주문흐름결제

Payment for order flow

주문 흐름에 대한 지불(Payment for Order Flow, PFOF)은 중개인이 고객의 거래를 시장 제조업체에 라우팅하는 대가로 시장 제조업체로부터 받는 보상입니다.[1]그것은 비평가들에 의해 "킥백"이라고 불려질 정도로 논란이 많은 관행입니다.[2]PFOF를 지지하는 정책 입안자들과 이 관행에 대해 호의적인 견해를 가진 금융계의 여러 사람들은 새로운 투자 앱 개발, 저비용 거래 및 보다 효율적인 실행을 위해 PFOF를 옹호하고 있습니다.[3][4]

일반적으로 시타델 LLC, Virtu Financial, Susquehanna International Group과 같은 시장조성자들은 소규모 소매 주문을 이행할 권리에 대해 브로커에게 지불할 용의가 있습니다.시장조성자는 입찰 스프레드를 통해 이익을 얻고 이 이익의 일부를 라우팅 브로커에게 PFOF로 환불합니다.주당 1페니의 또 다른 부분은 가격 개선을 통해 소비자에게 다시 전달될 수 있습니다.[5][6]주문 흐름에 대한 결제를 받는 미국의 브로커에는 로빈후드, 이트레이드, 앨리인베스트, 위불, 트레이드스테이션, 찰스슈왑 코퍼레이션, TD아메리트레이드 등이 있으며 주문 흐름에 대한 결제를 받지 못하는 브로커에는 인터랙티브 브로커(수수료가 부과되는 프로 계정), 메릴엣지, 피델리티 인베스트먼트, 뱅가드 등이 있습니다., 그리고 Public.com .

미국에서는 다른 거래소가 National Market System에서 더 좋은 가격을 제시하지 않는 경우에만 PFOF를 수락하는 것이 허용됩니다.브로커는 PFOF를 수락함을 고객에게 공개해야 합니다.트랜잭션은 최상의 실행으로 실행되어야 하며, 이는 사용 가능한 최고의 가격 또는 사용 가능한 가장 빠른 실행을 의미할 수 있습니다.[1]

캐나다의 경우 캐나다 상장증권에는 PFOF가 허용되지 않기 [5]때문에 캐나다 브로커는 수수료를 부과하지만,[8] 현행 캐나다 증권규정에 따르면 브로커는 캐나다가 아닌 상장증권에 대해서도 PFOF를 받아들일 수 있습니다.[9]이것은 영국에서도 금지되어 있습니다.[5][10]유로넥스트에 따르면, 유럽 당국은 주문 흐름에 대한 지불을 규제하고 있으며, 이 관행은 유럽 전역의 여러 국가 관할권에서 허용되고 있습니다.[11]

역사

PFOF는 Richard Y의 1993년 발언에서 언급된 바와 같이 적어도 1984년까지 거슬러 올라갑니다.미국 증권거래위원회(SEC)의 커미셔너인 로버츠는 1984년 10월 5일자로 작성된 시장 규제부 이사 Richard G. Kettum이 NASD 수석 부사장 John E. Pinto에게 보낸 편지와 관련하여 "주문 흐름에 대한 지불"이라는 제목을 달았습니다.

"1984년 말 위원회가 장외 시장에서의 주문 흐름 관행에 대한 지불을 처음 알게 되었을 때, 시장 규제 부서('Division')는 전미 증권 딜러 협회('NASD')에 서한을 보내 우려를 표명하고 NASD에 '이 분야에서 관찰된 모든 문제를 해결하기 위한 가능한 조치를 검토'할 것을 요청했습니다.이후 몇 년 동안 위원회는 주문 흐름 관행에 대한 지불 범위를 결정하기 위해 NASD와 거래소에 정보를 요청했습니다.[12]

PFOF는 컴퓨터 기반 주문 이행을 개척한 시장 제조업체인 Bernie Madoff에 의해 승인되었습니다.2000년 인터뷰에서 그는 시장 제조업체가 이행해야 할 주문을 찾는 작업을 아웃소싱하는 방법이라고 설명했습니다.

"아무도 어떻게 광고를 할 수 있는지 회사에 말하지 않습니다.만약 제가 주문 흐름을 만들기 위해 영업사원을 고용하고 싶다면, 아무도 반대하지 않을 것입니다.없어요.만약 제가 피델리티의 영업사원들을 이용하고 거래 이익의 일부를 리베이트 형태로 지불하고자 한다면, 왜 제가 그 일을 할 수 없게 해야 합니까?이 뇌물과 뇌물 그리고 아주 쉽게 할 수 있는 사악한 일로 특징지어졌습니다.하지만 여자친구가 슈퍼마켓에 스타킹을 사러 간다면, 스타킹을 진열하는 진열대는 보통 스타킹을 제조한 회사에서 돈을 지불합니다.주문 흐름은 많은 관심을 끌었지만 크게 과대평가된 문제입니다."
-버니 매도프[2]

로빈후드 마켓의 공동 창업자 블라디미르 테네브.그의 회사는 PFOF에 의존함으로써 수수료 없는 거래를 개척하는 데 도움을 준 것으로 유명해졌습니다.[13][14]

그 자체로 논란이 있기는 하지만, PFOF는 주식 거래가 실행되지 않은 Madoff의 악명 높은 Ponzi 계획에 관여하지 않았습니다.

2014년 브로커 딜러인 Robinhood Markets는 주문 흐름에 대한 지불을 통해 자금을 조달하는 수수료 없는 소매 주식 거래를 도입했습니다.[15]다른 소매 중개업체들이 그 뒤를 이었고, 2020년 TD 아메리트레이드, 찰스 슈왑 코퍼레이션, 이트레이드, 로빈후드가 받은 PFOF는 총 25억 달러였습니다.[16]2014년 칼 레빈(Carl Levin)이 이끄는 미국 상원 국토안보상설조사소위원회(Senate Homeland Security Permanent Subcommittee on Investigations)의 조사는 PFOF에 내재된 이해상충에 초점을 맞춘 청문회를 실시했습니다.[17]청문회에서 TD 아메리트레이드의 한 임원은 최고의 보수를 받을 수 있는 곳으로 주문을 전달한다고 말했습니다.[18]

2021년 1월, 게임스톱 숏 스퀴즈 이후, 관계자들은 소매 거래자들이 그들의 주문에 대해 가능한 최고의 가격을 받고 있는지에 대해 다시 의문을 제기했습니다.[19]브로커들은 주식을 통한 직접 결제보다는 거래를 실행하는 시장조성자들에게 대량으로 주문을 팔아 숏스퀴즈 폭락과 밈 주식 광란의 길을 열었습니다.[20][21][22]Public.com 과 같은 특정 플랫폼은 거래를 중단하는 대신 (PFOF)를 포기하고 주식에 안전 라벨을 추가할 것이라고 발표했습니다.

2023년 1월, 미국 증권거래위원회는 주문 경쟁을 증가시키기 위한 새로운 규칙을 제안했는데, 이는 주문 흐름에 대한 지불에 영향을 미칠 수 있습니다.공개 댓글 기간은 2023년 3월 31일까지입니다.[25]

분석.

이해충돌

주문 흐름에 대한 결제는 이해관계 충돌로 설명되었습니다.[26]PFOF는 실행 가능한 주문이 가장 높은 금액을 지불하는 시장 제조업체에 전달되기 때문에 실행되지 않을 수 있습니다.소매 거래자들은 일반적으로 기관보다 정보가 적습니다.[27]

수수료 및 수수료 절감, 가격 개선

소매 주문은 시장 제조업체에 불리하게 선택될 가능성이 낮기 때문에 시장 제조업체에 더 많은 수익을 가져다 줍니다.이러한 절감액은 부분적으로 브로커에게 PFOF로 전달되지만 소매 고객에게도 가격 개선으로 전달됩니다. 시장 제조업체는 종종 공공 거래소에서 사용할 수 있는 최상의 가격보다 더 나은 가격으로 소매 주문을 채웁니다.중개업자에 대한 추가 수익으로 수수료를 최소화하거나 전혀 부과하지 않을 수 있습니다.[28]PFOF는 미국에서 대부분의 중개수수료를 없앤 핵심 요소였습니다.[29]

시장 유동성과 경쟁력 증대

PFOF에 대한 여러 긍정적인 견해들은 PFOF가 시장 유동성을 증가시키고 따라서 호가 스프레드를 감소시킨다고 주장했습니다.[19]자동화된 주식 거래 개척자이자 나중에 사기범으로 유죄 판결을 받은 Bernard Madoff는 PFOF의 강력한 지지자였으며 뉴욕 증권 거래소에서 떨어진 곳으로 주문을 라우팅함으로써 PFOF가 경쟁을 증가시켰다고 주장했습니다.[30]

학술연구

어바인 캘리포니아 대학교의 크리스토퍼 슈바르츠, 데이비스 캘리포니아 대학교의 브래드 바버, 캘리포니아 대학교 버클리의 테렌스 오딘이 2022년 8월에 발표한 연구는 이러한 관행이 소매 고객에게 해로운 방식으로 가격 집행에 영향을 미치지 않는 것으로 보인다고 주장했습니다.[31]연구에 따르면, 시장조성자들은 증권거래소에서 인용된 수치보다 특정 주식에 대해 더 나은 가격을 제시하고, 그렇게 함으로써 소매업자들은 매도할 때 주당 약간 더 많은 금액을 받고, 매수할 때는 약간 덜 지불한다고 합니다.[32]

참고문헌

  1. ^ a b "Payment for Order Flow". U.S. Securities and Exchange Commission.
  2. ^ a b McMillan, Alex Frew (May 20, 2020). "Q&A: Madoff talks trading". CNN. Archived from the original on 17 August 2020.
  3. ^ Franck, Thomas. "GOP Senator Toomey debuts bill to protect broker revenues, payment for order flow". CNBC. Retrieved 2023-04-06.
  4. ^ "Virtu boss defends payment for order flow after Reddit frenzy". Financial Times. 2021-02-11. Retrieved 2023-04-06.
  5. ^ a b c McCrank, John (October 8, 2019). "U.S. online brokers still profiting from 'dumb money'". Reuters.
  6. ^ Massa, Annie (March 9, 2017). "Payment for order flow". Bloomberg News.
  7. ^ Houston, Rickie (March 24, 2021). "How to find out if your investing app sells your trades to make a profit". Business Insider.
  8. ^ Saminather, Nichola (February 9, 2021). "Canada stock market rules curb platforms linked to churning U.S. stocks". Reuters.
  9. ^ Ma, Baggio (January 10, 2023). "Payment for Order Flow (PFOF) in Canada". PiggyBank. Retrieved January 27, 2023.
  10. ^ "PAYMENT FOR ORDER FLOW: Internalisation, Retail Trading, Trade-Through Protection, and Implications for Market Structure". CFA Institute. July 2016.
  11. ^ "The rise of retail: new investment tactics and execution quality". www.euronext.com. February 15, 2021.
  12. ^ Roberts, Richard Y. "Payment for Order Flow" (PDF). U.S. Securities and Exchange Commission.
  13. ^ "Robinhood hits back at SEC, warns of threat to zero-commission trading". mint. 2023-02-07. Retrieved 2023-02-08.
  14. ^ "FinTech profile: Robinhood, the commission-free pioneer". fintechmagazine.com. 2020-05-16. Retrieved 2023-02-08.
  15. ^ "Why Robinhood Cares So Much About Cash for Order Flow".
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  17. ^ Patterson, Scott (June 16, 2014). "Congress Turns a Spotlight on High-Speed Trading and Markets". The Wall Street Journal.
  18. ^ Patterson, Scott (June 17, 2014). "TD Ameritrade Executive Says Orders Go to Venues That Pay Highest Fees". The Wall Street Journal.
  19. ^ a b TULLY, SHAWN (March 1, 2021). "No such thing as a free trade: How Robinhood and others really profit from 'PFOF'—and why it harms the markets". Fortune.
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  21. ^ Lopatto, Elizabeth (2021-08-30). "Here's Michael Bolton singing about payment for order flow". Verge.
  22. ^ Mccrank, John (2021-07-29). "Explainer: Robinhood makes most of its money from PFOF. What is it?". Reuters.
  23. ^ Pimentel, Benjamin (2021-07-22). "Here's how GameStop turned Public into the anti-Robinhood". Protocol.
  24. ^ Rosen, Samantha (2021-02-23). "What to Know Before You Start Investing With Public, One of Robinhood's Biggest Competitors". Time.
  25. ^ "Order Competition Rule". Federal Register. January 3, 2023.
  26. ^ Fox, Matthew (February 1, 2021). "Legendary VC investor Bill Gurley wants to ban the order-flow practice at the heart of the Robinhood saga - and one platform is already abandoning it". Business Insider.
  27. ^ "Opening Statement of Dennis Dick, CFA -- Capital Markets Policy Council, CFA Institute Equity Market Structure Advisory Committee Meeting" (PDF). CFA Institute. February 2, 2016.
  28. ^ Levine, Matt (December 20, 2019). "You'd Pay Not to See Your Stock Price". Bloomberg News.
  29. ^ Rooney, Kate (April 18, 2019). "A controversial part of Robinhood's business tripled in sales thanks to high-frequency trading firms". CNBC.
  30. ^ Henriques, Diana B. (December 19, 2008). "Madoff Scheme Kept Rippling Outward, Across Borders". The New York Times.
  31. ^ "'No evidence that PFOF harms price execution,' finds new research - The TRADE". www.thetradenews.com. Retrieved 2022-08-20.
  32. ^ 주문 흐름에 대한 지불로 증권거래위원회가 우려하고 있습니다.아마 안 될 것이다, 연구는, Barron's (2022년 8월 22일) https://www.barrons.com/articles/payment-for-order-flow-sec-51661280732

외부 링크