최상의 실행

베스트실행이란 투자서비스회사(주식중개사 등)가 고객을 대신해 주문을 집행해 고객의 주문에 대해 가능한 최선의 실행을 보장할 의무를 말한다. 중개인이 고객의 주문을 가장 잘 이행하려고 할 때 고려해야 할 요소로는 현재 제시된 가격보다 더 나은 가격을 받을 수 있는 기회와 실행 가능성과 속도 등이 있다.^[1]

유럽에서는, 고객을 대신하여 거래를 수행할 때, "투자 회사는 주문을 실행할 때, 고객을 위해 가능한 최선의 결과를 얻기 위해 충분한 조치를 취해야 한다"는 원칙을 도입하는 "MiFID 시장 지침(Markets in Financial Instruments Directive, MiFID) 내에서 "최상의 실행"을 정의하려는 시도가 있었다. 가격, 비용, 속도, 실행 및 정산의 가능성, 크기, 특성 또는 주문의 실행과 관련된 기타 고려사항을 고려한다. 그럼에도 불구하고, 투자 회사는 고객의 특정 지시가 있는 경우, 특정 지시에 따라 주문을 실행해야 한다." MiFID II. 제27조 "고객에게 가장 유리한 조건으로 주문을 집행할 의무"^[2]

대부분의 브로커-딜러 또는 실행 에이전트의 경우, 최상의 실행은 일반적으로 정적 또는 동적 프로그래밍을 통해 최적으로 구성된다.^[3]^[4]

"최상"에 대한 벤치마크

"최상"의 키워드는 선택된 벤치마크와 관련하여 정의되어야 한다. 가장 일반적인 기준 가격 또는 비용은 다음과 같다.

도착 가격 - 실행 시작 시 $p_{0}$ p ${\$ 가격, 예를 들어 실행이 시작되는 오후 2시 15분 중간 가격. 이것은 실행이 완료되기도 전에 알려진 거래 전 벤치마크다.
가중 평균 가격 - 실행 지평선을 넘는 시장의 가중 평균 가격(WAP) 이는 거래 후 벤치마크로서, 실행이 완료된 후에만 이용할 수 있다. 가장 일반적인 두 개의 WAP는 VWAP(볼륨-WAP)와 TWAP(Time-WAP)이다. 그것들은 ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ t ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ T ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ D ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ ${\$ }^{{0 $}}}$ 에 의해 정의된다. $T_{1}p_{t}\,dV_{t}}{\\int _{T_{0}^{{}}}$ $VWAP$ 및 ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ 0 ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ 1 ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ t t ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ t t ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ T ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ t ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ ${\$ }^{{ $0$ $}}}}$ $T_{1}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}^{{$ TWAP의 경우 ${\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}$ $T_{1}dt}},$ 여기서 $V_{t}$ t ${\$ 은 $V_{t}$ (는)시간 $t$ {\ $displaystyle t}$ 및 $[T_{0},\;T_{1}]$ [ $[T_{0},\;T_{1}]$ $[T_{0},\;T_{1}]$ T $[T_{0},\;T_{1}]$ $[T_{0},\;T_{1}]$ {\ $displaystyle$ [ $T_{0}},\;$ $T_{1$ }]실행 $[T_{0},\;T_{1}]$ 지평선 $}.$ 현실적으로 $p_{t}$ $p_{t}$ ${\$ 는 마지막 거래가격(LTP)을 가리킨다 $p_{t}$ .

벤치마크마다 장단점이 있다. 예를 들어, 도착 가격은 직관적이며 풍부한 유동성과 제로 시장 영향을 가정할 수 있는 "종이" 가격이다. 그러나 일시적인 현상이다. 높은 변동성을 가진 브라운 운동 하에서, 가격 과정의 즉각적인 스냅숏은 전혀 안정적인 기준이 되지 않을 수 있다. VWAP와 TWAP는 실행 지평선을 넘어 평균을 낼수록 안정성이 높지만, 시장이 점진적으로 전개되면서 다소 '날아다니는' 목표다.

"최고의" 유동성 출처

유동성의 원천은 "베뉴"라고도 불린다. 장소는 미국의 뉴욕증권거래소(NYSE)와 같은 국가 거래소 또는 전자통신망(ECN) 또는 보다 일반적인 대체거래 시스템(ATS - 아메리카) 또는 다자간 거래 시설(MTF - 유럽)이 될 수 있다. 다크풀(Dark pool)은 일반적으로 오프거래 브로커-딜러-딜러 또는 대리점 하우스가 운영하는 특수 ATS로, 주문 정보가 게시 또는 표시되지 않고 매칭이 "어둠"에서 이루어진다(예: 사전 정의된 일치 규칙 집합에 따르는 경우가 많다). 대부분의 OTC 제품(예: 비상장 파생상품)의 경우, 단일딜러 플랫폼 또는 다중딜러 플랫폼은 중개딜러가 제공하는 주요 유동성 공급원에 대한 접근도 제공한다.

최선의 집행은 결정적으로 "최상의" 유동성 공급원을 식별하는 데 의존하며, 다음과 같은 몇 가지 관련 요인의 심사를 수반할 수 있다.

가격 - 현재 이용 가능한 모든 유동성 공급원에서 공급되는 가격이 가장 좋은가?
수수료-유동성을 원천에서 가져가는 것이 싼가? 각 개최지는 개최지 활동에 참여하는 데 대해 수수료(또는 리베이트)를 부과한다.
정보 유출 - 나머지 포지션의 실행 비용에 부정적인 영향을 미치기 위해 무역 정보가 시장에 유출될 것이다. 이는 대규모 주문(기관 고객으로부터 종종)을 실행하는 주요 관심사다.
불리한 선택 - 시장이 한 방향으로 미끄러지기 전에 풍부한 "공격적" 유동성을 제공하는 확립된 패턴(또는 높은 가능성)을 소스나 장소가 가지고 있는가? 예를 들어, 시장이 급락하기 전에 실행 매수 주문을 치기 위한 공격적 매도 주문 또는 실행 매도 주문을 치기 전에 매도 주문을 치기 위한 공격적 매수 주문 등이 있다. 장세가 으르렁거리기 시작하다 이는 이러한 장소나 출처를 활용하여 잠재적으로 "정보가 있는" 상인들에게 타격을 받는 패턴이다. 그러한 유동성은 종종 "독성"이라고 불린다.