업틱 규칙

Uptick rule

uptick 규칙은 주식 공매도는 uptick에 대해서만 허용된다는 거래 제한이다. 규칙이 충족되려면, 단기매매는 유가증권의 마지막 거래가격보다 높은 가격 또는 가장 최근의 거래가격 간 이동이 상승했을 때의 마지막 거래가격(즉, 유가증권이 그 가격보다 최근에 거래된 가격보다 더 최근에 거래된 가격보다 낮은 가격에 거래된 경우)이어야 한다.

미국 증권거래위원회(SEC)는 이 규칙을 정의하고 이를 다음과 같이 요약했다."규칙 10a-1(a)(1)은 특정 예외에 따라 상장된 유가증권을 직전 매각의 영향을 받은 가격(더하기 체크 표시)보다 높은 가격에 (A) 또는 (B) 마지막 판매가격에서 마지막 다른 가격(더하기 체크 표시)보다 높은 가격으로 판매할 수 있다고 규정했다. 마이너스 진드기나 제로 마이너스 진드기에는 공매도가 허용되지 않았으며, 이는 좁은 예외를 조건으로 한다."[1]

이 규칙은 1938년에 발효되었고 2007년에 규칙 201 규정 SHO가 발효되면서 폐지되었다. 2009년에는 업틱 룰의 재도입에 대한 논의가 활발히 이루어졌으며, SEC의 재도입 형식 제안은 2009-04-08년 공개 논평기에 들어갔다.[2][3] 공매도 제한으로 알려진 개정된 형태의 규칙이 2010-02-24에 채택되었다.[4][5]

미국

기원

1938년 미국 증권거래위원회(SEC)는 1937년 시장 붕괴 당시 집중적인 공매도의 효과에 대한 조사를 실시한 후 공식적으로 규칙 10a-1로 더 알려진 업틱 규칙을 채택했다.[6] 원래 규칙은 조지프 P 케네디 Sr. Kennedy가 SEC 위원장으로 있을 때 시행되었다.[7]

1994년, NASD나스닥은 마지막으로 보고된 판매가보다 마지막 입찰에 기초하여 NASD 규칙 3350으로 알려진 자체 공매도 가격 테스트를 채택했다.[8]

1978년, 업티크 규칙의 목적은 표준 텍스트로 설명되었다. "특정 유가증권의 주가를 주주들이 공황상태에 빠지고 완전히 소유한 주식을 하역할 수 있는 수준으로 끌어내리기 위한 유일한 목적으로 투기세력자본풀링하고 공매도하는 것을 발견한 것은 드문 일이 아니었다. 이는 결국 가치 하락을 더 크게 초래했다."[9]

2004년에 시작된 SEC 조치의 결과로 업티크 규칙이 종료됨

"2004년에 위원회는 최대 주식의 약 3분의 1에서 공매도 가격 시험 제한을 없앤 1년짜리 파일럿을 발족시켰다. 조종사의 목적은 그러한 공매도 가격 시험 제한의 해제가 그러한 대상 유가증권의 시장에 어떤 영향을 미치는지 연구하는 것이었다.

공매도 데이터는 공공과 위원회 직원이 공매도 가격 시험 규제를 없애는 효과를 연구할 수 있도록 이 파일럿 동안 공개되었다. 제3자 연구진은 공개된 데이터를 분석하고 2006년 9월 공개 라운드테이블 토론에서 연구 결과를 발표했다. 위원회 직원들도 파일럿 데이터를 광범위하게 연구하여 2006년 9월 초안, 2007년 2월 최종 양식을 통해 결과를 이용할 수 있도록 하였다.

2007년 SEC가 활동할 당시, 두 가지 다른 유형의 가격 시험은 상당한 수의 유가증권을 다루었다. 나스닥의 "입찰" 테스트는, 전국 최고 입찰가를 기준으로, 2005년에 약 2,900개의 나스닥 증권 (또는 4,400만개의 공매도)을 대상으로 했다. SEC의 이전 상향평가(이전 규칙 10a-1)는 마지막 매각가격을 기준으로 약 4000개의 상장증권(또는 공매도 6,800만 건)을 대상으로 했다."[10]

업티크 규칙 제거

2007년 7월 3일부터, 위원회는 이전의 규정 10a-1을 삭제하고 규정 SHO의 규칙 201을 추가함으로써, 어떤 SRO도 공매도 가격 시험을 보지 못하도록 하였다.[11] SEC는 위 연구 결과를 인용, "이러한 분석과 원탁에서 일반적으로 합의된 내용은 가격 시험 규제가 유동성을 다소 줄이고 조작을 막기 위해 필요한 것으로 보이지 않기 때문에 이를 없애야 한다는 것이었다. 또 경험적 증거로는 현재 가격검사 대상이 아닌 소액 또는 얇게 거래된 유가증권으로 가격검사를 연장하는 데 대한 강력한 뒷받침이 되지 않았다."[8]

또한, 위원회는 개정안이 공매도 규제에 균일성을 높이고, 시장참여자의 경쟁의 장을 평준화하며, 규제재정권의 기회를 없앨 것이라는 견해를 밝혔다.[5][8]

이코노미스트는 업티크 룰 폐기에 대해 "공매도자들은 대체로 상징적이었다고 주장하고 있으며, 세계 주요 증권거래소 중 일부에 불과할 뿐"이라고 보도했다.[12]

복직 요구

2007년 8월 27일 뉴욕타임스(NYT)는 무리엘 시버트뉴욕주 은행 감독에 대한 기사를 '월가의 베테랑이자 금융 현인'으로 실었으며, 1967년 여성 최초로 뉴욕증권거래소 회원이 되었다. 그녀는 이 기사에서 시장 변동성에 대해 심각한 우려를 표명했다. "우리는 이와 같은 변동성을 본 적이 없다. 우리는 역사가 만들어지는 것을 지켜보고 있다." 시버트는 S.E.C.가 공매도 규정을 빼앗았고, 시장이 하락할 때 기관투자가들은 업티크가 필요하지 않아 그냥 주식을 쾅쾅 때렸다며 업티크 규정을 지적했다.[13]

2008년 3월 28일 CNBC의 짐 크레이머는 uptick 룰의 부재가 오늘날 주식시장에 해를 끼친다는 의견을 제시했다. 그는 업티크 규정을 재도입하는 것이 은행권 안정에 도움이 될 것이라고 주장했다.[14]

2008년 7월 3일 워첼, 립톤, 로젠 & 캣츠 인수합병 고문은 공매도가 기록적인 수준이라며 SEC에 긴급 조치를 취하고 70년 된 업틱스 규정을 부활시킬 것을 요청했다.[15] 2008년 11월 20일, 그들은 "결정적인 조치는 기다릴 수 없다... 새로운 SC. 회장님... 내일은 없다. 업틱 룰을 부활시키지 못한 것은 용납할 수 없다고 말했다.[16]

2008년 7월 16일, 게리 애커먼(D-NY), 캐롤린 말로니(D-NY), 마이크 카푸아노(D-MA) 하원의원은 H.R. 6517을 소개하면서, "증권거래위원회가 유가증권 공매도에 관한 업틱 규정을 부활하도록 요구하는 법안이다."[17]

2008년 9월 18일 대선후보인 존 매케인 상원의원(R-AZ)은 SEC가 "우리 시장을 카지노로 만들기 위해 공매도를 허용했다"고 밝혔고, 매케인은 SEC와 SEC의 회장이 업트릭(uptick) 규정을 없앴다.[18]

2008년 10월 6일 증권거래위원회 무역시장국 에릭 시리 국장은 SEC가 업틱 룰의 환수를 검토하고 있다며 "우리가 얘기했던 것이고 실제로 하는 것일 수도 있다"[19]고 말했다.

2008년 10월 17일, 뉴욕 증권 거래소는 "시장의 신뢰를 심어주기 위해"라는 주된 이유를 들어 uptick 규칙 재설정에 찬성하는 회원 85%의 설문조사를 발표했다.[20]

2008년 11월 18일 월스트리트저널(WSJ)은 로버트 포젠과 야네르 바-Yam의 의견 사설에서 SEC 시범사업 기간 중 규제대상 주식과 비규제 종목의 차이에 대한 분석을 기술했다. 그들은 SEC의 원래 연구보다 더 포괄적이라고 주장한 분석을 사용하여 규제되지 않은 주식은 통계적으로나 경제적으로 유의미한 차이에 수익률이 낮다는 것을 보여주었다. 그들은 또한 폐지를 전후한 12개월 동안 두 배 이상의 주식들이 40% 이상 하락했다고 보고했다.[21] [22]

2009년 1월 20일 애커먼은 콕스 회장으로부터 SEC를 떠난 날 쓴 편지를 받았는데, 콕스는 콕스가 uptick 규칙의 복직을 지지한다고 말했다. 그 편지에는 "나는 갱신된 업틱 규칙을 제안하는 것에 관심이 있었다. 하지만 너도 알다시피 SEC는 5명의 위원들로 구성된 커미션이다. 2008년 내내, 다수가 업티크 규칙을 폐지하기로 한 2007년의 결정을 재고하거나, 일부 현대화된 규칙을 제안하는데 관심이 없었다. "향후 한 해 동안 위원회가 현대화된 업틱 룰의 시행을 목표로 지난 몇 달 동안의 비상한 시장 사건에 비추어 이 문제를 계속 재검토하기를 진심으로 바란다."[23]

2009년 2월 25일 벤 버냉키 연방준비제도이사회(Fed·연준) 의장이 하원 금융위원회(House Financial Services)에 앞서 증언한 결과, 그는 SEC가 업티크 룰을 복원하는 것을 검토하는 것을 선호한다고 밝혔다.[24]

2009년 3월 10일, SEC와 금융위원회 위원장 바니 프랭크(D-MA) 의원은 업틱 룰의 회복 계획을 발표했다. 프랭크는 그것이 한 달 안에 복구되기를 희망한다고 말했다.[25][26]

2008년 금융위기

뉴잉글랜드 복합시스템스연구소의 논문은 2008년 금융위기가 2007년 말 씨티그룹을 상대로 한 공매도자들의 '베어 레이드' 시장 조작으로 촉발됐음을 시사하는 증거를 발견했다고 주장하고 있다. 2007년 7월 업티크 규정이 폐지되었고, 2007년 11월 곰 습격 사건이 발생했다.[27]

이 논문에는 NYSE가 제공한 공매도 관련 자료에 근거한 부록이 있는데, 이 기간 동안 공매도 관련 규정은 실제로 발생한 일을 막지 못했을 것이다. 논문을 직접 인용하려면:

우리가 받은 새로운 정보는 11월 1일 차입주 증가와 이에 상응하는 11월 7일 차입주 매각이 업틱 룰에 의해 저지되지 않았을 방식으로 이루어졌을 수 있다는 것을 암시한다. 그러한 판매가 이루어질 수 있었던 수단에 대한 보다 자세한 조사는 현재 작업을 넘어선다.

uptick 규칙 복원을 위한 제안

2009년 4월 8일, SEC는 uptick 규칙의 형태를 회복하기 위한 다음의 제안에 대한 공개 의견을 구하기로 의결했다.[10]

SEC는 2009년 4월 17일 이 제안서의 273페이지 분량의 텍스트를 공개했다.[28] 댓글 기간은 2009년 6월 19일에 마감되었다.

시장 전반의 영구적 접근 방식:

  • 제안된 수정 업틱 규칙: 국가 최고 입찰에 기반한 시장 전반의 공매도 가격 시험(수정 업틱 규칙 제안)
  • 제안된 업틱 규칙: 마지막 판매 가격 또는 틱(제안된 업틱 규칙)을 기준으로 한 시장 전반의 공매도 가격 테스트.

보안별 임시 접근 방식:

  • 회로 차단기: 다음 중 하나에 해당하는 회로 차단기:
    • 해당 보안에서 가격 하락이 심할 경우(회선 차단기 중지 규칙 제안) 나머지 기간 동안 특정 보안에서 공매도를 금지하십시오.
    • 해당 보안에서 가격 하락이 심할 경우(회선 차단기 변경 업틱 규칙 제안) 나머지 기간 동안 특정 보안에서 국가 최고 입찰에 기반한 공매도 가격 테스트를 실시한다.
    • 해당 보안에서 가격 하락이 심할 경우(회로차단기 업틱 규칙 제안) 해당 보안의 마지막 판매 가격을 기준으로 하루 남은 기간 동안 공매도 가격 검사를 부과한다.

대체 업틱 규칙의 채택

2010년 2월 24일 SEC는 거래소법에 따라 규정 SHO [17 CFR 242.200(g) 및 17 CFR 242.201]의 규칙 200(g)과 201을 개정하여 대체 업틱 규칙을 채택하였다.[5] 그 새 규칙은 모든 증권에는 적용되지 않는다. 유가증권 가격이 전날 종가 대비 10% 이상 하락했을 때 촉발돼 다음날 마감까지 효력이 발생한다.[29]

구체적으로 규칙 201(b)에는 다음과 같은 개정 사항이 있다.

(b) (1) 무역 센터는 다음을 위해 합리적으로 설계된 서면 정책 및 절차를 수립, 유지 및 시행해야 한다.

(i) 정기매매종료일 현재 해당 유가증권의 상장시장이 정하는 유가증권의 종가보다 10% 이상 하락하는 경우 현행 국가최고의 입찰가격 이하인 가격으로 유가증권의 공매도명령을 실행하거나 표시하는 것을 방지한다. 전날의 시간

(ii) 효과적인 국가 시장 시스템 계획에 따라 계획 프로세서에 의해 현재 및 계속적인 기준으로 보상된 보안에 대한 국가 최선의 입찰이 계산되고 배포되는 날과 다음날의 나머지 날 동안 본조 (b)(1)(i)의 요건을 부과한다.

(iii) 단, 정책 및 절차는 다음을 허용하도록 합리적으로 설계되어야 한다.

(가) 최초 공매도 주문서 표시 시점에 해당 주문이 현재 국가 최고 입찰가를 초과하는 가격일 경우 거래소에서 보증된 유가증권의 표시된 공매도 주문의 실행.

(나) 해당 주문이 현재 국가 최고 입찰 가격 이하인지 또는 동등한 가격인지 여부에 관계 없이 "짧은 면제"로 표시된 커버드 보안의 공매 주문의 실행 또는 표시.

홍콩

홍콩은 전통적으로 업티크 규칙이 없었는데, 제임스 클래벨의 소설 노블 하우스에서 묘사된 상황이었다.[30] 그들은 1997년 아시아 금융위기에 이어 설립했다.[31]

규칙의 효과

고든 J. 알렉산더와 마크 A. 피터슨은 업틱 룰(uptick rule)에 대한 학문적 연구에서 "공매도 주문의 실행 질은 업틱 룰(uptick rule)에 의해 악화된다는 것을 발견했다. 이는 세 가지 명시적 목표 중 하나, 즉 기업의 주가가 상승할 때 상대적으로 제한되지 않은 공매도를 허용하여 해당 기간 동안 그 규칙이 가격 발견에 영향을 미치지 않도록 하는 규칙과 일관되지 않는다."[32]

Karl B. Diether, Kuan-Hui Lee, Ingrid M. 베르너는 연구에서 "이번 결과는 가격평가가 시장 품질에 미치는 영향은 애초 가격평가에 의해 야기된 순서의 흐름에 크게 기인할 수 있음을 시사한다"고 말했다. 따라서 가격시험은 안전하게 영구 정지될 수 있다고 본다."[33]

한 경험적 연구는 상승률과 가격 하락률 사이에 통계적으로 유의미한 연관성을 발견하지 못했다.[34]

알렉산더와 피터슨의 2006년 연구는 이 규칙의 적용을 받는 주식과 그렇지 않은 주식 사이의 실질적인 차이를 발견하지 못했다.[35]

1938년 2월 이 규칙이 처음 발효되었을 때 시장은 잠깐의 상승 추세를 경험했지만, 결국 1937년에 시작된 광범위한 하락을 지속했다. 단기간 하락을 겪고 있다는 사실이 이 규칙이 장기적인 시장 신뢰에 기여하는 데 반드시 효과적이지 않다는 것을 증명하지는 않는다.[36]

참조

  1. ^ "Amendments to Exchange Act Rule 10a-1 and Rules 201 and 200(g) of Regulation SHO". SEC. 2008-05-21. Retrieved 2009-04-08.
  2. ^ "U.S. SEC to consider about 4 short sale proposals". Reuters. 2009-04-08.
  3. ^ "SEC Votes To Seek Comments On All Proposed Short-Sale Rules". Wall Street Journal. 2009-04-08. Archived from the original on April 11, 2009.
  4. ^ Smith, Sarah (2021-03-10). "Short-Sale Restrictions: What to Know About the SSR Stocks Rule as GME Drops". InvestorPlace. Retrieved 2021-03-26.
  5. ^ a b c "SEC Approves Short Selling Restrictions". 2010-02-24.
  6. ^ SEC 해석: SEC의 단기 판매
  7. ^ Tom Byrne (2008-09-15). "Financial panic and short selling". NJVoices. Retrieved 2008-11-24.
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  9. ^ Pessin, Alfred (1978). Fundamentals of the Securities Industry. New York Institute of Finance. p. 241. ISBN 0-13-343871-6.
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  13. ^ Morgenson, Gretchen (2007-08-26). "Why the Roller Coaster Seems Wilder". New York Times. Retrieved 2008-11-21.
  14. ^ Cramer, Jim (2008-03-28). "Reintroducing the Short-selling Uptick Rule". TheStreet.com TV. Retrieved 2008-03-28.
  15. ^ Brewster, Deborah (2008-07-12). "SEC told to act on short-sellers". Financial Times. Retrieved 2008-07-12.
  16. ^ Sorkin, Andrew Ross (2008-11-20). "Wachtell Lipton Calls for Return of Uptick Rule". New York Times Dealbook. Retrieved 2008-11-21.
  17. ^ H.R. 6517 증권거래위원회에 유가증권 공매도에 관한 업티크 규정을 부활시키도록 요구하는 것.
  18. ^ Meckler, Laura; Scannell, Kara (2008-09-18). "McCain Says Cox Should Be Fired As SEC Chief Amid 'Casino' Markets". The Wall Street Journal. Retrieved 2013-10-18.
  19. ^ "SEC May Reinstate Uptick Rule". Traders Magazine.
  20. ^ "Short Selling Study: The Views of Corporate Issuers" (PDF). NYSE Euronext. Archived from the original (PDF) on 2012-10-11. Retrieved 2010-12-06.
  21. ^ R. C. Pozen and Y. Bar-Yam (2008-11-18). "There's a Better Way to Prevent 'Bear Raids'". Wall Street Journal. Retrieved 2008-11-21.
  22. ^ D. Harmon and Y. Bar-Yam. "Technical Report on SEC Uptick Repeal Pilot" (PDF). New England Complex Systems Institute. Retrieved 2008-11-21.
  23. ^ Ackerman, Gary (2009-01-27). "Ackerman Urges New SEC Chief to Restore Uptick Rule to Regulate Short Sales of Stocks". Retrieved 2009-04-16.
  24. ^ "Bernanke: Uptick rule might have been useful during crisis". MarketWatch. 2009-02-25.
  25. ^ "Frank: Up-tick rule to be introduced in a month SEC Chairwoman Schapiro met recently with Frank to discuss regulations". MarketWatch. 2009-03-10.
  26. ^ Ahrens, Frank (2009-03-10). "Report: Rep. Frank Says Uptick Rule Should Be Restored 'Within a Month'". Washington Post. I've spoken to Chair (Mary) Schapiro of the SEC. I am hopeful the uptick rule will be restored within a month," Frank said, Reuters reports. "Mary is moving towards the uptick rule, which some people think is very important, some people think it's not important, nobody thinks it does any harm. I think that will go back (into effect).
  27. ^ "Evidence of market manipulation in the financial crisis". New England Complex Systems Institute. 2011-12-13.
  28. ^ "17 CFR PART 242 Release No. 34-59748; File No. S7-08-09" (PDF). Securities Exchange Commission. 2009-04-10.
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  33. ^ Diether, Karl B.; Lee, Kuan-Hui; Werner, Ingrid M. (2007-08-14). "It's ShoTime! Short-Sale Price-Tests and Market Quality". Social Science Research Network. SSRN 910614. Cite 저널은 (도움) Fisher College of Business Working Paper No. 2007-03-002; Charles A를 요구한다. 다이스 센터 WP 2006-13호
  34. ^ Bai, Lynn (2007). "The Uptick Rule of Short Sale Regulation – Can it Alleviate Downward Price Pressure from Negative Earnings Shocks?". U of Cincinnati Public Law Research Paper No. 07-20. SSRN 956106.
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  36. ^ Uptick Rule: May help 장기적 회복에 도움이 될 수 있지만, 단기적 해결책은 아닐 것이다, Thoughtsworththinking.net는 2009년 4월 8일에 게시했다.