트랜잭션 자산 가격 책정 방법

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TAPA(Transactional Asset Pricing Approach)는 경제학의 가치 이론 부서에서 러시아와 이스라엘 경제학자 Vladimir B의 협력으로 2000년대에 개발된 자산 가격 이론의 일반적인 재구성입니다. 미칼레츠와 안드레이 1세 아르테멘코프^[1]이는 할인된 현금 흐름(DCF) 분석과 Gordon 성장 공식(배당 할인 모델 참조)과 같은 결과적인 소득 자본화 기법을 거래 과정에서 공식화된 동적 거래 원칙에 의존하는 거래 관점에서 재구성하기 위한 기초를 제공합니다.

일반 개요

TAPA 접근법은 자산 거래에서 구매자와 판매자를 위한 거래형 주식 교환의 동적인 시간 간 원칙의 틀에서 비롯되며, 본질은 분석 예측 기간이 끝날 때까지 어느 당사자도 거래에서 손해를 보는 쪽이 되어서는 안 된다는 것, 즉 자본을 의미한다거래에서 묶인 구매자와 판매자는 기간 말에 상호 동등해야 한다. TAPA에서 이 동적 평가 술어는 한편으로는 미국 경제학자 어빙 피셔가 개발한 특정 개인 투자자 DCF 전제와 구별되는 DCF 분석을 정당화하기 위한 기본적인 새로운 기반을 형성한다반면에, 관심 이론 1930^[2] 책과 DCF를 정당화하기 위한 완벽한 경쟁 시장 접근법은 머튼 밀러와 프랑코 모딜리아니가 그들의 중요한 배당 정책과 성장 ^[3]논문에서 개발했습니다.

니코마허 윤리서 제5권까지 거슬러 올라가는 자산가치평가에 대한 거래적 접근법[4]은 경제적 자산과의 거래에 대한 당사자 쌍방의 경제적 이익에 대한 명확한 회계처리를 의미하므로, 이는 이중 요율자산가격결정모형을 개발하는 것으로,그것은 연역으로 보완된다버-윌리엄스의 단주기 할인율 프레임워크의 일반화에서 유래한 ve-style 다주기 할인율 파생 이론, 여기서 단주기 할인율 r,단일 자산 또는 포트폴리오 집계에 대한 경상 $소득{\displaystyle }$R({$displaystyle$ R$}$ 성분과$$ 자본 $가치{\displaystyle }$ 상승 v${displaystyle$ v$}$ 성분으로$$ $구성$된 것으로 ${\displaystyle \mathrm{개념화}}$됩니다$.$ $r$ R + v {$displaystyle$ r=R+$v$반면 TAPA 내 다주기 할인율 평가 이론은 투자 집계에 적용된다는 점에서 포트폴리오 수준의 이론입니다.TAPA의 포트폴리오 수준에서 할인율/수익률을 평가하는 일반적인 공식은 다음과 같습니다^[5].

여기서 R${\displaystyle \frac{\underset{}{\overset{}{=}}}{}}$ ${\displaystyle \frac{\sum }{{}_{}}}$ ${\displaystyle \frac{\underset{}{\overset{}{s}}}{}}$ ${\displaystyle \frac{\underset{}{\overset{}{=}}}{}}$ ${\displaystyle \frac{\underset{}{\overset{}{}}}{}}$ ${\displaystyle \frac{{NO}_{}}{}}$ ∑ ${\displaystyle \frac{\underset{}{\overset{}{s}}}{}}$ = ${\displaystyle \frac{\underset{}{\overset{}{}}}{}}$ ${\displaystyle \frac{{PV}_{}}{}}${$displaystyle$ R = {\$frac {\sum$ _${s=1}^{n}$$NOI_{s}}{\quad \sum _{s=1}^{n}$$PV_{s}}}$은(는) 선택된 예상 기간의 기간 1에 대한 포트폴리오 수준 경상이익률(수익률)입니다(포트폴리오가${\displaystyle \mathrm{}}$1로 $구성$되어 있다고 가정).$(표시$s}개의 자산(분석 기간 1의 시작 시점의 자산({displaystyle} 자본 가치 PVs{displaystyle PVs})에 대해 분석 기간 1 말까지 각 순영업이익 NOI({displaystyle NOI_s}) - u(j) {displaystyle u(j)} - 총영업이익의 변동률입니다j${displaystyle$ j$}$ $기간{\displaystyle }$ 동안 포트폴리오를$$ 구성하는 자산 중 _${s}($기간 1 이후); v${\displaystyle (i),}$ $)$ {{$displaystyle$ v$(i),$ v$(j)}$는 각각 i${\displaystyle ,}$ ${displaystyle$ i$,j$ $기간{\displaystyle }$ 동안 시장/포트폴리오 수준의 기대 자본 가치 상승률(성장률)입니다.TAPA 할인율 모델은 심층 금융시장에서 거래되는 유동성 증권의 가격결정과 관련된 2좌표("표준편차(리스크)-기대(평균)) 평면에 구축되는 자본자산가격결정모델과 달리 "소득성장-자본가치성장" 좌표평면에 구축되므로 가격과 관련이 있습니다.유동성 증권뿐만 아니라 재산과 같은 소득 생산 자산의 전체 유형.

단일 기간 CAPM과 달리 TAPA는 시장(^[6]또는 특정 포트폴리오) 수익률을 예측하기 위한 명시적인 다중 기간 프레임워크입니다.

TAPA 이론은 개발된 이중 금리 일반 자산 가격 책정 모델이 기존의 단일 금리 할인 현금 흐름(DCF) 분석 프레임워크로 축소되는 조건을 나열합니다.시간 변동 할인율이 적용된 이러한 프레임워크를 TAPA BPE(기본 가격 방정식)라고 합니다.

여기서 PV (0) {{displaystyle PV (0)}는 소득 접근법에 따라 결정된 평가일(t = 0 {displaystyle t = 0}) 현재 평가되는 자산의 시장 가치를 나타냅니다. r (i) {displaystyle r(i)} - 은 위의 TAPA 다기간 할인율 예측 프레임워크에 따라 결정된 시간별 할인율입니다. v (i) {\}laystyle v_{0}(i) - 기간 i에 걸쳐 평가되는 자산(대상 자산)의 자본 가치 PV(i - 1) {{displaystyle PV(i-1)}의 예상 변동률, (i = 1..n) {displaystyle i, (i = 1..n)}; o (i) {displaystyle u_{o}(i) - 1} - I의 대상 자산의 순 영업 소득 변동률입니다 $$$i{\displaystyle }$기간에 걸쳐 {{$displaystyle$$NOI(i-1$$)\}$ $표시$$.$ ($=$ ${\displaystyle \mathrm{NOI}}$($)$ {\$displaystyle NOI=NOI(1)}$ 표시.위의 TAPA BPE 공식에서 첫 번째 항은 NOI 시리즈로 표시되는 대상 자산의 혜택 할인(현재) 값을 나타내며, 두 번째 항은 충격을 통해 비례하는 투영/보유 기간 종료 시 대상 자산의 잔여(역전) 값을 나타냅니다투영 기간의 시작 시점에 추구된 자산의 현재 값 $)$에 대한 $){$$displaystyle$$v_{O}($$i$$)}$항의$$ $표시{\displaystyle {}_{}}$.따라서 TAPA의 BPE 값 방정식은 일반적으로 수치 평가 방법으로 해결할 수 있는 원형 방정식입니다.${\displaystyle {vo}_{}}$ ( i ${\displaystyle {}_{}\mathrm{uo}}$( ${\displaystyle i_{}}$) \ $displaystyle v_{o$}(i),$u_$${\displaystyle \{}$$o}(i$${\displaystyle )}$ v-a-vis v (i$$${\displaystyle }$),${\displaystyle u}$ ($i)$ \$displaystyle$ v$(i),$u(i) $변수$의 $구별은$TAPA에서$$ 강조됩니다.전자는 평가되는 대상 자산의 속성을 나타내며, 후자는 대상 자산의 평가가 ^[7]이루어지는 벤치마크(시장 집계 또는 포트폴리오)의 속성을 나타냅니다.벤치마크 포트폴리오에 특정된 $v{\displaystyle }$$i)$ 및${\displaystyle }$u($i$) 변수를$$ $기반$으로 하는 $할인율$은 평가되는 대상 자산의 속성이 아닌 벤치마크의 동적(예상 성능) 속성을 나타냅니다.TAPA 맥락에서 할인율의 이러한 개념화는 TAPA가 제공하는 다기간 분석 프레임워크에서 할인율 사양을 통해 채택된 가치 평가 벤치마크에 대한 연결을 명시적으로 함으로써 소득 접근 기반 평가의 명시적인 비교 특성을 강조합니다.

TAPA 이론은 이러한 BPE를 직접 소득 자본화 형식(DIC), 고든 성장 모델, 인우드 및 호스칼드 자본화 형식과 같은 가치 이론 내의 알려진 소득 자본화 형식의 대부분으로 더욱 축소할 수 있는 독창적인 파생 및 조건을 제공합니다.TAPA BPE에서 얻을 수 있는 하나의 새로운 소득 자본화 형식은 "빠른 자본화 모델"^[8]로 알려져 있습니다.

TAPA의 이중 요율 자산 가격 모델

TAPA에 따라 개발된 이중 금리 자산 가격 모델은 할인된 현금 흐름 분석 프레임워크를 일반화하는 데 TAPA의 상당한 기여를 나타냅니다.이 모델의 일반 가격 방정식은 ^[5]다음과 같습니다.

여기서 rb(i)({displaystyle r^{b}(i)}와 rs(i)({displaystyle r^{s}(i)}는 구매자(b)와 판매자(s)가 각각 대상 자산 거래 가격(즉, "이중 요율" 모델)의 목적으로 사용하는 예상 수익률/할인율을 나타낸다displaystyle S_{res} - 보유 기간 말에 대상 자산의 예상 잔여(역방향) 값 n{displaystyle n}; z{displaystyle z} - 은 구매자와 판매자의 경제적 이익 사이의 불균형을 나타내는 귀속된 측정값이며, 방정식의 왼쪽은 해당 경제적 이익을 반영합니다판매자, 그리고 오른쪽—구매자의 것.만약 대상자산 Sres({displaystyle S_{res})의 잔존가치가 예상되는 자산 자체의 자본가치 변동률(vo), 즉 T에서 가정한 것과 같이 Vo(i){displaystyle v_{o}(i)를 통해 추구한 자산의 초기가치에 비례한다고 가정할 수 있다면APA BPE 맥락에서 제시된 이중 요율 가격 방정식은 수치 ^[5]방법 등을 통해 $(0)$에 $대한$ 솔루션에 적용할 수 있게 됩니다.

위에서 언급한 교환 지분의 동적 원리는 z = 1{displaystyle z=1}을 의미한다. 이 원리는 rb(i) = rs(i) = r(i) = r(i) {\displaystyle r^{b}(i) = r(i) r r(i)(i) }, 즉 구매자라는 가정과 함께 위에 표시된 보다 관습적인 DCF 분석과 TAPA BPE로 이중 요금 책정 모델을 줄이기 위해 필요하다'와 판매자의 수익률은 기존의 단일 환율 DCF 애플리케이션에서 "할인율"이라고 불리는${\displaystyle }$r($){displaystyle$ r$(i$에 대한 대표적인 시장 가치로 수렴됩니다.TAPA의 다주기 할인율 평가 프레임워크는 위의 공식에 요약되어 있으며, 이와 같은 통합 시장 비율을 평가 벤치마크(포트폴리오) 수준에서 결정할 수 있습니다.

적용들

TAP 평가 프레임워크는 할인율을 개발하거나 평가자가 예측해야 하는 선택된 평가 벤치마크를 참조하여 완벽하지 않은 유동성을 보유한 자산의 가격 책정에 적용할 수 있습니다.특히 TAPA 접근방식은 국제평가기준위원회가 ^[9]발행하는 국제평가기준에 정의된 Equivality/Fair Standard of Value(평가기준)에 대한 자산가격결정 신청을 발견했습니다.또한 TAPA BPE의 할인율의 유연한 시간 변수 특성은 시장 주기가 시장에 포함된 자산 가격에 미치는 영향을 탐구하기 위한 새로운 프레임워크를 제공합니다.

진일보한 내용

1. Michaletz, V. and Artemenkov, A.I.(2019), "거래 자산 가격 책정 접근법:그것의 일반적인 틀과 부동산 시장에 대한 적용", 부동산 투자 및 금융 저널, Vol. 37 No. 3, 페이지 255–288.[1], [2]
2. 미칼레츠 5세Artemenkov I., Medevedeva O. "거래 자산 가격 책정 접근법(TAPA): ILIQ 평가를 위한 새로운 프레임워크의 적용전문적인 가치 평가 맥락에서 UID 소득 생산 자산", 유럽 자연사 저널 #5, 2019 페이지 31–36, [3]

레퍼런스

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