리스크 차익거래

Risk arbitrage

합병 재정거래라고도 하는 리스크 재정거래는 인수합병(M&A)의 성공적인 완료를 추측하는 투자 전략입니다.이 전략을 사용하는 투자자는 재정거래업자로 알려져 있다.리스크 차익거래는 기업 [1]이벤트로 인한 가격 비효율성을 이용하려는 이벤트 주도형 투자입니다.

기본

합병

합병에서 한 회사, 즉 취득자가 다른 회사, 즉 대상 회사의 주식을 매입하는 제안을 한다.그 보상으로, 대상은 특정 가격으로 현금을 받거나 특정 비율로 취득자의 주식을 받거나 둘의 조합을 받게 될 것이다.

현금합병에서 취득자는 목표의 주식을 특정 가격에 현금으로 매입할 것을 제안한다.취득자가 제안을 할 때 대상의 주가는 상승할 가능성이 높지만 주가는 제안가치를 [1]밑돌 것이다.경우에 따라서는 목표 주가는 공모가보다 높은 수준으로 상승할 수 있습니다.이는 투자자가 취득자나 [2]제3자로부터 목표물에 대해 더 높은 입찰가가 나올 수 있다고 예상한다는 것을 나타낼 것이다.포지션을 개시하기 위해서, 재정 거래자는 타겟의 주식을 매입합니다.차익거래업자는 목표 주가가 오퍼 가격에 근접할 때 이익을 내는데, 이는 거래 성사 가능성이 높아질 때 발생한다.거래 완료 시 목표 주가는 오퍼 가격과 동일합니다.

주식합병에서 취득자는 자신의 주식을 대상 주식과 특정 비율로 교환하여 대상 주식을 매입할 것을 제안한다.포지션을 개시하기 위해, 차익거래자는 대상의 주식을 사고 취득자의 [1]주식을 공매도할 것이다.이 프로세스를 "확산 설정"이라고 합니다.스프레드의 크기는 거래가 원래 [2]조건대로 완료되지 않을 것이라는 인식된 위험과 분명히 관련이 있습니다.차익거래업자는 스프레드가 좁혀질 때 이익을 얻습니다.이는 거래완료 가능성이 높을 때 발생합니다.거래가 완료되면 대상 주식은 합병 약정에서 정한 환율에 따라 취득자의 주식으로 전환됩니다.이 시점에서 스프레드는 종료됩니다.차익거래업자는 전환된 주식을 자신의 포지션을 마감하기 위해 자신의 포지션으로 인도한다.

합병 성공의 예측 변수

Baker와 Savasoglu는 합병 성공의 가장 좋은 단일 예측 변수는 적대감이라고 주장합니다. 적대적 거래의 38%만이 성공적으로 성사된 반면 소위 우호적인 거래는 82%[3]의 성공률을 자랑합니다.코넬리와 리는 합병의 성공을 결정짓는 가장 중요한 요소가 재정거래업자라고 주장한다.재정거래업자들은 합병이 성사될 것이라는 상당한 금전적 베팅을 했기 때문에 완료를 추진할 것으로 예상된다.바로 이러한 이유로, 재정거래 통제가 [4]증가함에 따라 합병이 완료될 가능성이 높아집니다.Cornelli와 Li는 합병 과정에서 차익거래업계가 목표주식의 30~40%를 보유한다는 사실을 발견했습니다.이는 대부분의 합병에서 완료 거래를 위해 찬성표를 던지기 위해 필요한 주식의 상당 부분을 차지한다.따라서 차익거래자가 주식을 매입한 인수합병(M&A)은 시장가격에 내재된 [4]평균 성공확률보다 실제 성공률이 높았다.그 결과, 고객은 포트폴리오 포지션에 대해 상당한 양의 이익을 창출할 수 있습니다.

액티브 리스크와 패시브 리스크의 차익거래

재정거래업자는 능동적 또는 수동적으로 수익을 창출할 수 있습니다.적극적인 차익거래자는 합병 결과를 통제하기에 충분한 주식을 타깃에서 구입합니다.이러한 활동가 투자자들은 높은 입찰가를 요구하기 위해 판매 프로세스를 시작하거나 현재 진행 중인 합병에 대한 지원을 보류합니다.반면에 수동적 재정거래자는 [5]합병 결과에 영향을 미치지 않는다.수동적 재정거래자 중 한 그룹은 시장이 성공할 것으로 예상하는 거래에 투자하고 성공 확률이 [5]향상되면 보유 자산을 늘립니다.다른 일련의 수동적 재정거래자는 더 관여하지만, 그럼에도 불구하고 수동적입니다. 이러한 재정거래자는 투자를 더 선별적으로 선택하고 개별 거래의 위험 보상 프로파일에 대한 가정을 꼼꼼히 테스트합니다.이러한 일련의 재정거래자들은 성공 가능성이 스프레드가 의미하는 것보다 [5]더 크다고 결론짓는 거래에 투자합니다.수동적 재정거래자는 유동성이 매우 높은 주식에서 더 많은 자유가 있습니다. 목표주가 유동성이 높을수록 위험성이 높은 재정거래자는 거래를 [4]숨길 수 있습니다.이 경우, 차익거래자의 존재가 높을수록 완료 가능성이 높아진다는 가정 하에, 주가는 성공 확률이 완전히 반영되지 않을 것이며 위험차익거래자는 주식을 매입하여 이익을 [4]얻을 수 있다.재정거래자는 특정 상황에서 합병에서 능동적 역할과 수동적 역할 중 어느 것이 더 매력적인 선택인지 결정해야 한다.

리스크 리턴 프로파일

위험재정거래의 위험수익 프로파일은 상대적으로 비대칭적이다.일반적으로 거래가 [2]성사되면 득보다 실이 더 커집니다.

거래 수준의 리스크

리스크 "차익거래"에는 리스크가 없습니다.합병이 원래 조건대로 완료되지 않을 위험의 결과로 존재하는 스프레드가 결국 좁혀지면 이익은 실현된다.리스크는 당초 제시된 기간 내에 거래가 성사되지 않거나 완료되지 않을 가능성에서 발생합니다.위험 재정거래자는 최초 조건과 거래의 궁극적인 완료를 위협하는 위험을 인지해야 한다.이러한 리스크에는 가격 인하, 거래 연장[6] 리스크 및 거래 종료가 포함됩니다.가격 인하는 대상 주식의 오퍼 가치를 떨어뜨릴 것이고, 합병이 완료되더라도 차익거래자는 순손실을 볼 수 있다.거래 완료 기간이 예기치 않게 연장되면 예상 연간 수익률이 낮아지고, 거래 완료 확률이 일정하다고 가정할 때 재고 감소분이 보상됩니다.그러나 대부분의 인수합병(M&A)은 [3]수정되지 않는다.따라서, 재정거래자는 거래가 원래 조건에 따라 완료될 것인지 또는 [3]종료될 것인지에 대한 질문에만 관심을 가지면 된다.거래 종료는 여러 가지 이유로 발생할 수 있습니다.이러한 이유에는 합병의 조건을 충족하지 못하는 당사자, 필요한 주주승인을 받지 못하는 당사자, 반독점 및 그 밖의 규제적 결제를 받지 못하는 당사자 또는 취득자의 [7]거래완료 의사를 변경할 수 있는 그 밖의 사건 등이 포함될 수 있다.그러한 가능성으로 인해 위험이 차익거래라는 용어에 추가된다.

딜 바이 딜로 인해 추가적인 문제가 발생할 수 있습니다.예로는 칼라가 있습니다.교환비율이 일정하지 않고 취득자의 가격에 따라 변동하는 주식 대 주식 합병에서 칼라가 발생한다.차익거래자는 옵션 기반 모델을 사용하여 칼라와의 거래를 평가합니다.교환비율은 일반적으로 특정 기간(일반적으로 마감일 10거래일 전) 동안 취득자의 종가의 평균을 구함으로써 결정되며, 이 기간 동안 차익거래자는 올바른 위험회피비율을 보장하기 위해 적극적으로 자신의 포지션을 위험회피할 것이다.

1990년부터 2007년까지 2,182건의 합병에 대한 2010년 조사에서는 8.0%[8]의 브레이크 레이트가 나타났습니다.1981년과 1996년 사이에 1,901건의 합병을 포함한 다각화된 위험 재정 거래 포트폴리오를 복제한 Baker와 Savasoglu에 의해 수행된 연구는 [3]22.7%의 중단률을 경험했다.

시장 리스크

일부[2][9][10] 저자들은 위험재정거래의 수익률이 전형적인 시장환경에서 주식시장의 수익률과 다소 상관관계가 없다고 본다.그러나 위험재정거래가 모든 시장상황에서 주식시장의 성과에 반드시 둔감한 것은 아니다.주식시장이 4% 이상 하락할 경우 합병 차익거래 수익률과 위험 차익 수익률 사이의 베타(금융)는 0.5까지 증가할 수 있다.[10]이는 시장 리스크에 대한 노출이 비대칭적이라는 것을 시사한다. 즉, 재정거래업자는 시장 반등에 참여하지 않지만, 침체기에는 손실을 입는 경향이 있다.

돌아온다

장기적으로는 리스크 차익거래가 긍정적인 수익을 창출하는 것으로 보입니다.Baker와 Savasoglu는 1981년부터 1996년까지 1,901건의 합병을 포함한 다양한 리스크 재정 거래 포트폴리오를 복제했습니다.이 포트폴리오에 의해 9.[3]6%의 초과 연간 수익률이 창출되었습니다.Maheswaran과 Yeoh는 1991년 1월부터 2000년 4월까지 193건의 입찰 샘플을 사용하여 호주의 합병 재정거래에 대한 위험 조정 수익성을 조사했습니다.이 포트폴리오는 월 [9]0.84%에서 1.20%의 수익률을 달성했습니다.Mitchell과 Pulvino는 1963년부터 1998년까지 4,750건의 제안을 사용하여 리스크 및 리스크 재정거래 수익률을 파악했습니다.이 포트폴리오에서는 연간 수익률이 6.2%[10]에 달했습니다.

거래가 성사되지 않으면 재정거래업자는 상당한 손실을 볼 수 있다.개별 거래 스프레드는 거래가 깨질 경우 50% 이상으로 확대될 수 있습니다.HFRI 합병 재정거래 지수는 1990년부터 [2]2005년까지 최대 1개월 손실은 -6.5%였지만 최대 1개월 손실은 2.9%에 불과했다.

합병 차익거래는 거래원가에 [9]의해 유의적으로 제약을 받는다.이 전략을 사용하면 차익거래자는 비정상적으로 높은 수익을 창출할 수 있지만, 거래 빈도와 높은 비용이 이익의 많은 부분을 부정한다.

예

A사가 주당 40달러에 거래된다고 가정해 보자.그리고 X사는 A사를 인수할 계획을 발표하는데, 이 경우 A사의 주식 보유자는 80달러를 현금으로 받게 된다.그 후 A사의 주가는 70달러로 뛰어오른다.거래가 성사되지 않을 가능성이 있기 때문에 80달러까지는 가지 않습니다.

이 경우, 재정거래인은 A사의 주식을 70달러에 매입할 수 있다.거래가 성사되면 그는 10달러를 벌게 되고 거래가 종료되면 30달러를 잃게 된다(단순간에 주식이 원래의 40달러로 되돌아간다고 가정하면, 그것은 일어나지 않을 수도 있다.시장에 따르면 거래가 원래 조건대로 성사될 확률은 75%, 종료될 확률은 25%다.재정거래업자는 다음 세 가지 선택지가 있습니다.

  1. A사의 주식을 70달러에 구입합니다.딜이 성사될 확률이 시장에서 제시하는 확률보다 높거나 그와 일치한다고 믿는다면, 그들은 이렇게 할 것입니다.
  2. A사의 주식을 70달러에 공매도했다.딜이 종료될 확률이 시장에서 제시되는 확률보다 높다고 믿는다면 그들은 이렇게 할 것이다.만약 재정거래자가 거래가 성사될 확률이 50% 이상(즉, 여전히 인수될 것으로 생각됨)이라고 믿는다면(예를 들어 이 예에서는 60%) 어느 시점에서 시장이 거래 발생 확률을 자신의 신념에 더 가깝게 할당할 것이라고 가정해야 한다.인수 완료.
  3. 현시점에서는 거래에 관여하지 마십시오.

레퍼런스

  1. ^ a b c "Hedge Fund Merger Arbitrage Strategy Hedge Fund Education". www.barclayhedge.com.
  2. ^ a b c d e Demeter, Michael. "Merger (Risk) Arbitrage Strategy" (PDF).
  3. ^ a b c d e Baker, Malcolm; Savasoglu, Serkan. "Limited arbitrage in mergers and acquisitions" (PDF).
  4. ^ a b c d Cornelli, Francesca; Li, David. "Risk Arbitrage in Takeovers".[데드링크]
  5. ^ a b c Hsieh, Jim; Walkling, Ralph. "Determinants and implications of arbitrage holdings in acquisitions" (PDF).
  6. ^ Spink, Mal. "Hidden Risk In Merger Arbitrage - Deal Extension". mergerarbitragelimited.com.
  7. ^ Karolyi, Andrew; Shannon, John. "Canadian Investment Review". www.investmentreview.com.
  8. ^ Jetley, Gaurav; Xi, Xinyu. "The Shrinking Merger Arbitrage Spread: Reasons and Implications" (PDF).
  9. ^ a b c Maheswaran, Krishnan; Yeoh, Soon Chin. "The Profitability of Merger Arbitrage: Some Australian Evidence".
  10. ^ a b c Mitchell, Mark; Pulvino, Todd. "Characteristics of Risk and Return in Risk Arbitrage" (PDF).

외부 링크

  • 리스크 아비트레이지 - 리스크 백과사전