠 것으로 예상됐고, 2015년 미국 검찰과[82] SEC는[83] 스타인버그 등에 대한 소송을 취하했다.

2016년 페렐라 와인버그 파트너스 LP의 전 전무이자 JPMorgan Chase의 부사장인 숀 스튜어트가 아버지에게 의료보험 미지급에 대해 제보했다는 혐의로 유죄판결을 받았다.아버지 로버트 스튜어트는 이전에 유죄를 인정했지만 아들의 재판 동안 증언을 하지 않았다.팁에 대한 보상으로 아버지가 숀의 결혼 사진작가를 위해 1만 달러 이상을 지불했다는 주장이 나왔다.[84]

2017년 미국 라스베이거스 스포츠베터 빌리 월터스가 댈러스 소재 유제품 가공업체 딘 푸드스의 개인 정보로 4000만달러를 벌어들인 혐의로 유죄판결을 받고 징역 5년을 선고받았다.월터스의 출처, 회사 이사 토마스 C.연방 배심원단은 데이비스가 선불식 휴대폰을 사용하며 딘 푸드(Dean Foods)의 코드 단어인 "Dallas Cowboys"를 사용했으며 2008년부터 2014년까지 수익을 실현하고 주식 손실을 피하도록 도왔다고 밝혔다.골프선수 필 미켈슨은 "딘 푸드 주식을 거래해 한때 '월터스'에게 200만 달러에 가까운 도박 빚을 진 사람으로 재판 과정에서 언급되기도 했다.미켈슨은 "딘푸드 주식 100만달러를 거래했다"면서 "증권거래위원회가 제기한 관련 민사소송에서 그 이익을 몰수하기로 합의했다"고 밝혔다.월터스는 판결에 항소했지만 2018년 12월 맨해튼에 있는 제2회 미국 순회 항소법원에 의해 유죄가 확정되었다.[85][86]

캐나다

경찰은 2008년 설리번 앤 크롬웰에서 근무하고 도시 앤 휘트니에서 근무하던 베이 스트리트와 월 스트리트 변호사 길 콘블럼, 그리고 14년 동안 1,000만 달러 이상의 불법 수익을 올린 것으로 밝혀진 전 변호사 스탠 그르모섹이 연루된 내부자 거래 음모를 적발했다.[87]콘블럼은 자신이 조사를 받고 있고 체포되기 직전이지만 범죄 혐의가 인정되기 하루 전, 그의 공동 공모자인 그로브섹이 유죄를 인정하기 전, 다리에서 뛰어내려 자살했다.[74][88][89]그래모섹은 내부자 거래에 대해 유죄를 인정했고 39개월의 징역형을 선고받았다.[90]이것은 캐나다에서 내부자 거래에 부과된 가장 긴 기간이었다.이러한 범죄는 마크 코클리의 2011년 논픽션 책 팁 앤 트레이드에서 탐구되었다.

쿠웨이트

미국 SEC는 2009년 쿠웨이트의 트레이더 하젬 알-브라얀이 두 회사의 인수합병 가능성에 대해 대중을 오도한 후 내부자 거래를 했다고 주장했다.[91][92]알-브라얀이 SEC에 고소당한 지 사흘 뒤인 2009년 7월 26일 쿠웨이트시 자택에서 머리에 총상을 입은 채 숨진 채 발견됐는데 쿠웨이트 경찰은 이를 자살이라고 불렀다.[91][92][93]SEC는 후에 그의 부동산과 다른 것들을 포함한 650만 달러의 민사 내부자 거래 혐의에 대해 합의를 보았다.[92]

중국

2005년 이전 중국 주식의 대다수는 거래소에서 공개적으로 팔리지 않고 개인적으로 팔린 비거래 주식이었다.중국증권규제위원회(CSRC)는 주식의 접근성을 높이기 위해 이들 기업에 비거래 주식을 거래 가능한 주식으로 전환하도록 요구했다.기업들의 자사주 전환 시한이 있었고 마감시한도 짧았는데, 이 때문에 거래소가 엄청나게 많았고, 이런 거래소들 가운데서도 이들 주식의 매도가 가격에 영향을 미칠 것을 알고 내부자 거래를 하는 사람들이 많았다.중국인들은 수감 가능성이 없기 때문에 미국에서 가능한 한 내부자 거래를 두려워하지 않았다.처벌에는 금전적인 수수료나 회사 내 직책에서 일시적 해고가 포함될 수 있다.중국인들은 내부자거래를 감옥살이를 가치 있는 범죄로 보지 않는다. 왜냐하면 일반적으로 그 사람은 전과가 깨끗하고 범죄자로 보여지는 것을 막기 위한 참고자료와 함께 성공의 길을 가지고 있기 때문이다.2015년 10월 1일, 중국 펀드매니저 쉬샹이 내부자 거래로 체포되었다.[94]

인도

인도의 내부자 거래는 1992년 인도 증권거래위원회법 12A, 15G조에 따른 위반이다.내부자 거래란 회사의 유가증권에 대한 비공개, 가격에 민감한 정보에 접근할 수 있는 사람이 가입, 매입, 매도 또는 거래에 동의하거나 주계약 또는 대리인으로 다른 사람에게 권고를 하는 것을 말한다.가격에 민감한 정보는 유가증권의 가치에 중요한 영향을 미치는 정보다.내부자 거래에 대한 벌칙은 징역 5년으로 연장될 수 있으며 최소 5 라크 루피(50만 루피)에서 25 크로레 루피(2억 5천만 루피) 또는 수익의 3배 중 더 높은 금액이다.[95]

월스트리트저널(WSJ)은 2014년 '인도의 내부자 거래는 왜 잡기 어려운가'라는 제목의 기사에서 내부자 거래는 인도에서 상시적으로 이뤄진다는 널리 알려진 믿음에도 불구하고 인도에서 내부자 거래자가 기소되는 사례는 거의 없었다고 전했다.[96]이전의 최고 감독기구의 한 고위 규제기관은 인도 내부자 거래는 뿌리깊고 특히 감독기구가 이를 해결할 도구를 가지고 있지 않기 때문에 만연해 있다고 말했다.[96]기소가 이뤄진 몇 안 되는 사건에서 재판까지 10년 이상이 걸린 경우도 있고 처벌도 가벼웠으며, 법에 의한 SEBI에도 불구하고 400만 달러까지의 과징금을 요구할 수 있는 능력이 있음에도 불구하고 내부자 거래로 부과된 과징금은 보통 20만 달러 이하였다.[96]

필리핀

8799년 공화국법이나 증권규제법에 따르면 필리핀 내부자 거래는 불법이다.[97]

참고 항목

메모들

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