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X-Value Adjustment(XVA, xVA)는 은행이 체결한 파생상품 계약의 가치를 평가할 때 반드시 해야 하는 여러 가지 다른 "밸류 조정"을 가리키는 집합 용어다.[1][2] 그 목적은 두 가지인데, 주로 파생상품계약에 따른 금액을 다른 당사자가 지급하지 않아 발생할 수 있는 손실을 회피하기 위함이며, 은행 자본적정성 규칙에 따라 요구되는 자본의 금액을 결정(그리고 위험회피)하기 위함이다. XVA는 많은 은행 기관에서 XVA 노출을 관리하기 위한 전문화된 책상을 만들어냈다.[3]

컨텍스트

역사적으로 ([4][5][6][7]OTC) 파생상품 가격은 블랙-숄즈 리스크 중립적 가격결정 체계에 의존해 왔는데, 이 체계는 펀딩이 무위험이자율로 이용가능하며, 딜러는 완전한 위험회피가 가능하도록 파생상품을 완벽하게 복제할 수 있다고 가정한다.[9] 이는 다시 파생상품이 신용위험을 감수하지 않고 거래될 수 있다고 가정한다. 2008년의 금융위기 동안 많은 금융기관들이 실패하여 일부만 지급된 파생상품 계약에 대한 청구권을 상대에 남겼다. 따라서 파생상품평가에서 거래상대방 신용위험도 고려해야 하며, 위험중립가치는 그에 따라 조정된다.[10]

가치평가조정

파생상품의 익스포저를 담보로 할 때, "공정가치"는 이전과 같이 계산되지만, 할인을 위해 OIS(야간지수스왑) 곡선을 사용한다. OIS는 은행간 일박 담보대출 금리가 반영돼 있어 은행간 신용시장의 좋은 지표로 꼽힌다. 언제 노출이 된 다음 신용 평가 조정 또는 뇌졸중 담보가 되지 않[4](논리:교육 기관이 옵션에 덜 지불하는 것에 대해 상대방의 미실현 이익에 부도가 날 것인지 알 수 주장한다)이 값에서 팝 되고 손실이 카운터로 인해 이 뇌졸중은 할인된 리스크 중립 기대 값 캡처하면 입력됩니다.p계약 조건에 따라 지불하지 않는 것 이것은 일반적으로 시뮬레이션 프레임워크에 따라 계산된다.[11]

거래가 계약 익스포저의 차액을 포함하는 주계약에 의해 지배되는 경우, 채무불이행으로 인한 예상 손실은 거래별 기준으로 계산되기보다는 계약에 따라 미결된 파생상품 거래의 전체 포트폴리오의 순익스포저에 따라 결정된다는 점에 유의한다. 새로운 거래에 적용되는 CVA(및 xVA)는 포트폴리오 CVA에 대한 새로운 거래의 증분 효과가 되어야 한다.[11]

CVA는 거래상대방 신용위험의 시장가치를 반영하지만, 차변, 자금조달 비용, 규제자본 및 이윤에 대한 추가 가치평가조정이 유사하게 추가될 수 있다.[12][13] CVA와 마찬가지로, 이러한 결과는 (a) 기초 금융상품의 가치와 관련 시장가치의 위험중립적 기대와 (b) 거래상대방의 신용도 함수로 시뮬레이션을 통해 모델링된다. 다양한 XVA는 이중 계수를 피하기 위해 세심하고 정확한 집계가 필요하다는 점에 유의하십시오.[5]

이러한 조정에는 다음이 포함된다.[14]

  • DVA, 차변가치평가조정 : CVA와 유사하게 기관의 채무불이행 위험에 따른 파생상품가격으로 조정(증가)하는 것이다. CVA/DVA 계산에서 두 거래상대방의 기본 위험을 적절히 고려한다면, 한 거래상대방이 계산한 CVA/DVA는 다른 거래상대방이 계산한 DVA/CVA와 동일하다. 즉 거래가격은 독특하고 대칭적이다.
  • FVA, 자금평가 조정(Credit Support Annex, CSA)에 속하지 않거나 부분 CSA에 속하지 않는 거래의 자금조달에 기인한다. 근본적으로 은행 재무부의 자금조달률과 청산소에서 지급되는 담보(분할마진) 금리 간의 차이로 인한 자금조달 비용 또는 이익이다.
  • MVA, 이윤평가조정(Marin Valuation Adjustment)은 중앙에서 청산된 거래에 특정한 초기 이윤의 자금조달 비용을 말한다. 비중심적으로 삭제된 파생상품 규칙에 대한 글로벌 규칙에 따라 계산할 수 있다.[15]
  • KVA, 규제자본에 대한 가치평가조정(KVA), 계약기간 전체에 걸친 노출에 대해 기관이 보유해야 하는 규제자본에 대한 가치평가조정(SA-CCR을 적절히 적용)이다.

때로는 TVA, 세금, RVA 등 파생상품의 다운그레이드 대체에 대한 다른 조정도 이루어진다.[12] FVA는 수취채권의 경우 FCA로, 지급채권의 경우 FBA로 분해될 수 있다. 여기서 FCA는 Libor에 분산된 자체 자금 차입으로 인한 것이고, FBA는 자체 자금 대출로 인한 것이다. 이와 관련, LVA는 구체적인 유동성 조정을 나타내며, CollVA는 CSA에 내재된 옵션성의 가치로 다른 통화로 담보를 발행한다. 담보금리 조정인 CRA는 이자율이 무위험이자율과 동일할 경우 지급될 순이자보다 현금담보에서 지급될 순이자 초과 예상액의 현재가치를 반영한다. 전술한 바와 같이, 다양한 XVA는 이중 계수를 피하기 위해 신중하고 정확한 집계를 요구한다.

xVA가 은행 전체 대차대조표, 자본수익률 및 배당정책에 미치는 영향에 대한 자세한 내용은 다음을 참조하십시오.[7]

참조

  1. ^ "X-Value Adjustment". Association of Corporate Treasurers.
  2. ^ "Valuation adjustments and their impact on the banking sector" (PDF). PricewaterhouseCoopers. December 2015.
  3. ^ Butcher, Sarah (June 20, 2014). "CVA traders left stranded as XVA becomes big new acroynm". eFinancialCareers.
  4. ^ a b 2007-2008년 위기 이후 파생상품 가격: Didier Kouokap Youmbi, 영국은행 – Prudential Regulation Authority의 위기 변화 방식
  5. ^ a b XVA: 가격 책정 시 자금 조달, 신용, 차변 및 자본. 마시모 모리니, 뱅카 IMI
  6. ^ 신용위험, 담보 마진 및 자금 조달 비용에 따른 비선형 가치평가 및 XVA. 다미아노 브리고 교수, 유니브 카톨리크 드 루뱅
  7. ^ a b 클라우디오 알바네세, 시모네 케나초, 스테판 크레피(2016). 자본평가조정 및 자금평가조정. 2016년 5월 리스크 매거진.
  8. ^ Damiano, Brigo (2017). "Counterparty Risk FAQ: Credit VaR, PFE, CVA, DVA, Closeout, Netting, Collateral, Re-hypothecation, WWR, Basel, Funding, CCDS and Margin Lending" (PDF).
  9. ^ 블랙-숄즈 방정식 참조 § 파생; 합리적인 가격 § 복제 포트폴리오
  10. ^ Kjølhede, Christian; Bech, Anders. "Post-Crisis Pricing of Swaps using xVAs" (PDF). Aarhus University.
  11. ^ a b John Hull (May 3, 2016). "Valuation Adjustments 1". fincad.com.
  12. ^ a b XVA와 담보: 새로운 유동성 리스크의 가격 책정 및 관리. 앤드루 그린
  13. ^ XVA: CVA, DVA, FVA 및 기타 시장 조정, 토론서: Louis Bachlier Finance and Sustainable Growth Labex. 스테판 크레피
  14. ^ "XVAs Defined: The Profitability Puzzle". www.numerix.com.
  15. ^ "Margin requirements for non-centrally cleared derivatives". www.bis.org. March 18, 2015. Cite 저널은 필요로 한다. journal= (도움말)

참고 문헌 목록

  • Andrew Green (2015). XVA: Credit, Funding and Capital Valuation Adjustments. Wiley. ISBN 978-1-118-55678-8.
  • Jon Gregory (2015). The xVA Challenge: Counterparty Credit Risk, Funding, Collateral, and Capital (3rd ed.). Wiley. ISBN 978-1-119-10941-9.
  • Chris Kenyon and Andrew Green (Eds) (2016). Landmarks in XVA: From Counterparty Risk to Funding Costs and Capital. Risk Books. ISBN 978-1782722557.CS1 maint: 추가 텍스트: 작성자 목록(링크)
  • Roland Lichters, Roland Stamm and Donal Gallagher (2015). Modern Derivatives Pricing and Credit Exposure Analysis: Theory and Practice of CSA and XVA Pricing, Exposure Simulation and Backtesting. Palgrave Macmillan. ISBN 978-1137494832.
  • Dongsheng Lu (2015). The XVA of Financial Derivatives: CVA, DVA and FVA Explained. Palgrave Macmillan. ISBN 978-1137435835.
  • Ignacio Ruiz (2015). XVA Desks - A New Era for Risk Management. Palgrave Macmillan UK. ISBN 978-1-137-44819-4.
  • Antoine Savine and Jesper Andreasen (2021). Modern Computational Finance: Scripting for Derivatives and XVA. Wiley. ISBN 978-1119540786.
  • Donald J. Smith (2017). Valuation in a World of CVA, DVA, and FVA: A Tutorial on Debt Securities and Interest Rate Derivatives. World Scientific. ISBN 978-9813222748.
  • Alexander Sokol (2014). Long-Term Portfolio Simulation - For XVA, Limits, Liquidity and Regulatory Capital. Risk Books. ISBN 978-1782720959.
  • Osamu Tsuchiya (2019). A Practical Approach to XVA. World Scientific. ISBN 978-9813272750.