블랙 먼데이(1987년)

Black Monday (1987)
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블랙 먼데이(1987년)
Black Monday Dow Jones.svg
DJIA(1987년 6월 19일~1988년 1월 19일)
날짜.10월 19일 1987년
유형주식 시장의 폭락
결과
  • 다우존스 산업평균지수는 508포인트(22.6%) 하락해 지수 사상 최대 하루 하락률을 기록했다.
  • 연방준비제도이사회는 전례 없는 신용 수요를 충족시키기 위해 시장 유동성을 제공한다.
  • 다우존스는 1987년 11월에 회복되기 시작했다.
  • NYSE는 1988년에 거래 규제에 관한 규칙을 제정했다.
런던 증권거래소 FTSE 100 지수(1987년 6월 19일~1988년 1월 19일)

블랙 먼데이는 1987년 10월 19일 글로벌, 갑작스럽고, 심각하고, 대부분 예상치[1] 못한 주식 시장의 폭락에 흔히 붙여진 이름이다.호주와 뉴질랜드에서는 다른 영어권 국가들과의 시간대 차이 때문에 이 날을 블랙 화요일이라고도 합니다.1987년 10월 23개 주요 세계시장은 모두 급락했다.미국 달러로 환산하면 8개 시장이 20~29%, 3개 시장이 30~39%(말레이시아, 멕시코, 뉴질랜드),[2][A] 3개 시장이 40% 이상 하락했다.가장 영향이 적은 나라는 오스트리아(11.4%)였고, 가장 영향이 큰 나라는 홍콩(45.8%)이었다.주요 공업국 23개국 중 20% [4]이상 감소한 국가는 19개국이었다.전 세계 손실은 1조7천100억달러로 [5]추정됐다.추락의 심각성은 장기화된 경제[6] 불안이나 [7]대공황의 재발을 우려하게 만들었다.

주식시장 붕괴가 더 넓은 경제(또는 "실물경제")로 확산된 정도는 각국이 이에 대응하여 추진한 통화정책과 직결되었다.미국, 서독, 일본 중앙은행은 금융기관의 채무불이행을 막기 위해 시중 유동성을 공급해 실물경제에 미치는 영향은 비교적 제한적이고 단기간에 나타났다.그러나 뉴질랜드 준비은행의 금융정책 완화 거부는 뉴질랜드의 [8]금융시장과 실물경제 모두에 큰 부정적, 비교적 장기적인 결과를 가져왔다.

1987년의 폭락은 또한 금융 옵션 가격 결정에서 발생하는 암묵적인 변동성 패턴을 변화시켰다.미국 증시에서 거래되는 주식선택권은 폭락 전에는 변동성 미소를 보이지 않았으나 [9]그 이후에는 변동성 미소를 보이기 시작했다.

미국

배경

연방준비제도이사회(FRB)가 작성한 연표

1982년 8월부터 1987년 8월까지 다우존스 산업평균지수(DJ)는IA)는 1987년 8월 현재 69%의 증가를 포함하여 776에서 2,722로 증가했다.이 기간 동안 세계 19대 시장의 시장 지수 상승률은 평균 296%였다.뉴욕증권거래소(NYSE)의 평균 거래량은 3200만주에서 [10]1억8100만주로 증가했다.

1985년 말과 1986년 초, 미국 경제는 1980년대 초반의 경기 침체에서 더딘 경기 확장으로 전환되었고, 그 결과 경기가 둔화되고 인플레이션이 감소하면서 짧은 "연착륙" 기간이 발생했다.

1987년 10월 14일 수요일 아침, 미국 하원 세입위원회는 금융 합병과 차입 매수에 따른 세제 혜택을 줄이는 조세 법안을 제출했다.또 미국 상무부가 14일 발표한 예상외로 높은 무역적자 수치는 미국 달러화에 부정적인 영향을 미치면서 금리 상승과 주가 [11]하락을 부추겼다.하루가 지날수록 DJ는IA는 95.46포인트(3.81%) 하락한 2,412.70을 기록했고, 다음 날 사상 최고치였던 8월 25일에 비해 12% 이상 하락한 57.61포인트(2.39%)를 기록했다.10월 16일 금요일에 DJ가IA는 108.35포인트(4.6%) 하락한 2,246.74로 마감했다.[12]14일의 하락은, 후에 블랙 [13]먼데이의 영향을 받게 될 모든 나라 중에서 가장 이른 시기에 현저한 하락이었다.

주말 휴장에도 불구하고 상당한 매도 압력은 여전했다.포트폴리오 보험사의 컴퓨터 모델은 계속해서 매우 큰 [14]매출을 좌우했다.또 일부 대형 뮤추얼펀드(MUF) 그룹은 주말에도 금요일 [15]종가 때와 같은 가격으로 쉽게 주식을 회수할 수 있는 절차를 시행했다.이 환매 요구액은 기업의 현금 보유액보다 훨씬 많아 다음 주 월요일 개장하자마자 주식을 대량으로 팔아야 했다.결국 일부 트레이더들은 이러한 압력을 예상하고 월요일 아침 일찍 적극적으로 매도함으로써 시장을 앞서 나가려고 했다.[14]

크래시

뉴욕증권거래소(NYSE)가 1987년 10월 19일 블랙 먼데이에 개장하기 전에는 주식을 팔아야 한다는 압박이 있었다.개장 직후 매도 주문량과 매수 주문량 사이에 큰 불균형이 발생하면서 주가에 상당한 하락 압력을 가했다.당시 규제는 주문 불균형이 주문을 [16]질서 있게 이행할 수 있는 능력을 초과하는 경우 지정된 시장 제조업체('전문가'라고도 함)가 주식 거래를 지연 또는 중단할 수 있도록 허용했다.19일 S&P500지수(S&P)는 95개 종목이 늦게 개장할 정도로 주문 불균형이 컸다.IA [17]스톡하지만 중요한 것은 선물시장이 일제히 제시간에 개장하면서 대량 [17]매도세를 보였다는 점이다.

블랙 먼데이에 DJ가선물거래소 및 옵션시장의 [18]폭락에 따른 IA의 하락폭은 508포인트(22.6%)였다.이는 DJIA 역사상 하루 만에 가장 큰 하락폭이다.특히 거래 [19]마지막 90분 동안 상당한 매도로 인해 하루 종일 급격한 가격 하락을 초래했다.뉴욕증권거래소(NYSE)의 많은 주식들은 매도 주문이 쇄도하면서 거래 중단과 지연에 직면했다.NYSE 상장 종목 2257개 중 거래 지연과 거래 중단은 195개였다.[20]총 거래량이 너무 커서 당시 사용하던 컴퓨터와 통신 시스템이 압도되어 주문이 1시간 이상 채워지지 않았습니다.대규모 자금 이체가 몇 시간 지연되고, Fedwire와 NYSE의 SuperDot 시스템이 장기에 걸쳐 정지하는 등 트레이더들의 [21]혼란이 가중되고 있다.

마진콜 및 유동성

프레데릭 미슈킨은 가장 큰 경제적 위험은 추락 당일 사건이 아니라 증권업계 유동성 위기가 장기화되면서 증권사와 전문가의 지급능력과 생존능력이 위협받기 시작하면 '증권사 붕괴'의 잠재력이라고 지적했다.이 가능성은 충돌 [22]다음 날 처음 나타났다.적어도 처음에는, 이러한 기관들이 [23]실패할 수 있는 매우 현실적인 위험이 있었습니다.그렇게 되면 금융시스템 전체를 휩쓸고 실물경제 [24]전반에 악영향을 미칠 수 있다.Robert R으로. 글라우버는 "브래디 위원회의 관점에서 블랙 먼데이는 무서웠을지 모르지만 화요일의 자본 유동성 문제는 [25]끔찍했다"고 말했다.

이러한 유동성 문제의 원인은 일반적인 마진 콜의 증가였다.시장 폭락 후, 이는 평균 규모의 약 10배이며, 오전 변동 [26]콜의 최고치보다 3배 더 컸다.일부 기업은 고객의 계좌에 현금이 부족했습니다(즉, "차별 부족").부족분을 메우기 위해 자기 자본에서 자금을 인출하는 기업은 때때로 자본이 부족했습니다. 11개 기업은 조정된 순 자본을 초과하는 단일 고객으로부터 2대 1의 [23]마진 콜을 받았습니다.투자자들은 10월 20일 개장 전에 10월 19일 마감 마진 콜을 상환해야 했다.청산소 회원사들은 갑작스럽고 예상치 못한 수수료를 감당하기 위해 대출기관들에 신용공여를 요청했지만, 추가 신용공여를 요청하는 증권사들은 신용한도를 초과하기 시작했다.은행들은 또한 혼란스러운 [27]시장에 대한 그들의 개입과 노출이 증가하는 것에 대해 걱정했다.은행에 대한 신용 요구의 규모와 긴급성은 [28]전례가 없었다.일반적으로 거래상대방의 신용도와 공시된 담보가치가 매우 [29]불확실해짐에 따라 거래상대방 리스크가 증가하였다.

블랙 먼데이의 하락은 다우존스 산업평균지수의 일일 변동폭 중 가장 큰 하락폭이었다.(1914년 12월 12일 토요일은 DJ의 하루 중 가장 큰 하락률로 잘못 언급되기도 한다.)IA. 실제로 24.39%의 표면적인 감소는 DJ의 재정립에 의해 소급되었다.1916년 IA).[30]

연방준비제도이사회(FRB)의 대응

경제학자 마이클 무사는 "이번 폭락에 대한 그의 통화정책 대응은 거대하고 즉각적이며 [31]적절했다"고 말했다.붕괴 후 하루 만에 연방준비제도이사회는 [32]위기에 대응하기 위해 최후의 수단인 대출자 역할을 하기 시작했다.위기관리 접근법에는 간결하고 결정적인 공개발표, 오픈마켓 [33][B]운용을 통한 유동성 공급, 증권사에 대한 은행 대출 설득, 그리고 몇 가지 구체적인 경우 몇몇 기업의 [35]요구에 맞춘 직접행동이 포함되었다.

앨런 그린스펀 연방준비제도이사회(FRB) 의장은 20일 오전 "연준은 중앙은행으로서의 책임과 일관되게 오늘 경제 및 금융 시스템을 지탱하는 유동성 공급원으로서의 역할을 할 준비가 되어 있음을 확인했다"[36]고 짧은 성명을 발표했다.FRB 소식통들은 이 간결함이 [33]오해를 피하기 위한 의도적인 것이라고 주장했다.이 "특별한"[37] 발표는 똑같이 전례 없는 유동성에 대한[28] 수요와 유동성 [39]위기의 즉각적인 가능성에 직면한 시장에 진정[38] 효과를 미쳤을 것이다.이 발표 이후 시장은 200포인트 안팎의 상승세로 돌아섰지만 상승세는 오래가지 못했다.정오 무렵에는 상승세가 사라지고 하락세가 [40]재개되었다.

FRB는 시장 유동성을 공급하고 위기가 다른 시장으로 확대되는 것을 막기 위해 행동했다.그것은 즉시 공개 시장에서의 매입을 통해 금융 시스템에 보유고를 투입하기 시작했다.10월 20일 오픈마켓을 통해 170억 달러를 은행 시스템에 투입했다.이 금액은 은행준비금 잔액의 25%, [41]전국 통화기반의 7%를 웃돌았다.이로 인해 연방 기금 금리는 빠르게 0.5% 내려갔다.FRB는 몇 주 동안 증권에 대한 광범위한 공개 매입을 계속했다.FRB는 또 일정 변경을 전날 저녁 딜러들에게 통보하면서 일정 변경을 1시간 전부터 반복해 개입을 시작했다.이 모든 것은 그린스펀의 최초 발표와 마찬가지로 유동성이 [42]곧 나올 것이라는 시장의 신뢰를 회복하기 위해 매우 세간의 이목을 끌고 공개적인 방식으로 이루어졌다.FRB의 지분은 시간이 지남에 따라 눈에 띄게 증가했지만, 증가 속도는 [43]과도하지 않았다.게다가 FRB는 장기 정책 목표에 [33]악영향을 미치지 않도록 이러한 보유 자산을 나중에 처분했다.

FRB는 금융기관에 [45]유동성을 적극적으로 공급함으로써 금융회사들을 안심시키려는 움직임과 함께 신경질적인 은행들이 증권회사에 대출을 하도록 동기를 부여하는 도덕적 설득 전략을 결합함으로써 전례 없는 신용 요구를[44] 성공적으로 충족시켰다.경제학자 벤 버냉키(나중에 연방준비제도이사회 의장이 됨)는 다음과 같이 썼다.

FRB의 주요 조치는 혼란스러운 상황과 대출자의 심각한 역선택 가능성에도 불구하고 은행들이 관례적으로 대출을 하도록 유도하는 것이었다.예상대로, 이러한 대출을 하는 것은 은행(및 연방준비제도이사회)의 관점에서 보면 돈을 잃는 전략이었을 것이다.그렇지 않았다면 FRB의 설득은 [46]필요 없었을 것이다.

연준의 2부 전략은 시카고와 특히 뉴욕의 대형 은행들에 의한 증권 회사들에 대한 대출이 상당히 증가했고 종종 거의 두 [47]배 가까이 증가했기 때문에 완전히 성공적이었다.

영국

10월 16일 금요일, 런던의 모든 시장은 1987년의 대폭풍으로 인해 예기치 않게 문을 닫았다.그들이 다시 문을 연 후, 충돌 속도가 빨라졌고, 일부는 폭풍의 폐쇄에 기인했다.9시 30분까지FTSE 100지수는 136포인트 [48]이상 떨어졌다.이틀 만에 23% 하락했는데, 이는 뉴욕증시가 추락 당일 하락한 것과 거의 같은 비율입니다.그 후 주가는 비록 덜 급박하지만 계속 하락하여 11월 중순에 붕괴 전 최고치보다 36% 낮은 수치에 도달했다.주식은 [49]1989년이 되어서야 회복되기 시작했다.

일본.

주요 기사:일본의 경제

일본에서는 1987년 10월의 추락을 블루 화요일이라고 부르기도 하는데, 부분적으로는 시간대의 차이 때문이기도 하고, 부분적으로는 최초 추락 후의 영향이 비교적 [5]경미했기 때문이다.경제학자 울리케 샤에데에 따르면, 도쿄 시장이 하루 만에 14.9% 하락했고, 일본의 4,210억 달러의 손실은 전 세계적으로 1조 7천억 달러의 손실 중 뉴욕 5,000억 달러에 이어 2위를 차지했다.그러나 10월 20일 화요일과 그 이후 미국과 일본의 금융시스템은 시스템상의 차이로 인해 큰 차이를 보였다.일본에서는 그 후의 공황은 최악의 경우에도 경미한 수준에 불과했다.닛케이 225지수는 불과 5개월 만에 붕괴 전 수준으로 복귀했다.뉴욕, 런던, 프랑크푸르트가 같은 수준의 회복세를 [50]보이려면 모두 1년 이상이 걸리는 등 폭락 여파로 다른 글로벌 시장들은 실적이 좋지 않았다.

경제학자 데이비드 D에 따르면 당시 일본의 독특한 제도적 특성 중 몇 가지가 이미 적용되고 있다. 헤일, 변동성을 완화시켜줬지여기에는 10~15%를 넘는 주식의 가격 변동에 대한 급격한 제한, 국내외 트레이더의 공매도에 대한 제한 및 제도적 장벽, 변동성의 변화에 따른 마진 요건의 빈번한 조정, 뮤추얼 펀드 상환에 대한 엄격한 가이드라인, 미니의 조치 등의 거래가 포함되었다.주식의 총지분을 통제하고 증권업계에 [51]도덕적인 설득력을 행사하기 위해 재정.후자의 예로는,[52] 4대 증권사 대표들을 차 마시는 자리에 초대하는 것이 있다.성에서 차를 마신 후 이들 회사는 일본전신전화 [52]주식을 대량 매입하기 시작했다.

홍콩

주요 기사:홍콩의 경제

세계 시장 중 최악의 하락은 홍콩으로 45.8% 하락했다.[4]홍콩증권거래소 항셍지수는 블랙 먼데이(BLACK MONDAY)에 420.81포인트 하락하며 [53]650억 홍콩달러(10%)의 주가가 빠졌다.홍콩 증권거래위원회와 선물거래소 위원회는 다음 거래일 뉴욕 증시가 계속 하락할 것을 우려해 다음날 아침 두 시장이 모두 휴장할 것이라고 발표했다.그들의 휴업은 4일 [54]동안 지속되었다.그들의 결정은 부분적으로 시장 붕괴가 홍콩 금융 시스템 전체에 매우 심각한 결과를 가져올 수 있고,[55] 아마도 거리에서 폭동이 일어나 중화인민공화국 군대의 개입 위협이 가중될 수 있다는 매우 현실적인 가능성에서 비롯되었다.Neil Gunningham에 따르면, 폐업에 대한 또 다른 동기는 중대한 이해 상충에 의해 야기되었다.이들 위원회 위원들 중 다수는 선물 브로커였고, 그들의 회사는 [54]고객들로부터 상당한 채무 불이행 위험에 처해 있었다.

비록 주식 거래소가 어려움을 겪었지만, 당시 미국 밖에서 가장 많이 거래되던 선물 거래소의 구조적 결함이 더 큰 [53]금융위기의 중심에 있었다.홍콩선물거래소의 구조는 다른 많은 거래소와 크게 달랐다.많은 나라에서 대형 기관투자가들이 시장을 [56]장악하고 있다.선물거래의 주된 동기는 [57]위험회피이다.홍콩에서는 시장 자체뿐만 아니라 많은 트레이더와 브로커들도 경험이 부족했다.그것은 비교적 정보가 없고 전문적이지 않은 소규모의 국내 투자자로 구성되어 있었으며, 시장에 대한 단기적인 약속만 가지고 있었으며, 그들의 목표는 헤지보다는 주로 투기적이었다.관련된 모든 당사자들 중에서, 추락이나 급격한 하락의 가능성에 대한 기대와 [58]그러한 하락의 결과에 대한 이해는 거의 또는 전혀 없었다.실제로 개인 투자자들 사이에서는 강세장에 의존한 투기성 투자가 성행하고 있으며, 브로커들 [59]자신들도 마찬가지였다.

그러나 선물거래소의 주요 단점은 관리실패와 규제실태와 설계실패였다.이러한 실패는 신용 통제 분야에서 특히 심각했다.홍콩에서는 신용 통제에 대한 접근법에 마진 및 마진 콜 시스템과 보증 기금의 지원을 받는 보증 기구가 포함되었습니다.서류상으로는 홍콩거래소의 마진요건은 다른 주요 시장과 일치하지만 실제로는 위험을 거의 고려하지 않고 정기적으로 신용대출을 확대했다.느슨하고 자유분방하며 경쟁이 치열한 환경에서는 마진 요건이 일상적으로 반으로 줄었고 때로는 완전히 무시되기도 했습니다.홍콩은 또한 브로커들이 채무 [60]상환 능력을 확인하기 위해 고객들을 검사하도록 강요하는 적합 요건이 없었다.감시의 부재는 도덕적 해이로 인한 위험의 불균형을 초래한다.현금 보유액이 적은 트레이더들이 미래에 투기하는 것이 이익이 되고, 그들이 올바르게 투기하면 이익을 챙기지만, 그들의 예감이 [61]틀리면 단순히 채무불이행이다.부도계약이 쇄도하면 중개업자들은 고객의 손실에 대한 책임을 지게 되고,[62] 잠재적으로 그들 스스로 파산에 직면하게 된다.마지막으로, 보증공사는 자금 부족이 심각했고, 수중에 있는 자본금은 1,500만 홍콩달러(200만 달러)에 불과했다.이는 하루 약 14,000건의 [63]거래에서 43억홍콩달러의 기본 가치를 지닌 많은 고객들의 채무불이행에 대처하기에는 명백히 불충분한 금액이다.블랙 먼데이 추락으로 당초 약 3만6400건의 계약금액이 67억홍콩달러(약 10억 달러)에 달했다.1988년 4월까지 이 중 8억 홍콩달러는 여전히 [64]결제되지 않았다.Neil Gunningham에 따르면, 이러한 단점들의 누적 효과는 홍콩 선물시장에 거의 치명적이었다. "다른 곳에서 (세계에서) 작은 사상자만 낸 선물거래소가 폭락에서 벗어나면서, 홍콩에서의 위기는 적어도 단기적으로는 [65]선물거래소의 사실상 붕괴로 귀결되었다."마지막으로 정치적 안정과 공공질서를 유지하기 위해 홍콩 정부는 40억 [66]홍콩달러의 구제금융을 제공함으로써 보증기금을 구해야 했다.

뉴질랜드

주요 기사:뉴질랜드의 경제

뉴질랜드 증시의 폭락은 특히 길고 깊었으며,[67] 다른 글로벌 증시가 회복된 후에도 장기간에 걸쳐 하락세를 이어갔다.게다가 다른 나라들과 달리 뉴질랜드의 경우 1987년 10월 폭락의 영향이 실물경제에까지 파급되면서 장기불황을 [68]초래했다.

1980년대 중반의 세계 경제 호황의 영향은 뉴질랜드에서 외환 통제의 완화와 은행 규제 완화의 물결로 증폭되었다.특히 규제완화는 금융기관들이 [69]경험이 거의 없었지만 갑자기 대출의 자유를 상당히 많이 갖게 되었다.금융업계는 낙관론이 높아져 [70]행복에 가까운 상태에 있었다.이는 주식시장과 부동산 투기를 늘리는 등 금융 리스크 감수 강화 분위기를 조성했다.뉴질랜드의 비교적 높은 금리에 이끌려 외국인 투자자들이 참여했다.1984년 말부터 블랙 먼데이까지 상업용 부동산 가격과 상업용 건설은 크게 상승했고 주식 시장 주가는 [69]3배로 뛰었다.

뉴질랜드 주식시장은 [71]폭락 첫날 거의 15% 하락했다.추락 이후 처음 3개월 반 동안 뉴질랜드의 시장 점유율은 [72]절반으로 떨어졌다.1988년 2월, 시장이 저점에 이르렀을 때, 시장은 그것의 [71]가치의 60%를 잃었다.금융위기는 심각한 거시경제적 결과를 동반한 디레버리징의 물결을 촉발시켰다.투자회사와 부동산 개발업자들은 부분적으로는 주가 손실을 상쇄하기 위해, 그리고 부분적으로는 붕괴로 인해 과잉 건물이 노출되었기 때문에 그들의 부동산에 대한 화재 매각을 시작했다.게다가 이들 기업은 차입 증가를 위해 부동산을 담보로 사용해 왔다.부동산 가치가 무너지면서 대출기관의 대차대조표 건전성이 [71]훼손됐다.

뉴질랜드 준비은행은 위기에 대응하여 금융 정책을 완화하기를 거부했는데, 이는 기업들이 그들의 의무를 이행하고 운영을 [8]유지하는 데 도움을 줄 수 있었을 것이다.그 후 몇 년 동안 폐해가 확산되면서, 주요 기업과 금융 기관들은 문을 닫았고 뉴질랜드와 호주의 은행 시스템은 [72]손상되었다.신용에 대한 접근이 [71]감소되었습니다.실제로 뉴질랜드 준비은행이 1993년까지 2% 이하의 인플레이션율을 달성하도록 요구하는 법률 때문에 금리는 여러 차례 [73]인상되는 등 변동성이 컸다.이들의 조합은 1987년부터 [71]1993년까지 지속된 장기 불황에 크게 기여했다.

생각할 수 있는 원인

블랙 먼데이 추락의 원인에 대한 논의는 종종 두 가지 이론 모델에 초점을 맞춥니다. 두 가지 이론 모델은 외인성 변수에 초점을 맞췄는지 내인성 변수에 초점을 맞췄는지에 따라 다릅니다.첫 번째 프레임워크는 투자자의 인식과 행동에 영향을 미치는 중요한 뉴스 이벤트와 같은 외생적 요인을 찾습니다.이러한 이벤트는 시장 행동의 "트리거"로 간주됩니다.그,"캐스케이드 이론"또는"시장 몰락"두번째, 시스템 상의 변수 또는 거래의 내인성 내부 시장 역학과 상호 작용을 확인하려고 한다 strategies[74]그런 명령 불균형하여 가격 변화, 이 가격 변화에 차례에 추가 주문의 불균형은 이어진다 더욱 가격 변화 등에서 한 spiralling.없어만약 방아쇠가 [74]캐스케이드를 [75]터뜨린다면 둘 다 일어날 수 있어요

시장 트리거

위기는 전 세계 시장에 영향을 미쳤지만, 국제적인 뉴스 사건이나 시장의 펀더멘털 변화는 투자자들의 행동에 [76]강한 영향을 끼치지 않았다.초기 주가 하락의 잠재적 요인으로는 주식의 가치가 과대평가되어 조정될 것이 확실하다는 일반적인 느낌, 달러화 하락, 지속적인 무역 및 예산 적자, 기업 인수 비용을 증가시키는 세금 변경 제안, 금리 상승 등이 거론되고 있다.루브르 [78]협정에 대한 불확실성.[77]

소식통들은 이러한 뉴스 사건들이 추락으로 이어졌는지에 대해 의문을 제기했다.노벨 경제학상 수상자인 로버트 실러는 추락 직후 889명의 투자자(개인투자자 605명, 기관투자자 284명)를 대상으로 당시 경험의 여러 측면을 조사했다.기관투자가는 3명뿐이고 개인투자자는 없었다.Shiller에 따르면, 가장 일반적인 반응은 그 당시 투자자들의 일반적인 사고방식에 관한 것이었다: 아마도 "과도한 부채"[79]로 인해 야기된, 곧 붕괴될 것이라는 "구트감"이다.

시장의 붕괴

연계 해제된 시장과 지수 재정 거래

정상적인 상황에서는 주식시장과 주요 파생상품(미래와 옵션)[80]의 주식시장과 그 주요 파생상품은 선물과 옵션시장 모두에서 특정 주식의 가격이 상대방 주식의 가격과 밀접하게 관련되어 있다는 점에서 기능적으로 단일시장이다.파생상품 시장의 가격은 다소 다르지만(예: 선물가격은 일반적으로 특정 [81]현금주식가격보다 높다) 일반적으로 기초주식가격과 밀접하게 관련되어 있다.위기 동안 이 연결 고리는 [82]끊어졌습니다.

주식시장이 휴장했을 때 선물시장이 개장했을 때 가격 불균형이 생겨 늦게 개장한 종목의 상장 시세는 전날 종가보다 변동할 기회가 없었다.따라서 공시가격은 "매도"되었고 현재의 경제 상황을 반영하지 않았다. 일반적으로 그들은 그들이 해야[83] 할 것보다 더 높게 표시되었다(그리고 일반적으로 [83]주식보다 더 높은 각각의 선물보다 훨씬 더 높게 표시되었다).

이러한 시장의 분리는 선물 가격이 일시적으로 가격 발견의 수단으로서의 효력을 상실했다는 것을 의미했다. 그들은 더 이상 거래자에게 주식 시장의 기대 방향이나 정도를 알릴 수 없었다.이는 투자자들의 신뢰가 절실히 필요한 시기에 불확실성과 혼란의 분위기를 더했다. 선물시장의 할인이 논리적으로 투자자들이 더 낮은 가격에 기다리고 주식을 살 수 있다는 것을 암시했기 때문에 투자자들은 "바람을 거슬러" 주식을 사는 것을 단념했다.주식시장에서 팔기 위해 포트폴리오 보험 투자자들을 유혹하여 [84]주가에 더 큰 하락 압력을 가했다.

지수 차익거래 트레이더들은 시장의 주문에 따라 매매 차익거래를 시도했다.프로그램 [85]매매의 한 형태인 지수 차익거래는 혼란과 [17]가격 하락 압력을 가중시켰다.

...시장 간의 자연스러운 연계를 반영하여 지수 차익거래와 직접 포트폴리오 보험 주식 판매를 통해 매도 압력이 주식 시장으로 밀려왔다.대량 매도와 그에 따른 유동성 수요는 단일 시장 세그먼트에 포함될 수 없습니다.이는 자연스럽게 연계된 다른 시장 부문으로 흘러들어갈 수밖에 없습니다.그러나 10월 19일과 [86]20일에 명확히 나타난 시장간 유동성에는 자연스러운 한계가 있다.

지수선물과 종목 간 차익거래는 가격 하락 압력을 넣었지만 [87]애초에 급격한 가격 하락을 가져온 매도 주문이 급증하기 시작한 이유는 설명되지 않는다.게다가 지수 차익거래 프로그램 거래가 이들 시장 간의 연계가 [88]끊긴 기간 동안 시장은 "가장 혼란스럽게" 수행되었습니다.

포트폴리오 보험 헤지

포트폴리오 보험은 시장 펀더멘털의 변화가 아닌 시장가격의 변동에 대응하여 금융상품(예: 주식이나 선물)을 사고팔아서 위험을 관리하고 손실을 제한하려는 위험회피 기법이다.구체적으로, 그들은 시장이 상승하거나 [89]하락하는 이유에 대한 근본적인 정보는 고려하지 않고, 시장이 상승하거나 하락할 때 사고, 하락할 때 판다.따라서, 이것은 시장을 파괴하는 피드백 [91]루프를 만들 수 있는 가능성이 있는 「정보 없는 [90]거래」의 한 예이다.

이 전략은 컴퓨터 모델이 주가가 하락세로 출발해 가파른 가격 하락세를 이어갔다고 지적한 포트폴리오 보험사들이 하락 압력을 가하는 요인이 되었다.모델들은 더 많은 판매를 [17]추천했다.이러한 헤지들이 만들어낸 컴퓨터 생성 피드백 루프의 가능성은 초기 트리거가 아닌 충돌의 [92]심각성을 복합하는 요인으로 논의되어 왔다.경제학자 헤인 릴런드는 포트폴리오 헤지가 주가에 미치는 영향이 상대적으로 [93]작을 수 있음을 시사하며 이 해석에 반대한다.마찬가지로 시카고 상품거래소의 보고서에서는 [94]"상호펀드, 브로커-딜러, 개인 주주 등 다른 투자자들의 영향력이 포트폴리오 보험사보다 3~5배 더 컸다"고 밝혔다.수많은 계량경제학 연구가 포트폴리오 보험이 추락을 악화시켰는지 여부를 판단하기 위해 증거를 분석했지만 결과는 불분명했다.[95]포트폴리오 보험 거래를 하지 않은 전 세계 시장은 미국 [96]시장만큼 혼란과 손실을 겪었다.예를 들어 Richard Roll의 시장 간 분석 결과, 전산화된 거래(포트폴리오 보험 포함)가 더 많이 보급된 [97]시장은 그렇지 않은 시장보다 상대적으로 심각한 손실(퍼센트 기준)을 덜 경험했습니다.

노이즈 트레이딩

이 [98]기간 동안 시장 간 동시 인과관계와 피드백 행동이 극적으로 증가했다.변동성, 혼란, 불확실성이 증대하는 환경에서 미국뿐 아니라[99] 전 세계 투자자들은 주가변화와 다른[100] 투자자들과의 소통으로부터 정보를 추론하여 [101]공포의 자기강화 전염을 꾀하고 있었다.주로 시장 심리에 기초한 이러한 거래 결정 패턴은 종종 "소음 거래"의 한 형태로 언급되는데, 이는 잘못된 정보를 가진 투자자들이 "소음을 마치 [102]뉴스인 것처럼 거래"할 때 발생한다.근거 없는 소문이나 「구트감」[103] 등, 수량화할 수 없고, 관련성이 없는 정보에 근거해 대량의 거래가 행해진다.투자자들은 "기브 앤 테이크, 위험과 수익 사이에서 길을 찾기 위해 노력하는 동안, 한 순간은 냉철한 계산을 하고 다음 순간은 감정적 [104]충동에 굴복하는" 것처럼 보이는 이성적인 행동과 비이성적인 행동 사이에서 다양하다.소음이 의미 있는 뉴스로 잘못 해석될 경우 위험을 회피하는 거래자와 재정거래자의 반응은 시장을 편향시켜 기초 [105]재고의 기본 상태를 정확하게 반영하는 가격을 책정하는 것을 방해할 것이다.예를 들어, 10월 19일 뉴욕 증권 거래소가 문을 닫을 것이라는 루머는 추가적인 혼란을 야기하고 가격을 더 하락시켰으며, 다음 날 시카고 상업 거래소 두 곳이 파산했다는 루머는 일부 투자자들이 그 [106]시장에서 거래하는 것을 막았다.

일부 분석가는 소음 유도 휘발성의 피드백 루프를 심각한 추락 깊이의 주요 원인으로 지목했다.그러나, 시장 [107]붕괴의 원인이 무엇이었는지는 설명되지 않는다.더군다나 로렌스 A. 커닝햄은 소음 이론이 "실질적인 경험적 증거와 잘 발달된 지적 기반에 의해 뒷받침된다"고 제안했지만,[108] 1987년 10월의 추락과 같은 사건을 설명하는 데는 부분적인 기여만 할 뿐이다.정보에 정통한 트레이더들은 심리적 또는 감정적 요인에 좌우되지 않고 덜 위험하다고 [109]알고 있는 거래를 할 여지가 있다.

결과 규정

블랙 먼데이 이후 규제 당국은 모든 주요 시장 제품에 통일성을 가져오기 위해 무역 통관 프로토콜을 개편했다.그들은 또한 "트레이딩 커브" 또는 구어체로 서킷 브레이커로 알려진 새로운 규칙을 개발하여, 예를 [110]들어 DJIA와 같은 일부 지수에서 유난히 큰 가격 하락이 발생할 경우 거래소가 거래를 일시적으로 중단할 수 있도록 했다.이러한 거래 제한은 2020년 주식 시장 [111]폭락 때 처음 여러 번 사용되었습니다.

「 」를 참조해 주세요.

각주

  1. ^ 시장은 다음과 같습니다.호주, 오스트리아, 벨기에, 캐나다, 덴마크, 프랑스, 독일, 홍콩, 아일랜드, 이탈리아, 일본, 말레이시아, 멕시코, 네덜란드, 뉴질랜드, 노르웨이, 싱가포르, 남아프리카, 스페인, 스웨덴, 스위스 및 미국.[2]당시 중국은 주요 증시가 없었다.상하이 증권거래소는 1990년 12월에, 선전 증권거래소는 1991년 4월에 [3]개업했다.
  2. ^ FRB의 [34]위기 대응에는 할인창구 차입이 큰 역할을 하지 않았다.

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원천

추가 정보

외부 링크

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