고정소득상대가치투자

Fixed-income relative-value investing

고정수익 상대가치투자(FI-RV)는 실패한 헤지펀드 롱텀 캐피털 매니지먼트가 인기를 끈 헤지펀드 투자전략이다. FI-RV 투자자들은 북미, 유럽, 태평양 연안의 대규모 유동성 시장에서 이자율 변칙을 가장 흔하게 이용한다. 거래되는 금융상품은 국채, 금리스왑, 선물계약 등이다.

투자전략

대부분의 FI-RV 투자자들은 다중 상품 거래를 통해 상대적 가치 변동을 포착하면서 세계 고정 수익 시장에서의 대규모 장기 실수요에 초점을 맞추고 있다. 관심장소는 다음과 같다.

항복 곡선
미래와 다양한 만기의 스왑을 결합하여 LIBOR 수익 곡선을 거래한다.
본드 vs 본드
다른 매우 유사한 채권에 비해 가격이 잘못 책정된 채권을 식별하여 거래한다.
LIBOR vs 본드
Bond와 Libor Curve 사이의 확산에서 이상 징후를 활용하십시오.

위에서 설명한 이상 징후는 회계 규제, 장부 정리, 특정 상품에 대한 대중의 분노 또는 열광으로 인해 시장 참여자들이 비경제적 결정을 내릴 때 종종 발생한다. FI-RV 투자자는 이러한 비효율성과 기타 비효율성을 이용하는 것을 목표로 한다. 제품 간에 오차가 확인되면 FI-RV 투자자는 이상이 해결될 때까지 기다릴 자유가 있다. 이와는 대조적으로, 은행 소유의 책상과 같은 다른 시장 참여자들은 종종 거래 규모와 시기에 영향을 미치는 대차대조표 고려사항과 회계기준에 의해 제한된다.

그러나 장기자본운용의 실패의 아이러니는 그들이 모든 거래와 위험회피에 대해 옳았다는 것이다. 그들은 단지 1998년 러시아 금융 위기가 강타한 이후 마진 콜을 충족시키기 위한 초과 담보를 가지고 있지 않았다. 오팔레스크에서.LTCM의 실패로 남겨진 기회를 활용하기 위해 헤지펀드를 특별히 시작한 밥 트레에 펀드매니저는 초과 담보가 고정수익 상대가치 전략의 생존의 열쇠라며 이것이 LTCM이 실패한 일차적인 이유라고 말한다. 그는 또 LTCM의 실패가 고정수입 상대가치 공간에 대한 대중의 인식에 엄청난 영향을 미쳤으며 이는 어쩌면 돌이킬 수 없는 영향을 미칠 수 있으며, 투자자들은 전략이 너무 위험하다고 우려하고 있다고 말한다.

상대값

고전적 차익거래

특정 자산에 극적인 흐름이 있거나 특정 자산에서 나오는 경우, 모든 경제적 목적에서 동일한 상품에 대해 상이한 프라이싱이 발생할 수 있다. FI-RV 투자자는 채권, 스왑, 옵션, 통화 및/또는 미래를 모든 의미에서 다른 상품을 복제하는 상품에 결합함으로써 이러한 비효율성을 포착할 수 있다.

이것의 한 예는 1998년 말에 일어났다. The Euro had been defined as .6242 Deutsche Marks, 1.332 French francs, .08784 British pounds, 151.8 Italian Lira, .2198 Dutch Guilder, 3.431 Belgian Franc, 6.885 Spanish Peseta, .1976 Danish Krone, .00855 Irish Punt, 1.44 Greek Drachma and 1.393 Portuguese Escudo. 1998년 12월 31일, 유로는 공식적으로 통화가 될 것이고 이러한 환율은 되돌릴 수 없게 될 것이고, 도이체마크를 유로화로 교환하는 것은 니켈을 10센트짜리 동전으로 교환하는 것과 같을 것이다. 그러나 이러한 전환에 이르기 까지 유로화에 대한 수요는 믿을 수 없을 정도로 높아서 유로화 가치의 98.25%에 유로화 구성통화를 모두 사들인 다음 유로화 자체를 전 가치에 팔 수 있었다. 이는 1999년 1월 1일 이후 기업, 정부, 은행이 전자 청구서 및 이체 대부분을 유로화로 처리하기로 결정했을 때 발생했다. 그래서 자연스럽게 이들 단체들은 (나중에 교환할 희망으로 11개 통화를 사는 것에 관심이 없는) 나가서 유럽통화동맹을 예상하고 유로화를 매입하기 시작했다. 이것으로부터의 흐름은 지배적이었고 현재 선호되고 있는 유로화의 가치를 그것의 부분과 맞지 않게 밀어냈다.

항복 곡선 이상

다양한 시기에 수익률 곡선은 곡선의 특정 영역에서 매수 또는 매도의 물결에 의해 타격을 받을 것이다. 이것은 그 지역이 그것에 대해 '엄청난' 또는 '흠'을 형성하게 할 것이다. FI-RV Investor는 'Hump' 주위의 높은 금리를 받고 수조 내의 낮은 금리를 지불함으로써 이러한 이상한 모양을 이용함으로써 수익률 곡선이 정상화될 때까지 기다림으로써 이익을 얻기를 희망한다.

이러한 유형의 왜곡의 예는 앨런 그린스펀이 1994년 5월 3.00%에서 1995년 2월 5.25%로 미국 연방기금 금리를 인상했을 때 1994년 말과 1995년 초에 발생했다. 오렌지카운티는 금리 인상에 앞서 단기 만기 금리 파생상품에 대한 높은 레버리지 베팅을 시작했다. 미국 중앙은행 부분에 대한 지속적인 조치의 결과로 단기간 만기가 상승하면서 오렌지카운티를 비롯한 시장 참여자들은 단기간직에서 이탈할 수밖에 없었다. 오렌지카운티의 지위에 편승한 성격과 곧 닥칠 파산 때문에 금융시장이 이를 받기를 꺼리는 상황에서 위험을 계속 떠넘길 수밖에 없었다.

손실 관리와 공황에 더해 제2의 강력한 힘이 트레이더들을 단기적인 위기에서 몰아냈다. 당시 오렌지카운티는 국민의 돈으로 경솔하다는 이유로 언론으로부터 조롱을 받았다. 그들이 오렌지 카운티를 독살한 '독성 폐기물'과 비슷한 위치를 차지하고 있다는 것이 연말 회계처리에 밝혀질 것을 우려하여, 무역업자들은 단기적인 위치에서 발을 동동 굴렀다.

신용 스프레드

또한 FI-RV는 LIBOR(런던 은행간 제공 금리, 본질적으로 AAA와 AA 등급 신용)와 정부 신용 사이의 주기적인 오보를 이용하려고 한다. 모든 주요 선물거래소는 LIBOR(또는 각 국가 등가계약) 기반 계약과 국채 계약을 모두 열거하므로, FI-RV Investor와 같은 펀드는 상대적 가치의 이 분야에서도 기회를 활용할 수 있다. 은행, 정부 또는 기업의 신용에 대한 우려가 제기됨에 따라, 이러한 발행사들 간의 확산은 상당히 현저하게 움직인다.

In the fall/winter of 1998, Long Term Capital Management's Long term capital management takeover prompted rumors in the market that unwinds of their positions would be forthcoming. Hedge Funds would be forced to liquidate their long German Asset spreads (long German government credit against short bank credit in Deutschemarks) and their short Sterling Asset Spreads (short English government credit and long bank credit in British Pounds). At the time, the British Government had paused in its debt issuance and was running a small budget surplus, while the Germans had just elected a left leaning government and had large pension liabilities as well as a deficit in excess of 2% of GDP for 1998. Based on these fundamentals, the credit spread between government bonds and banks should have been larger in Britain than in Germany, but the crucial question was 'How much larger should the spread be?' The credit spreads for 5 yr. bonds started 1998 around 40 basis points in Britain and near 15 basis points in Germany. As news of problems in the Hedge Fund industry and potential credit unwinds began to permeate the market, the British spread exploded out to 140 basis points in October of '98 while the German spread managed only a meager move to 20 basis points. Although the British spreads deserved to be wider, they did not merit a 120 basis point premium over German Spreads. By November 1998, the premium had already contracted to 80 basis points.

Global macro

Market imbalances can cause fundamental, as well as relative, mispricings. These anomalies are more difficult to capitalize on since you must make assumptions as to where inflation, GDP, trade balance, etc. will be in the future. In addition, the fundamentals themselves are not tradable; you must employ market instruments as a proxy. While acknowledging the limiting nature of these assumptions, The FI-RV Investor will trade certain products that are mispriced from a fundamental prospective. For example, the 10 yr. bond contract in Japan had a yield of 0.70% as of early November 1998. This seemed inconsistent with long term expectations of the fundamentals. The Japanese Government was set to run the largest deficit in the history of the world (in absolute terms) and the Bank of Japan had said that they were going to target monetary growth rather than inflation. These policies would seem to create an enormous amount of new bond issuance and some future inflation due to the monetary growth. The variables which pushed yields to this low level could not last forever. The Japanese had been hurt in every investment they had made over the previous few years (Tokyo real estate prices were down 75% from their highs, the Nikkei had gone from 40,000 in January 1990 to 14,000 in November 1998 and the Yen had gone from 82 in April 1995 to 123 in November 1998, stopping at 145 along the way) and as a result, the Japanese had bought up bonds. The JGBs (Japanese Government Bonds) had given them nothing but gains and assurance of capital. It was no longer an issue of return on capital, but rather return of capital. With yields at this low level though, the market seemed to have made the assumption that a strong or even neutral economy would never return to Japan. By the spring of 1999, yields had risen to the 1.5-2.0% range from the 0.70% of early November 1998

변동성

때때로 FI-RV 투자자는 변동성을 거래할 것이다. 1998년 10월 헤지펀드 언와인드 패닉에서 S&P의 주식 변동성은 40%대로 치솟았다. 이 특이한 프리미엄은 과도하다는 것이 증명되었고 1998년 11월 현재 이러한 볼륨은 20대 초반으로 되돌아왔다. 또한, 때때로 변동성 상품은 앞에서 언급한 차익거래 전략을 이행하는 도구로 사용될 것이다.

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