양적완화

Quantitative easing

양적완화(QE)는 중앙은행이 경제활동을 활성화하기 위해 미리 정해진 양의 국채나 다른 금융자산을 구입하는 통화정책 조치입니다.[1] 양적 완화는 2007-2008년 금융 위기 이후 광범위하게 적용된 새로운 형태의 통화 정책입니다.[2][3] 인플레이션이 매우 낮거나 마이너스일 때 경기 침체를 완화하는 데 사용되어 표준 통화 정책을 효과적으로 사용하지 못합니다. 양적 긴축(QT)은 그 반대의 역할을 하는데, 통화 정책의 이유로 중앙은행이 보유한 국채나 다른 금융 자산의 일부를 매각합니다.

통화 정책을 실행하는 데 사용되는 기존의 오픈 마켓 운영과 유사하게 중앙은행은 상업 은행 및 기타 금융 기관에서 금융 자산을 구입하여 해당 금융 자산의 가격을 올리고 수익률을 낮추는 동시에 통화 공급을 늘리는 양적 완화를 시행합니다. 그러나 통상적인 정책과 달리 양적완화는 일반적으로 미리 약속된 기간에 걸쳐 미리 정해진 금액의 위험하거나 장기적인 자산(단기 국채가 아닌)을 대규모로 매입하는 것을 포함합니다.[4][5]

중앙은행들은 보통 명목금리 목표치가 0에 가까워지거나 0에 도달하면 양적완화에 의존합니다. 매우 낮은 금리는 다른 금융 자산의 낮은 수익률을 감안할 때 사람들이 현금이나 매우 유동적인 자산을 보유하는 것을 선호하는 상황인 유동성 함정을 유도합니다. 이로 인해 금리가 제로 이하로 내려가는 것이 어려워지고, 통화당국이 금리를 더 낮추려 하기보다는 양적완화를 통해 경기를 더 활성화시킬 수도 있습니다.

양적 완화는 경제를 불황에서[6] 벗어나게 하고 인플레이션이 중앙은행의 인플레이션 목표치를 밑돌지 않도록 하는 데 도움이 될 수 있습니다.[7] 그러나 QE 프로그램은 정책이 디플레이션(장기적으로 더 높은 인플레이션으로 이어지는)에 대해 의도한 것보다 더 효과적이거나 은행이 대출을 꺼리고 잠재적인 대출자가 대출을 꺼리는 경우 충분히 효과적이지 않은 부작용과 위험 때문에 비판을 받기도 합니다. 양적완화는 금융자산 가격을 끌어올려 불평등을 조장한다는 비판도 받고 있습니다.[8] 2007-2008년 글로벌 금융위기 이후 전 세계 주요 중앙은행들이 양적완화를 단행했고, 다시 코로나19 팬데믹에 대응했습니다.[9]

프로세스 및 이점

표준 중앙 은행 통화 정책은 일반적으로 은행 간 금리에 대한 원하는 목표에 도달하기 위해 공개 시장에서 국채를 사고 파는 방식으로 제정됩니다. 그러나 중앙은행이 금리 목표를 거의 0으로 낮췄는데도 불황이나 불황이 계속되면, 중앙은행은 더 이상 금리를 내릴없습니다. 이것은 유동성 함정이라고 알려진 상황입니다. 그러면 중앙은행은 양적완화, 즉 금리와 무관하게 금융자산을 매입함으로써 경기부양을 시도할 수 있습니다. 이 정책은 경기를 부양하기 위한 마지막 수단으로 묘사되기도 합니다.[10][11]

중앙은행은 금리에 관계없이 민간 금융기관으로부터 금융시장의 채권이나 기타 금융자산을 일정량 매입하여 양적완화를 시행합니다.[12][13] 이러한 조치는 은행이 보유하고 있는 초과 적립금을 증가시킵니다. 이 정책의 목표는 금융 조건을 완화하고 시장 유동성을 높이며 민간 은행 대출을 장려하는 것입니다.

양적완화는 다음과 같은 여러 경로를 통해 경제에 영향을 미칩니다.[14]

  • 크레딧 채널: QE는 은행권에 유동성을 공급함으로써 은행이 기업과 가계에 대출을 더 쉽고 저렴하게 연장할 수 있도록 해 신용 성장을 자극합니다. 또한 중앙은행이 국채보다 위험이 높은 금융상품(예: 회사채)을 매입하는 경우에도 가격을 상승시키고 이러한 위험이 높은 자산의 이자 수익률을 낮출 수 있습니다.[citation needed]
  • 포트폴리오 재조정: 중앙은행이 QE를 제정함으로써 안전자산의 중요한 부분을 자체 대차대조표로 인출함으로써 개인 투자자들이 다른 금융증권으로 눈을 돌릴 수도 있습니다. 국채가 상대적으로 부족하기 때문에 투자자들은 다른 자산에 "포트폴리오를 재조정"할 수밖에 없습니다. 또한 중앙은행이 국채보다 더 위험한 금융상품을 구입하는 경우 해당 자산의 이자 수익률을 낮출 수도 있습니다(시장에서 해당 자산이 더 부족하여 그에 따라 가격이 상승함).[15]
  • 환율: 통화 공급을 늘리고 금융 자산의 수익률을 낮추기 때문에 QE는 이자율 메커니즘을 통해 다른 통화에 비해 한 국가의 환율을 평가 절하하는 경향이 있습니다.[16] 금리가 낮아지면 한 나라에서 자본이 유출되어 한 나라의 돈에 대한 외국인 수요가 줄어들어 통화가 약세로 이어집니다. 이는 수출에 대한 수요를 증가시키고 해당 국가의 수출업체와 수출 산업에 직접적인 도움이 됩니다.[citation needed]
  • 재정 효과: 국채 수익률을 낮춤으로써, QE는 정부가 금융 시장에서 돈을 빌리는 것을 더 저렴하게 만들고, 이는 정부가 경제에 재정 부양책을 제공하는 데 힘을 실어줄 수 있습니다. 양적완화는 통합정부가 중앙은행을 거쳐 정부 부채증권을 회수해 중앙은행 적립금으로 차환하는 '통합정부'(중앙은행을 포함한 정부)의 부채 차환 운영으로 볼 수 있습니다.[citation needed]
  • 자산 가격 상승: 중앙은행이 연기금에서 국채를 사들일 때 연기금은 이 돈을 붙잡지 않고 주식과 같은 금융자산에 투자해 수익률을 높일 수 있습니다. 그리고 금융자산에 대한 수요가 높을 때 이러한 자산의 가치가 높아집니다. 이는 주식을 보유한 기업과 가계를 부유하게 만들어 더 많은 돈을 소비할 가능성을 높여 경제 활동을 활성화시킵니다.[citation needed]
  • 신호 효과: 일부 경제학자들은 중앙은행이 경제 회복을 촉진하기 위해 특별한 조치를 취할 것이라는 신호를 보내면서 QE의 주요 영향이 시장의 심리에 미치는 영향 때문이라고 주장합니다. 일례로 유로존의 양적완화가 채권 수익률에 미치는 영향은 양적완화 발표일부터 ECB의 실제 매입 개시일 사이에 대부분 발생한 것으로 관측됐습니다.[citation needed]

역사

일본은행은 1999년 마이너스 금리를 도입한 이후 2001년 3월 19일부터 2006년 3월까지 QE를 도입했습니다. 대부분의 서부 중앙은행들은 2008년의 큰 금융 위기의 여파로 비슷한 정책을 채택했습니다.[17]

전례

로마 제국 내에서는 서기 33년 금융 위기에 대한 대응으로 양적 완화와 유사한 정책이 시행되었습니다.[18]

미국 연방준비제도는 1930년대 대공황 시기에 최근 양적완화와 유사한 정책을 뒤늦게 시행했습니다.[19][20] 구체적으로, 은행의 초과 적립금은 1940년에 6퍼센트를 넘었지만, 전후 기간 동안 2008년까지 사라졌습니다.[21] 이런 사실에도 불구하고 많은 논평가들은 2008년 위기 이후 연방준비제도 양적완화 프로그램의 범위를 "전례가 없는" 것으로 평가했습니다.[22][23][24]

일본 (2001년 ~ 2006년)

일본은행은 2000년대 초반에 국내 디플레이션에 대처하기 위해 "양적 완화"(緩和를 들어 칸와 료테키, 量的 "양적" + 量的緩和 "완화")라는 정책을 처음 사용했습니다. 일본은행은 1999년부터 단기금리를 제로에 가까운 수준으로 유지해 왔습니다. 일본은행은 수년간 "양적 완화는 효과적이지 않다"며 통화정책에 대한 일본의 사용을 거부했습니다.[28]

일본은행은 2001년 3월 19일 양적완화를 채택했습니다.[29][30] 양적 완화 하에서 BOJ는 민간 대출을 촉진하기 위해 시중 은행들에 초과 유동성을 범람시켰고, 그들에게 초과 보유고의 많은 주식을 남겨 유동성 부족의 위험을 거의 주지 않았습니다.[31] BOJ는 금리를 0으로 설정하는 데 필요한 것보다 더 많은 국채를 구입하여 이를 달성했습니다. 또한 나중에 자산담보부 증권과 주식매입하고 상업적인 종이 매입 운영 기간을 연장했습니다.[32] 일본은행은 2001년 3월부터 4년간 상업은행 경상수지를 ¥5조에서 ¥35조(약 3천억 달러)로 늘렸습니다. 일본은행은 또한 월 단위로 구매할 수 있는 일본 장기 국채의 양을 세 배로 늘렸습니다.[citation needed] 그러나 경상수지(본질적으로 중앙은행 준비금)는 중앙은행 대차대조표의 부채 측면에서 한 부분(보통 상대적으로 적은 부분)에 불과하고, 그에 따른 일본은행 대차대조표의 최고 증가는 완만했습니다. 다른 중앙은행들의 이후 조치와 비교해 볼 때 말입니다.[citation needed] 일본은행은 2006년 3월 양적완화 정책을 단계적으로 폐지했습니다.[33]

2007년 이후

2007~2008년 금융위기 이후 미국, 영국, 유로존은 일본이 수행한 정책과 유사한 정책을 사용했습니다. 이들 국가는 무위험 단기 명목금리(미국 연방기금금리 또는 영국 공식은행금리)가 0이거나 0에 가깝기 때문에 양적완화를 사용했습니다. 토마스 오틀리(Thomas Oatley)에 따르면, "QE는 위기 이후 경제 정책의 중심 기둥이었습니다."[3]

2008년 금융위기가 최고조에 달했을 때, 미국 연방준비제도는 새로운 자산과 새로운 부채를 추가하지 않고 상응하는 감산으로 "살균"함으로써 대차대조표를 극적으로 확장했습니다. 같은 기간 영국도 양적완화를 금융위기 완화를 위한 통화정책의 추가적인 무기로 사용했습니다.[34][35][36]

미합중국

연방준비제도이사회(FRB)의 국고채 보유(파란색) 및 주택담보대출증권 보유(빨간색)
국고채 10년물
국고채 2년
국고채 3개월물
연방기금실효율
불경기
(전년대비 변화율)
코어 CPI

미국 연방준비제도는 경기침체 이전에 7천억 달러에서 8천억 달러 사이의 재무부 채권을 대차대조표에 보유하고 있었습니다.

2008년 11월: QE1. 2008년 11월 말, 연방준비제도이사회는 6,000억 달러 규모의 주택담보대출 증권을 매입하기 시작했습니다.[37] 2009년 3월까지 1조 7,500억 달러의 은행 부채, 모기지 증권 및 재무부 채권을 보유했으며 이 금액은 2010년 6월 2조 1,000억 달러로 최고치를 기록했습니다. 경제가 개선되기 시작하면서 추가 구매는 중단되었지만, 2010년 8월 연준이 경제가 견조하게 성장하지 않는다고 판단하면서 재개되었습니다. 6월에 중단된 후, 부채가 만기됨에 따라 보유 자산은 자연스럽게 감소하기 시작했고, 2012년에는 1조 7천억 달러로 감소할 것으로 예상됩니다. 연준의 수정된 목표는 보유자산을 2조 5400억 달러로 유지하는 것이 되었습니다. 그 수준을 유지하기 위해 연준은 2년에서 10년 만기 국채로 매달 300억 달러를 매입했습니다.[38]

2010년 11월: QE2. 2010년 11월 연준은 2011년 2분기 말까지 6천억 달러의 재무부 증권을 사들이는 2차 양적완화를 발표했습니다.[39][40] "QE2"라는 표현은 2010년 미국 중앙은행들의 이번 2차 양적완화를 지칭하는 말로 어디에나 있는 별명이 되었습니다.[41] 돌이켜보면, QE2 이전의 양적 완화 라운드는 "QE1"이라고 불렸습니다.[42][43]

2012년 9월: QE3. 2012년 9월 13일 제3차 양적완화(QE3)가 발표되었습니다. 연방준비제도이사회는 11대 1의 투표를 통해 기관담보부증권의 새로운 월 400억 달러 규모의 개방형 채권 매입 프로그램을 시작하기로 결정했습니다. 또한 연방공개시장위원회(FOMC)는 연방기금금리를 "적어도 2015년까지는" 0에 가깝게 유지할 것이라고 발표했습니다.[44][45] NASDAQ.com 에 따르면, 이것은 연방준비제도가 매달 400억 달러의 상업용 주택 시장 부채 위험을 완화할 수 있는 효과적인 경기 부양 프로그램이라고 합니다. 개방형 특성 때문에 QE3는 "QE-Infinity"라는 인기 있는 별명을 얻었습니다.[47][better source needed] 2012년 12월 12일, FOMC는 공개 구매 금액을 월 400억 달러에서 850억 달러로 인상한다고 발표했습니다.[48]

2013년 6월 19일 벤 버냉키는 지속적인 긍정적인 경제 데이터에 따라 연준의 양적완화 정책 중 일부를 "테이퍼링"할 것이라고 발표했습니다. 구체적으로 연준이 오는 2013년 9월 정책회의에서 채권 매입 규모를 월 850억 달러에서 650억 달러로 축소할 수 있다고 말했습니다.[49][50] 그는 또한 채권 매입 프로그램이 2014년 중반까지 끝날 수 있다고 제안했습니다.[51] 버냉키 의장은 금리 인상을 발표하지는 않았지만 물가상승률이 목표금리 2%를 따르고 실업률이 6.5%로 낮아지면 연준이 금리 인상에 나설 가능성이 높다고 내다봤습니다. 버냉키의 발표 이후 3거래일 동안 증시는 약 4.3% 하락했으며, 다우존스 지수는 6월 19일에서 24일 사이에 659포인트 하락한 14,660으로 장을 마쳤습니다.[52] 2013년 9월 18일, 연준은 채권 매입 프로그램 축소를 보류하기로 결정했고,[53] 2013년 12월에는 2014년 1월부터 매입 규모를 축소하기 시작할 것이라고 발표했습니다.[54] 4조[55] 5천억 달러의 자산을 축적한 후 2014년 10월 29일에 매입이 중단되었습니다.[56]

2020년 3월: QE4.

코로나19 팬데믹[57] 대응 미국 연방준비제도 자산 증가

연방준비제도는 2008년 금융위기 이후 네 번째 양적완화 운영을 시작했으며, 2020년 3월 15일 코로나19 팬데믹에 대응하여 미국의 유동성을 지원하기 위해 자산매입을 통한 약 7,000억 달러의 새로운 양적완화를 발표했습니다.[58] 2020년 한여름을 기준으로 연방 준비 기관의 장부에 2조 달러의 자산을 추가로 보유하게 되었습니다.[59]

영국

양적완화의[60] 즉각적인 효과와 지연효과

영란은행의 QE 프로그램은 2009년 3월에 시작되었는데, 2009년 9월 현재 약 1,650억 파운드의 자산을 매입하였고, 2009년 10월 말까지 약 1,750억 파운드의 자산을 매입하였습니다.[61] 2009년부터 2020년 11월까지 5번의 추가 채권 매입으로 총 8,950억 파운드의 최고 QE를 달성했습니다.[62]

은행은 QE 정책에 여러 가지 제약을 가했습니다. 즉, 정부 부채 발행의 70% 이상을 매입하지 않을 것이며, 만기가 3년 이상인 전통적인 (지수연동형) 부채만 매입할 것입니다.[63] 원래 매입 대상 채권은 영국 정부 부채에 한정되어 있었지만, 이후 이를 완화하여 우량 상업 채권을 포함시켰습니다.[64]

QE는 주로 통화 정책 수단으로 설계되었습니다. 이 메커니즘은 영국은행이 새로운 중앙은행 화폐의 창출에 의해 자금을 조달하는 세컨더리 마켓에서 국채를 구입하도록 요구했습니다. 이는 매입한 채권의 자산 가격을 상승시켜 수익률을 낮추고 장기 금리를 하락시키고 기업이 자본을 조달하는 데 더 저렴해지는 효과를 가져올 것입니다.[65] 이 정책의 목적은 처음에는 스털링 준비금 제도의 유동성 제약을 완화하는 것이었지만, 경기 부양을 제공하기 위해 더 광범위한 정책으로 발전했습니다. 또 다른 부작용은 투자자들이 주식과 같은 다른 투자로 전환하여 가격을 높이고 소비를 촉진한다는 것입니다.[66] 2012년에 은행은 양적 완화가 가구가 보유한 자산에 따라 차등적으로 혜택을 주었다고 추정했습니다. 부유한 가구는 더 많은 자산을 가지고 있습니다.[67]

2022년 2월, 영란은행은 QE 포트폴리오를 축소하기 시작할 의도를 발표했습니다.[68] 처음에는 만기 채권의 트랜치를 대체하지 않고 나중에 적극적인 채권 판매를 통해 가속화됩니다.

2022년 8월 영란은행은 적극적인 채권 판매를 통해 QE 바람을 가속화하겠다는 의도를 거듭 밝혔습니다. 이 정책은 2022년 9월 영란은행과 영국 재무장관 간의 서신 교환에서 긍정되었습니다.[69] 2022년 2월부터 2022년 9월까지 총 371억 파운드의 국채가 만기를 맞이하여 2021년 말 875.0억 파운드였던 미결제 주식이 837.9억 파운드로 감소하였습니다. 또한 총 11억 파운드의 회사채가 만기가 되어 20억 파운드였던 주식이 189억 파운드로 줄어들었으며, 9월 27일부터 잔여 주식의 판매가 시작될 예정이었습니다.

2022년 9월 28일, 영란은행은 "일시적이고 표적적인 방법으로 오랜 기간 동안 사용된 금괴의 구매를 수행할 것"이라는 내용의 시장 통지서를 발표했습니다.[70] 이는 영국 정부의 재정 성명 이후 파운드화 환율과 채권 자산 가격 결정이 크게 차질을 빚는 시장 상황에 대응한 것입니다.[71] 은행은 2차 시장에서 20년 이상의 잔여 만기의 전통적인 채권에 적용될 것이라고 발표했습니다. QE 채권 매입에 적용되는 기존 제약 조건은 계속 적용될 것입니다. 구매 자금은 중앙 은행 준비금에서 충족되지만 기존 자산 구매와는 다른 포트폴리오로 분리됩니다. 은행은 또한 기존의 QE 포트폴리오를 줄이기 위한 연간 800억 파운드 목표는 변함이 없지만 현재 시장 상황을 고려하여 금 매각 작업의 시작은 2022년 10월 31일로 연기될 것이라고 발표했습니다.[72]

유로존

유럽중앙은행은 2009년 5월 대규모 커버드 채권 매입에 나섰고,[73] 2010년과 2011년에는 대상 회원국으로부터 약 2,500억 유로 규모의 국채를 매입했습니다(SMP 프로그램). 그러나 2015년까지 ECB는 양적 완화를 하고 있음을 공개적으로 인정하지 않았습니다.[citation needed]

2015년 1월 22일 마리오 드라기 유럽중앙은행 총재는 "확장된 자산 매입 프로그램"을 발표했는데, 이 프로그램은 중앙 정부, 기관 및 유럽 기관의 유로 지역 채권을 매달 600억 유로씩 매입하는 것입니다.[74]

2015년 3월부터 경기 부양책은 빠르면 2016년 9월까지 지속될 계획이었고 총 QE는 최소 1.1조 유로였습니다. 마리오 드라기(Mario Draghi)는 2015년 초 유로존 전체에서 증가하는 디플레이션 위협에 대처해야 할 ECB의 필요성을 언급하면서 "인플레이션 경로에서 지속적인 조정을 볼 때까지" 프로그램이 계속될 것이라고 발표했습니다.[75][76]

2016년 3월, ECB는 월 채권 매입 규모를 600억 유로에서 800억 유로로 늘리고 자산 매입 프로그램에 회사채를 포함시키기 시작했으며 은행에 대한 초저가 4년 만기 신규 대출을 발표했습니다. 2019년 11월부터 ECB는 정부가 국내 투자 프로젝트에 더 많은 돈을 빌리고 지출하도록 장려하기 위해 200억 유로의 속도로 유로존 국채 매입을 재개했습니다.[77] 2020년 3월, 경제가 코로나19 위기의 충격을 흡수할 수 있도록 돕기 위해 ECB는 7,500억 유로의 팬데믹 긴급 구매 프로그램(PEPP)을 발표했습니다.[78] 경기부양책(PEPP)의 목적은 유로 지역의 차입 비용을 낮추고 대출을 늘리는 것이었습니다.[79]

스위스

2013년 초 스위스 국립은행은 경제 규모에 비해 가장 큰 대차대조표를 가지고 있었습니다. 스위스 국가 생산량의 거의 100%를 담당했습니다. 총 12%의 적립금이 외국 주식에 있었습니다. 반면 미국 연방준비제도이사회의 보유자산은 미국 GDP의 약 20%에 달했고, 유럽중앙은행의 자산은 GDP의 약 30%에 달했습니다.[80]

2020년 12월 미국 재무부스위스를 "환율 조작국"이라고 비난할 정도로 SNB의 대차대조표는 양적완화 프로그램으로 인해 크게 증가했습니다. 미국 행정부가 스위스 사회보장국의 저축자산을 줄이기 위해 스위스 노동자들의 정년을 늘려 내수를 진작시키고 달러와 스위스 프랑의 균형을 위해 양적완화를 유지할 필요성을 줄이라고 스위스에 권고했습니다.[81]

스웨덴

Sveriges Riksbank는 2015년 2월에 양적 완화를 시작하여 거의 미화 12억 달러의 국채 매입을 발표했습니다.[82] 2015년 1월 연간 인플레이션율은 -0.3%였으며, 은행은 스웨덴 경제가 디플레이션에 빠질 수 있음을 암시했습니다.[82]

2007년 이후의 일본과 아베노믹스

2010년 10월 초, 일본은행(BOJ)은 ¥5조 달러(600억 달러)의 자산 매입을 검토할 것이라고 발표했습니다. 이는 미국 달러화에 대한 엔화 가치를 떨어뜨려 일본 수출을 싸게 함으로써 내수 경기를 부양하려는 시도였지만 효과는 없었습니다.[83]

2011년 8월 4일, 일본은행은 상업은행 경상수지를 40조 ¥(5,040억 달러)에서 50조 ¥(6,300억 달러)로 늘리는 일방적인 조치를 발표했습니다. 2011년 10월, 은행은 자산 매입 프로그램을 총 55조 ¥로 5조 ¥(660억 달러) 확대했습니다.

2013년 4월 4일, 일본 은행은 자산 매입 프로그램을 연간 ¥ 60조에서 ¥ 70조로 확대할 것이라고 발표했습니다. 은행은 디플레이션을 없애고 2년 안에 물가 상승률 2%를 달성하기를 희망했습니다. 이는 1조 4천억 달러 규모의 QE 프로그램을 통해 달성될 것이며, 이는 통화 공급을 두 배로 늘릴 것으로 예상되는 규모입니다.[88] 이 정책은 전 일본 총리신조 아베경제 정책의 혼성어인 아베노믹스로 명명되었습니다.

2014년 10월 31일, 일본은행은 연간 80조 ¥의 채권을 매입하는 채권 매입 프로그램의 확대를 발표했습니다.

시라카와 마사아키 총재는 채권 매입 외에도 2010년 10월 BOJ에 부채 증권뿐만 아니라 기업 주식 매입도 시작하라고 지시했습니다. BOJ는 2010년 포괄적 금융완화 프로그램의 일환으로 인덱스 ETF를 구매하는 정책을 내놓았는데, 이 프로그램은 처음에는 2011년 12월에 종료와 함께 ¥ 4,500억주의 한도를 설정했습니다. 그러나 이후 구로다 하루히코 총재는 이 프로그램을 양적 및 질적 통화 완화 정책으로 대체하여 BOJ가 연간 목표를 ¥1조로 늘린 한도나 종료일 없이 ETF를 살 수 있도록 했습니다. 상한액은 2018년 3월까지 ¥19조 이상으로 여러 차례 상향 조정되었습니다. 그리고 2020년 3월 16일, 코로나 팬데믹 이후, BOJ는 연간 ETF 매입 목표를 12조 ¥로 두 배 늘렸습니다.

QE의 유효성

양적완화의 효과는 마이너스 금리와 같은 다른 동시대 경제·정책 수단과 분리하기 어려워 연구자들 사이에서 치열한 논쟁의 대상이 되고 있습니다.

앨런 그린스펀연방준비제도이사회 의장은 2012년 7월 현재 "경제에 미치는 영향은 거의 없다"고 계산했습니다.[91] 연준의 은행 예금은 1~3분기 동안 거의 4조 달러 증가해 연준 채권 매입을 면밀히 추적했습니다. 대규모 자산 매입 등 양적완화 조치가 "경제활동을 뒷받침하는 데 중요한 역할을 했다"고 말해온 제레미 스타인 연방준비제도 총재는 다른 평가를 내놓았습니다.[92]

이 주제에 대한 문헌은 시간이 지나면서 증가하고 있지만, 중앙은행 자체의 양적완화 효과에 대한 연구는 독립적인 연구자들의 연구에 비해 낙관적인 경향이 [93]있어 중앙은행 연구의 이해충돌이나 인지적 편향을 나타낼 수 있음도 보여졌습니다.

위기의 여파로 발표된 여러 연구에 따르면 미국의 양적완화는 신용위험을 낮추는 것은 물론 다양한 증권의 장기금리를 낮추는 데 효과적으로 기여했습니다. 이는 GDP 성장을 촉진하고 인플레이션을 약간 높였습니다.[94][95][96][97][98][99] 낮은 금리의 예측 가능하지만 의도하지 않은 결과는 투자 자본을 주식으로 끌어들여 상품과 서비스의 가치에 비해 주식의 가치를 부풀리고 부유층과 노동자 계층 간의 부의 격차를 증가시키는 것이었습니다.

유로존에서는 2013~2014년 QE가 디플레이션 스파이럴을 성공적으로 방지하고 회원국 간 채권 수익률 스프레드 확대를 막았다는 연구 결과가 나왔습니다.[100] QE는 또한 은행 대출 비용을 줄이는 데 도움이 되었습니다.[101] 그러나 QE가 GDP와 인플레이션에 미치는 실제 효과는 GDP에 0[102][103].2%에서 1.5%, 인플레이션에 0.1%에서 1.4% 사이의 비율을 차지하는 연구 연구 방법에 따라 매우 이질적인 것으로 나타났습니다. 모델 기반 연구는 경험적 연구보다 더 높은 영향을 발견하는 경향이 있습니다.[citation needed]

일본에서는 주식 매입을 중심으로 QE가 주가를 끌어올리는 데는 성공했다는 연구 결과가 나왔지만,[104][90] 기업 투자를 자극하는 데는 성공하지 못한 것으로 보입니다.[90]

위험과 부작용

양적완화는 필요한 완화 규모를 과대평가하고 유동자산 매입으로 너무 많은 돈이 생기는 경우 원하는 것보다 더 높은 인플레이션을 유발할 수 있습니다.[105] 반면 은행이 기업과 가계에 돈을 빌려주기를 꺼릴 경우 QE는 수요를 자극하지 못할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 QE는 수익률을 낮추면서 디레버리징 과정을 완화할 수 있습니다. 그러나 통화 성장과 인플레이션 사이에는 시차가 있습니다. 중앙은행이 이에 대응하기 위해 조치를 취하기 전에 QE로부터의 통화 성장과 관련된 인플레이션 압력이 형성될 수 있습니다.[106] 시스템의 경제가 완화로 인한 통화 공급 증가 속도를 초과하면 인플레이션 위험이 완화됩니다.[citation needed] 통화 공급이 증가하여 경제 내 생산이 증가하면 사용 가능한 통화가 더 많더라도 통화 단위의 가치가 증가할 수 있습니다. 예를 들어, 한 국가의 경제가 최소한 부채의 양만큼 높은 비율로 생산량의 상당한 증가에 박차를 가한다면 인플레이션 압력은 균등화될 것입니다. 회원 은행들이 여유 현금을 사재기하는 대신 실제로 여유 자금을 빌려주는 경우에만 발생할 수 있습니다.[citation needed] 경제 생산이 높은 시기에 중앙은행은 금리 인상이나 다른 수단을 통해 적립금을 더 높은 수준으로 복원하여 취한 완화 조치를 효과적으로 뒤집을 수 있는 옵션을 항상 가지고 있습니다.

존 테일러[107](John Taylor)와 같은 경제학자들은 양적 완화가 예측 불가능성을 만든다고 믿습니다. 은행 적립금 증가는 초과 적립금으로 보유할 경우 즉시 통화 공급을 증가시키지 않을 수 있기 때문에 적립금 증가는 적립금 대출 시 결국 인플레이션을 초래할 수 있는 위험을 초래합니다.[108]

QE는 채무자에게 혜택을 줍니다. 금리가 하락했기 때문에 상환해야 할 돈이 줄어듭니다. 그러나 낮은 금리로 인해 더 적은 돈을 벌어들이기 때문에 채권자에게 직접적인 해를 끼칩니다. 통화의 평가절하는 수입품의 가격이 통화의 평가절하에 의해 부풀려지기 때문에 수입품과 소비자에게 직접적인 피해를 주기도 합니다.[109]

저축 및 연금에 미치는 영향

유럽연합에서도 세계연금평의회(WPC) 금융경제학자들이 "인플레이션을 능가하는 수익률이 없다면" 양적완화로 인해 인위적으로 낮은 국채금리가 연기금의 자금부족 상태에 악영향을 미칠 것이라고 주장해왔습니다. 연금 투자자들은 향후 몇 년간 저축액이 증가하기 보다는 실질적인 가치가 감소하는 상황에 직면해 있습니다."[110][111] 이 외에도 저금리 또는 마이너스 금리는 저축에 대한 인센티브를 만듭니다.[112] QE는 소비자 지출을 촉진하기 위한 것이기 때문에 이것은 어떤 면에서는 의도된 효과입니다.

기후변화에 미치는 영향

유럽에서는 유럽중앙은행이나 스위스 국립은행과 같은 기업 양적완화(즉, 회사채를 포함하는 QE 프로그램)를 운영하는 중앙은행들이 채권을 발행하는 기업들의 기후 영향을 고려하지 않는다는 NGO들의 비판을[113] 점점 더 많이 받고 있습니다.[114][115][116][117] 사실상 기업의 QE 프로그램은 오염 기업에 대한 간접적인 보조금으로 인식됩니다. 유럽의회도 이 문제에 대한 여러 결의안을 채택함으로써 비판에 가세했고, ECB에 기후변화 고려 사항을 정책에 반영할 것을 거듭 요구했습니다.[118][119]

중앙은행들은 통상 '시장중립'[120] 원칙을 따라야 했기 때문에 시장에서 채권을 선택할 때 재량적 선택을 자제해야 한다고 맞받았습니다. 중앙은행이 통화정책을 수행할 때 항상 금융시장에 대해 중립적이지 않은 선택을 하기 때문에 중앙은행이 시장 중립적일 수 있다는 생각은 상충됩니다.[121] 또한 ECB의 회사채 매입 프로그램의 경우 ECB의 매입이 더 넓은 경제를 대표하지 않는 경제 부문에 집중되어 있고 탄소 집약적인 기업에 치우치는 경향이 있기 때문에 시장 중립성 원칙이 현실적으로 실현되지 않는다는 연구 결과도 있습니다.[122]

이러한 비판에 이어 2020년에는 크리스틴 라가르드,[123] 이사벨 슈나벨, 프랭크 엘더슨[124] 등 여러 ECB 최고위급 정책 입안자들이 시장 중립 논리의 모순을 지적했습니다. 특히 슈나벨은 "시장의 실패가 있는 상황에서 시장 자체가 효율적인 성과를 달성하지 못하는 상황에서 시장 중립성은 중앙은행의 적절한 벤치마크가 아닐 수 있다"[125]고 주장했습니다.

2020년 이후 여러 중앙은행(ECB, 영란은행 및 스웨덴 중앙은행 포함)이 기후 기준을 QE 프로그램에 포함할 의향을 발표했습니다.[126] 금융 시스템 녹색화를 위한 네트워크는 중앙은행의 담보 프레임워크와 QE를 기후 목표와 일치시킬 수 있는 다양한 가능한 조치를 확인했습니다.[127]

소득과 부의 불평등 증가

비평가들은 종종 양적 완화의 재분배 효과를 지적합니다. 예를 들어, 영국의 테레사 메이 총리는 2016년 7월 양적완화의 퇴행적인 효과에 대해 공개적으로 비판했습니다: "초저금리와 양적완화의 형태인 통화정책은 자신의 집을 소유할 여유가 없는 사람들을 희생시키면서 부동산 사다리에 오른 사람들을 도왔습니다."[128] BCA Research의 Dahval Joshi는 "QE 현금은 압도적으로 수익을 내게 되고, 이로 인해 이미 극심한 소득 불평등과 이로 인해 발생하는 사회적 긴장을 악화시킵니다."[129]라고 썼습니다. Reason Foundation의 Anthony Randazzo는 QE가 "기본적으로 금융 부문에 종사하는 사람들 또는 이미 주택을 소유하고 있는 사람들에게 부의 증가를 가져왔지만 경제의 나머지 부분에는 거의 영향을 미치지 않는 퇴행적인 재분배 프로그램"이라고 썼습니다. 그것은 소득 불평등의 주요 동인입니다."[129]

이러한 비판은 부분적으로 중앙은행 자체에서 제공한 몇 가지 증거에 기초하고 있습니다. 2012년 영란은행 보고서는[130] 양적 완화 정책이 주로 부유층에게 혜택을 줬고, 그러한 이익의 40%가 영국 가구의 가장 부유한 5%에게 돌아갔다는 것을 보여주었습니다.[129][131]

2013년 5월, 댈러스 연방준비은행 총재 리처드 피셔는 싼 돈이 부자들을 부유하게 만들었지만 일하는 미국인들에게는 그다지 많은 것을 해주지 못했다고 말했습니다.[132]

Molly Scott Cato MEP가 비슷한 비판에 대해 마리오 드라기 ECB 총재는 다음과 같이 선언했습니다.[133]

이러한 정책 중 일부는 한편으로는 불평등을 증가시킬 수 있지만, 다른 한편으로는 불평등의 주요 원천이 무엇인지 자문해보면 답은 실업일 것입니다. 따라서 이러한 정책이 도움이 되는 범위 내에서 – 그리고 그러한 측면에서 도움이 되는 범위 내에서 – 확실히 현재 상황에서는 제한적인 통화 정책보다 완화적인 통화 정책이 더 낫습니다.

2018년 7월, ECB는 QE 프로그램이 가장 부유한 5분의 1.0%에 비해 가장 가난한 5분의 1의 순 자산을 2.5% 증가시켰다는 연구를[134] 발표했습니다. 그러나 이 연구의 신뢰성에 대해서는 의문이 제기되었습니다.[135][136]

브릭스 및 신흥국에 대한 국제적 파급효과

양적 완화(QE) 정책은 한 통화의 공급을 다른 통화와 비교하여 변화시키기 때문에 외환 금리에 지대한 영향을 미칠 수 있습니다. 예를 들어, 미국과 유럽이 동일한 수준으로 양적 완화를 사용하고 있다면 미국/EU 통화 쌍이 변동하지 않을 수 있습니다. 하지만 미국 재무부가 경제위기 때 유가증권 매입을 늘린 것처럼 양적완화를 더 높은 수준으로 사용하지만 인도는 그렇지 않으면 인도 루피화에 비해 달러 가치가 떨어집니다. 결과적으로 양적완화는 외화를 구매하는 것과 같은 효과를 가져 한 통화의 가치를 다른 통화에 비해 효과적으로 조작합니다.[137][138]

브릭스 국가들은 선진국 중앙은행들이 실시한 양적완화를 비난했습니다. 그들은 그러한 행동이 보호주의경쟁적 평가절하에 해당한다는 주장을 공유합니다. 통화가 부분적으로 달러에 고정되어 있는 순 수출업자로서, 그들은 QE가 자국의 인플레이션을 상승시키고 자국 산업에 불이익을 준다고 항의합니다.[139][140][141][142]

러시아, 브라질, 인도, 중국, 남아프리카공화국 정상들은 각각 브릭스(BRICS) 공동 성명에서 서방 경제국들의 정책을 비난하며 "선진 경제국들이 책임 있는 거시 경제 및 금융 정책을 채택하는 것이 중요하다"고 밝혔습니다. 과도한 유동성 창출을 지양하고, 성장을 끌어올리기 위한 구조개혁을 추진합니다"라고 텔레그래프에 적혀 있습니다.[143]

블룸버그 기자 데이비드 린치에 따르면, 양적 완화의 새로운 돈은 은행들이 대출을 받기 어려운 지역 기업들에게 대출하기보다는 신흥 시장, 상품 기반 경제, 상품 자체, 그리고 비현지 기회에 투자하는 데 사용될 수 있다고 합니다.[144]

도덕적 해이

유럽에서 널리 퍼져 있는 [145]또 다른 비판은 QE가 정부에 도덕적 해이를 조성한다는 것입니다. 중앙은행의 국채 매입은 차입 비용을 인위적으로 하락시킵니다. 일반적으로 추가 부채를 발행하는 정부는 차입 비용이 증가하여 과도하게 부채를 발행하는 것을 방지합니다. 특히, 더 높은 금리 형태의 시장 규율은 적자 지출을 늘리려는 유혹에 빠진 이탈리아와 같은 정부를 다시 생각하게 할 것입니다. 그러나 중앙은행이 마지막 수단의 채권 매입자 역할을 하고 제한 없이 국채를 매입할 준비가 되어 있는 경우에는 그렇지 않습니다. 이러한 상황에서는 시장 규율이 무력화될 것입니다.

평판위험

리처드 W. 2010년 Dallas 연방준비은행의 Fisher 총재는 QE가 "채무 수익화의 미끄러운 경사에 착수하는 것으로 인식될 위험이 있다"고 경고했습니다. 우리는 중앙은행이 지속적인 예산 적자 상황에서 정부 부채 수익률을[112] 목표로 하는 것으로 인식되면 부채 수익화에 대한 우려가 빠르게 발생한다는 것을 알고 있습니다." 이후 같은 연설에서 그는 연준이 정부 부채를 현금화하고 있다고 말했습니다: "이 새로운 행사의 수학은 쉽게 투명합니다. 연방준비제도이사회는 매달 1100억 달러의 국채를 매입할 예정인데, 이 금액은 연간 기준으로 내년도 연방정부의 예상적자를 나타내는 금액입니다. 앞으로 8개월 동안 한국 중앙은행은 연방 부채를 현금화할 것입니다."[146]

벤 버냉키는 2002년 미국 정부가 인쇄기(또는 오늘날 그 전자제품과 동등한 수준)라는 기술을 보유하고 있어 금리가 0에 도달하고 디플레이션이 위협받는다면 정부는 디플레이션을 방지하기 위해 항상 행동할 수 있다고 말했습니다. 그러나 그는 정부가 돈을 찍어 "윌리닐"로 분배하지 않고, 오히려 특정 분야(예: 연방 기관 부채 증권 및 모기지 담보 증권 매입)에 노력을 집중할 것이라고 말했습니다.[147][148]

경제학자 로버트 맥티어 전 댈러스 연방준비은행 총재에 따르면, 경기 침체기에 돈을 찍어내는 것은 아무 문제가 없으며, 양적 완화는 "그 규모와 금액 및 시기의 사전 발표에서만" 전통적인 통화 정책과 다릅니다.[4][5]

대안정책

국민을 위한 QE

유로존을 중심으로 QE가 충분한 수요를 창출하지 못하고 있다는 우려에 대해 일각에서는 "국민을 위한 QE" 또는 "헬리콥터 머니"를 요구했습니다. 연방준비제도와 영란은행이 해온 것처럼 은행 준비금을 만들어 국채나 다른 증권을 사는 대신, 중앙은행이 (밀턴 프리드먼헬리콥터 머니와 같은 방식으로) 가계에 직접 지불할 수 있다는 제안도 있습니다.[149]

경제학자 마크 블라이스에릭 로너건포린 어페어즈에서 이것이 특히 재정정책에 대한 제약을 고려할 때 유로존에 가장 효과적인 해결책이라고 주장했습니다.[150] 그들은 미국의 세금 리베이트 증거를 근거로 ECB가 유로존의 가계 부문으로 이전하는 GDP의 5% 미만이 회복을 일으키기에 충분하며, 이는 표준 QE에 따라 수행하려는 것의 일부에 불과하다고 주장합니다. 옥스퍼드의 경제학자 존 뮐바우어는 이것이 선거인 명부를 사용하여 합법적으로 시행될 수 있다고 제안했습니다.[151]

2015년 3월 27일 스티브 킨(Steve Keen), 앤 페티퍼(Ann Pettifor), 로버트 스키델스키(Robert Skidelsky), 가이 스탠딩(Guy Standing) 등 19명의 경제학자들은 파이낸셜 타임즈(Financial Times)에 지난 2월 발표된 양적완화 계획에 보다 직접적인 접근법을 채택할 것을 요구하는 서한에 서명했습니다.[152] 2019년 8월, 유명한 중앙은행가인 스탠리 피셔와 필립 힐데브랜드는 블랙록이 발표한 논문에서 헬리콥터 머니의 형태를 제안했습니다.[153]

탄소양적완화

탄소 양적 완화(CQE)는 글로벌 탄소 보상이라고 불리는 새롭게 제안된 국제 기후 정책에 포함되는 검증되지 않은 QE 형태입니다.[154][155][156] CQE의 주요 목표는 탄소 화폐라고 불리는 새로운 대표 통화의 환율을 관리함으로써 전 세계 탄소 보상에 자금을 조달하는 것입니다. 탄소 화폐는 전 세계적인 탄소 보상 정책에 따라 완화되고 보상되는 탄소 덩어리를 나타내기 때문에 국제적인 계정 단위이자 가치 저장고 역할을 할 것입니다.

재정정책

케인즈 경제학은 대공황 이후 인기를 얻었습니다. 인플레이션이 낮고 실업률이 높은 경제(특히 기술적 실업)에서는 수요 측면의 경제가 소비지출을 활성화하고, 이는 사업 수익을 증가시켜 투자를 증가시킨다는 생각입니다. 케인즈주의자들은 수요와 인플레이션을 증가시키기 위해 공공 사업, 인프라 재개발, 사회 안전망 증가와 같은 방법을 추진합니다.

통화금융

양적 완화는 일부 언론,[157][158][159] 중앙 은행가 [160]및 금융 분석가들에 의해 "돈 인쇄"라는 별명으로 불립니다.[161][162]

그러나 QE는 "돈 인쇄"(다른 이름으로 통화 금융 또는 부채 수익화)에 대해 이야기할 때 일반적으로 이해되는 것과는 매우 다른 형태의 돈 만들기입니다. 실제로 QE를 통해 새로 창출된 돈은 보통 국채[157](회사채 등)를 넘어 금융자산을 사는 데 사용되며 QE는 일반적으로 2차 시장에서 실행됩니다. 대부분의 선진국(예: 영국, 미국, 일본 및 유로존)에서 중앙은행은 정부로부터 직접 정부 부채를 사는 것이 금지되며 대신 2차 시장에서 구입해야 합니다.[163][164] 정부가 민간 기업에 채권을 팔고, 그 채권을 다시 중앙은행에 파는 이 두 단계 과정은 많은 분석가들에 의해 "부채를 통화화하는 것"이라고 불렸습니다.[163]

QE와 부채 수익화의 구별되는 특징은 전자와 함께 중앙은행이 정부 지출을 조달하기 위한 것이 아니라 경기 부양을 위한 돈을 만든다는 것입니다(QE의 간접적인 효과는 국채 금리를 낮추는 것이지만). 또한 중앙은행은 경기가 회복되면 (국채와 다른 금융자산을 시장에 다시 판매함으로써) 양적완화를 뒤집을 의도를 가지고 있습니다.[157] 중앙은행이 부채를 현금화했는지 여부를 결정하는 유일한 효과적인 방법은 명시된 목표와 비교하여 성과를 비교하는 것입니다. 많은 중앙은행이 인플레이션 목표를 채택했습니다. 인플레이션이 목표치 이상일 때 정부 부채를 계속 사들이고 정부가 부채 조달에 문제가 있을 경우 중앙은행이 부채를 현금화하고 있을 가능성이 높습니다.[163]

Adair Turner와 같은 일부 경제학자들은 완전한 통화금융이 양적완화보다 더 효과적일 것이라고 주장했습니다.[165][166]

신어류

어빙 피셔(Irving Fisher)가 만든 이론에 기초한 신 어업주의는 낮은 인플레이션의 해결책이 양적 완화가 아니라 역설적으로 금리를 인상하는 것이라고 주장합니다. 금리가 계속 하락하면 은행은 고객을 잃고 경제에 다시 투자하는 돈이 줄어들기 때문입니다.

인플레이션이 낮고 부채가 많은 상황에서 고객은 현금을 보유하거나 현금을 상품으로 전환하는 것이 더 안전하다고 느끼게 되어 경제 성장을 촉진하지 못합니다. 양적 완화로 통화량이 증가하면, 그 후에 가격이 상승하는 상황에서 고객은 디폴트를 하게 되고, 따라서 낮은 인플레이션을 재설정하고 낮은 인플레이션 문제를 악화시킵니다.[167][168]

참고 항목

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