할인현금흐름

Discounted cash flow

금융에서 할인현금흐름(DCF) 분석은 화폐의 시간 가치 개념을 사용하여 증권, 프로젝트, 회사 또는 자산을 평가하는 방법입니다.할인현금흐름분석투자금융, 부동산개발, 기업재무관리, 특허평가 등에 널리 활용되고 있다.그것은 1700년대 또는 1800년대에 산업계에서 사용되었고 1960년대에 금융 경제학에서 널리 논의되었으며 1980년대와 1990년대에 미국 법원에서 널리 사용되었다.

어플

이 방법을 적용하기 위해 모든 미래현금흐름을 현재가치(PV)를 제공하기 위해 자본원가를 사용하여 추정 및 할인한다.유입현금흐름과 유출현금흐름의 합계는 순현재가치(NPV)이며,[1] 이는 해당 현금흐름의 가치로 간주된다.

자세한 내용은 평가 개요를 참조하고, 메커니즘은 할인된 현금 흐름을 사용한 평가를 참조하십시오. 여기에는 스타트업, 사모벤처 캐피털, 기업 재무 "프로젝트" 및 인수합병(M&A)에 대한 일반적인 수정 사항이 포함됩니다.

DCF 분석을 사용하여 NPV를 계산하면 입력 현금 흐름과 할인율을 얻고 현재 가치를 산출물로 얻을 수 있습니다.반대로 현금흐름과 가격(현재가치)을 투입물로 받아 할인율을 산출물로 제공한다.

역사

할인된 현금 흐름 계산은 고대에 처음으로 이자로 돈을 빌려준 이후 어떤 형태로든 사용되어 왔다.고대 이집트와 바빌로니아의 수학 연구는 그들이 미래의 현금 흐름을 할인하는 것과 유사한 기술을 사용했음을 시사한다.현대 할인 현금 흐름 분석은 적어도 1700년대 초부터 영국 석탄 산업에서 사용되어 [2]왔다.

자산에 대해 지급된 금액에 [3]기초한 회계장부 가치로 구분된 할인 현금흐름 평가.1929년 주식시장 붕괴 이후 주식의 평가방법으로 현금흐름 할인분석이 인기를 끌었다.어빙 피셔는 1930년 저서 '관심 이론'과 존 버 윌리엄스의 1938년 저서 '투자 가치 이론'에서 처음으로 DCF 방법을 현대 경제 [4]용어로 공식적으로 표현했습니다.

수학

할인현금흐름

할인된 현금 흐름 공식은 화폐의 시간 가치를 계산하기 위한 현재 가치 공식에서 파생됩니다.

복합 수익률:

V F ( + ){{ =\ + )^{

따라서 할인된 현재가치(미래기간 중 하나의 현금흐름에 대하여)는 다음과 같이 표현된다.

어디에

  • DPV는 미래현금흐름(FV)의 할인된 현재가치 또는 수령지연에 대해 조정된 FV이다.
  • FV는 미래 기간의 현금흐름 금액의 명목가치이다(연중조정 참조).
  • r이자율 또는 할인율로서, 자본을 결속하는 비용을 반영하며,[5] 지급을 완전히 받지 못할 수 있는 위험도 고려할 수 있다.
  • n은 미래 현금흐름이 발생하기 전의 시간(년 단위)이다.

복수의 기간에 복수의 현금흐름을 할인하는 경우에는 다음과 같이 합계할 필요가 있다.

각 미래현금흐름(FV)에 대해 현재 시점부터 년의 임의의 기간(t)에 대해 모든 기간에 걸쳐 합산한다.그 합계는 순현재가치 수치로 사용할 수 있다.모든 미래현금흐름에 대해 시점 0(현재)에 지급해야 할 금액을 알고 있다면, 그 금액은 DPV로 대체될 수 있고 등식 r로 해결할 수 있는데, 이것이 내부 수익률이다.

위의 모든 사항은 이자율이 전체 기간 동안 일정하다고 가정한다.

현금흐름흐름이 무한정 지속된다고 가정한다면, 유한예측치는 일반적으로 이산예측기간을 초과하는 지속적인 현금흐름 증가 가정과 결합된다.이러한 현금흐름흐름의 총가치는 유한할인현금흐름예측치와 말단가치(금융)의 합계이다.

연속현금흐름

연속현금흐름의 경우 위 공식의 합계는 통합으로 대체된다.

서 F (t ){ 현금 흐름의 환율이며, ( 1+) {= \ + )} 。

할인율

미래현금흐름을 할인하는 행위는 "미래일에 예측현금흐름을 산출하기 위해 주어진 수익률로 현재 얼마나 많은 돈을 투자해야 하는가?"라고 대답한다.즉, 할인은 미래현금흐름의 현재가치를 반환하는데, 여기서 사용되는 요율은 현금흐름의 위험과 시기를 적절히 반영하는 자본원가이다.

따라서 이 "필수 반환"에는 다음이 포함됩니다.

  1. 화폐의 시간 가치(무위험 비율) – 시간 선호 이론에 따르면, 투자자들은 기다릴 필요 없이 현금을 즉시 보유하기 때문에 지연에 대한 대가를 지불함으로써 보상받아야 합니다.
  2. 리스크 프리미엄 – 결국 현금흐름이 실현되지 않을 수 있는 위험에 대해 보상받기를 원하기 때문에 투자자가 요구하는 추가 수익률을 반영합니다.

후자의 경우 프리미엄이 (일반적으로) 거시경제변수에 따라 자산 퍼포먼스의 함수로 계산되는 다양한 모델이 개발되었습니다.예를 들어 CAPM은 자산의 과거 수익률을 "전체 시장"과 비교합니다.자본자산 가격 모델 #자산 고유의 필수 수익률자산 PRI를 참조하십시오.cing #일반평형자산가격설정.

또 다른 방법으로는 'T-model'과 같은 '근본적 가치평가' 방법을 적용하는 것이 일반적이지만 대신 회계정보에 의존하는 것이다(과거 할인 등의 할인방법은 학계에서 연구되고 있으며 직관적인 의사결정을 반영하는 것으로 알려져 있지만 산업에서는 일반적으로 사용되지 않는다.이 문맥에서는, 상기를 「지수 할인」이라고 부릅니다).

"expected return(예상수익)"이라는 용어는 공식적으로는 수학적인 기대치이지만 종종 위와 교환하여 사용되는데, 여기서 "expected(예상수익)"는 대응하는 의미에서 "필수" 또는 "요구"를 의미한다.

의료 환경에서 [6]할인율을 선택할 때 다른 공식이 제안되는 등 이 방법은 산업별로 수정할 수도 있다.

회사 또는 프로젝트의 평가 방법

주요 요소

매우 높은 수준에서 할인현금흐름으로 기업을 평가하는 주요 요소는 다음과 같습니다. 자세한 내용은 할인현금흐름을 사용한 가치평가와 아래 그림을 참조한다.

  • 자유현금흐름 예측: 기업의 영업비용 및 [7]자본지출에 대한 지불 후 기업의 사업운영에 의해 창출되는 현금액 예측.
  • 할인율:비즈니스의 자본 비용(채무 및 자본).이 금리는 미래 현금유입에 대한 금리와 같은 역할을 하며, 이를 현재 달러화 자산으로 전환하는 데 사용됩니다.
  • Terminal Value: 예측기간 종료 시의 비즈니스 가치(DCF 분석의 경우 통상 5년의 예측기간 또는 경우에 따라서는 10년의 예측기간 [7]중 하나).
표준 DCF 평가의 흐름도(각 단계를 텍스트에 자세히 표시) (그림 클릭 시 전체 크기를 표시)
여기서 스프레드시트 평가에서는 자유현금흐름을 사용하여 주식의 공정가치를 추정하고 WACC영구적 성장의 민감도를 측정합니다.

이러한 평가목적을 위해 오늘날 많은 다른 DCF 방법이 구별되고 있으며, 그 중 일부는 아래에 요약되어 있다.자세한 내용은 회사의 자본 구조에 따라 달라질 수 있습니다.그러나 평가에 사용된 가정(특히 주식할인율과 달성해야 할 현금흐름 추정)은 최소한 사용된 정확한 모형만큼 중요할 가능성이 높다.선택한 소득흐름과 자본모형의 관련 비용 모두 각 방법으로 얻은 평가결과를 결정한다.(이는 이러한 평가방법을 공식적으로 할인된 미래경제소득법이라고 부르는 이유 중 하나이다.)아래는 간단한 처리 방법입니다.여기서 비즈니스 모델링의 컴포넌트/스텝에 대해서는 재무개요#할인현금흐름평가목록을 참조해 주십시오.

형평성 접근

  • FTE(Flows to Equity 어프로치)
    • 자기자본 보유자가 이용할 수 있는 현금흐름을 부채자본 관리비용을 고려한 후 할인한다.
    • 장점:부채 자본 비용을 명시적으로 감안합니다.
    • 단점:할인율 선택에 대한 판단 필요

엔티티 어프로치

  • 조정된 현재 가치 접근법(APV)
    • 부채 자본을 허용하기 전에 현금 흐름을 할인합니다(그러나 부채 자본에 대해 얻은 세금 감면을 허용).
    • 장점:부채 자본 재정이 할당되지 않은 특정 프로젝트를 평가하는 경우 적용하기가 더 쉽습니다.
    • 단점:할인율 선택에 대한 판단이 필요하다.무위험율보다 훨씬 높을 수 있는 부채 자본 비용에 대한 명시적 충당금 없음
  • 가중평균자본비용접근법(WACC)
    • 다양한 출처에서 얻은 자본의 가중 비용을 도출하고 그 할인율을 사용하여 프로젝트의 현금 흐름을 할인합니다.
    • 장점:특정 프로젝트에 할당해야 하는 채무 자본 자금의 요건을 극복한다.
    • 단점:적절한 소득 흐름을 선택할 때 주의를 기울여야 한다.총투자자본에 대한 순현금흐름이 일반적으로 받아들여지는 선택이다.
  • 총현금흐름접근법(TCF)[clarification needed]
    • 이러한 차이는 할인현금흐름법을 사용하여 다양한 사업소유지분의 가치를 결정할 수 있음을 보여준다.여기에는 자본 보유자나 채무 보유자가 포함될 수 있다.
    • 또, 총투자자본의 가치에 근거해 회사를 평가하는 방법도 사용할 수 있다.각각의 경우 소득흐름과 할인율 선택에 차이가 있다.예를 들어, 총투자자본과 WACC에 대한 순현금흐름은 모든 투자자본의 [8]시장가치를 기준으로 기업을 평가할 때 적절하다.

단점

가치평가에 DCF를 적용하면 다음과 같은 어려움이 식별된다.

  1. 예측 신뢰성:기존의 DCF 모델에서는 3~5년 후의 수익과 수익을 정확하게 예측할 수 있다고 가정하고 있습니다.다만, 성장률은 예측도 [9]지속도 할 수 없는 것이 조사되고 있다(주식평가#성장률 지속가능성장률#재무적 관점 참조).
    즉, DCF 모델을 사용하는 것은 유도 문제, 즉 과거처럼 미래의 일련의 사건이 발생한다고 가정하기 때문에 문제가 있다.구어체로 말하면, 금융계에서는, 도입의 문제는, 「과거의 수익은 장래의 결과를 나타내지 않는다」라고 하는 일반적인 문구로 심플화 되는 경우가 많다.실제로 SEC는 모든 뮤추얼펀드가 투자자들에게 [10]경고하기 위해 이 문장을 사용할 것을 요구하고 있다.
    이러한 관찰을 통해 DCF 모델은 안정적인 현금흐름을 가진 기업에만 사용되어야 한다는 결론을 내리게 되었다.예를 들어, DCF 모델은 유틸리티와 같은 안정적인 산업 분야의 성숙한 기업을 가치 있게 평가하는 데 널리 사용됩니다.특히 예측이 불가능하여 예측이 어려운 업종에서 DCF 모델은 특히 어려운 것으로 판명될 수 있습니다.업계의 예:
    • 부동산:투자자들은 상업용 부동산 개발 프로젝트에 가치를 부여하기 위해 DCF 모델을 사용한다.이 관행에는 두 가지 주요 단점이 있습니다.첫째, 할인율 가정은 분석 당시 경쟁투자의 시장에 의존하며, 이는 미래에 지속되지 않을 수 있다.둘째, 10년간의 소득증가에 대한 가정은 일반적으로 시장임대료의 과거 상승에 기초한다.그러나 대부분의 부동산 시장의 순환적 특성은 고려되지 않았다.대부분의 부동산 대출은 부동산 시장이 호황일 때 이루어지며 이러한 시장은 보통 10년 미만으로 지속된다.이 경우, 유도 문제로 인해, 호황 초기 이외에는 상업용 부동산의 가치를 평가하기 위해 DCF 모델을 사용하는 것은 [11]과대평가로 이어질 수 있다.
    • 초기 단계의 테크놀로지 기업:스타트업의 가치를 평가할 때 DCF 방법은 여러 번 적용할 수 있으며, 가정은 다양하며, 최선의 시나리오, 최악의 시나리오, 그리고 가장 가능성이 높은 시나리오와 같은 가능한 미래 결과의 범위를 평가할 수 있습니다.그러나 과거 기업 데이터의 부족과 기업의 발전에 영향을 미칠 수 있는 요인에 대한 불확실성으로 인해 DCF 모델은 스타트업의 가치를 평가하는 데 특히 어려움을 겪고 있습니다.미래 현금 흐름, 미래 자본 비용, 그리고 회사의 성장률에 대한 신뢰성이 부족하다.한정된 데이터를 예측할 수 없는 미래로 예측함으로써 유도 문제가 특히 [12]두드러진다.
  2. 할인율 견적:전통적으로 DCF 모형은 자본자산가격결정모형을 사용하여 투자의 위험성을 평가하고 적절한 할인율을 설정할 수 있다고 가정한다.그러나 일부 경제학자들은 자본자산 가격결정 모델이 경험적으로 [13]무효화되었다고 주장한다.그 밖의 다양한 모델이 제안된다(자산가격 설정 참조). 그러나 모두 이론적인 비판이나 경험적인 비판의 대상이 된다.
  3. 입출력 문제: DCF는 기계적 평가 도구에 불과하기 때문에 "쓰레기 투입, 쓰레기 배출" 원칙이 적용됩니다.입력의 작은 변화는 기업의 가치에 큰 변화를 가져올 수 있습니다.이는 특히 할인된 현금흐름의 최종 가치의 큰 부분을 차지하는 터미널 가치의 경우이다.
  4. 결측 변수:기존의 DCF 계산에서는 의사결정의 재무비용과 이익만을 고려했다.여기에는 조직의 [14]환경, 사회 및 거버넌스 성과는 포함되지 않습니다.이러한 비판은 모든 평가 기법에 대해 사실이며, 아래에서 논의된 "IntFV"라는 접근방식을 통해 다루어진다.

통합된 미래 가치

기업은 자연자본과 사회자본에 관련된 단기적 및 장기적 중요성, 가치 및 리스크가 기존의 DCF 계산에 통합되지 않는 문제에 대처하기 위해 환경, 사회 및 거버넌스(ESG)의 퍼포먼스를 리포트에 대한 통합관리 접근방식을 통해 평가하고 있으며, 이를 통해 DCF 또는 순현재가치를 확장합니다.통합 미래 가치(IntFV)[15]

이를 통해 기업은 재무적 수익뿐만 아니라 장기적인 환경적, 사회적 수익에도 가치를 부여할 수 있습니다.보고에서 환경, 사회 및 거버넌스의 성과를 강조함으로써 의사결정자는 기존 재무보고에서는 알 수 없었던 새로운 가치창출 영역을 식별할 수 있습니다.예를 들어, 탄소의 사회적 비용은 투자로 인한 온실 가스 배출로 인한 사회의 피해를 포괄하기 위해 통합 미래 가치 계산에 통합될 수 있는 하나의 가치이다.

이는 통합 보텀 라인(IBL) 의사결정을 지원하는 통합 보고서 접근법입니다.TBL(Triple Bottom Line)은 한 단계 더 나아가 재무, 환경 및 사회적 성과 보고서를 하나의 대차대조표에 통합합니다.이 접근방식을 통해 의사결정자는 조직 내 성장과 변화를 촉진하는 가치 창출 기회를 파악할 수 있습니다.[16]

「 」를 참조해 주세요.

레퍼런스

  1. ^ "Wall Street Oasis (DCF)". Wall Street Oasis. Retrieved 5 February 2015.
  2. ^ 수지 브래켄버러 등타인사이드 석탄 산업의 할인 현금 흐름 분석의 등장 c.1700-1820.영국 회계 검토 33(2):137-155 DOI:10.1006/bare.2001.0158
  3. ^ Otto Eduard Neugebauer, The Exact Sciences in Antiquity (Copenhagen :Ejnar Mukaguard, 1951) p. 33 (1969). Otto Eduard Neugebauer, The Exact Sciences in Antiquity (Copenhagen :Ejnar Mukaguard, 1951) p. 33. US: Dover Publications. p. 33. ISBN 978-0-486-22332-2.{{cite book}}: CS1 maint: 여러 이름: 작성자 목록(링크)
  4. ^ 피셔, 어빙"관심 이론"뉴욕 43(1930년).
  5. ^ "Discount rates and net present value". Centre for Social Impact Bonds. Archived from the original on 4 March 2014. Retrieved 28 February 2014.
  6. ^ Lim, Andy; Lim, Alvin (2019). "Choosing the discount rate in an economic analysis". Emergency Medicine Australasia. 31 (5): 898–899. doi:10.1111/1742-6723.13357. ISSN 1742-6723. PMID 31342660. S2CID 198495952.
  7. ^ a b "Discounted Cash Flow Analysis Street of Walls". streetofwalls.com. Retrieved 7 October 2019.
  8. ^ Pratt, Shannon; Robert F. Reilly; Robert P. Schweihs (2000). Valuing a Business. McGraw-Hill Professional. McGraw Hill. ISBN 0-07-135615-0.
  9. ^ Chan, Louis K.C.; Karceski, Jason; Lakonishok, Josef (May 2001). "The Level and Persistence of Growth Rates". Cambridge, MA. doi:10.3386/w8282. {{cite journal}}:Cite 저널 요구 사항 journal=(도움말)
  10. ^ "SEC.gov Mutual Funds, Past Performance". sec.gov. Retrieved 8 May 2019.
  11. ^ Reilly, Robert F.; Schweihs, Robert P. (28 October 2016). Guide to Intangible Asset Valuation. doi:10.1002/9781119448402. ISBN 9781119448402. S2CID 168737069.
  12. ^ "Measuring and Managing Value in High-Tech Start-ups", Valuation for M&A, John Wiley & Sons, Inc., 12 September 2015, pp. 285–311, doi:10.1002/9781119200154.ch18, ISBN 9781119200154
  13. ^ Fama, Eugene F.; French, Kenneth R. (2003). "The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence". SSRN Working Paper Series. doi:10.2139/ssrn.440920. ISSN 1556-5068. S2CID 12059689.
  14. ^ Sroufe, Robert, author. (5 October 2018). Integrated management : how sustainability creates value for any business. ISBN 978-1787145627. OCLC 1059620526. {{cite book}}: last=범용명(도움말)이 있습니다.CS1 유지: 여러 이름: 작성자 목록(링크)
  15. ^ Eccles, Robert; Krzus, Michael (2010). One Report: Integrated Reporting for a Sustainable Strategy. Wiley. ISBN 9780470587515.
  16. ^ Sroufe, Robert (July 2017). "Integration and Organizational Change Towards Sustainability". Journal of Cleaner Production. 162: 315–329. doi:10.1016/j.jclepro.2017.05.180 – via Research Gate.

추가 정보

외부 링크