전환 차익거래
Convertible arbitrage |
전환형 차익거래는 헤지펀드가 자주 이용하는 시장 중립적 투자전략이다. 전환사채의 동시매입과 같은 발행사 보통주의 공매도가 포함된다.
이 전략의 전제는 전환사채는 때때로 주식에 비해 비효율적으로 가격이 책정되는데, 그 이유는 부조화에서 시장 심리까지 다양하기 때문이다. 특히 전환사채에 내재된 주식선택권은 저렴한 변동성의 원천이 될 수 있으며, 전환사채 발행자가 이를 이용할 수 있다.
단기매매주식수는 보통 델타중립이나 시장중립비율을 반영한다. 결과적으로 정상적인 시장 상황에서, 차익거래자는 결합 포지션이 기초주식의 작은 가격 변동에 둔감할 것으로 예상한다. 그러나 시장 중립적 지위를 유지하기 위해서는 동적 델타 위험회피라고 불리는 과정인 거래의 재조정이 필요할 수 있다. 이러한 재조정은 전환 가능한 차익거래 전략의 반환을 더한다.
위험
대부분의 성공적인 차익거래 전략과 마찬가지로 전환형 차익거래는 시장 참여자를 대거 끌어들여 치열한 경쟁을 유발하고 전략의 실효성을 떨어뜨리고 있다. 예를 들어, 많은 전환형 차익거래자들은 커크 커코리안 GM의 주식에 대한 제안을 하는 동시에 제너럴 모터스의 신용이 강등된 2005년 초에 손실을 입었다. 대부분의 차익거래자들은 GM의 부채가 길고 자본이 부족했기 때문에 양쪽 모두 피해를 입었다. 훨씬 더 거슬러 올라가면, 그러한 많은 "arb"들이 소위 "87년의 충돌"에서 큰 손실을 입었다. 이론적으로, 주가가 하락할 때, 관련 전환사채는 덜 감소할 것이다. 왜냐하면 그것은 고정수익상품으로서의 가치에 의해 보호되기 때문이다: 그것은 주기적으로 이자를 지급한다. 그러나 1987년 주식시장 폭락에서 전환사채의 상당수가 전환사채인 주식보다 더 많이 감소했는데, 이는 유동성 때문임이 분명하며 주식시장이 상대적으로 작은 채권시장보다 훨씬 유동적인 것이 사실이다. 전통적인 주식과 채권 관계에 의존했던 차익거래자들은 긴 채권 포지션에서 잃는 것보다 짧은 주식 포지션에서 얻는 이득이 적다.
논란
과거 시장에서는 전환사채 차익거래가 주로 전환사채 저점 때문이라고 보는 사람이 대부분이었다.[1] 그러나 최근 연구에서는 전환사채는 델타중립 포트폴리오를 고수익으로 만들 수 있는 비교적 큰 양의 게임마스를 만들어 낸다는 경험적 증거를 발견한다. 다른 연구에서는 일반적으로 차익거래자들이 불특정성과 높은 변동성을 이용한다고 제안한다.
참고 항목
참조
- ^ Ammann, Manuel; Kind, Axel; Wilde, Christian (2003). "Are Convertible Bonds Underpriced?: An Analysis of the French Market". Journal of Banking and Finance. 27 (4): 635–653. doi:10.1016/S0378-4266(01)00256-4. SSRN 268470.
추가 읽기
샤오, 팀(2013). "신용위험이 있는 전환사채의 가격을 결정하는 간단하고 정확한 방법", Journal of 파생상품 & 헤지펀드, 19 (4), 259–277.
