주식평가

금융시장에서 주식평가는 기업과 주식의 이론적 가치를 계산하는 방식이다. 이러한 방법의 주요 용도는 미래 시장 가격, 즉 일반적으로 잠재적 시장 가격을 예측하여 가격 이동으로 이익을 얻는 것이다. 즉 (이론적 가치와 관련하여) 저평가된 것으로 판단되는 주식은 매수되는 반면, 과평가된 주식은 매도되는 반면, 저평가된 주식은 전반적으로 상승할 것이라는 기대에서 매도되는 것이다.반면 과대평가된 주식은 일반적으로 가치가 감소할 것이다.

근본적인 분석의 관점에서, 펀더멘털에 근거한 주식평가는 사업의 미래현금흐름과 수익성에 대한 예측에 근거하여 주식의 내재가치를 추정하는 것을 목표로 한다. 근본적인 분석은 내재가치를 무시한 채 주식에 대해 시장이 지불할 금액인 시장 기준에 의해 대체되거나 강화될 수 있다. 이것들은 "미래현금흐름/이익(근본적)의 예측"과 "시장이 이러한 이익에 대해 어떤 대가를 치를 것인가"로 결합될 수 있다. 이는 "공급과 수요" 측면으로 볼 수 있다. 즉, (주식) 공급의 기초가 되는 것은 무엇이며, 주식에 대한 (시장) 수요를 촉진하는 것은 무엇인가?

주식평가는 사업에 대한 소유주의 지분의 경제적 가치를 계산하는 사업평가와는 구별된다. 이 평가는 이해당사자들이 사업을 매각하기 위해 지불하거나 받을 가격을 결정하는 데 사용된다. 양 당사자가 모두 기업인 경우, 인수합병(M&A) 및 기업 금융에서 확인하십시오.

기본기준(공정가치)

주식 가치를 매기는 방법은 다양하다. 주식에 대한 전반적인 의견을 형성하면서 각각의 접근 방식을 고려하는 것이 핵심이다. 만약 기업의 가치가 다른 유사한 주식들보다 낮거나 더 높다면, 다음 단계는 그 이유를 결정하는 것이다.

첫 번째 접근방식인 '근본적 분석'은 일반적으로 투자자와 재무 분석가들과 연관되어 있는데, 그 산출물은 주가를 정당화하는 데 사용된다. 이론적으로 가장 견실한 주식 평가 방식을 "소득 평가" 또는 할인 현금 흐름(DCF) 방식이라고 한다. 금융의 모든 분야에 폭넓게 적용되고 있다. 아마도 가장 일반적인 근본적인 방법론은 P/E 비율(가격 대 수익 비율)일 것이다. 이 "상대평가"의 예는 역사적 비율에 기초하며 측정 가능한 속성에 기초하여 주식에 가치를 부여하는 것을 목적으로 한다. 이러한 가치평가는 일반적으로 장기 주가를 견인하는 것이다.

대안적 접근방식인 기술적 분석은 수요와 공급에 기초하여 평가하는 것이다: 단순하게, 주식을 사고자 하는 사람들이 많을수록 그 가격은 높아질 것이고, 반대로 주식을 팔고자 하는 사람들이 많을수록 가격은 낮아질 것이다. 이러한 가치평가는 종종 단기적인 주식시장 추세를 주도하며 투자자들과는 반대로 투기꾼들과 관련이 있다.

할인현금흐름

할인된 현금흐름(DCF) 방식은 주식으로 하여금 예측 가능한 미래에 주주에게 가져올 이익(배당금, 수익 또는 현금흐름)과 처분 시 최종가치를 할인하는 것을 포함한다.^[1] 할인율에는 일반적으로 자본자산가격결정모형에 기초한 위험 프리미엄이 포함된다. 기계학에 대한 자세한 내용은 할인된 현금 흐름을 사용한 평가를 참조하십시오.

2010년 7월, 델라웨어 법원은 주식의 적정 공정가치를 둘러싼 주주들과 회사 사이의 분쟁에서 할인된 현금흐름 분석에 사용할 적절한 투입변수에 대한 판결을 내렸다. 이 경우 주주의 모델은 주당 139달러의 가치를 제공하였고 회사의 모델은 주당 89달러를 제공하였다. 경쟁입력에는 단말기 증가율, 지분위험프리미엄, 베타 등이 포함되었다.^[2]

주당순이익(EPS)

EPS는 회사의 일반 주주들이 이용할 수 있는 순이익으로, 미결 주식 수로 나눈다. 일반적으로 상장되는 EPS에는 GAAP(일반적으로 인정되는 회계원칙) EPS와 Pro Forma EPS의 두 가지 유형이 있을 것이며, 이는 영업권이나 주식선택권 비용의 상각과 같은 일부 비현금 항목은 물론 모든 일회성 항목을 제외하도록 소득이 조정되었음을 의미한다. EPS 수치에서 가장 중요한 것은 전반적인 수익의 질이다. 회사가 수익성이 더 높은 것처럼 보이게 하기 위해 EPS 번호를 조작하지 않도록 하십시오. 또한 지난 몇 분기/몇 년 동안 EPS의 성장을 살펴봄으로써 그들의 EPS가 얼마나 변덕스러운지 이해하고, 그들이 과소수취자인지 과소수취자인지 아닌지 알아보세요. 기대치를 꾸준히 뛰어넘은 것인지, 아니면 끊임없이 휴식을 취하며 전망치를 낮추고 있는 것인지 말이다.

대부분의 분석가들이 사용하는 EPS 번호는 프로포마 EPS이다. 이 숫자를 계산하려면 일회성 손익을 제외한 순이익과 영업권 상각과 같은 비현금 지출을 제외한 순수익을 사용하십시오. 주당 이익에 영향을 미치는 비현금 보상 비용을 절대 제외하지 마십시오. 그런 다음 이 숫자를 완전히 희석된 주식 수로 나누십시오. 향후 1~2년 동안의 역사적 EPS 수치와 전망은 야후 파이낸스와 같은 무료 금융 사이트를 방문하여 확인할 수 있다(티커 입력 후 "추정" 클릭).

수익에 대한 가격(P/E)

이제 분석가가 몇 개의 EPS 수치(역사적 및 예측)를 보유하게 되었으므로, 분석가는 가장 일반적인 가치평가기법, 즉 가격 대 수익 비율, 즉 P/E를 살펴볼 수 있을 것이다. 이 수치를 계산하기 위해 주가를 연간 EPS 수치로 나눈다. 예를 들어 주가가 10달러에 거래되고 있고 EPS가 0.50달러라면 P/E는 20배다. P/E 배수의 완전한 분석에는 과거 및 전진 비율을 살펴보는 것이 포함된다.

과거 P/Es는 현재 가격을 지난 4분기 또는 전년도 EPS 합계로 나눈 값으로 계산한다. P/E의 역사적 경향은 지난 몇 년간의 역사적 P/E의 차트를 보는 것으로도 고려되어야 한다(Yahoo Finance와 같은 대부분의 금융 사이트에서 이것을 찾을 수 있다). 특히 현재의 P/E가 과거 평균과 비교하여 높은지 낮은지를 판단하기 위해 P/E가 어떤 범위에서 거래되었는지 고려한다.

전진 P/Es는 회사의 성장을 미래로 반영한다. 순방향 P/Es는 현재 주가를 향후 4분기 EPS 추정치의 합으로 나눈 값 또는 다음 달력이나 회계연도 또는 2년도의 EPS 추정치로 계산한다.

P/Es는 끊임없이 변화한다. 주식의 가격 변동이 크거나 이익(EPS) 추정치가 변동될 경우 그 비율을 재평가한다.

성장률

할인된 현금 흐름 기준 평가는 기업의 예상 성장율에 크게 의존한다. 따라서 정확한 평가는 가치평가에 매우 중요하다.

여기서 분석가는 일반적으로 매출과 소득의 역사적 성장률을 검토하여 예상되는 미래 성장 유형의 기반을 도출할 것이다. 그러나, 기업은 경제처럼, 단지 미래를 예측하기 위해 역사적 성장률을 사용하는 것은 적절하지 않을 것이다("유도성의 문제"; 할인된 현금 흐름 #결점 참조). 대신 이러한 것들은 회사가 비슷한 상황에 직면할 경우, 향후의 성장에 대한 지침으로 사용된다.

따라서 미래 성장률을 계산하려면 개인 투자 연구가 필요하다. 예측하기 전에 기업과의 친숙성이 필수적이다. 이는 회사의 분기별 컨퍼런스콜을 듣거나 회사의 성장지도를 논의하는 보도자료나 기타 회사 기사를 읽는 데서 성립할 수 있다. 그러나, 비록 기업들이 그들 자신의 성장을 예측하기에 가장 좋은 위치에 있지만, 그들은 종종 정확성과 거리가 멀다; 더 나아가 예상치 못한 거시적인 사건들이 경제나/또는 회사 산업에 영향을 미칠 수 있다.

따라서 연구 노력과 관계없이 성장률을 기반으로 한 평가는 경험과 판단에 크게 의존하며 분석가들은 부정확한 예측을 할 것이다. 이러한 이유로 분석가들은 특히 서로 다른 단자 값 가정에 기초하여 예측 값의 범위를 표시하는 경우가 많다. [여기 사례로 평가받는 기업이 최근 5년간 매년 5~10%의 수익을 올리고 있지만, 올해 15~20% 성장할 것으로 믿는다면, 평가에서 보다 보수적인 10~15%의 성장률이 적절할 것이다. 또 다른 예는 구조조정을 겪고 있는 기업을 위한 것일 것이다. 비용 절감으로 인해 지난 몇 분기 또는 몇 년 동안 10–15%의 수익을 올리고 있을 수 있지만, 매출 증가율은 0–5%에 불과하다. 이것은 비용 삭감이 완전히 발효되면 아마도 수익 증가세가 둔화될 것이라는 신호를 보낼 것이다. 따라서 수익 증가율을 15-20%에 가깝게 예측하는 것보다는 0~5%에 가까운 수익 증가율을 예측하는 것이 더 적절할 것이다.]

자본구조대체 -자산가격결정식

자본구조대체이론(CSS)은 공기업의 수익과 주가, 자본구조와의 관계를 기술하고 있다. CSS 이론의 균형조건은 자산가격결정 공식으로 쉽게 재배열할 수 있다.

${\displaystyle P_{\text{x}={\frac {E_{\text{x}}{R_{\text{x}}{R_{\text{x}}[1-T]}}}}}}$

어디에

• P는 공기업 x의 현재 시장가격이다.
• E는 회사 x의 주당 수익이다.
• R은 회사 x의 회사채 명목이자율이다.
• T는 법인세율이다.

CSS 이론은 회사 주가가 채권 보유자의 영향을 강하게 받는다는 것을 시사한다. 회사 경영진에 의한 적극적인 주식매입이나 발행의 결과, 평형가격 결정이란 더 이상 주주 수요와 공급의 균형을 맞추는 결과가 아니다. 자산가격결정식은 채무보유기업에만 적용된다.

자산가격결정식은 시장집계수준에서도 사용될 수 있다. 결과 그래프는 S&P 500 복합지수가 언제 과대평가되었는지, 자본구조 대체이론 평형률과 비교했을 때 과소평가됐는지를 보여준다. 시장 가격이 낮은 시기에는 기업 바이백 프로그램을 통해 기업들이 주당 수익을 올릴 수 있고 주식 시장에서 추가 수요를 창출할 수 있을 것이다.

PEG(가격 대 성장) 비율

이 가치평가 기법은 지난 10여 년간 정말 인기를 끌었다. 가격, 수익, 수익 증가율 등 세 가지 요소를 고려하기 때문에 단순히 P/E를 보는 것보다 낫다. PEG 비율을 계산하기 위해 Forward P/E는 기대수익 증가율로 나눈다(과거 P/E와 과거 성장률을 이용하여 과거 거래한 위치를 확인할 수도 있다). 이것은 보통 백분율로 표현되는 비율을 산출할 것이다. 100% 이상 오를수록 주가가 점점 과대평가되고, PEG비율이 100% 이하로 떨어질수록 주가가 점점 저평가된다는 추측이다. 이러한 추측은 P/E 비율이 기업의 장기적 수익 증가율과 비슷해야 한다는 믿음에 근거하고 있다. 이것이 사실인지 아닌지는 결코 증명되지 않을 것이고 따라서 그 추측은 전체적인 가치평가 과정에 사용하기 위한 단순한 주먹구구식일 뿐이다.

여기에 PEG비율을 어떻게 사용하여 주식을 비교하는지에 대한 예가 있다. 주식 A는 현재 선도 P/E 15에 거래되고 있으며 20% 성장할 것으로 예상된다. 주식 B는 선도 P/E 30에 거래되고 있으며 25% 성장할 것으로 예상된다. 주식 A의 PEG 비율은 75%(15/20), 주식 B의 경우 120%(30/25)이다. PEG비율을 보면 A주식이 PEG비율이 낮기 때문에 매입이 더 낫거나, 다시 말해 B주보다 향후 실적 성장률을 낮은 상대적 가격에 매입할 수 있다는 것이다.

영속성 총합법

PEG 비율은 영구법(SPM) 방정식의 합계에 있어서 특별한 경우다. Walter 모델의 일반화된 버전(1956년)^[4]인 SPM은 배당, 수익 증가, 주식 가치에 대한 기업의 위험 프로필의 영향을 고려한다. 영구 방정식의 현재 값을 사용한 복합 이익 공식에서 파생된 SPM은 고든 성장 모델의 대안이다. 변수는 다음과 같다.

• ${\displaystyle P}$ ${\displaystyle P}$은(는) 주식이나 사업의 가치다.
• ${\displaystyle E}$ ${\displaystyle E}$은(는) 회사의 수익이다.
• ${\displaystyle G}$ ${\displaystyle G}$은(는) 회사의 지속적인 성장률이다.
• ${\displaystyle K}$ ${\displaystyle K}$은(는) 회사의 리스크 조정 할인율이다.
• ${\displaystyle D}$ ${\displaystyle D}$은(는) 회사의 배당금 지급액이다$$.

${\displaystyle P=\왼쪽({\frac {E*G}{K^{2}}\\오른쪽)+\왼쪽({\frac {D}{K}}\오른쪽)}$

$K{\displaystyle }$ ${\displaystyle K}$이(가) 10%에 해당하고 회사가 배당금을 지급하지 않는 특수한 경우, SPM은 PEG 비율로 감소한다.

추가 모델은 수익, 성장률, 위험조정할인율, 회계장부가치 측면에서 영속성의 합계를 나타낸다.^[5]

투자자본이익률(ROIC)

이 가치평가 기법은 회사가 매년 투자자본의 달러당 얼마나 많은 돈을 버는지를 측정한다. 인베스트먼트 캐피털은 주주들과 채무자들이 모두 회사에 투자한 금액이다. 이 비율은 백분율로 표현되며, 기대했던 성장 수준에 근접한 백분율을 찾는다. 가장 간단한 정의에서, 이 비율은 경영진이 자본에 대해 얻을 수 있는 투자 수익을 측정한다. 숫자가 높을수록 수익률이 좋다.

비율을 계산하려면 순이익(위에서 언급한 EPS 수치에 사용된 것과 동일한 금액)을 프로포밍하여 투자자본으로 나눈다. 투자 자본은 주주 자본, 총 장기 및 단기 채무 및 미지급 계좌를 합산한 다음 수취 계정과 현금을 차감하여 추정할 수 있다(이 모든 수치는 회사의 최근 분기 대차대조표에서 확인할 수 있다). 이 비율은 평가받는 다른 기업과 비교할 때 훨씬 유용하다.

자산수익률(ROA)

ROIC와 비슷하게, 백분율로 표현되는 ROA는 회사의 자산으로 돈을 벌 수 있는 능력을 측정한다. ROA를 측정하려면 순이익의 비례적 형태를 총자산으로 나눈다. 그러나 대차대조표의 매우 일반적인 부정행위로 인해(영업권, 상각, 중단 등으로 인한) 이 비율이 항상 회사의 잠재력을 나타내는 좋은 지표는 아니다. 만약 그 비율이 예상보다 높거나 낮다면, 어떤 것이 그 수치를 초과하거나 과소평가할 수 있는지 살펴봐야 한다.

P/S(Price to Sales)

이 수치는 현재 주가를 연매출과 비교하기 때문에 유용하다. 매출 1달러당 주가가 얼마나 벌어들였는지 기술한 셈이다.

마켓캡

시가총액의 줄임말인 시가총액은 회사 전체 주식의 가치다. 이를 측정하기 위해 현재 주가에 완전히 희석된 주식을 곱한다. 시가총액은 주식의 가치일 뿐이다. 더 완벽한 그림을 보려면 기업 가치를 살펴보십시오.

엔터프라이즈 가치(EV)

기업 가치는 주식 시장에서 거래되고 있기 때문에 회사의 총 가치와 동일하다. 이를 계산하려면 시가총액(위 참조)과 회사의 총 순부채액을 추가한다. 총 순부채는 총 장단기 채무에 미지급 계좌를 더한 금액과 수취채권 계좌에서 현금을 뺀 금액이다. 기업 가치는 대차대조표 가격^{[citation needed]} 대신 실제 주가를 고려하기 때문에 언제든지 기업이 가치가 있는 것에 대한 최선의 근사치다. 분석가들이 한 회사가 "억 달러" 회사라고 말할 때, 그들은 종종 그것의 총 기업가치를 언급한다. 주가 변동에 따라 기업가치가 급변한다.

EV 투 세일즈

이 비율은 연간 매출액 대비 총 회사 가치를 측정한다. 비율이 높다는 것은 회사의 가치가 매출보다 훨씬 많다는 것을 의미한다. 이를 계산하려면 EV를 지난 4분기 순 판매로 나누십시오. 이 비율은 수익이 없거나 비정상적으로 힘든 시기를 겪고 있는 기업을 평가할 때 특히 유용하다. 예를 들어 기업이 구조조정에 직면해 있고 현재 손해를 보고 있다면 P/E 비율은 무관할 것이다. 그러나 EV 대 판매 비율을 적용하면 구조조정이 끝나고 수익이 정상으로 돌아왔을 때 그 회사가 무엇을 거래할 수 있는지 계산할 수 있다.

EBITDA

EBITDA는 이자, 세금, 감가상각, 상각 이전의 수익을 의미한다. 기업 현금흐름의 가장 좋은 척도 중 하나로 공기업과 민간기업 모두를 평가하는 데 쓰인다. EBITDA를 계산하려면 회사의 손익계산서를 사용하고, 순익을 취한 다음 이자, 세금, 감가상각, 상각 및 기타 비현금 또는 일회성 요금을 추가하십시오. 이것은 그 회사가 얼마나 많은 현금을 생산하고 있는지에 근접한 숫자로 귀결된다. EBITDA는 모든 기업이 이익은 아니더라도 기업 전체에서 쉽게 비교할 수 있어 매우 인기 있는 인물이다.

EV와 EBITDA 연결

이것은 아마도 한 회사가 싼지 비싼지를 측정하는 가장 좋은 측정치 중 하나일 것이다.^[6] EV를 계산하려면 EBITDA로 나누십시오(계산 내용은 위 참조). 숫자가 높을수록 회사가 비싸다. 그러나 더 비싼 기업은 성장 속도가 빨라지거나 더 높은 품질의 기업이기 때문에 더 높은 평가를 받는 경우가 많다. 그렇게 말하면, EV/EB를 사용하는 가장 좋은 방법ITDA는 다른 유사기업과 비교하는 것이다.

대략적인 평가 접근법

평균 성장 근사치

두 종목의 수익성장이 동일하다고 가정할 때 P/E가 낮은 종목은 더 나은 가치다. P/E 방법은 아마도 증권 중개 업계에서 가장 일반적으로 사용되는 평가 방법일 것이다.^[7][8] 비교 업체를 이용함으로써, 회사에 대해 목표가격/수익률(또는 P/E)을 선택한 후, 그 회사의 미래 수익을 추정한다. 평가의 공정가치는 단순히 추정된 이익 시간 목표 P/E이다. k-g를 배당금 지급비율(D/E)을 목표 P/E 비율로 나눈다면 이 모델은 고든의 모델과 본질적으로 같은 모델이다.

상수 성장 근사

고든 모델이나 고든의 성장 모델은^[9] 할인 배당 모델 중에서 가장 잘 알려져 있다. 배당이 영원히 일정한 증가율(할인율 이하)으로 증가할 것으로 가정한다. 평가는 다음 공식에 의해 주어진다.

$displaystyle P=D\cdot \sum _{i=1}^{\inflt }\{\frac {1+g}{1+k}}}\오른쪽)$$^{i}=D\cdot {\frac {1+g}{k-g}}}$ .

그리고 다음 표는 각 기호를 정의한다.

기호	의미	단위
$\displaystyle \ P\ }$	추정 주가	$ 또는 € 또는 £
$\displaystyle \ D\ }$	최종 배당금	$ 또는 € 또는 £
$\displaystyle \ k\ }$	할인율	%
$\displaystyle \ g}$	배당금의 증가율	%

배당증가율은 알 수 없지만 지급비율이 일정하다고 가정해 수익증가율을 대신 사용할 수도 있다.^[10]

참고 항목

참조