자유현금흐름

Free cash flow

기업금융에서 자유현금흐름(FCF)이나 기업에 대한 자유현금흐름(FCFF)은 기업의 영업현금흐름이 고정자산(자본지출)에 대한 운용자본의 필요와 지출(일명 자본지출)을 초과하는 금액이다.[1] 기업에서 추출해 영업에 지장을 주지 않고 채권단과 증권주에게 분배할 수 있는 현금흐름의 그 부분이다. 이와 같이 기업의 재무적 유연성을 나타내는 지표로, 기업의 지분, 부채, 우선주, 전환증권 보유자는 물론 잠재적 대출자와 투자자에게도 관심이 있다.

무료 현금 흐름은 청중과 이용 가능한 데이터에 따라 다양한 방법으로 계산될 수 있다. 공통적인 방법은 이자세금보다 먼저 수익을 취하여 감가상각상각을 더한 다음 세금, 운용 자본자본 지출의 변동을 빼는 것이다. 관객에 따라 왜곡을 없애기 위해 여러 가지 정제나 조정도 할 수 있다.

자유현금흐름은 자본재 구매와 운용자본의 변동을 고려하기 때문에 순이익과 다를 수 있다.

계산

자유현금흐름을 계산하는 일반적인 방법은 다음과 같다.[2]

요소 출처
이자 및 세금 이전의 수익(EBIT) 당기손익계산서
+ 감가상각 & 상각 당기손익계산서
- 세금 당기손익계산서
- 가동자본의 변화 이전 및 현재 대차대조표: 유동자산 및 부채계정
- 자본지출(CAPEX) 이전 및 현재 대차대조표: 유형자산계정
= 무료 현금 흐름

의 처음 세 줄은 표준 현금흐름표에서 계산된다는 점에 유의한다.

적용 가능한 순이익과 세율이 주어졌을 때, 다음을 취하여 계산할 수도 있다.

요소 출처
순이익 당기손익계산서
+ 이자비용 당기손익계산서
- 순자본지출(CAPEX) 당기손익계산서
- 운용자본의 순변동향 이전 및 현재 대차대조표: 유동자산 및 부채계정
- 이자비용 세금방패 당기손익계산서
= 무료 현금 흐름

어디에

  • 순자본지출(CAPEX) = 자본금 - 감가상각 및 상각
  • 세금 실드 = 순이자 비용 X 한계 세율

세금 후 이익과 부채/지분 비율을 사용할 수 있는 경우:

요소 출처
세금후이익(PAT) 손익계산서
- 자본지출 변동 X(1-d) 대차대조표, 현금흐름표
+ 감가상각 & 상각 X(1-d) 이전 및 현재 대차대조표
- 워킹캐피털 X(1-d)의 변화 대차대조표, 현금흐름표
= 무료 현금 흐름

여기서 d - 부채/부채 비율(예: 3:4 믹스의 경우 3/7이 될 것이다.

요소 출처
순이익 손익계산서
+ 감가상각 & 상각 손익계산서
- 가동자본의 변화 이전 및 현재 대차대조표
= 운영에서 발생하는 현금 흐름 현금흐름표와 동일함: 제1절, 영업부로부터의

그러므로

요소 데이터 원본
운영에서 발생하는 현금 흐름 현금 유동성 명세서: 제1장, 영업부
- 운용자본 투자 현금흐름표: 제2절, 투자로부터의
= 무료 현금 흐름 리버

순이익과의 차이

순이익과 자유현금흐름에는 두 가지 차이가 있다. 첫째는 자본재 구입에 대한 회계처리다. 당기순이익은 감가상각을 차감하고, 자유현금흐름 측정치는 직전 기간의 순자본매입액을 사용한다.

측정 유형 구성 요소 장점 단점
자유 현금 흐름 전기순투자지출 지출은 현재 달러로 되어 있다. 자본 투자는 경영진의 재량에 달려 있기 때문에 지출은 산발적일 수 있다.
순이익 감가상각비 누적된 사전 구매와 관련된 요금의 평활화 10년 전 100달러에 구매한 장비는 연평균 2%의 인플레이션을 허용하면 현재 약 122달러가 든다. 10년 연속 감가상각으로 인해 구형 기계의 연간 감가상각액은 10달러가 되겠지만 동일한 기계의 새 감가상각액은 12.2달러 즉 22%가 더 감가상각될 것이다.

두 번째 차이점은 자유현금흐름 측정치가 순영업자본의 변동을 조정하는데, 여기서 순이익 접근법이 조정되지 않는다는 것이다. 일반적으로, 수취채권의 회수기간이 30일, 매입채권의 지급기간이 30일, 주급지급기간이 있는 성장기 기업에서, 증가하는 수취채권의 잔액에 내재된 노동 및 이익요소의 재원을 조달하기 위해서는 더 많은 운용자금이 필요할 것이다.

기업이 마이너스 매출 성장을 할 때 자본 지출을 줄일 가능성이 높다. 수취채권이 적시에 회수된다면, 수취채권도 감소할 것이다. 이 모든 "감속"은 무료 현금흐름의 추가사항으로 나타날 것이다. 그러나 장기적으로 보면 매출 감소 추세가 결국 따라잡을 것이다.

순자유현금흐름의 정의는 또한 회사의 단기 부채를 상환하기 위해 사용할 수 있는 현금을 허용해야 한다. 회사가 지불하고자 하는 어떤 배당금도 고려해야 한다.

순자유현금흐름 = 영업현금흐름 – 현재 영업수준을 유지하기 위한 자본비용 - 배당금 - 현재 장기채무액 - 감가상각

여기서 자본비용 정의는 새로운 장비에 대한 추가 투자를 포함해서는 안 된다. 그러나 유지보수 비용은 추가될 수 있다.

배당 - 이것은 회사가 자사주에게 분배하고자 하는 기본배당이 될 것이다.

현재 LTD 부분 - 채무불이행을 막기 위해 회사가 지불해야 하는 최소 부채가 될 것이다.

감가상각 - 이는 현재 PPE를 대체하기 위한 미래 투자를 고려할 것이기 때문에 제외되어야 한다.

당기순이익 범주에 중단영업이익과 임시소득이 포함된 경우, 자유현금흐름에 속하지 않도록 한다.

위의 모든 것들의 순은 더 많은 빚을 지지 않고도 영업에 재투자될 수 있는 무료 현금을 준다.

대체식

FCF 측정값:

  • 영업현금흐름(OCF)
  • 자산 유지에 필요한 지출(자본 지출 또는 "exx")은 줄었지만, 여기에는 운용 자본의 증가는 포함되지 않는다.
  • 이자율을 낮추다

기호:

어디에

  • OCBt 기간 t세무후 순영업이익(NOPAT라고도 함)이다.
  • t 운용 자본의 변동을 포함한 기간 동안 회사의 투자다.

투자는 단순히 한 기간의 말에서 다음 기간의 말까지의 기업 자본의 순증가(감소)일 뿐이다.

여기서 Kt 기간 t의 종료 시점에 그 회사의 투자 자본을 나타낸다. 비현금 유동자산의 증가는 현 상태를 유지하고 있는 것으로 간주되는지, 성장을 위한 투자라고 간주되는지에 따라 공제될 수도 있고 공제되지 않을 수도 있다.

무이자 현금흐름(즉 이자지급 전 현금흐름)은 순영업자본의 변동인 세금의 EBITDA - CAPEX로 정의된다. 이것은 일반적으로 받아들여지는 정의다. 의무적인 채무 상환이 있다면, 일부 분석가들은 위와 같은 공식이지만 이자 및 의무적인 원리금 상환이 적은 차입금 현금흐름을 활용한다. 무연동현금흐름(UFCF)은 다른 기업의 현금흐름을 더 쉽게 비교할 수 있게 해주기 때문에 보통 산업규범으로 사용된다. 또한 서로 다른 자본구조가 회사에 미치는 영향을 시험하기 위해 분석을 실시할 때 유입되는 현금흐름보다 선호된다.[3]

투자은행가들은 다음의 공식을 이용하여 현금흐름을 계산한다.

FCFF = 사후 운용 수익 + 비현금 수수료(D&A 등) - 자본 지출 - 작업 자본 지출 = 기업에 대한 무료 현금 흐름(FCFF)

FCFE = 순이익 + 비현금 수수료(D&A 등) - CAPEX - 비현금 운용 자본의 변경 + 순 차입 = 자본으로 무료 현금 흐름(FFCFE)

또는 단순히:

FCFE = FCFF + 순차입 - 이자*(1-t)

사용하다

  • 자유현금흐름은 기업이 채권자에게 이자 및 원금상환으로 지급할 현금에 주주에게 배당할 수 있는 현금을 더하여 측정한다. 수익성 있는 사업체도 현금흐름이 마이너스일 수 있다.[citation needed]
  • 할인된 현금흐름 평가모형의 한 버전에 따르면, 기업의 내재가치는 모든 미래 기대현금흐름의 현재가치라고 한다. 이 경우 현재가치는 기업의 가중평균자본원가(WACC)로 자유현금흐름을 할인하여 계산한다.
  • 일부 투자자는 기업의 재무성과를 측정하고 기업의 내재가치를 산출하기 위해 순이익 대신 자유현금흐름을 사용하는 것을 선호하는데, 이는 자유현금흐름이 순이익보다 조작하기 어렵기 때문이다. 이 접근방식의 문제는 자본조사현금흐름반환에서 논의된다.[4]
  • 지급 비율은 REITs, Oil and Gas Luty Trusts, Income Trust에서 분배의 지속가능성을 평가하는 데 사용되는 지표다. 그 분배는 자유 현금흐름으로 나눈다. 분배에는 모든 소득, 유동자본이익 또는 자본수익이 포함될 수 있다.

자본 지출의 문제

  • 자산의 유지관리에 대한 지출은 현금흐름표에 보고된 자본비용의 일부에 불과하다. 성장목적으로 지출과 분리되어야 한다. 이 분할은 GAAP에 따른 요구사항이 아니며 감사도 받지 않는다. 경영진은 유지보수 자본금을 자유롭게 공개할 수 있다. 따라서 자유현금흐름의 계산에 대한 이러한 투입변수는 조작의 대상이 되거나 추정이 필요할 수 있다. 많은 숫자일 수 있기 때문에 정비자본의 불확실성은 일부 사람들이 '자유현금흐름'을 해고한 근거가 된다.
  • 유지보수 자본비용 측정의 두 번째 문제는 본질적인 '불량성'이다. 그 성격상 수십 년 동안 지속될 자본 자산에 대한 지출은 드물 수 있지만 발생할 때는 비용이 많이 든다. '자유현금 흐름'은 결국 해마다 큰 차이가 날 것이다. 특정한 해는 반복될 것으로 기대할 수 있는 '보통'이 되지 않을 것이다. 안정적인 자본 지출이 있는 기업의 경우, 무료 현금 흐름은 (장기적으로) 수익과 거의 같을 것이다.

대행비용

미국 경제 리뷰의 1986년 논문에서, 마이클 젠슨은 무료 현금 흐름은 기업의 경영자들이 낮은 수익률을 내는 프로젝트에 자금을 조달할 수 있게 해 주었고, 따라서 자본시장이나 채권시장에서 자금을 조달받지 못할 수도 있다고 언급했다. 그는 1970년대와 1980년대 초반에 상당한 현금흐름을 벌어들인 미국 석유산업을 조사하면서 다음과 같이 썼다.

[]10대 석유회사의 1984년 현금흐름은 485억 달러로 던의 경영월 조사에서 상위 200개 기업의 총 현금흐름의 28%를 차지했다. 경영진은 무료 현금흐름에 따른 대행비용과 일관되게 초과자원을 주주들에게 지급하지 않았다. 그 대신 평균 수익률이 자본 비용보다 낮음에도 불구하고, 산업계는 계속해서 [탐색 및 개발] 활동에 많은 돈을 썼다.

Jensen은 또한 탐사 발표와 이들 기업의 시장 평가 사이의 부정적인 상관관계, 즉 다른 산업에서의 연구 발표와는 반대되는 효과에 주목했다.[5]

참고 항목

참조

  1. ^ Ross, Stephen A; Westerfield, Randolph W.; Bradford, Jordan D (2010). Fundamentals of Corporate Finance (9th alternate ed.). Boston: McGraw-Hill Irwin. p. 33. ISBN 978-0-07-724612-8 Check isbn= value: checksum (help).CS1 maint: 여러 이름: 작성자 목록(링크)
  2. ^ Westerfield, Ross and Jordan op cit. pp. 31–33.
  3. ^ "Discounted Cash Flow Analysis Street Of Walls". www.streetofwalls.com. Retrieved 2016-12-13.
  4. ^ Nikbakht, E. and Groppelli, A. (2012). Finance (6th ed.). Hauppagge, NY: Barron's. pp. 137, 285–286. ISBN 978-0-7641-4759-3.CS1 maint: 여러 이름: 작성자 목록(링크)
  5. ^ Jensen, Michael C. (1986). "Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers". American Economic Review. 76 (2): 323–329. doi:10.2139/ssrn.99580. S2CID 56152627.

외부 링크