LJM (Lea Jeffrey Matthew)

앤드류 패스트우의 아내와 자녀들의 이름인 리아, 제프리, 매튜를 뜻하는 LJM은 엔론사의 CFO인 앤드루 패스트우가 1999년 엔론사의 부실자산 매입과 부채를 감춰 엔론의 재무제표를 보강하기 위해 만든 회사였다.

LJM1

닷컴 붐 초기인 1999년에 엔론은 광대역 인터넷 창업인 리듬 넷커넥션에 투자했다.이러한 실질적인 투자(리듬스 주식의 50%를 소유하고 있다)와 그 밖의 여러 투자자들을 위험에 빠뜨리고자 하는 바람으로, 6월 18일, Fastow는 Kenneth Lay와 Jeffrey Streaming을 만나 Enron과 특정 위험회피거래를 수행하는 LJM Cayman L.P(LJM1)라는 SPE의 설립에 대해 논의하였다.^[1]6월 28일 열린 이사회에서 파스토우는 자신이 일반 파트너로 활동할 것이며 100만 달러를 투자하겠다고 발표했다.또한, 이 회의에서, Fastow는 LJM의 구조를 소개하고, 일정한 「관리비」를 징수하겠다고 하고, Lay에게 Enron의 행동 강령에 따라 제휴를 승인하도록 했다(Fastow가 LJM1의 관리 파트너로 참여한 것은, 「Enron의 이익에 대해 부정적으로 영향을 미치는 것」이라고 판단되지 않았다.후에, Fastow는 1,500만 달러를 모금했고, Rycles "headge" (아래 참조)라는 레종 데트레에 LJM1을 시작했다.

LJM2

본질적으로 같은 아이디어의 두 번째 버전인 Fastow는 1999년 10월에 Enron의 재무 위원회에 LJM2 공동 투자 L.P의 창설을 제안했다.다시 한번 말하지만, Fastow는 2억 달러의 기관 펀드로 자금을 조달할 훨씬 더 큰 사모펀드의 총이사로 활동하게 될 것이다.다시 말하지만, 엔론의 CFO와 LJM2의 총책임자로서 패스트도의 이중적 역할이 이해충돌로 어떻게 비치지 않았느냐는 문제는 이사회에서 쉽게 제쳐졌다.^[1]

LJM을 사용한 예시 트랜잭션

Rycle NetConnections

1998년 3월 엔론은 당시 민간 광대역통신사인 리듬 넷커넥션스 주식 540만주에 1000만 달러를 투자했다.리듬이 상장된 후 주가가 급등했고 엔론은 1999년 5월 3억 달러 상당의 리듬 주식을 보유했다.그러나 구속계약으로 엔론은 IPO 이후 6개월 동안 지분을 보유할 수밖에 없었다.엔론의 시장 진입 정책 때문에, 스킬링의 리듬의 변동성에 대한 우려로 LJM1은 복잡한 거래를 진행하게 되었다.

우선 엔론은 당시 2억7600만달러 상당의 엔론 주식 340만주를 1억6800만달러의 인하된 가격으로 LJM1에 양도했다.그 후, LJM1은 자회사 중 하나인 LJM 스왑-Sub를 8,000만 달러의 제한 지분과 375만 달러의 현금을 보유하여 자본화하였다.마침내 스왑섭은 엔론이 보유한 리듬스 주식 540만주에 풋옵션을 부여했다.이 옵션에 따라 엔론은 2004년 6월 스왑섭에게 주당 56달러에 주식을 매입하도록 요구할 수 있다.따라서 엔론의 주가는 이제 리듬스의 주가에 묶여 있었다.만약 엔론 주식의 실적이 좋았고 리듬스'가 폭락했다면, 스왑-서브는 엔론 주식을 이용해 엔론에게 변제하고 엔론에게 차익을 제공할 수 있을 것이다.더 중요한 것은, 이번 거래로 엔론이 손익계산서를 강화하고 주가가 부풀려진 상태를 유지하기 위해 리듬 퍼트 옵션의 이 "포장된" 가치를 사용할 수 있게 되었다는 점이다.^[2]

그러나 직접적 경쟁자(이 경우 Rimes NetConnections의 직접적 경쟁자)의 자본을 사용하는 진정한 경제적 위험회피와는 달리, 엔론 주식과 Rimes 주식이 모두 하락한다면 이 "헤지"는 비참하게 실패할 것이다.이러한 우려와 이해충돌로 인해 Fastow가 운영하게 되었음에도 불구하고 회계법인 Arthur Andersen은 이를 승인했다.

2000년 4월, Rimes 주식의 가치가 감소하고 위험회피가 채무불이행으로 이어질 확률은 68%로 계산되었기 때문에 Enron은 거래를 해제했다.합의대로 스왑섭은 엔론으로부터 2억700만달러의 리듬스 주식을 가져갔지만 대신 2억3400만달러로 추정되는 엔론 주식을 무제한으로 돌려줬다.그러나 엔론 주식은 여전히 계약상 제약이 있었고 약 1억6100만 달러로 평가절하되었어야 했다.따라서 엔론은 7000만 달러의 진정한 손실 대신 약간의 이익을 냈다.^[3]

쿠이아바

1999년 중반, 엔론은 브라질 쿠이아바에 천연가스 발전소를 건설하면서 브라질 회사 EPE의 지분 65%를 소유하고 있었다.게다가, 이 지분은 EPE의 이사회에서 4명의 이사 중 3명을 임명할 수 있는 권리를 엔론에게 주었다.그 공장은 기술적, 환경적으로 문제가 있었고 엔론은 지분을 줄이고 싶었지만 구매자를 찾는 데 어려움을 겪었다.LJM1은 여러 자회사에 근무하는 직원들의 혼란스럽고 모호한 순서를 통해 EPE의 13% 지분을 EPE 이사회에서 ENR의 3개 슬롯 중 하나를 LJM1이 장악할 것이라는 추가 규정을 두고 Enron으로부터 구매하기로 "합의"했다.

엔론은 누락된 이사(현재 이사회 의석 4석 중 2석만 보유)와 줄어든 지분(52%)을 이용해 더 이상 EPE를 통제하지 않아 대차대조표에 EPE를 통합할 필요가 없다고 주장했다.이러한 조치로 엔론은 관련 가스 계약의 일부를 시장으로 표시하여 1999년 하반기에 6500만 달러의 시장 진입 소득을 올릴 수 있게 되었다.^[3]나중에, 엔론은 그 공장의 건설이 그 사이에 훨씬 더 교착상태에 빠졌음에도 불구하고 약 300만 달러의 손실을 보고 그 지분을 다시 사들였다.

에나 클로

1999년 12월, 엔론 북미(ENA)는 수취할 수 있는 대출금 집단을 신탁(일명 대조 대출 의무)에 통합하여 약 3억 2천 4백만 달러의 채권과 자본을 매각하였다.이들 증권의 낮은 등급의 트랑슈는 신탁에서 가장 늦게 지급되고 따라서 채무불이행 가능성이 가장 높다는 점에서 매도가 극히 어려운 것으로 나타났다.이 지폐들은 놀랍게도 LJM2가 3,240만 달러에 구입했다.그 대출은 이제 엔론에게 더 이상 상환하지 않고 매각되었을 것이기 때문에 엔론은 더 이상 신용 익스포저의 대상이 아니라고 주장할 수 있게 되었고, 이는 재무제표를 개선할 수 있게 되었다.이후 대출금 일부가 채무불이행(디폴트)되기 시작하자 엔론은 1억1300만달러의 자사주를 풋옵션(PUT)을 부여해 리듬스(Rycles) 같은 움직임으로 CLO에 지원을 제공했다.

메그스

1999년 12월 29일 엔론은 멕시코만의 천연가스 채집 시스템을 소유한 회사의 지분 90%를 LJM2에 2,560만 달러에 매각하였다.엔론은 연말 10-K에서 자산을 통합하는 것을 피하기 위해 연말까지 매수자를 찾기 위해 애쓰고 있었다.계약으로 엔론은 90일 동안 LJM2의 구매를 외부 구매자에게 판매할 수 있는 독점권을 허용했고, LJM의 ^[3]수익률을 25%로 제한했기 때문에 LJM2와의 거래는 분명 일시적이고 이를 향한 의도였다.초기 보고에 따르면 유정들이 기대 이상의 성능을 보이고 있었고 2000년 3월 9일 엔론은 LJM2로 최대한의 수익을 얻기 위해 LJM2의 지분을 재매입했다.당시 엔론의 재무 담당이었던 제프 맥마흔은 처음에는 "이 투자가 이치에 맞는다는 것을 증명하기 위해 운영되는 경제학은 없었다"라고 말하면서 이 협정에 서명하기를 거부했다. 그러므로 우리는 그것의 시장성이나 신디케이트 능력에 대해 의견을 개진할 수 없다."

여파

LJM2에 대한 Andrew Fastow의 이자는 2001년에 구입되었고 LJM1과 LJM2의 많은 "헤지"와 그들이 초래한 부채는 나중에 또 다른 Enron 차량인 Raptor SPE에 의해 부분적으로 처리될 것이다.LJM은 츄코와 함께 엔론의 몰락(엔론 스캔들 타임라인 참조)에 큰 역할을 했고, 패스트토우 등이 엔론을 망치면서 최소 4200만 달러를 빼돌린 1차 차량이었다.^[4]엔론과의 채무 변제 거래는 효과적으로 부채를 대차대조표에서 밀어내고 엔론의 성공으로 이어졌다.^[5]

참고 항목

• 앤드루 패스트우
• 엔론
• 제프리 스킬링
• 케네스 레이
• 아서 안데르센
• 츄코

참조