T-모형

금융에서 T-모형은 재무제표에서 얻을 수 있는 회계변수의 관점에서 기업 주식 보유자가 벌어들인 수익을 기술하는 공식이다.^[1] T-모델은 펀더멘털을 투자수익률과 연결시켜 분석가가 재무성과를 예측하고 투자선택에 사용할 수 있는 필수수익률로 바꿀 수 있도록 한다. 수학적으로 모델은 다음과 같다.

{\mathit{T}={\mathit{g}+{\frac {{}{R}OE-{\mathit{P}B}+{\fract{\Delta PB}}{\mathit}{\mathit}}{\mathit{p}}}}{\frac {\data PB}}}}}}}{PB}{\mathit{{{{1}+g)

여기서

T

T

T

= 일정 기간 동안 주식에서 총 수익률(감가상각 + "분배수익률 - 아래 참조)

g

[\displaystyle g}

g

= 해당 기간 동안 회사의 장부금액 증가율

P

B

PB

PB

= 기간 초기의 가격/장부값 비율

R

O

E

ROE

ROE

= 회사의 자본 수익, 즉 해당 기간 동안의 수익/장부가치;

사용하다

성장, 가격/장부 등에 대한 ex 포스트 값을 연결하면 T-모델은 실제 실현된 주식 수익률에 대한 근사치를 제공한다.^[2] 일부 제안된 가치평가 공식과는 달리 수학적 의미에서는 정확하다는 장점이 있지만(도출 참조) 이것이 성공적인 주식취득 도구가 될 것이라고 결코 보장하지는 않는다.^[3]

그러나, 가격 이익이나 단순화된 배당 할인 모델과 같이 일반적으로 사용되는 기본적인 가치 평가 기법보다 장점이 있다. 수학적으로 완전하며, 기업의 펀더멘털과 주식 성과 사이의 각 연결은 명확하기 때문에 사용자는 단순화가 가정된 곳을 알 수 있다.

재무 예측과 관련된 실제적인 어려움 중 일부는 ROE 용어의 분자인 소득 계산에서 가능한 많은 변동에 기인한다. 예측을 더욱 확고히 하기 위해 2003년에 Estep은 현금흐름, 총자산, 총부채 등 현금성 항목으로 구동되는 T-모형 버전을 발표했다.

모든 "근본적 평가방법"은 자본자산가격결정모형 및 그 다양한 후손과 같은 경제모델과 다르다는 점에 유의하십시오. 기본모델은 기업의 기대 미래 재무성과에서 수익을 예측하려고 하는 반면, CAPM형 모델은 기대수익률을 무위험이자율과 엑스포저 프리미엄의 합으로 간주한다.e 변동성을 반환한다.

파생

주주가 주식을 소유함으로써 얻는 수익은 다음과 같다.

$(2){\mathit{T}={\frac {\mathit{D}}{\mathit{P}}+{\fract {\Delta P}{P}}}}}}$

여기서 ${\mathit {P}}$ ${\$ ${\mathit {P}}$ = 시작 주가, $\Delta P$ $\Delta P$ $\Delta P$ = 가격 상승 또는 하락, ${\mathit {D}}$ ${\$ ${\mathit {D}}$ = 배당금 + 회사 주식 발행/매입의 현금 효과 마이너스. 매출과 이익이 g 비율로 성장하고 있는 회사를 생각해 보자. 설비투자와 운용자본에 투자해 성장자금을 조달해 자산기반도 g로, 부채/지분비율이 일정하게 유지돼 순자산이 g로 성장한다. 그러면 재투자를 위해 이익잉여금액은 gBV가 되어야 할 것이다. 배당금을 지급한 후 초과분이 발생할 수 있다.

${\mathit{X}}CF={\mathit{E}-{\mathit{D}iv-{\mathit{g}}BV\,$

여기서 XCF = 초과현금흐름, E = 수익, Div = 배당, BV = 장부가치. 배당금 지급과 자금조달 증가 등을 거쳐 남는 돈이 있거나 부족할 수 있다. 즉, XCF는 플러스(주식 재매입이 가능한 자금을 보유하고 있다) 또는 마이너스(주식 발행은 반드시 해야 한다)일 수 있다.

회사가 XCF에 따라 주식을 매입하거나 매도하고, 주주들이 회사의 주식을 비례적으로 보유할 수 있도록 충분한 주식을 매도하거나 매수한다고 가정하자. 그런 다음 분포로 인한 총 수익률은 ${\frac {{\mathit {D}}iv}{\mathit {P}}}+{\frac {{\mathit {X}}CF}{\mathit {P}}}$ ${\frac {{\mathit {D}}iv}{\mathit {P}}}+{\frac {{\mathit {X}}CF}{\mathit {P}}}$ ${\frac {{\mathit {D}}iv}{\mathit {P}}}+{\frac {{\mathit {X}}CF}{\mathit {P}}}$ + X ${\frac {{\mathit {D}}iv}{\mathit {P}}}+{\frac {{\mathit {X}}CF}{\mathit {P}}}$ ${\frac {{\mathit {D}}iv}{\mathit {P}}}+{\frac {{\mathit {X}}CF}{\mathit {P}}}$ ${\frac {{\mathit {D}}iv}{\mathit {P}}}+{\frac {{\mathit {X}}CF}{\mathit {P}}}$ ${\$ prac $스타일 {\frac {{\mathit{D}iv}{\mathit{P}+{\frac {{\mathit{X}}}}}$ 로 기록할 수 있다. $CF}{\mathit{P$ 이후 ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ = E ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ ${\$ $OE={\frac{\mathit{E}{\mathit{B}V}$ 및 ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ ${\mathit {P}}B={\frac {\mathit {P}}{{\mathit {B}}V}}$ = ${\mathit {P}}B={\frac {\mathit {P}}{{\mathit {B}}V}}$ V ${\$ 이 ${\mathit {P}}B={\frac {\mathit {P}}{{\mathit {B}}V}}$ (가) 단순화되면 다음과 같은 결과가 된다.

$(3){\frac{\mathit{D}{\mathit{P}}={\frac {{\mathit{R}OE-{\mathit{g}}{{\mathit{P}B}}}}}}}}$

이제 우리는 PB의 관점에서 가격변화에 따른 수익의 다른 부분을 쓸 수 있는 방법이 필요하다. 명쾌한 설명을 위해 일시적으로 PB를 A로, BV를 B로 교체한다. 그런 다음 P $\equiv$ $\equiv$ AB $\equiv$ .

P에 다음과 같이 변경 사항을 기재할 수 있다.

${\mathit {P}}+\Delta {\mathit {P}}=({\mathit {A}}+\Delta {\mathit {A}})({\mathit {B}}+\Delta {\mathit {B}})\,={\mathit {A}}B+{\mathit {B}}\Delta {\mathit {A}}+{\mathit {A}}\Delta {\mathit {B}}+\Delta {\mathit {A}}\Delta {\mathit {B}}\,$

양쪽에서 P $\equiv$ $\equiv$ AB를 $\equiv$ 뺀 다음 P $\equiv$ $\equiv$ AB로 $\equiv$ 나누면 다음과 같은 결과를 얻을 수 있다.

${\frac {\Delta P}{P}}={\frac {\Delta {\mathit {B}}}{\mathit {B}}}+{\frac {\Delta {\mathit {A}}}{\mathit {A}}}\left({\mathit {1}}+{\frac {\Delta {\mathit {B}}}{\mathit {B}}}\right)$

A는 PB이며, 더욱이 ${\frac {\Delta {\mathit {B}}}{\mathit {B}}}={\mathit {g}}$ ${\frac {\Delta {\mathit {B}}}{\mathit {B}}}={\mathit {g}}$ = g ${\$ 을(를) 인식하므로 다음과 같은 결과가 나왔다.

$(4){\frac {\Delta P}{P}}={\mathit{g}+{\frac {\Delta PB}{PB}{\mathit{{{{1}+g)$

(3)과 (4)를 (2)로 대체하면 (1) T-모델이 된다.

현금 유동성 T-모델

2003년에 Estep은 자본수익률 추정치에 의존하지 않고 오히려 현금항목인 손익계산서의 현금흐름과 대차대조표의 자산과 부채계정에 의해 움직이는 T-모형의 버전을 발표했다. 현금 유동성 T-모델은 다음과 같다.

${\mathit{T}={\frac {{\mathit{C}F}{\mathit {P}+{\boldsymbol{\phi}}g+{\fract{\Delta PB}{\\\mathit}{\}}}}{\mathit}}}}}}}}}}}}}{PB}{\mathit{{{{1}+g)$

어디에

${\mathit{C}F=cashflow\,$ ${\mbox{(순이익 + 감가상각 + 기타 모든 비현금 요금),}$

그리고

${\boldsymbol {\Phi }={\frac {{\mathit {{M}ktCap-grossassets+totallyibility}{{\mathit{M}ktCap}}}}}$

그는 이 모델이 원래 T-모델과 수학적으로 동일하며 사용된 회계에 대한 가정을 단순화하면 동일한 결과를 제공한다는 증거를 제공했다. 실무적으로, 투입변수로 사용되는 특정 회계항목이 일반적으로 더 견고하기 때문에(즉, 회계방법의 차이로 인한 변동에 덜 민감하기 때문에) 추정하기가 더 쉬울 수 있기 때문에, 실무적 예측 도구로 사용할 경우 표준 T-모형보다 더 바람직할 수 있다.

기타 평가 모델과의 관계

일부 익숙한 평가 공식과 기법은 T-모델의 단순화된 사례로 이해할 수 있다. 예를 들어, 보유 기간의 시작과 종료 시점에 정확하게 장부가치(PB = 1)로 주식을 매도한 경우를 생각해 보자. T-모형의 세 번째 항은 0이 되고, ${\mathit {T}}={\mathit {g}}+{\frac {{\mathit {R}}OE-{\mathit {g}}}{1}}=ROE$ 항은 다음과 같이 단순화된다:T ${\mathit {T}}={\mathit {g}}+{\frac {{\mathit {R}}OE-{\mathit {g}}}{1}}=ROE$ = ${\mathit {T}}={\mathit {g}}+{\frac {{\mathit {R}}OE-{\mathit {g}}}{1}}=ROE$ + R ${\mathit {T}}={\mathit {g}}+{\frac {{\mathit {R}}OE-{\mathit {g}}}{1}}=ROE$ ${\mathit {T}}={\mathit {g}}+{\frac {{\mathit {R}}OE-{\mathit {g}}}{1}}=ROE$ - ${\mathit {T}}={\mathit {g}}+{\frac {{\mathit {R}}OE-{\mathit {g}}}{1}}=ROE$ = ${\mathit {T}}={\mathit {g}}+{\frac {{\mathit {R}}OE-{\mathit {g}}}{1}}=ROE$ ${\mathit {T}}={\mathit {g}}+{\frac {{\mathit {R}}OE-{\mathit {g}}}{1}}=ROE$ ${\displaystyle {\mathit{T}={\$ mathit ${g}+{\frac$ {{ $R}}}}+{\mathit {{R}}}}}{$ 1}{ $1}=ROE}}}}.$

${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ = ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ ${\$ 이후 $OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}}$ and we are assuming in this case that ${\mathit {B}}V={\mathit {P}}\,$ , ${\mathit {T}}={\frac {\mathit {E}}{\mathit {P}}}$ , the familiar earnings yield. 즉, 이익수익률은 항상 장부가치로 매도하는 주식의 기대수익률을 정확하게 추정하는 것이 될 것이다. 그 경우에 기대수익은 회사의 ROE와 같을 것이다.

성장의 재원을 마련하기 위해 필요하지 않은 수익의 일부를 지급하거나, 성장률을 재투자율 1 – D/E와 동일시하는 경우를 생각해 보자. PB가 변경되지 않는 경우:

${\displaystyle{\mathit{T}={\mathit{g}+{\frac {{R}OE-{\mathit{R}OE(1-D/E)}{{\mathit{P}B}}}}}}$

E/BV를 ROE로 대체하면 다음과 같이 변한다.

${\mathit{T}={\mathit{g}+{\frac {D}{\mathit{P}}}}}}$

이것이 고든의 표준 "수익 플러스 성장" 모델이다. PB가 변하지 않고 재투자율로 회사가 성장한다면 T의 정확한 추정치가 될 것이다.

PB가 일정하다면 익숙한 가격 대비 수익 비율은 다음과 같이 기록할 수 있다.

${{\frac{\mathit{E}}={\frac{{\mathit{R}OE-{\mathit{g}{\mathit{R}}}{\mathit{T}-{\mathit{g}}}}}}}}}}}}}}}}$

이러한 관계를 통해 우리는 P-E가 소위 "PEG 비율" ${\frac {{\mathit {P}}/E}{g}}$ ${\frac {{\mathit {P}}/E}{g}}$ ${\$ 와 같은 단순한 경험 법칙에 의해 성장과 관련될 수 없다는 것을 즉시 인식한다 ${\frac {{\mathit {P}}/E}{g}}$ 또한 ROE와 필수 반환인 T.

T 모델은 Wilcox의^[5] P/B-ROE 모델과도 밀접한 관련이 있다.

참고 항목

메모들

^ Estep, Preston W, "보통주를 평가하기 위한 새로운 방법", 1985년 11월/12월, 파이낸셜 애널리스트 저널, Vol.41, 6번: 26–27
^ Estep, Tony (July 1987), "Security Analysis And Stock Selection: Turning Financial Information Into Return Forecasts", Financial Analysts Journal, 43 (4): 34–43, doi:10.2469/faj.v43.n4.34, JSTOR 4479045
^ 드와이어, 휴버트, 리처드 린, "The Estep T-Model은 지속적으로 유용한가?" 1992년 11월/12월 재무분석 저널, 제48권, 제6호: 82–86호.
^ Estep, Preston, "현금 흐름, 자산 가치 및 투자 수익률" 2003년 봄 포트폴리오 관리 저널
^ Wilcox, Jarrod W, "P/B-ROE 평가 모델", 1984년 1월–2월, 페이지 58–66.

추가 읽기

아시코글루, 야마노, 메틴 R. Ercan, "인플레이션 흐름-통과 주가", 1992년 봄 포트폴리오 관리 저널
Erzegovesi, Luca, "Come impostare la previsione dei endimenti azionari: Il T-model," Economicia & Management 1988, v. 2, 페이지 93–104
Estep, Tony, "현금 흐름, 자산 가치 및 투자 수익: 요약", Banc of America Capital Management, 2003년 3월
윌콕스, 자로드, 필립스, 토마스 K, "P/B-ROE 모델 재방문" (2004년 3월 10일)
야마구치, 카츠나리 「산업 일본의 기대 지분 수익률의 공급측 추정」, 2005년 9월, 보안 분석가 저널.

[1] Estep, Preston W, "보통주를 평가하기 위한 새로운 방법", 1985년 11월/12월, 파이낸셜 애널리스트 저널, Vol.41, 6번: 26–27

[2] Estep, Tony (July 1987), "Security Analysis And Stock Selection: Turning Financial Information Into Return Forecasts", Financial Analysts Journal, 43 (4): 34–43, doi:10.2469/faj.v43.n4.34, JSTOR 4479045

[3] 드와이어, 휴버트, 리처드 린, "The Estep T-Model은 지속적으로 유용한가?" 1992년 11월/12월 재무분석 저널, 제48권, 제6호: 82–86호.

[4] Estep, Preston, "현금 흐름, 자산 가치 및 투자 수익률" 2003년 봄 포트폴리오 관리 저널

[5] Wilcox, Jarrod W, "P/B-ROE 평가 모델", 1984년 1월–2월, 페이지 58–66.

[1]

[2]

[3]

[5]

v t 금융시장
시장 유형	1차시장 2차시장 제3시장 제4시장
주식의 종류	보통주 골든 셰어음 우선주 제한재고 추적주식
주식 자본	공인자본 발행주식 미결제주식 국고주식
참가자	브로커-딜러 데이 트레이더 플로어 브로커 플로어 트레이더 투자자 마켓 메이커 독점거래자 양적분석가 금융법 조절기 주식거래자
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