2019년 9월 미국 리포 시장 이벤트

September 2019 events in the U.S. repo market
2014년 7월부터 2019년 10월까지 SOFR과 EFFR(및 그 목표 범위)은 2019년 9월 중순에 급증했다.

2019년 9월 17일 금융기관 간 단기대출인 익일 환매조건부(이하 '리포스') 금리가 갑자기 급등했다.미국의 익일 보관 금리의 척도인 SOFR(Secured Overnight Financing Rate)는 9월 16일 2.43%에서 17일 5.25%로 상승했다.거래일 동안 금리는 10%에 달했다.이 활동은 금융기관 간 무담보 대출 금리에도 영향을 미쳤고, 이러한 금리의 척도가 되는 유효 연방기금 금리(EFFR)는 연방준비제도이사회가 정한 목표 범위를 초과하여 움직였다.

이 활동은 9월 17일 750억 달러의 유동성을 레포 시장에 투입한 뉴욕 연방준비은행의 긴급 개입을 촉발했고, 나머지 주 동안 매일 아침 그렇게 했다.9월 19일, 연방준비제도이사회(FRB)의 연방공개시장위원회(FOMC)도 은행 준비금에 대한 이자율을 낮췄다.이들 조치는 결국 시장을 진정시키는 데 성공했고 9월 20일쯤에는 안정세로 돌아섰다.뉴욕 연방준비은행은 2020년 6월까지 레포 시장에 정기적으로 유동성을 공급했다.

환율 급등의 원인은, 곧바로 명확하지 않다.이코노미스트들은 그 주된 원인이 금융시스템에서 일시적으로 사용 가능한 현금 부족이라는 것을 나중에 밝혀냈다.그 자체가 9월 16일에 일어난 두 가지 사건, 즉 분기별 법인세 납부 기한과 새로운 재무부 증권 발행 기한에 기인했다.이 일시적 부족의 영향은 은행 시스템의 적립금 수준 감소로 인해 악화되었다.다른 기여 요소들은 경제학자들과 관찰자들에 의해 제안되었다.

배경

익일 대출

주요 기사:야간 시장

은행이나 금융기관은, 매일의 현금 보유고를 분석해, 필요에 따라서 현금이 과잉인지 부족한지를 판단합니다.유동성 수요를 충족하기에 충분한 현금을 가지고 있지 않은 은행은 은행과 여분의 현금을 가지고 있는 머니마켓 펀드에서 그것을 빌린다.이런 종류의 대출은 보통 하룻밤 사이에 이루어지는데, 이는 그 [1][2][3]현금이 다음날 상환된다는 것을 의미한다.

리포 시장

주요 기사:환매조건부

일반적으로 저장소로 불리는 환매조건부채권은 유가증권에 의해 담보되는 대출의 한 종류로 일반적으로 [4][5]단기간 동안 제공된다.리포지션은 담보대출과 경제적으로 동등하지만 법적으로 [1][6]유가증권의 판매 및 후속 환매로 구조화된다.리포 트랜잭션에는 두 가지 단계가 있습니다.첫째, 대출자는 증권을 대출자에게 팔고 그 대가로 현금을 받는다.둘째, 차입자는 받은 현금액에 [5][7]이자를 더한 금액을 상환하여 대출자로부터 유가증권을 환매한다.이 구조를 통해 대출자는 위험 [5][8][9]부담이 거의 없는 대출을 제공하고 대출자는 낮은 [9]금리로 대출을 받을 수 있다.

리포 시장은 은행, 금융 기관 및 기관 투자자가 하룻밤 사이에 유동성[5][10][11] 요구를 충족시키기 위해 현금을 빌리거나 [12]시장에서의 포지션에 자금을 조달하기 위해 사용됩니다.이러한 맥락에서 환매되는 유가증권은 대부분 [5][9]재무부 유가증권이지만 대리증권이나[a] 모기지담보부 [14]유가증권일 수도 있다.재무부 증권이 담보로 잡은 익일 대출 금리의 대략적인 척도는 [15]뉴욕 연방준비은행이 관리하는 익일 대출 담보 금리(SOFR)입니다.리포 거래의 일일 규모는 일반적으로 약 1조 달러로 추정됩니다.따라서 국제결제은행의 이코노미스트에 따르면, "이 시장의 지속적인 혼란은 금융 [16]시스템을 통해 빠르게 확산될 수 있습니다."

미국 레포 시장은 크게 3자 시장과 양자 시장 두 가지로 나뉜다.3자 시장에는 머니마켓 펀드에서 현금을 빌리는 대형 고품질 딜러가 포함된다.제3자인 은행 BNY Mellon이 시장 참여자들에게 다양한 서비스를 제공하기 때문에 이 세그먼트는 "트리 파티"라고 불립니다.양자 시장에는 소규모 딜러와 헤지펀드 등 대형 딜러들이 대출자에게 대출을 해주고 있다.통상적인 관행은 딜러들이 3자 시장에서 현금을 빌려 양자 [17][18]시장에서 고객에게 빌려주는 것이다.

연방 기금 시장

주요 기사:연방기금금리
워싱턴 D.C.에 있는 에클스 빌딩은 연방준비제도이사회(FRB)의 본부 역할을 한다.

연방기금은 금융기관이 유동성 요구를 충족시키기 위해 하룻밤 사이에 대출 또는 대출하는 자금이다.저장소와 달리 연방기금은 보안이 [19][20]확보되지 않습니다.경제학자 프레데릭 미슈킨과 재무학 교수 스탠리 에킨스에 따르면, "연방 기금"이라는 용어는 "연방 기금과 연방 정부는 아무런 관련이 없다"며 "연방 준비 은행에 이러한 기금이 있다는 사실에서 유래했다"[19]고 오해하고 있다.레포 시장과 연방 기금 시장은 이론적으로 분리되어 있다.그러나 두 시장 사이에는 상당한 연계와 상호작용이 있으며, 한 시장에서의 충격은 다른 [21]시장으로 전달될 수 있다.

연방기금 금리는 미국 통화정책의 [3][20]중요한 요소이다.통화 정책을 실행하기 위해 연방준비제도이사회(Federal Open Market Committee)는 연방기금 금리의 [3][20]목표 범위를 결정합니다.연방준비제도이사회는 주로 수요와 [1]공급의 힘에 의해 결정되는 금리를 직접적으로 통제할 수는 없지만,[3] 연방준비제도이사회에 있는 은행이 보유하고 있는 준비금 잔액에 대한 금리를 조정하거나 [1]은행으로부터 증권을 매입(또는 매도)함으로써 이 금리에 영향을 미칠 수 있다.연방기금 금리의 척도는 EFFR(유효 연방기금 금리)로, 영업일 중 익일 연방기금 거래의 유효 중앙 금리로 계산됩니다.그것은 [1][22]뉴욕 연방준비은행에 의해 발행된다.

이벤트

요금 인상

2019년 9월 이전에는 SOFR과 EFFR 모두 상당히 [16][17]안정적이었다.EFFR은 2015년 이후 하루만 제외하고 FOMC의 목표 범위 내에 머물렀다.SOFR은 특히 분기말 보고일 전후로 변동성이 다소 높았지만 하루 동안 [2][17]0.2%포인트 이상 움직인 적은 거의 없었다.16일 월요일의 SOFR은 2.43%로 전 영업일(9월 13일 금요일)보다 0.13%포인트 상승했다.EFFR은 2.25%로 9월 [17]13일보다 0.11%포인트 상승했다.EFFR은 연방준비제도이사회(FRB)의 목표 범위인 2.25%[2][23]의 상한가로 거래되고 있다.

9월 17일 화요일[2] 아침, 야간 환매의 금리는 갑작스럽고 예상치[2][17][24] 못한 [2][25]상승을 경험했다.거래일 중 밤사이 환매금리는 10%까지 올랐고 상위 1%의 환매금리는 [17][24]9%[25][26]에 달했다.이날 [15][27]SOFR지수는 2.3%포인트 상승해 5.25%에 달했다.레포 시장의 긴장감은 연방 자금 [2][17]시장으로 빠르게 흘러들어갔고 EFFR은 목표 범위 상위를 넘어 [17][24]2.3%로 올라섰다.

연방준비제도이사회에 의한 대응

서쪽에서 바라본 리버티 스트리트 33번지에 있는 뉴욕 연방준비은행 빌딩입니다.

9월 17일 화요일 오전부터 뉴욕 연방준비은행(Fed)은 시장 안정을 위한 조치를 취하기 시작했다.오전 9시 직후, 리포 시장의 대출자들에게 최대 750억 [2][17][28]달러의 현금을 빌려주기 시작할 것이라고 발표했다.뉴욕 연방준비제도이사회(FRB)는 재무부증권, 기관채무증권, 기관모기지담보부증권을 [2][17][28]담보로 받는다.발표 [17][28]직후부터 금리가 떨어지기 시작했다.대부분의 리포 거래는 아침 일찍 이루어지기 때문에 뉴욕 연준의 발표 전에 이루어졌고, 그 결과 시장 [17][28][b]참여자들에 의해 뉴욕 연준에서 530억 달러만 빌렸다.

9월 17일 오후, 시장 참가자들은 뉴욕 연준의 개입이 다음 날에도 계속될지 불확실한 상황이었기 때문에, 환율은 비교적 높은 수준을 유지했다.이 같은 우려는 뉴욕 연방준비제도이사회(FRB)가 다음 날인 18일(수) 오전 8시 15분 750억 달러 규모의 2차 야간대출을 [28]실시하겠다고 발표하면서 완화됐다.레포 금리는 안정되고 연방기금 금리는 연방준비제도이사회(FRB)의 목표 범위에 [2][17]근접했다.

9월 19일 연방공개시장위원회([2][17]FOMC)는 은행준비금보다 약간 높은 EFFR을 낮추기 위해 은행 보유준비금 금리를 인하했다.이 결정은 또한 EFFR이 연방준비제도이사회(FRB)의 목표 [17]범위 이상으로 복귀할 가능성을 감소시켰다.한편 뉴욕 연방준비제도이사회([17][29]FRB)는 9월 20일 금요일까지 매일 아침 시장 참가자들에게 하루 750억 달러를 대출했다.세 가지 운영은 모두 [c][17]등록되었습니다.9월 20일, 뉴욕 연준은 10월 [17][29]10일까지 매일 야간 영업을 계속할 것이라고 발표했다.

연방준비제도이사회(FRB)와 뉴욕 연방준비제도이사회(FRB)의 조치는 시장 활동을 진정시키는 데 성공적이었다. 즉, 9월 20일까지 밤샘 리포 거래 금리는 1.75[31]%로, 연방준비제도이사회(FRB) 금리는 [32]1.9%로 떨어졌다.

여파

뉴욕 연준은 변동성을 통제하고 제한하기 위해 시장 [33]참가자들에게 몇 달 동안 유동성을 계속 제공했다.2020년 6월 뉴욕 [34][35]연준은 시장 상황이 '실질적인 개선'을 보고 레포 시장 운영을 강화했다.2020년 6월부터 시장 참가자들은 FRB의 유동성 시설을 [36]사용하지 않게 되었다.2021년 1월 뉴욕 연준은 시장의 "[36]계속 원활한 기능"을 이유로 리포 시설을 완전히 중단했다.

권장 원인

월스트리트저널은 이 행사를 "미스터리"[23]로 규정하는 등 2019년 9월 시장 이벤트의 원인은 즉각 [5]밝혀지지 않았다.시간이 지남에 따라 시장 관측자들과 경제학자들은 금리 [5][12]인상의 원인으로 여러 가지 요인을 복합적으로 제시했다.

일시적 현금 부족

미국 재무부는 재무부 증권을 발행하고 국세청을 통해 연방세를 징수한다.

9월 중순에 두 가지 개발이 이루어져 시스템의 현금 사용 가능액이 감소하여 야간 [2][17][37]자금 시장에 스트레스를 주었다.

우선 분기 법인세는 2019년 9월 16일에 납부해야 했다.그 결과, 고객의 계좌에서 상당량의 현금이 인출되어 재무부에 지불되었다.며칠 동안 납세자들은 세금을 [d][2][17]내기 위해 은행 시스템과 머니마켓 펀드에서 1,000억 달러 이상을 인출했다.이는 은행과 머니마켓 펀드가 보통 [2][17][39]리포시장에서 여분의 현금을 빌려주기 때문에 시스템, 특히 리포시장에서 사용할 수 있는 현금의 양을 줄였다.

둘째, 새로운 재무부 증권은 9월 16일에 결제되었으며,[17][39] 이는 그 가격이 이날 구매자에 의해 지불되었음을 의미한다.구매자들이 재무부 증권을 대가로 지불한 총 금액은 540억 [2][17]달러로 은행과 머니마켓 [2]계좌에서 인출되었다.그러나 "신규 발행된 국고채의 상당 부분은 보통 증권사가 사들이고 증권사는 [2]점차 고객에게 채권을 판매한다."딜러는 새로 발행된 재무부 증권을 구입하는 순간부터 고객에게 판매할 수 있는 순간까지 리포 [2][17][39]시장에서 해당 증권을 빌려주는 방식으로 매입 자금을 조달한다.따라서, 9월 16일에 시장에서 자금 조달될 재무부 증권은 더 많았지만,[2][17][39] 대출자들이 그것들을 구입할 수 있는 현금은 더 적었다.

그 결과, 야간 자금 조달의 증가율은, 일시적 현금 수요의 증가와 동시에 일시적 [2][17][39]현금 공급의 감소에 기인하는 것으로 보여,[5][23][40] 시스템의 현금 부족을 초래했다.

기타 원인

그럼에도 불구하고 일시적인 현금 부족은 2019년 9월에 관측된 이동의 강도를 설명하기에 불충분하다.일시적인 현금 부족의 영향은 더 넓은 [2][16][17][41]시장 동향으로 인해 악화되고 있는 것으로 보인다.

감소하는 은행 준비금

2016년 1월부터 2020년 2월까지 재무부 증권 잔액(빨간색 선) 대 준비금 잔액(파란색 선)

2019년 9월의 사건은 은행 [2][17][41]시스템의 적립금 수준 감소와 관련이 있다.여기서 "준비금"은 중앙은행의 계좌에 은행이 보유하고 있는 현금을 의미한다.적립금의 주요 기능은 은행이 서로 결제하는 것으로, 일반적으로 고객 간에 발생한 거래를 결제하는 방법이다.적립금은 정부 지출에 의해 증가할 수 있으며, 이로 인해 현금이 정부 계좌에서 은행 [42]계좌로 이체된다.이와는 대조적으로, 정부는 재무부 증권과 같은 국채를 투자자에게 매각함으로써 적립금을 줄일 수 있으며, 이로 인해 현금이 은행 계좌(따라서 적립금)에서 정부 [37][42][43]계좌로 옮겨지게 된다.

2007-2008년 금융위기 이후 연방준비제도이사회(FRB)는 은행과 투자자로부터 수조 달러의 재무부 증권과 모기지 담보 증권을 매입함으로써 경제를 활성화시켰다.그 결과, 2007년 말 약 100억달러였던 매장량이 [2][17][44]2014년에는 최고 2조8000억달러로 증가했습니다.2017년 10월 연방준비제도이사회(FRB)는 재무부 증권 매입을 중단하고 기존 재무부 재고의 기한이 [42][45]만료됨으로써 [2][17][41]자산 규모를 줄이기 시작했다.그 결과,[2][17][41] 적립금이 서서히 감소해, 금융기관 스스로 [17][42]재무성 증권을 보유하는 일이 많아졌다.국제결제은행 이코노미스트에 따르면 리포시장에서 대출자로 활동하고 있는 4대 은행에서 특히 두드러졌다.2018년 이후 유동자산이 재무성 증권에 치우쳐 수요가 증가할 때 현금을 빌려주는 것이 어려워졌다.를 클릭합니다.[16][46]

2019년 9월 중순 은행 시스템의 적립금 공급액은 1조4000억달러로 2011년 [17][47]이후 최저치를 기록했다.경제학자들과 분석가들은 이러한 낮은 매장량이 9월 [2][17][42][48]17일에 경험했던 유동성 부족을 악화시켰을 수도 있다고 제안했다.

유동성 규제 및 관리

JP Morgan의 CEO Jamie Dimon씨.

제이미 다이먼 JP모건 CEO에 따르면 리포시장에 유동성을 배치할 자금과 의지는 있었지만 [49]은행 유동성 규제로 이를 막았다.유동성 규제는 은행이 [50]뱅크런과 같은 위기 시나리오에서 살아남기 위해 항상 유동성 자산(현금 등)을 보유하도록 요구한다.

일부 경제학자들은 유동성 규제로 인해 2019년 9월 레포 시장에서 은행이 더 많은 현금을 빌려주지 못해 현금 [51][e]부족에 기여했을 수 있다고 인정했다.다른 연구자들은 다른 견해를 보였다.그들은 은행이 높은 금리로부터 이익을 얻기 위해 신속하게 유동성을 배치하지 못한 것은 유동성 규제 자체에 의한 것이 아니라 2007-08년 위기 [52]이후 은행들이 시행한 보다 신중한 리스크 관리 프레임워크에 의한 것이라고 주장해 왔다.그들은 또한 머니마켓 펀드나 연기금 등 리포 시장의 다른 주요 대부업체들도 은행 [17]규제의 적용을 받지 않음에도 불구하고 2019년 9월 중순에 비슷하게 대출을 꺼렸다고 지적했다.

기타 권장 원인

이코노미스트와 시장 관측통들은 9월 중순의 급등의 원인으로 다른 요인을 제시했다.

  • 뉴욕[54] 연방준비제도이사회 이코노미스트에 따르면 "현금 수급의 작은 변화도 큰 금리 인상을 초래할 수 있다"는 레포 시장의 [17][53]3자 부문 자금 수요의 비탄력성
  • 9월 17일 아침의 갑작스런 금리 인상으로 인해, 대출자들은 시장[55] 상황에 대한 정보를 더 얻을 수 있을 때까지 대출을 중단했을지도 모른다.
  • 2019년 8월부터 머니마켓펀드의 리포론 금액이 전반적으로 감소하는 것은 높은 수익률을[56] 기대할 수 있는 펀드 포트폴리오가 재무성 증권에 이전된 데 따른 것이다.
  • 미국 다국적[57] 은행의 현금 관리 복잡성 증가

「 」를 참조해 주세요.

주 및 참고 자료

메모들

  1. ^ 미국에서는 많은 기관이 금융시장에서 자금을 조달하기 위해 채권을 발행할 권리가 있다.이러한 기관에는 연방 주택청, 재향군인청, 샐리 메이와 같은 정부 후원 기업이 포함됩니다.기관채는 "보통 채권 [13]판매에 의해 조성된 자금으로 이루어진 대출에 의해 담보된다."
  2. ^ Sam Schulhofer-Wohl씨에 의하면, 서브스크립션 부족은, 「프라이머리 딜러의 자금 재분배 의지에 한계가 있다」[2]라고 하는 것을 나타내고 있다.
  3. ^ 이는 뉴욕 연준이 매일 제시한 750억 달러가 시장 [30]참여자들에 의해 완전히 차입되었다는 것을 의미한다.
  4. ^ Afonso et al.에 따르면, "[i]법인 ABC가 현금을 [Money Market Fund (MMF; 머니마켓 펀드)]에 보유한다면, 종종 그렇듯이, MMF에 세금 납부를 지시할 것이다.이어 MMF는 관리은행에 재무부에 지급하라고 지시할 것이고,[38] 마찬가지로 적립금이 감소하게 될 것이라고 말했다.
  5. ^ Armo 등은 2019년 9월 시장행사에 앞서 이미 유동성 규제는 트레이드오프를 의미한다는 것을 인식했다. 즉, 은행의 재무건전성을 향상시키지만,[50] 사회적 기능을 충당하는 능력을 저해한다는 것이다.

레퍼런스

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원천

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